从美国看美国- 5%的美债并不可怕 202609208 美债 5%收益率成新常态：名义增长定价与制造业周期驱动 摘要 国经济已走出该阶段，进入由 AI 产业引领的新一轮加杠杆周期，且私人部门资 产负债表健康。因此，在一个增长中枢不降低、而通胀中枢显著抬高的宏观环 境下，名义 GDP 必然会比过去十年更高，从而支持美债收益率在 5%左右形成 新的常态。市场参与者需要适应这一新的宏观环境。 5%美债收益率将成新常态，其核心逻辑在于名义 GDP 高增长的重新定 价，当前 5%水平仍低于 6.4%的社会平均回报率。 美国制造业进入 1-2 年上行周期，AI 产业引领加杠杆，预计 2026 年 Q3 名义 GDP 环比年化增速或达 8%，支撑利率高位。 通胀中枢系统性抬升，受供给侧冲击、地缘冲突及绿色转型影响，通胀 均值已从疫情前 1.5%升至 3.5%，推高名义增长中枢。 本轮利率上升由基本面驱动，呈现熊市平坦化特征，MOVE 指数处于低 位，市场对高利率消化韧性强，美股未现大幅回调。 美联储通过鹰派加息修复公信力，掌控收益率曲线，长端利率趋稳利好 股市；日本央行鸽派加息，套息交易反转风险有限。 Q4 主要尾部风险为 ...