2025：当黄金比比特币更疯狂，一场无声的资产革命 通货膨胀，则是驱动金价上涨的另一重要引擎。在全球货币超发、物价飞涨的大背景下，黄金被视为对抗货币贬值的有力武器。2025年的美国经济，呈现出 一种奇特的"冰与火之歌"景象：制造业持续萎缩，已连续六个月呈现颓势，而服务业却一枝独秀，保持着扩张的势头。这种结构性的失衡，为经济前景埋下 了隐忧。虽然价格指数有所回落，但仍然处于高位，经济扩张的背后，暗藏着滞胀的风险。 最令人惊讶的，莫过于各国央行对黄金的疯狂扫货。世界黄金协会的数据显示，2024年全球央行的净购金量高达1136吨，创下历史第二高位。而在2025年第 一季度，全球央行购金的前三大买家分别是中国、波兰和土耳其，它们的购金总量合计占比超过50%，这无疑为黄金市场注入了一剂强心针。 值得注意的是，尽管中国拥有上海黄金交易所和人民币定价的黄金市场，但全球金价的定价权仍然掌握在美元手中。伦敦黄金市场和美国COMEX黄金期货 等主要市场，均采用美元计价。这意味着，美联储的货币政策，成为了影响金价最为关键的变量。 2025年，美联储的货币政策经历了显著的转向。特朗普自上任之初，便对美联储施加了前所未有的压力。他对时 ...

然而，美好的时光总是短暂的。进入9月，国际油价开始蠢蠢欲动，呈现出微弱但坚定的反弹趋势，仿佛预示着"好日子"即将结束。那么，是什么因素在暗 中推动着油价的上涨呢？ 究其根本，还是那只看不见的手——供需关系在发挥作用。近期，国际油市风云变幻，几件大事尤其引人关注： 俄罗斯的原油出口量正在缩减。作为全球能源供应的重要枢纽，俄罗斯的一举一动都牵动着全球油价的神经。它的减产，无疑给本就紧张的供应端雪上加 霜。 美联储降息的预期日益浓厚。货币政策的影响往往超出我们的想象。一旦美联储启动降息，美元汇率可能承压走弱，而以美元计价的原油，其价格自然水涨 船高。 地缘政治风险持续发酵。地区冲突、贸易摩擦等不确定性因素，时刻威胁着全球能源供应的稳定，也刺激着市场的避险情绪，从而推高油价。 从技术层面来看，9月12日至16日，国际油价已经连续三个交易日呈现上涨态势，这无疑是一个危险的信号。按照现有的原油变化率测算，如果这种上涨势 头得以延续，国内汽柴油价格理论上确实存在上调的可能性。 燃油表指针的跳动，牵动着每一位车主的心弦。尤其是在经历了近两个月油价的"甜蜜期"后，那种"再不加满就亏了"的紧迫感，是否也涌上了你的心头？ 不必焦虑 ...

周五，黄金吸引了一些买家，并止住了持续两天的从历史高点回调的势头。 地缘政治风险重燃了对避险货币黄金/美元（XAU/USD）的需求，尽管上行空间似乎有限。 美联储主席鲍威尔的降息立场支撑了美元，并限制了这种无收益商品的走势。 周五亚洲时段，黄金（XAU/USD）维持小幅盘中上涨，但未能突破3,660美元的关口。俄乌战争和中东冲突加剧，地缘政治紧张局势加剧，为这种避险贵金 属提供了一些支撑。然而，美元走强对黄金构成阻力，限制了其上涨空间。 美元有望在FOMC会议后从2022年2月以来的最低水平反弹，因市场对美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三讲话的评估偏鹰派。这一立场，加上市场普遍乐观的基 调，抑制了金价的上涨。因此，在确认本周从历史高点（超过3700美元）回调的回调行情结束之前，需要保持谨慎。 此外，周四公布的数据显示，截至9月13日当周，美国初请失业金人数从近四年高点大幅下降，经季节性调整后为23.1万人。此外，费城联储制造业指数9月 份从1.7升至23.2，超出预期，创下自1月份以来的最高水平。 这有助于美元守住自三年半低点以来的强劲反弹势头，并抑制了黄金/美元多头的激进押注。因此，谨慎的做法是等待强劲的后续买盘 ...

黄金前景依旧看好 尽管短期内金价受到压制，长期看仍有上涨潜力。一方面，黄金作为无息资产，在美联储宽松周期中通 常表现较好；另一方面，瑞士对中国的黄金出口量激增254%，显示出对黄金需求的强劲支持。 此外，中东地区的地缘政治紧张局势可能推动黄金价格上涨。以色列军方准备对加沙城进行大规模进 攻，局势紧张可能进一步提升黄金作为避险资产的需求。 汇通财经APP讯——现货黄金周五（9月19日）亚市时段小幅回升，目前交投于3654.18美元/盎司附近， 涨幅约0.30%，打破连续两个交易日的走低。本周三金价一度升至3707.35美元/盎司，创下历史新高， 但随后的鲍威尔发言、乐观劳动力市场数据与强劲费城联储调查共同提振美元信心，与美元挂钩的贵金 属价格持续承压，但地缘政治风险持续为避险黄金提供价格支撑。 金价短期回调，长期看涨 近期，随着乐观的劳动力市场数据公布，市场出现了获利了结现象，美元一度走强，导致贵金属承压。 这与美联储主席鲍威尔的部分言论形成对比。 美联储降息，市场反应不一 9月17日（北京时间9月18日），美联储决定将利率下调25个基点，但这并非全票通过。部分委员支持降 息50个基点，为今年剩余的会议保持宽松 ...

周四晚间，美元指数收跌。"美联储传声筒"称本次降息或是鲍威尔在政治压力扩大前维护政策独立性的 关键努力，预期兑现继续令市场波动。 美国初请失业金人数虽创近四年最大降幅，但北卡罗来纳州数据随后被曝存在严重低估错误，显著削弱 数据可信度，加剧市场对经济指标准确性质疑。 特朗普反对英国承认巴勒斯坦国，阿联酋警告若以色列吞并西岸将降级与以关系，中东紧张局势再度升 温，推升避险情绪。 【交易思路】 摘要周四，美国公布的初请失业金人数创下近四年来的最大降幅，扭转了前一周的大幅增长（注：数据 公布数小时后，消息称北卡罗来纳州的续请数据被错误地大幅低估逾1.9万人，劳工部一名发言人表示 仍在调查此事）。受利空的初请数据影响，现货黄金最多跳水逾40美元，最终收跌0.41%，收报3643.75 美元/盎司；现货白银在下跌后回升，几乎收复失地，最终收涨0.35%，报41.79美元/盎司。 【行情回顾】 周四，美国公布的初请失业金人数创下近四年来的最大降幅，扭转了前一周的大幅增长（注：数据公布 数小时后，消息称北卡罗来纳州的续请数据被错误地大幅低估逾1.9万人，劳工部一名发言人表示仍在 调查此事）。受利空的初请数据影响，现货黄金最多 ...

股东减持与股价表现 - 特定股东益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例从9.417%降至8.999% [1] - 益兴福套现金额超过10亿元 按三季度约300元均价计算 [1] - 实际控制人之子王晓东减持近50万股 均价400元 套现约2亿元 [1] - 三季度股价从不足150元涨至逼近450元 9月18日收报409.4元 [1] 公司估值与市场观点 - 市盈率TTM为66.82倍 市净率逼近20倍 [1][5] - 光模块板块估值处高位 近半年涨幅数倍 部分透支未来数年业绩 [3] - 股东减持带来时点风险 市场气氛逆转可能导致套牢 [3] 行业环境与公司运营 - 光通信行业面临全球供应链重构及地缘政治风险 [2] - 产品主要销往北美、欧洲 部分关键原材料依赖海外采购 [2] - 政策变动如关税豁免可能带来经营不确定性 [2] 分析师观点与公司前景 - 作为全球头部厂商 能对接主流客户需求且扩产有序推进 [2] - 硅光芯片布局深厚 有望取得物料供应结构性优势 [2] - 在需求旺盛背景下 看好扩大产能和提升高端产品交付能力 [2]

股东减持情况 - 特定股东苏州益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例从9.417%降至8.9999% [3] - 按三季度约300元均价计算 益兴福套现金额很可能超过10亿元 [3] - 实际控制人之子王晓东多次减持共近50万股 卖出均价约400元 套现约2亿元 [3] 股价表现与估值 - 三季度股价从不足150元猛涨至逼近450元 涨幅约五六倍 [3][4] - 9月18日股价报收409.4元 市盈率TTM超过66倍 市净率逼近20倍 [4] - 部分市场观点认为涨幅已透支业绩增长 估值过高 [4][6] 财务业绩表现 - 上半年营业收入147.9亿元 同比增长37.0% [5] - 上半年净利润近40亿元 同比增长69.4% [5] - 第二季度营收81.1亿元 同比增长36.25% 环比提升21.6% [5] - 第二季度净利润24.1亿元 同比增长78.8% 环比增长52.4% [5] 行业前景与风险 - 光模块市场需求量大 未来三年增速预计可观 [4][5] - 公司面临全球供应链重构及地缘政治风险 产品主要销往北美、欧洲 [5] - 关键原材料依赖海外采购 汇率或贸易政策变化可能导致需求下降 [5] 机构观点分歧 - 东吴证券认为公司作为全球头部厂商能对接主流需求 硅光芯片布局深厚且扩产有序 [5] - 部分业内人士担忧股价涨幅过大已透支未来数年业绩 参考新能源汽车板块历史回调风险 [6] - 若板块回调可考虑逢低吸纳 但需关注股东减持带来的时点风险 [4][6]

股东减持 - 实际控制人之子王晓东在8月27日至9月11日多次减持 合计卖出近50万股 卖出均价约400元 套现约2亿元 [2] - 特定股东苏州益兴福及其一致行动人在7月1日至9月17日减持463.41万股 持股比例由9.417%降至8.9999% 按三季度约300元均价计算 套现金额很可能超10亿元 [2] - 股东减持属于前期获利兑现行为 减持规模有限 短期或对股价形成心理层面压力 [3] 股价表现与估值 - 公司股价从不足150元猛涨至一度逼近450元 三季度大幅上扬 [2] - 9月18日报收409.4元 市盈率TTM超66倍 市净率逼近20倍 [3] - 股价连涨近半年 涨幅约五六倍 某种程度上已透支业绩增长 估值过高 [3][5] 财务业绩 - 上半年营业收入147.9亿元 同比增长37.0% 净利润近40亿元 同比增长69.4% [3] - 二季度营收81.1亿元 同比增长36.25% 环比提升21.6% 净利润24.1亿元 同比增长78.8% 环比增长52.4% [3] 行业前景与公司地位 - 光模块市场需求量较大 预计未来三年增速比较可观 [3] - 光模块未来三年仍具备增长空间 [3] - 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商 能够对接主流客户需求 扩产有序推进 在需求旺盛背景下 硅光芯片布局深厚 有望取得物料供应结构性优势 [4] - 公司产品主要销往北美、欧洲等地 部分关键原材料依赖海外采购 [4] 风险因素 - 光通信行业面临全球供应链重构及地缘政治风险 政策变动可能对公司经营带来不确定性 [4] - 若汇率或贸易政策发生显著变化 可能导致需求下降、采购难度上升 [4] - 投资者需关注主要股东减持带来的时点风险 在主要股东套现情况下买入可能面临市场气氛逆转风险 [5]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |原油|谨慎看空| |LPG|谨慎看空| |L|空头反弹| |PP|空头反弹| |PVC|空头反弹| |PX|谨慎看多| |PTA|谨慎看多| |乙二醇|谨慎看多| |甲醇|看多| |尿素|谨慎看多| |天然气|谨慎看多| |沥青|谨慎看空| |玻璃|空头反弹| |纯碱|空头反弹| 报告的核心观点 - 地缘风险、美联储降息及供需情况影响能源化工产品价格走势，不同品种因各自基本面差异呈现不同投资机会和风险[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价有涨有跌，WTI 下降 1.86%，Brent 下降 1.48%，SC 上升 1.28% [5] - 俄乌冲突使俄罗斯部分原油和成品油出口受阻，美国原油库存超预期去库，中长期供给过剩或压至 60 美元左右 [6] - 截至 9 月 12 日当周，美国原油净进口量减少，出口增加，OPEC 预测未来全球石油需求增速 [7] - 中长期供给过剩，关注 60 美元左右页岩油新钻井盈亏平衡点，日线回落震荡偏弱，建议空单继续持有，SC 关注【495 - 505】 [8] LPG - 9 月 16 日，PG 主力合约收于 4494 元/吨，环比下降 0.42% [10] - 成本端原油供给过剩，需求端化工利润下滑，仓单量持平，供给和需求端开工率有变化，库存上升 [11] - 中长期上游原油供大于求，主力合约基差偏高，日线反弹上行动力不足，建议空单持有，PG 关注【4400 - 4500】 [12] L - L 主力合约收盘价有跌，持仓量和仓单量有变化 [15] - 市场情绪好转，基本面短期供需矛盾不突出，将转为供需双强格局，产量预计回升，需求端支撑走强 [17] - 建议回调试多，L 关注【7200 - 7350】 [17] PP - PP 主力合约收盘价有跌，持仓量和成交量有变化 [20] - 成本支撑好转，停车比例提升，供给压力有望缓解，下游需求进入旺季，开工率连续上升 [22] - 建议供给压力缓解时回调试多，PP 关注【6900 - 7050】 [22] PVC - PVC 主力合约收盘价有跌，持仓量和仓单量有变化 [25] - 市场情绪好转，盘面低位反弹，基本面供强需弱，库存累库，本周装置检修计划增多，出口有转弱预期 [27] - 建议低估值支持下回调试多，V 关注【4900 - 5050】 [27] PX - 9 月 12 日，PX 现货及合约收盘价有变化，持仓成交有变动 [30] - 供应端国内外装置有变动，需求端 PTA 装置开工负荷回升，PX 库存去化但仍偏高，宏观因素偏利多 [31] - 建议日内短线逢低布局多单，空单逐步止盈，PX511 关注【6750 - 6860】 [32] PTA - 9 月 12 日，PTA 华东现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [34] - 加工费整体偏低，新装置投产预期叠加前期检修装置复产，供应端压力增加，需求端偏好，9 月供需紧平衡预期四季度宽松 [35] - 建议空单止盈，关注做扩 PTA 加工费机会，日内短线逢低布局多单 [3] 乙二醇 - 9 月 12 日，华东地区乙二醇现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [38] - 国内装置略微降负、海外装置变动不大，到港及进口低，市场有消费旺季预期，需求端偏好，库存偏低 [39] - 建议空单逐步止盈，轻仓观望，EG01 关注【4270 - 4310】 [40] 甲醇 - 9 月 12 日，华东地区甲醇现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [42] - 甲醇装置检修量增加，海外装置负荷下滑但进口量高，供应端压力大，需求端止跌，社库累库，成本支撑企稳 [43][44] - 建议坚定看空不做空，关注 01 合约逢低加多机会，MA01 关注【2350 - 2380】 [45] 尿素 - 9 月 12 日，山东地区小颗粒尿素现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [47] - 尿素短期收紧，供应预期宽松，需求端内冷外热，库存累库，成本端支撑走弱 [48] - 建议尿素盘面短期偏空，中长线关注 01 逢低布局多单机会，UR01 关注【1665 - 1685】 [50] 天然气 - 9 月 17 日，NG 主力合约收于 3.355 美元/百万英热，环比上升 1.67% [53] - 近期价格受地缘影响短期反弹，随着天气转凉需求上升，国内 LNG 零售利润上升，供给和需求有变化 [54] - 建议关注【3.022 - 3.163】 [55] 沥青 - 9 月 16 日，BU 主力合约收于 3426 元/吨，环比上升 0.443% [58] - 短期油价受地缘扰动反弹，但供给过剩，成本端有压缩空间，供给量增速大于需求增速，库存有下降 [59] - 建议轻仓布局空单，BU 关注【3400 - 3500】 [60] 玻璃 - FG2601 收盘价为 1185 元/吨 [63] - 市场情绪好转，盘面减仓反弹，企业库存由涨转跌，日熔量增加，供给承压，终端需求疲弱 [64] - 建议短线偏多，FG 关注【1220 - 1260】 [64] 纯碱 - SA2601 收盘价为 1287 元/吨 [67] - 市场情绪好转，企业库存三连降，需求端刚需，供给端后市有设备计划检修，预计压力缓解 [68] - 建议短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA 关注【1310 - 1350】 [68]

| >国技期货 | | 能源 日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月17日 | | 原油 | ☆☆☆ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ☆☆☆ | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李祖智 中级分析师 | | 沥青 | ☆☆☆ | F3063857 Z0016599 | | 液化石油气 ☆☆☆ | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 隔夜国际油价上行,SC10合约日内涨1.07%。近期俄乌博弈再次加码,乌克兰频繁袭击俄罗斯炼厂及出口港口，上 周末遇袭的Kirishi地区炼厂族能40万桶/天在全国占比6.4%,总体受损炼厂开工或在10万桶/天之内;出口能力100 万桶/天的西北部Primorsk港口亦因遇袭影响9月获船计划。此外，市场预期周三结束的联储议息会议将至少降息 25bp,对商品市场情绪构成短期支撑。原油价格中期偏空趋势不变,短期地缘因素或对供应有阶段性犹 ...