经周期调整市盈率（Shiller P/E）的当前水平与历史比较 - 经周期调整市盈率近期已突破40，这是历史上第二次触及该高位，上一次发生在1999年互联网泡沫时期[1][3] - Shiller P/E的长期历史平均值约为17倍，即便将统计起点移至1990年，其平均值也仅为27倍[6][7] - 当前超过40的水平意味着股价已处于99%的历史时间都未曾见过的高位[8] 历史规律与市场预警信号 - 从历史上看，Shiller P/E的峰值往往是市场未来表现不佳的预兆，例如1929年、1966年和2000年的估值顶点之后，美国股市在接下来的十年里都录得了负的真实回报[5] - 尽管美股的市销率也已攀升至历史最高点，但Shiller P/E的警告信号分量尤为沉重[5] - 高估值状态可能持续很长时间，但当前高企的估值最终需要修正，而价格的下降比盈利的超预期增长可能性更大[11] 市场对高估值的辩护与挑战 - 市场上存在为高估值辩护的声音，例如认为指数成分股的公司质量更高，如微软这类轻资产、高利润率的公司占比远超以往[9] - 另一种乐观预期寄望于人工智能带来的生产力革命，但分析指出其影响必须是真正变革性且持久的，才足以让估值回归历史平均水平[10] - 认为企业利润将持续增长的观点受到挑战，因为当前美国企业税率和劳动力成本均处于低位，这些趋势在庞大的政府赤字和人口老龄化背景下可能逆转[10] 不同资产类别的未来回报预期 - 基于Shiller P/E的预测模型显示，包括科技七巨头在内的美国大型成长股未来十年的年化真实回报预计为-1.1%[11][12] - 美国大型价值股则有望实现1.6%的正回报，前景更为光明的是美国小盘股、欧洲股票和新兴市场股票，其预期的年化真实回报分别为4.8%、5.0%和5.4%[12]