核心观点 - 报告认为春季后续市场将呈现“有机会的震荡市”格局 短期快速探明震荡区间下限后 春季后续仍有维护风险偏好的时间窗口 中期需较长时间区间震荡 而长期上行趋势不变 [3] - 报告维持“上涨行情两阶段”判断 认为强结构行情仍有演绎空间 AI产业趋势持续进步 周期Alpha修复尚未到达极端值 [3] 市场波段定位与现状分析 - 小波段维度 前期高点赚钱效应扩散已趋于充分 部分热门结构和A股本身平均持仓时间创历史新低 过度交易特征客观存在 市场内在稳定性本就松动 [3] - 中波段维度 开门红行情本质是2025年结构性行情的拓展和延伸 仍处于第一阶段上涨行情高位区域 当板块估值提升到历史高位区域后 行情演绎阻力增加 上涨波段会向震荡波段过渡 [3] - 2025年9月以来 结构主线交替 多个板块估值都来到历史高位区域 开始演绎横盘震荡波段 包括9月的英伟达算力链 11月的电力设备 当前的军工 计算机 化工 开门红动量行情演绎后 中波段本身也有震荡减速的需求 [3] 外部冲击与政策影响分析 - 凯文·沃什被提名为美联储主席冲击资本市场 短期市场集中定价“QT + 降息”和强美元回归预期 叠加市场中短期都在相对高位 触发了市场快速调整 [3] - 中期展望 沃什的核心政策目标应是政策支持美国制造业回流（供给侧扩张）和缓和美国债务压力 这意味着美国供给侧改革2.0 美国版“脱虚向实” 美国版“宽信用”都是应有之意 同时 利用弱美元推动缓和美国债务压力可能也是沃什的核心政策目标 [3] - 因此 报告认为不是弱美元周期的终结 而是弱美元周期的逻辑切换 核心逻辑从“特朗普政策不确定性驱动”向“沃什政策推动”转换 美国经济治理政策明确带来的强美元可能只是小波段 [3] - 周期Alpha 供给受限 + 新经济需求 + 大国战略资源安全可控 + 弱美元的长期逻辑并未根本破坏 [3] - 短期市场的问题主要是沃什交易使得趋势资产过度交易问题被显性化 同时短期集中定价长期叙事的波段中断 传统周期分析框架权重回升 [3] - 资产定价中长期叙事的权重重新向上需要较长时间 在新一轮趋势上涨之前 应该有一个较长时间的震荡市 [3] 后市展望与结构性机会 - 短期市场下探震荡区间下限 中期需较长时间区间震荡 而长期上行趋势不变 [3] - 春季后续仍有维护风险偏好的时间窗口 包括2月春节 3月两会 [3] - AI产业趋势还在不断进步 远期可能逐步向应用端过渡 [3] - 周期Alpha的修复也尚未到达大波段的极端值 有色金属基本面高景气此前已经连续验证 此前的上行波段由业绩和估值共同扩张共振 板块估值尚未到达低位 [3] - 化工行情抢跑2026年改善预期 估值扩张初步到位只是“第一阶段行情高位” 中期基本面改善落地后也有“第二阶段上涨” [3]