报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点是，监管层强调强化利率政策执行与监督，同业存款自律有望加强，这有助于规范市场行为、降低银行负债成本、呵护净息差，并为后续可能的政策利率调降创造条件[3][13][33] - 若同业存款自律2.0版落地，预计将纳入EPA（合格审慎评估）的“定价行为”考核并与MPA（宏观审慎评估）挂钩，对高息同业活期存款占比设定上限，此举预计涉及全行业约16万亿元同业活期存款，并有望为上市银行净息差带来约+0.7个基点的正向贡献[4][5][10][34] - 自律加强将影响银行及资管产品，大型银行受影响有限但流动性调节工具受限，部分中小银行可能面临策略调整甚至被动缩表；对资管产品而言，现金管理类理财和货币基金收益率受影响最大，预计分别下降约2.56个基点和3个基点，并可能推动资金增配同业存单、同业定存及中短债[5][6][38][48] - 当前银行股行情受基本面与资金面双重催化，市场悲观预期正在修正，报告建议关注具备集团协同优势、产品创新能力强及区域资产获取能力强的银行[7][51] 根据相关目录分别进行总结 1、 同业存款加强自律的必要性 - 央行行长在2026年3月6日明确表示要强化利率政策执行和监督，规范不合理、易削弱货币政策传导的市场行为[3][13] - 近年对“手工补息”、“同业存款”、“利率兜底条款”等行为的整改已有效推动银行负债/存款成本下降，截至2025年上半年，上市银行平均负债成本率和存款成本率分别为1.68%和1.54%，较2024年分别下降30个基点和26个基点[13] - 同业付息率仍显著高出一般性存款40个基点以上，其价格刚性或上行可能对冲“负债降本”效果[13] - 自律约束范围正在扩大，2025年版《市场利率定价自律机制工作指引》新增“参与成员”，意味着未来所有银行机构都可能需满足相关定价要求[16][17][18] - 目前不受定价自律上限约束的存款类型已越来越少，仅剩保险协议存款、同业定期存款、国库招标存款及结构性存款（期权部分）等少数类型，可能成为下阶段自律关注重点[20][21] 2、 同业存款自律 2.0 版的可能落地方式 - **当前关注重点**：当前关注重点是同业活期存款，未来同业定期存款也有纳入管理的可能[10][22] - **自律升级原因**：同业存款自律1.0版本（2024年11月发布）对同业活期存款的定价约束参考7天OMO利率（1.4%）进行上限管理，但部分银行通过加权计算等方式，高价吸收的非银活期存款利率可能突破上限至1.7%-1.8%甚至更高，因此有必要升级“打补丁”[22] - **定价逻辑差异**：同业活期存款定价基于机会成本，调整频率低；同业定存定价更随行就市，调节期限缺口和流动性管理的作用更强；从压降负债成本角度看，调降同业活期利率更有效且不易引发流动性风险[23][24] - **可能落地方式**：若自律2.0版落地，**预计将纳入EPA中的“定价行为”考核，并直接与MPA挂钩**[4][25][32] - **考核规则预期**：预计将延续1.0版本的日均限价思路，对当季超出政策利率上限（如1.4%）的非银同业活期存款日均余额占比设定上限（如10%、20%），对超出部分进行分档扣分[4][32] - **潜在影响评估**：1) 大概率非“一票否决”项，不会产生集中冲击[4][32]；2) 对银行的约束力可能有差异，部分MPA考评诉求较低的银行（如一些中小银行）影响不大[4][33]；3) 落地时点可能在近期，并于2026年第二季度开始执行考核，为配合下一步政策利率调降打好基础[33] 3、 规模：涉及银行业同业活存 16 万亿元，预计净息差+0.7BP - **测算基础与假设**：基于2025年中报数据，假设上市银行同业活期存款实际加权平均利率为1.4%；其中利率低于1.4%的部分（结算活期存款）平均利率为0.4%，高于1.4%的部分平均利率为1.6%[5][34][35] - **测算结果**： - 不高于1.4%和高于1.4%的同业活期存款占比分别为17%和83%[5][34] - 上市银行高于1.4%的同业活期存款约11.69万亿元，占其同业存款的44.44%[5][34] - 全行业（不限于上市银行）高于1.4%的同业活期存款规模约16万亿元（按44.44%比例，基于2025年末存款类金融机构非银存款总额35.85万亿元计算）[5][34] - **对银行影响**：若将高息（利率高于1.4%）同业活期存款占比从83%压降至10%，预计上市银行负债成本率下降0.75个基点，净息差提升0.7个基点[5][34][37] 4、 影响：银行资负&资管产品投资行为变化 - **对银行的影响**： - **大型银行**：由于其牌照优势，高息非银存款偏离上限幅度不大（约1.45%-1.55%），客户因几个基点的价差大规模转移的可能性低，因此直接造成的缺口冲击有限[38]。但大行的流动性风险指标（如NSFR）调节工具将因此进一步受限，未来长期限同业存单的定价将更多反映银行自身的流动性管理诉求，而非单纯资金属性[5][42] - **中小银行**：可能面临两难抉择，部分报价偏离上限较多（或达2.0%以上）的中小行，若限价至与大行相近水平，可能面临资金流失，届时需在收缩资产或通过提价发行同业存单/滚动短期限同业定存以补充缺口之间做出策略选择，部分银行或被动缩表[5][43][46] - **对资管产品的影响**： - **假设情景**：若新规导致理财和公募基金获取的同业活期存款利率从1.6%降至1.4%（下降20个基点）[6][48] - **影响测算**： - 全部理财产品收益率预计下降1.47个基点，其中现金管理类理财产品受影响最大，收益率预计下降2.56个基点[6][48][49] - 全部公募基金收益率预计下降1.43个基点，其中货币市场基金受影响最大，收益率预计下降3个基点[6][48][50] - **行为变化**：为弥补收益损失，预计资管产品将增配同业存单、同业定期存款及3年期以内的中短债；货币基金因久期限制，将主要增配1年期以内品种，其中同业存单因流动性好、免增值税而更具性价比[6][48] 5、 投资建议 - **行情驱动**：当前银行股行情受基本面（多家上市银行2025年业绩预喜，息差筑底，资产质量改善）与资金面（资金从成长风格回流低估值、高确定性板块）双重因素催化[7][51] - **建议关注方向**： 1. 关注3月份信贷节奏修复及广义存款竞争分化情况[10][50] 2. 中长期关注两类银行：一是财富管理领先、具备集团协同优势和强产品创新能力的银行；二是在本土市场有深厚客户基础、区域资产获取能力强的银行[7][51] - **具体标的**：推荐**中信银行**、**苏州银行**；受益标的包括农业银行、工商银行、江苏银行、杭州银行、重庆银行等[7][51][52]