日债利率上升原因 - 10年日债利率升至1.63%，刷新2008年以来新高[7] - 4月以来超长期日债利率涨幅更大，20-40年期利率上行66BP[9] - 5月20日20年期日债拍卖投标倍数降至2.50，创2012年最低，引发利率上行超10BP[11][12] - 寿险公司作为第二大持有人（持有179.6万亿日元，占比17%）因浮亏压力减需，日本生命保险2024财年日债账面亏损达3.6万亿日元[13] - 7月执政党参议院选举失利引发政局动荡，加剧日债抛售[17][19] - 3月以来20年期日债与美债利率同步性增强，5月美债利率上行40BP带动日债利率上行30BP[20][21] - 日本通胀持续39个月超2%目标，6月CPI达3.3%，食品价格同比涨7.2%[22][24] - 日本央行持续货币政策正常化，2025年1月加息至0.5%并缩减购债[25][26] 利率走势展望 - 未来半年至一年利率中枢预计继续上移，国内通胀和加息为主因[30] - 美日7月达成贸易协议，汽车关税从25%降至15%，缓解经济压力[32][33] - 若政策利率升至1%（当前0.5%），预计拉动10年期以上日债利率超50BP[36][40] - 日本央行购债缩减计划温和，2024年7月至2025年7月持债规模下降4.0%至567万亿日元[41] - 美债利率下半年或震荡回落，对日债牵引作用减弱[47][48] 风险因素 - 利率上升加大债务付息压力，2025财年利息支出达10.5万亿日元；若利率升至1.5%，付息或增60%至16.9万亿日元[49] - 日债利率上升可能营造日元升值环境，引发套息交易平仓风险，类似2024年8月全球流动性冲击[53][55] - 日股暂未受明显压力，东证TOPIX指数1-7月上涨7.1%，成长指数涨19.7%[56] 投资机遇 - 日债利率吸引力上升，全球利差缩窄，10年日债利率达1.462%[61][63] - 日元升值潜力增厚回报，2024年末至2025年6月日元升值使日债投资回报达+67,030美元[62][64] - 日本经济基本面改善，2023Q1-2025Q2名义GDP同比均值4.3%，就业市场稳健（失业率2.4%-2.5%）[65][67] - 财政前景改善，债务依存度降至24.9%创1997年新低[66][67] - 全球资金多元配置需求上升，日本债券市场为全球第三大[68]

人民币汇率走势 - 人民币对美元中间价保持渐进升值 短期有加快迹象 即期汇率市场吸收强势引导信号 [1] - 8月28日晚间在岸与离岸人民币对美元即期汇价快速升值并突破多个整数关口 向中间价快速收敛 后续或实现"三价并轨" [1] - 人民币短期大概率加快升向7.1 能否升破7.0关口主要看中间价进一步指引 [1] 改善性住房需求带动效应 - 改善性住房需求是较大群体 可更大力度带动住房相关消费 [2] - 改善性住房需求带动十几个直接和间接行业 包括家电 家具 纺织 电子产品等 [2] - 住房建造过程产生数字化 电子化 信息化需求 使用过程带来家庭相关需求 产生连锁反应 [2] 文化IP与城市发展 - 文化是城市最昂贵的无形资产 [3] - 反对旅游景点变成"打卡地" 应使文化消费成为经常性行为而非游完即走 [3] - 城市竞争终局是文化IP争取全球话语权 掌握文化叙事就拥有城市发展未来门票 [3] 美股与资产配置 - 美股呈震荡上行态势 科技龙头引领市场 AI领域突破性发展是重要驱动因素 [4] - 未来12个月美股有望持续获支撑 基于美国经济软着陆预期 企业盈利增长和降息周期开启 [4] - 优质固定收益资产投资价值值得关注 黄金作为投资组合多元化及对冲地缘政治风险工具作用重要 [4]

在探讨港元与美元之间资金利率差异的背景下，一个引人关注的现象是港元资金利率长期低于美元资金利率。尽管 理论上，在联系汇率制度下，两者应趋于一致，但实际市场表现却并非如此。 港元资金利率偏低的现象，首要归因于长期资金净流入导致的港元流动性过剩。自2000年以来，港元货币基础规模 大幅增长，这主要得益于香港作为自由贸易港和连接中国与世界的门户地位。大量国际资本流入香港市场，尤其是 在证券市场，逐步取代了地产市场成为主要渠道。这种长期资金净流入现象在即期市场中也有所反映，表现为美元 兑港元（USDHKD）汇率中枢下移，大部分时间接近7.75的强方保证水平。 在资金持续净流入的背景下，香港银行为了管理流动资金，对短期外汇基金票据产生了庞大需求。香港金融管理局 （金管局）因此增加了高质量外汇基金票据的供应，导致大量过剩的港元资金悬浮在外汇基金票据上。由于港汇大 部分时间接近7.75，金管局更多时间是向市场注入港币流动性，这些因素共同压低了港元资金利率。 另一方面，掉期市场在港元资金拆借中扮演着重要角色。港元掉期市场交易活跃，流动性优于即期市场。实际掉期 点长期低于理论掉期点，反映出掉期市场上对港元资金的需求旺盛。大量机 ...

央行降息预期调整 - 摩根士丹利和摩根大通将土耳其央行9月11日降息预期从300个基点下调至200个基点 [1] - 巴克莱银行维持原有降息250个基点的预测 [3] - 央行7月已降息300个基点使基准利率降至43% [1] 政治动荡与市场反应 - 法院裁决引发主要反对党领导层更迭风险导致市场全面抛售 [1] - 政治动荡促使投资者重新评估降息周期前景 [1] - 国有银行抛售50亿美元外汇以稳定里拉汇率避免无序下跌 [2] 经济数据与政策困境 - 8月通胀率维持在33%高位降幅低于市场预期 [2] - 第二季度国内需求在降息前已表现强劲 [2] - 央行需平衡汇率稳定与年底通胀降至30%以下的目标 [1] 资本流动与市场波动 - 套息交易头寸总撤出规模达30亿美元 [3] - 主要股指两日累计下跌近5%后周四开盘回升 [2] - 3月政治动荡曾导致外资推动500亿美元资本外流 [3] 货币政策导向 - 央行需维持政策利率远高于33%的通胀水平以防止美元化加剧 [2] - 宏观数据与国内不确定性要求缩小降息幅度 [2] - 央行需确保市场波动处于可控范围 [2]

人民币汇率表现 - 离岸人民币兑美元自8月以来累计升值近1000个基点 自4月初以来累计升值3000个基点 [1] - 在岸与离岸人民币即期汇价突破7.15、7.14和7.13等关键点位 离岸汇率一度升破7.12大关 [1] - 央行大幅上调人民币中间价 单周调升291个点 调升幅度为近一年最高 [1][2] 美元走势与外部环境 - 美元指数报97.72 市场预期美联储9月议息会议可能降息25个基点 第四季度和2025年下半年或进一步降息 [1] - 美联储降息周期开启可能导致美元指数走弱 新任美联储主席人选独立性受关注 若缺乏独立性可能引发美元抛售 [1] 国内经济基本面支撑 - 1-7月中国出口累计增速达6.1% 贸易结汇规模回升至近年高位 7月净结汇率转正 [2] - 境内不含储备资产的国际投资净头寸转正 外汇存款持续累积 跨境资金流动状况改善 [2] - 离岸央票发行和CNH Hibor抬升收紧流动性 为人民币升值提供动力 [2] A股市场与外资流动 - 截至2025年9月1日A股两融余额达22969.91亿元 创历史新高 8月以来连续突破2万亿元、2.1万亿元和2.2万亿元关口 [2] - 国际对冲基金持续流入中国股市 长线投资者增仓 外资买入推动A股回暖并支持人民币汇率从8月初7.2升值至7.13 [2] - 高盛指出中国股市估值处于中等水平 盈利增长潜力及散户风险偏好适中支撑A股上升趋势 [2] 机构观点与未来展望 - 中金公司预计短期内实现"三价合一" 年底前温和升值 若美联储降息压制美元反弹则人民币仍有上行空间 [3] - 东吴证券分析在岸离岸汇价可能与中间价再度并轨 人民币短期或加快升向7.1 升破7.0取决于中间价进一步指引 [3] - 高盛认为人民币兑美元汇率有望升破7 但房地产市场及私人需求疲软可能限制人民币及股市持续走强幅度 [3]

行业与公司 * 纪要涉及人民币外汇市场及中国出口行业[1][2][3] * 核心参与者包括中国人民银行（央行）、出口企业及跨境投资者[3][8][14] 核心观点与论据 * 央行通过中间价引导汇率预期 自6月25日后累计调升中间价1,000多个基点 从7.17调升至7.10左右 旨在有序释放升值压力并防止大幅波动[2][3] * 为配合中美重要谈判 公司避免主动大幅调整汇率 以维持稳定并避免被贴上汇率操纵国标签[2][3] * 市场实现三价合一 即期汇率向中间价7.10靠拢 表明市场已充分反映央行意图[2][3][15] * 人民币低波动率及260个基点的中美利差 使其成为套息交易优选货币 企业通过掉期市场推迟结汇 形成即期多美元和掉期空美元的套息交易组合[4][6][16] * 出口企业持有约4,211亿美元待结汇盘 构成人民币升值潜力 其中30%（约1,263亿美元）已进行外汇套保[3][9][10] * 未进行套保的待结汇盘约2,700多亿美元 其平均持仓成本在7.04至7.05之间 若即期汇率跌破此区间可能引发结汇高潮并推动人民币升值[10][11] * 未来汇率走势紧盯中间价引导 若中间价跌破7.10将加强升值信号 但升值过程预计是渐进有序的而非快速突破[5][12][17] * 人民币兑美元单边升值不会直接恶化出口基本面 因CFETS人民币一篮子指数年初至今累计贬值超过5个百分点 反而有利于维持出口稳定[3][13] * 人民币升值有利于吸引跨境资金回流投资人民币金融资产（股票和债券） 8月份汇率破位后有望扭转7月份证券投资科目583亿美元逆差的局面[14][18] 其他重要内容 * 套息交易平仓可能推动汇率快速升值 因波动率已从低位回升至3.5%至4%的水平 可能导致套息交易被迫平仓[7][16] * 企业结汇行为是影响汇率的核心因素 未来四个月将依次出现结汇高峰 其结汇的次序和规模将决定汇率是否能跌穿7.0[11][17] * 与2024年第三季度因日元套息交易引发的市场动荡不同 本轮套息交易通过调息市场完成 市场环境更为稳定[4][10]

对冲基金布局动向 - 对冲基金加大人民币看涨期权押注 目标年底汇率升至7或更强[2][3] - 新加坡交易所衍生品数据显示投资者看涨人民币需求上升 主要来自对冲基金客户[3][5] - 最活跃期权为12月到期美元/人民币看跌期权 执行价6.94 若汇率跌破该水平则获利[5] 市场驱动因素 - 实际波动率较低导致期权隐含波动率下降 使看跌美元/离岸人民币期权更具吸引力[5] - 中国央行上周上调人民币中间价 幅度为近一年最大[5] - 美元承压因市场预期美联储下月恢复降息[5] 机构观点与分析 - 渣打银行确认对冲基金客户对美元离岸人民币下行的需求增加[5] - 汇丰环球投研指出投资者情绪改善源于财政政策支持及中美贸易谈判温和进展[5] - 摩根大通观察到客户采用现金与期权混合方式表达美元/离岸人民币下行兴趣[6] 汇率走势预测 - 在岸与离岸人民币即期汇价连续升破7.15/7.14/7.13 离岸一度跌破7.12[8] - 东吴证券预计人民币短期加快升向7.1 能否突破7.0取决于中间价指引[8] - 即期汇率与中间价或在7.10点位实现三价并轨 汇率政策保持底线思维[8]

人民币汇率走势 - 在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续突破7.15、7.14和7.13等关键点位 离岸人民币一度跌破7.12 显示即期汇率向中间价迅速靠拢 [1] - 人民币中间价与实际交易汇率差距缩小 8月29日美元兑人民币中间价报7.1030 较上一交易日上调33个基点 低于Bloomberg预测值251个基点 释放升值信号 [2] - 市场预计USDCNY与USDCNH跌破7.15后 即期汇率或加速向中间价收敛 [2] 汇率波动与套息交易 - 人民币汇率波动率近期回升 可能影响基于人民币的套息交易 [2] - 5月以来人民币汇率保持低波动状态 中美利差倒挂约260个基点 吸引大量套息交易 [2] - 8月28日晚间人民币汇率波动率显著上升 或标志套息交易环境改变 [2] 企业结汇行为 - 出口企业待结汇盘规模持续扩大 但今年加强了汇率套保 降低外汇风险敞口 [2] - 即便人民币快速升值 也不太可能出现大规模恐慌结汇现象 [2] - 随着美元指数维持弱势 人民币升值预期升温 预计四季度结汇资金有序释放 [2] 汇率对出口与资产配置的影响 - 人民币对美元单边汇率升值有利于吸引外资增配人民币金融资产 [6] - 人民币汇率指数（如CFETS）更能反映出口基本面变化 今年以来人民币对一篮子货币贬值而对美元升值 有利于对冲海外关税风险 呵护出口基本盘 [6] 汇率走势不确定性 - 美联储降息路径不明确 中国宽松政策效应迟滞 欧元和日元等非美货币汇率异动风险 可能对人民币汇率产生影响 [6]

来源：经济学家圈 系统A 人民币汇率是否会升破7.0？ 芦哲 东吴证券首席经济学家 核心观点 核心观点：8月28日晚间，在中间价持续偏强的升值指引下，在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续升破7.15、7.14和7.13等几个整数关口，USDCNH一度 跌破7.12，即期汇率向中间价快速收敛。在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨，人民币汇率市场接下来需要关注"套息交易"逆转、"恐慌结汇"是否重 现、中间价"底线思维"等几个方面。预计人民币短期大概率加快升向7.1，能否升破7.0关口主要看中间价的进一步指引。 人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导 我们在7月底专题报告《汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨》中认为，由于7月份以来中间价保持渐进升值，释放的强势引导信号也被即期汇率市 场吸收，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计8月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15区间，而8月28日当晚在岸与离岸人民币即期汇价 的迅猛破位显示7月份以来中间价的信号指引逐渐被市场吸纳，在8月份外汇市场对美联储9月降息预期升温、美元指数继续保持结构性弱势的支撑下，即 期汇率以较快幅度升值。 8月29日，美元兑 ...

HIBOR上升原因及后续展望 - 本次HIBOR回升主要由于港币供给收缩（香港金管局回收流动性至500亿左右）和需求增大（南向资金流入）[1][22] - 港美利差收窄引发套息交易平仓 进一步推升HIBOR和港元[1][22] - 香港金管局在8月14-15日连续两天回收流动性 导致银行结余降至600亿以下[23] - 短期看HIBOR不具备大幅向上突破基础 中长期预计维持常态化[23] HIBOR对港股市场影响 - HIBOR上升20BP时 恒生指数当日下跌概率81% 中位数下跌0.8% 均值下跌1.9%[4][26] - 恒生科技指数当日下跌概率71% 中位数下跌0.7% 均值下跌1.1%[4][26] - 一周后恒生指数和恒生科技下跌概率均接近50% 表明下跌不具备可持续性[4][26] - HIBOR通过挂钩融资利率间接影响港股 如盈透融资融券利率为HIBOR+1.5%~2.5%[39] 港股与银行间流动性关系 - 银行间流动性对股市影响微乎其微 资金无法直接流入股市[35] - HIBOR不同于SHIBOR 香港各类利率均挂钩HIBOR 包括贷款利率和融资利率[39] - 杠杆入市核心取决于投资者对经济基本面和股市预期 而非融资成本[12][39] 港股后市展望与配置策略 - 支撑因素包括宏观流动性（美元降息预期上修） 市场流动性（南向资金需求）和政策预期（9月政治局会议）[15][43] - 建议采用杠铃策略：稳定价值类资产（AH溢价较高个股）作为底仓 景气成长类资产追求弹性[15][43] - 外资可能流入中国具备全球竞争优势的核心资产 如恒生科技（互联网 新能源车）[44] - 南向资金本周净流入179.04亿港元 重点买入阿里巴巴-W（23.64亿港元） 美团-W（33.62亿港元）和小米集团-W（36.28亿港元）[52] 全球资金流动情况 - A股主动外资净流出1亿美元（规模收敛） 被动外资流入5.5亿美元（逆转上周流出）[55] - H股主动外资净流出0.01亿美元（规模收敛） 被动外资流入0.15亿美元（逆转上周）[55] - 美股主被动资金均转流出 主动流出8.74亿美元 被动流出15.93亿美元[59] - 日本市场资金流出22.11亿美元 发达欧洲市场流出23.26亿美元[62] - 黄金板块资金流入减少至1.37亿美元 加密货币资金转流出7.22亿美元[64]