核心观点 - 报告标题为“关税扩围叠加地缘扰动，科技交易重归盈利验证”，核心观点认为全球市场正围绕地缘冲突、美国关税政策及科技股盈利验证进行定价，科技股投资逻辑正从估值扩张转向对现金流和盈利兑现的检验 [1][22][54] 一、周内主要经济事件 （一）美伊冲突持续升级，和谈窗口重新显现 - 美军对伊朗实施连续第十个夜间空袭，打击范围从沿海军事设施延伸至交通、通信和能源节点，旨在削弱伊朗控制霍尔木兹海峡的能力[4] - 伊朗则通过导弹、无人机和海上力量持续威慑霍尔木兹海峡通航，并袭击美国在地区的军事目标[4] - 7月23日，特朗普表示美国可维持或扩大军事行动，但也保留谈判选项[4] - 7月24日，巴基斯坦开始推动美伊恢复接触，但各方在制裁解除、核能力约束、海峡安全和地区代理人问题上仍存在较大分歧[5] - 战事向红海外溢，胡塞武装袭击沙特目标，曼德海峡航运风险升温[5] - 短期看，外交斡旋有助于缓解极端供给中断预期；中期看，霍尔木兹海峡与曼德海峡风险仍可能反复[2][5] （二）美国关税工具继续扩围，跨大西洋科技摩擦升温 - 7月23日，美国宣布对60个主要贸易伙伴加征10%或25.5%的301关税，覆盖美国进口总额的99.4%，并于7月24日生效[2][9][10] - 美国批评欧盟针对谷歌、苹果、Meta等科技企业的监管和处罚，并威胁采取关税反制[2][11] - 新关税将劳工标准和进口监管制度纳入贸易惩罚框架，显示美国正扩大“301条款”的适用边界[10] - 跨大西洋经贸摩擦正由传统货物贸易进一步扩展至数字平台监管、数据使用、算法开放、知识产权和科技企业税收等领域[11] - 新关税将直接提高部分进口商品成本，并可能通过企业补库存、供应链调整和终端价格传导增加美国通胀压力[11] （三）主要央行政策继续分化，能源冲击重塑利率路径 - 7月23日，欧洲央行维持三大政策利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别保持在3.45%、3.75%和4.15%[13] - 欧洲央行指出，中东冲突推动能源价格明显高于战前水平，能源冲击对通胀的完整影响尚未显现[13] - 美国7月23日公布的初请失业金人数由前一周的19.0万人骤降至17.3万人，低于市场预期的23.3万人，显示劳动力市场保持韧性[15] - 俄罗斯央行将关键利率下调50BP至13%，为2024年6月以来连续第十次降息[15] - 日本央行将于7月30日至31日召开政策会议，市场普遍仍将10月视为更可能的加息窗口[15] - 全球货币政策正由同步转向更明显的国别分化，原油价格和汇率变化将成为下一阶段各国利率路径的重要外生变量[15] （四）全球AI投资再度加码，算力与存储合作加速落地 - 韩国总统李在明出席人工智能峰会，英伟达、三星电子、SK集团等企业集中公布大型合作项目[19] - 韩国方面公布的相关人工智能项目总规模达到5000亿美元，其中SK集团签署的合作项目总规模约4000亿美元，三星电子与美国企业达成的合作规模约2000亿美元[19] - SK集团与英伟达宣布推进超过1000亿美元的综合合作计划，覆盖人工智能工厂建设和下一代存储[19] - OpenAI将2030年前的算力支出预测由约6000亿美元上调至4000亿美元，并计划投资超过300亿美元在美国佐治亚州建设数据中心[20] - 人工智能资本开支仍处于快速扩张阶段，投资重点已从单一GPU采购扩展至存储、网络、电力、液冷、土地和云服务的系统性建设[21] 二、全球主要资产表现 （一）贵金属 - 7月20日至7月24日当周，伦敦金现收于2419.60美元/盎司，较周前上涨0.34%[2][25] - 美伊冲突和航运风险提升避险需求，但美元指数和实际利率同步上行限制金价涨幅[2][25] - 中长期看，央行购金、财政债务扩张和地缘不确定性仍构成支撑，进一步上行仍需等待美元和实际利率回落[2][26] （二）原油市场 - 7月20日至7月24日当周，WTI原油期货收于90.72美元/桶，较周前上涨4.45%；布伦特原油期货收于96.45美元/桶，较周前上涨6.34%[2][31] - 美伊冲突延续、霍尔木兹海峡通航受限以及红海风险升温推动供给溢价上升，油价连续第三周收涨[2][31] - 中期看，若海峡通行长期受阻，油价仍有冲高可能；若谈判推进、替代供应释放，地缘溢价可能较快回落[2][33] （三）债券市场 - **美国国债**：10年期美国国债收益率收于4.60%，较周前上行18BP[2][35]。初请失业金人数超预期下降、油价上涨和新关税生效共同强化经济韧性与再通胀预期[35]。收益率短期或在4.2%-4.5%高位震荡，后续随增长和通胀降温逐步向4.0%-4.3%回落[2][36] - **中国国债**：10年期中国国债收益率收于1.8322%，较周前下行1.22BP[2][40]。中国人民银行通过中期借贷便利和逆回购补充流动性，叠加低通胀与配置需求，对冲了权益市场修复和政府债供给压力[40]。收益率预计维持低位震荡[2][41] （四）外汇市场 - **美元指数**：收于102.4643，较周前上涨0.45%[2][44]。美国就业韧性、长端利率上行以及关税和能源通胀预期支撑美元[2][45]。下半年美元指数预计以99-100为中枢，高位震荡后或随美国政策边际转松而阶段性回落[2][46] - **日元**：美元兑日元收于167.3456，较周前上涨0.60%[2][44]。美日利差扩大和日本央行加息节奏偏慢继续压制日元；中期美元兑日元预计以165为中枢[2][46] - **人民币**：美元兑人民币中间价收于6.7960，较周前上涨0.02%[2][44]。下半年预计以6.8为中枢双向波动[2][46] （五）权益市场 - **美股**：纳斯达克指数下跌3.23%，标普500和道琼斯工业指数分别下跌0.62%和0.34%[2][53]。美债收益率上行、关税生效和AI资本开支回报担忧压制高估值板块，能源、公用事业和工业相对占优[2][51][53] - **A股与港股**：恒生指数、创业板指、上证指数和深证成指分别上涨1.63%、1.25%、1.33%和0.40%[23]。受政策维稳、国有资本增持及风险偏好修复推动反弹[22][51] - **中长期展望**：美股仍有盈利与AI产业支撑，但市场将由估值扩张进一步转向现金流、订单和盈利兑现，行业分化预计继续加深[2][54]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但提供了各细分板块的景气度跟踪判断 [15][34][54][60][72] 报告核心观点 * 原油市场因多重地缘供应冲击，价格大幅上涨，短期仍有上升空间，但受制于经济衰退压力，难以触及2022年高点 [4][15][17][18] * 石化板块整体跑赢大盘，其中油气资源、石油天然气、油气开采服务及炼油化工板块表现突出，聚酯板块表现相对落后 [10][11] * 炼油行业景气度底部企稳，成品油供应偏温和，成本上涨支撑价格，但批零价差缩窄 [4][34][35] * 聚酯产业链景气度底部企稳，成本端宽幅波动支撑涤纶长丝价格，但终端需求疲软，后续需关注原油及订单情况 [4][72][73][77] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，供应偏紧但下游需求有限，价格预计稳中偏强 [4][54][57] * 丙烯产业链景气度底部企稳，供应面无显著利好，需求面有支撑，价格预计先扬后抑 [4][60][65] 根据相关目录分别总结 一、本周市场回顾 * 本周（截至2026年7月24日当周）石油石化板块整体上涨4.84%，显著跑赢上证指数（+1.33%）[10][11] * 细分板块中，油气资源指数（+6.64%）、石油天然气指数（+5.76%）、油气开采服务指数（+5.75%）和炼油化工指数（+4.48%）涨幅居前，烯烃指数微涨1.34%，聚酯指数下跌0.49% [10][11] * 主要上市公司中，中国石油A股周涨幅7.19%，中国海油A股周涨幅10.15%，中国石化A股周涨幅3.18% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 价格大幅上涨：WTI现货收于89.31美元/桶，环比上涨6.82美元；布伦特现货收于98.42美元/桶，环比上涨13.43美元 [4][16] * 上涨主因多重地缘供应冲击：1) 霍尔木兹海峡流量下降；2) 曼德海峡原油装载量自600万桶/天降至不足200万桶/天；3) 哈萨克斯坦因CPC管道受损，本周产量下滑30万桶/天，未来1-2个月可能下滑100-150万桶/天 [4][15] * 美国库存数据：EIA商业原油库存环比增加201万桶，汽油库存环比增加76.5万桶，炼厂开工率微降0.1个百分点至96.1% [4][16] * 核心观点：美伊围绕霍尔木兹海峡的博弈短期难解，地缘风险溢价推升油价，短期仍有上升空间。但冲突导致经济衰退概率上升，且缺乏全面战争驱动下，油价难以触及2022年高点，乐观情形下可能回升至年内高位 [17][18] 炼油 * 景气度判断：底部企稳 [34] * 价格：全国汽油市场均价8335.19元/吨，周环比上涨0.67%；柴油均价7609.23元/吨，周环比大幅上涨6.40% [34] * 开工与毛利：国内主营炼厂开工负荷74.91%，周环比上升6.39个百分点；山东地炼开工负荷48.36%，周环比微降0.16个百分点 [4][34] * 主营炼厂平均炼油毛利为615.49元/吨，周环比大幅上涨976.32元/吨；山东地炼平均炼油毛利为165.93元/吨，周环比上涨90.52元/吨 [4][34] * 批零价差缩窄：汽油批零价差为1005元/吨，周环比下跌327元/吨（跌幅24.54%）；柴油批零价差为662元/吨，周环比下跌202元/吨（跌幅23.37%）[4][35] 乙烯产业链 * 景气度判断：底部偏弱震荡 [54] * 价格全线上涨：CFR东北亚价格950美元/吨，周环比上涨6.15%；CFR东南亚价格900美元/吨，周环比上涨11.11% [4][54] * 后市预测：短期供应偏紧，但下游买盘有限抑制价格持续上行，预计下周市场稳中偏强，需关注原油走势 [4][57] 丙烯产业链 * 景气度判断：行业底部企稳 [60] * 价格下跌：山东地区丙烯主流成交均价8375元/吨，周环比下跌475元/吨，跌幅5.37% [4][60] * 后市预测：供应面难见显著利好，下游择低刚需跟进，预计下周国内丙烯主流市场价格先扬后抑 [4][65] 聚酯产业链 * 景气度判断：行业底部企稳 [72] * 涤纶长丝价格上涨：POY市场均价8420元/吨，周环比上涨295元/吨；FDY均价8600元/吨，周环比上涨240元/吨 [72] * 盈利分化：涤纶POY150D平均盈利538.95元/吨，周环比上涨136.45元/吨；FDY150D平均盈利268.95元/吨，周环比上涨81.45元/吨；DTY150D平均亏损240元/吨，周环比增亏55元/吨 [4][74] * 原料端利润压缩：PX-石脑油价差（PXN）压缩至不足200美元/吨；PTA行业加工费为367.87元/吨 [4][72][76] * 终端需求疲软：江浙织机综合开机率51.90%，坯布订单有限，织造成品库存累积 [73] * 后市预测：成本端宽幅波动形成支撑，但终端需求约束仍强，预计涤纶长丝市场延续坚挺走势，需关注原油及订单下达情况 [72][77]

原油价格突破100美元的核心驱动与传导 - 核心驱动是三条关键原油运输通道同时受阻导致的供应端收紧 [5][6] - 黑海CPC管线因袭击暂停，造成每日100万到150万桶的供应缺口 [7] - 红海曼德海峡受袭，威胁约400万桶/日的原油供应 [8][9] - 霍尔木兹海峡通航量维持低位，与曼德海峡形成双重封锁格局 [10] 化工品对油价上涨的差异化反应 - 成本传导链条清晰：原油涨价推动石脑油及下游化工品成本抬升 [12][14] - 距离原油近、成本占比高的品种（如苯乙烯、燃油）弹性最大，7月23日夜盘燃油和苯乙烯均涨3.25% [12][14] - 甲醇等品种跟涨克制，涨幅仅0.77%，各品种基本面决定跟涨幅度 [14] - 市场定价从“成本推涨”单因素驱动，切换至各品种基本面多因素定价 [26] 油脂油料因能源属性被激活而上涨 - 原油价格上涨通过生物柴油经济性改善的逻辑传导至植物油 [15][16] - 7月23日，棕榈油主力合约涨2.86%至9515元/吨，豆油和菜油分别涨1.22%和2.27% [16] - 国内棕榈油商业库存同比大增35.68%，但价格被外盘能源逻辑“拽”上去，核心驱动并非国内供需改善 [17] 农产品受地缘与能源双重逻辑影响 - 小麦因黑海供应风险（俄乌占全球出口超1/4）而上涨至近两年最高 [19] - 大豆和玉米更多被原油涨价“拽”上去，因生物燃料需求预期提升 [20] - 彭博农业现货指数升至2023年7月以来最高，高温、冲突与运输风险共同推高价格 [20] 贵金属因加息预期升温而暴跌 - 油价上涨推升通胀预期，进而强化美联储维持高利率甚至加息的预期 [23][24] - 7月23日，COMEX黄金主力合约跌2.40%至4051.8美元/盎司，白银跌3.99%至57.915美元/盎司 [21] - 美国强劲就业数据（首申失业救济人数降至18.7万）进一步强化高利率预期 [23] 资金从科技股流向黄金的迹象 - 费城半导体指数从高点回撤超20%，科技股基金遭遇大幅净流出 [46][48] - SPDR黄金ETF资金流向逆转，7月20日和21日共净流入近7吨 [46][52] - 国内黄金股ETF华夏近4天获资金净流入累计近9500万元 [52] 棕榈油受三因素驱动上涨 - 第一把火：中东冲突推高原油，通过生物柴油逻辑和植物油联动支撑棕榈油 [56][57] - 第二把火：印尼B50政策（柴油掺混50%棕榈油）将年增约850万吨内需，永久性压缩出口弹性 [58][59][60] - 第三把火：厄尔尼诺导致东南亚干旱，减产效应预计在2027年上半年显现，市场提前交易预期 [61][62] 豆粕市场多空分歧的关键点 - 上涨核心逻辑是美豆天气市带来的成本驱动，主力合约从7月初2950元/吨涨超8%至3209元/吨 [64] - 国内库存高企形成压制，截至7月17日主要油厂豆粕库存87万吨，预计7月底可能升至100万吨 [72] - 压榨利润为负（进口巴西大豆盘面利润为-184到-153元/吨），形成底部支撑并可能引发减产 [75][77][78] - 市场近远月分化，远月受天气和采购预期支撑更强 [80][81] 鸡蛋市场期现走势极度分化 - 现货因低库存、高温减产和旺季预期而三连涨，全国主产区均价达4.80元/斤 [86][87][102] - 生产环节库存仅0.56天，流通环节库存0.73天，处于历史极低水平 [94] - 期货主力合约三天跌近200点，因交易未来供应宽松预期（新鸡开产、老鸡延淘、中秋后需求回落） [91][103][119] - 基差贴水约647点，反映市场对9月价格的悲观预期 [116][118] 碳酸锂市场强现实与弱预期的博弈 - 强现实：碳酸锂现货库存连续去库，截至7月20日当周社会库存环比减少2599吨至89637吨 [134][136] - 需求淡季不淡，7月中国电池企业总排产环比增加7.83%至约296.6GWh，储能电池同比大增93% [138][139] - 弱预期：空头交易枧下窝锂矿复产（设计年产能超10万吨）及远期过剩预期（机构预计2026年过剩幅度2%-4%） [148][154] - 与2023年纯碱剧本相似，均为预期打满导致价格大跌，但需关注预期落空风险 [122][159][163] 白糖价格跌破成本线的基本面压力 - 供应端大幅增产，2025/26榨季全国产糖1295万吨，同比增16.01%，广西产量创2014/15榨季以来新高 [167] - 库存压力巨大，截至6月30日全国食糖工业库存449万吨，同比激增76.77%，相当于三个多月消费量 [168][169] - 需求复苏不及预期，累计销糖量同比降4.83%，糖浆进口替代效应冲击市场 [173][175] - 国际糖市远期存在供应缺口预期，但无法缓解国内当前高库存压力 [177][178] 美伊冲突下半场的化工品交易策略 - 冲突进入“零和博弈”阶段，霍尔木兹海峡通航量降至零，短期缓和概率低 [188][192][194] - 与2月底首次封锁相比，当前OECD石油库存更低（较5年均值偏离-8%），但需求更弱（二季度全球需求同比减少近400万桶/天） [197][198] - 基于库存水平，正套胜率高的品种包括：纯苯（港口库存仅5.08万吨，历史最低）、甲醇（港口库存44.67万吨，年内极低点）、乙二醇（库存38万吨，近六年第二低）、沥青（社会库存同比减45%） [201][202][203][204][207] - 跟涨有限需谨慎的品种包括：尿素（与原油无直接成本关系，企业库存高）、PVC（社会库存同比偏高）、橡胶（无成本关联） [211][212][213] - 整体单边策略偏多但不宜追高，布油从68美元/桶低点已涨超30%，应寻找回调机会入场 [216][217]