核心观点 - 金价横盘企稳叠加低基数效应 预计2025Q3金饰销售或有较好表现 [1][2] - 行业通过提升产品单克附加值和优化产品结构实现高质量发展 品牌力与设计力成为关键竞争要素 [1][4][5][6] - 黄金珠宝行业呈现三层金字塔结构化分层 不同层级对应差异化驱动逻辑 [7][8] 2025年金价与销售展望 - 上海金交所金价从2025年4月22日历史最高826元/克回调10%后保持横盘震荡 [2] - 2024Q3我国限额以上金银珠宝零售额同比-7.7% 其中7月-10.4%、8月-12.0%、9月-7.8% [2] - 预计2025年内日均金价约749.1元/克 同比增长34.4% [3] - 2025全年金饰消费重量预计396.3~527.3吨 同比减少25.5%至0.9% 相当于2013-2023年平均消费重量的59.0%~78.5% [3] - 2025全年黄金首饰销售额预计实现正增长 增幅区间+0.1%至+33.2% [3] 行业经营策略变化 - 潮宏基2023年4月将品牌使用费标准从一口金/克重金终端挂牌价的4.0%/2.0%提升至6.0%/2.5% 2024年1月克重金进一步从2.5%提升至3.0% [4] - 梦金园2021年出货工费由14元/克提升至18元/克 2025年由18元/克提升至22元/克 [4] - 2024年批发毛利率：老凤祥9.4%、中国黄金7.9%、豫园股份7.2%、周大生6.7% 较2021年分别增长1.0ppt、3.2ppts、1.5ppts、2.3ppts [4] - 周大生2025H1批发毛利率7.8% 同比+2.0ppts [4] - 周大福FY2025内地定价产品零售值占比19% 同比+12ppts [5] 工艺创新与产品设计 - 2019-2022年为新工艺集中涌现期 硬金、古法金、金镶钻等突破性工艺相继落地 [6] - 2023年至今进入工艺精进期 出现老铺黄金"花丝镶嵌""锤揲技法"、周大福"象牙白鎏彩工艺"、周大生"釉色金胎珐琅技法"等新工艺 [6] - 设计溢价正主导行业需求 受众审美升级推动价值创造逻辑向"工艺为基、设计领航"转变 [6] 市场分层与渠道发展 - 大众黄金珠宝层级以材质驱动 聚焦基础消费场景主打性价比与普适性 [8] - 高端黄金珠宝层级以设计驱动 瞄准中高端客群实现产品溢价与品牌升级 [8] - 奢侈品黄金珠宝层级以社交文化驱动 匹配高净值人群收藏与社交展示需求 [8] - 线上渠道适配年轻人时尚化、轻量化、IP化、低客单、低门槛购买需求 帮助品牌突破地域限制辐射低线市场 [8] 2025年上半年业绩表现 - 2023Q2-2025Q2营业收入CAGR：曼卡龙+29.7%、菜百股份+5.5%、中国黄金+4.9%、潮宏基+1.5%、六福集团-0.4%、迪阿股份-5.8%、周大福-11.3%、老凤祥-21.4%、豫园股份-22.5%、周大生-38.4% [9] - 2025H1营业收入同比增速：老铺黄金+250.9%、菜百股份+38.8%、曼卡龙+26.8%、潮宏基+19.5%、周六福+5.2%、梦金园+4.7%、迪阿股份+1.0%、中国黄金-11.5%、老凤祥-16.5%、豫园股份-30.7%、周大生-43.9% [9]