行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [40] 核心观点 - 中秋国庆出行增长稳健，两节出行规模均保持高位，综合客流增长较为温和，需求总体稳健，基本符合节前对出行平稳的判断 [3][13] - 黄金珠宝行业分化加剧，持续重点推荐9月金股老铺黄金 [3][15] - 跨境电商中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好头部出海品牌 [4][18] - 酒店26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑，需求端改善尚未完全传导至价格端 [4][21][23] - 上周A股市场整体震荡调整，港股市场表现相对较强，商贸零售板块跑赢主要指数 [5][27] 出行 - 中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14亿人次，较2024年中秋增长2.2% [3][13] - 国庆累计流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年假期日均增长0.6% [3][13] - 国庆铁路日均客运量同比增长12.7%，表现好于综合出行，铁路是本轮假期客流的主要亮点 [13] - 国庆全国国内出游8.26亿人次、总花费7383.75亿元，日均分别为1.18亿人次、1054.8亿元 [13] - 按文旅部官方可比口径，日均出游人次、花费分别同比增长6.3%、4.3% [13] - 国庆国内经济舱均价931元（含燃油附加费），同比增长9.5%，民航价格是出行链的另一亮点 [14] 黄金珠宝 - 美联储9月加息落地，当前市场稳定对年内约2次加息预期，金价短期下跌后重回震荡走势 [14] - 根据CME芝商所FedWatch，市场对10月美联储会议加息25bp至400-425bp的概率上行至64.2%，12月加息至425-450bp的概率为51% [14] - 9月加息靴子落地，伴随预期共识稳定，后续金价波动有望放缓，对于头部一口价品牌而言质价比有望边际回归 [14] - 当前对后续加息预期充分定价后，金价下行空间或相对有限 [14] - 消费者锚定2x金价价值定位，金价趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善 [3][15] - 中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店 [3][15] - 中长期门店点位优化、摆件等产品升级提价、以及出海仍有较大增量贡献 [3][15] - 加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口 [3][15] 跨境电商 - 海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间 [4][18] - 美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速 [18] - 前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升 [18] - 行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升 [18] - AI应用在增收及降本方面效果加速体现 [18] - 近期海运、汇率等外部因素扰动边际强化，Q4板块盈利能力表现或逐渐走向分化，持续看好头部出海品牌 [4][18] 酒店 - 26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑，主要受入住率承压影响，价格端表现相对稳定 [21][23] - 经济型酒店RevPAR同比-4.8%，OCC同比-2.6%，ADR同比-2.3% [21] - 中档酒店RevPAR同比-3.8%，OCC同比-1.8%，ADR同比-2.0% [21] - 高档酒店RevPAR同比+0.9%，主要受OCC同比+2.9%带动，ADR同比-2.0% [4][21] - 豪华酒店RevPAR同比-6.3%，主要受ADR同比下降5.6%拖累，OCC同比-0.7% [21][23] - 全国酒店RevPAR同比-2.2%，OCC同比-2.1%，ADR同比-0.1% [21] - 假期出行需求仍具韧性，但酒店供给恢复及价格竞争仍对RevPAR形成一定压力 [23] 餐饮茶饮 - 贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后贡茶将加速在美国市场的增长步伐 [24] - 中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动进行门店网络优化，连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段 [24] - 百胜中国2026年上半年总收入同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297家，上半年净增1196家 [25] - 肯德基、必胜客客单价分别-3%/-11%，主要系子品牌小额订单增加导致 [25] - KCOFFEE、KPRO及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2门店数量分别为3300+/450+/200+家 [25] - KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家，KCOFFEE则锚定2027年超5000家门店目标 [25] - 遇见小面上半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至27.7元、同比-11.5%，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著 [26] - 锅圈上半年收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%，门店12198家、上半年净增632家，其中367家为乡镇门店 [26] - 瑞幸咖啡2026年二季度总净收入158.86亿元，同比增长28.5%，GAAP经营利润21.23亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310家、二季度净新增2714家，其中海外净新增门店46家 [26] 行情回顾 - 上周（2026/10/08-2026/10/09）上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93% [5][27] - 恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96% [5][27] - 商贸零售（申万）板块上涨1.23%，跑赢主要指数，在9个申万大消费一级行业中排名第4位 [5][27] - 涨幅前五个股分别为汇通能源、狮头股份、德必集团、厦门信达、天音控股，周涨幅分别为12.87%、12.70%、8.32%、5.61%、4.95% [27] - 跌幅前五个股分别为万辰集团、小商品城、国联股份、中信金属、华凯易佰，周跌幅分别为8.42%、8.29%、7.57%、6.15%、5.38% [27] 细分行业景气指标 - 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压 [6] - 社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳 [6] - 教育：K12-略有承压，职业教育-底部企稳；人服-稳健向上 [6] 投资建议 - 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基 [7] - 跨境出海：安克创新高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强 [7][36] - 跨境出海：小商品城低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化 [7][37] - 跨境出海：关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰，去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰 [37] - 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗 [7][37] - 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店 [7][37]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 国庆假期出行平稳，重点商圈景区表现向好，县域游与沉浸式体验升温[5] - 国庆期间出行、消费、文旅等细分方面均呈现稳步增长态势[5] - 投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大生等，受益标的六福集团、周生生等[8] - 投资主线二（零售电商）：关注品牌力提升、库存改善和AI赋能的跨境电商龙头，本周新增重点推荐希音，此外重点推荐赛维时代、华凯易佰、吉宏股份等[8] - 投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等[8] - 投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等[8] 零售社服行情回顾 - 本周（9月28日-10月9日，去掉国庆假期共5个交易日）A股下跌，商贸零售和社会服务指数分别上涨0.79%/下跌2.42%[16] - 本周上证综指报收3813.79点，周累计下跌1.92%；深证成指报收12641.86点，周下跌5.07%[16] - 本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为公用事业、煤炭和交通运输[16] - 商贸零售和社会服务指数本周分别报收1778.41点/7269.94点，在所有一级行业中分别位列第11/27位[16] - 2026年年初至今，上证综指累计下跌3.91%，商贸零售指数累计下跌26.59%，社会服务指数累计下跌17.05%[16] - 零售社服各细分板块中，本周6个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为3.12%[21] - 2026年全年来看，互联网电商板块年初至今累计下跌12.77%，在各细分板块中跌幅最小[21] - 本周零售社服行业主要142家上市公司中，合计有84家公司上涨、54家公司下跌[25] - 本周个股涨幅排名前三位分别是丽人丽妆、富森美、汇嘉时代，周涨幅分别为11.6%、10.7%和10.1%[25] - 本周跌幅靠前公司为星徽股份、宁波中百、华凯易佰[25] 周观点：国庆假期出行平稳，体验型文旅消费升温 国庆出行平稳，重点商圈景区表现向好，县域游与沉浸式体验升温 - 据交通运输部数据，10月1日-7日，全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，按日均口径较2025年中秋国庆假期增长0.6%[5] - 其中铁路客运量1.52亿人次（同比+12.7%），公路人员流动量19.62亿人次（-0.3%），水路客运量1093万人次（+7.1%），民航客运量1692万人次，铁路客运增速较高[28] - 据商务部商务大数据，10月1日-6日，全国重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别同比+2.5%/+4.7%，营业额增速高于客流增速[5] - 消费品以旧换新惠及639.2万人次，带动销售额334.8亿元[29] - 国家税务总局增值税发票数据显示，国庆假期全国服务消费相关行业销售收入同比+19.5%，其中旅游游览和娱乐服务、餐饮服务分别同比+23.6%/+9.0%，旅行社、游乐园、快餐服务分别同比+26.2%/+41.2%/+30.6%[29] - 主要城市游客接待规模维持高位，深圳、宁波、海南接待游客分别同比增长14.2%、10.9%、13.1%[29] - 上海、深圳、海南旅游消费金额分别同比增长3.5%、12.3%、14.7%[29] - 国庆7天，祥源文旅旗下景区累计接待游客108.44万人次、实现营业收入6170.58万元，日均人次、日均营收分别同比+3.3%、+3.6%[34] - 长白山全域接待国内游客83.6万人次（+38.5%）、实现国内游客总花费8.02亿元（+27.4%），其中10月3日-5日均达到最大承载量[34] - 黄山风景区累计接待游客20.66万人次（+3.1%）[34] - 峨眉山景区累计接待游客34.43万人次（+10.0%）、实现门票收入2205.95万元（+4.5%）[34] - 清明上河园《大宋·东京梦华》演出前4天场场售罄[34] - 同程旅行数据显示2026年中秋国庆县域旅行产品预订热度同比增长42%[36] - 飞猪数据显示自然风光及村寨类商品预订量同比增长超40%[36] - 去哪儿旅行数据显示，10月1日带有"沉浸式演出""烟花秀""夜游"标签的景区门票搜索量同比增长超50%，飞猪平台角色互动或沉浸体验类景区门票预订量同比增长60%[36] - 10月1日-10月7日香港共接待约160万人次访港旅客，其中内地入境旅客超过141万人次[36] - 据海口海关统计，10月1日-10月7日共监管海南离岛免税购物金额8.55亿元、购物人数12.3万人次、购物件数69.68万件[5] 新增重点推荐希音 - 投资主线1：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的黄金珠宝品牌，高金价下行业持续分化，竞争关键从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"[41] - 投资主线2：关注品牌力提升、库存改善和AI赋能的跨境电商龙头，线上跨境电商清库存周期进入尾声，进入AI精细化运营阶段[41] - 投资主线3：关注受益政策、出行复苏、体验消费升级和AI提效的服务消费企业[42] - 投资主线4：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端赛道的医美化妆品优质企业[43] 希音：柔性供应链筑基，全球平台化启航 - 希音为全球时尚及生活方式平台龙头，公司在1P端以LATR柔性供应链、数字化运营及内容营销构筑"高时尚度+高性价比"壁垒[47] - 3P端依托既有流量和用户基础持续扩商家、扩品类、扩区域，提升单客价值并优化收入结构[47] - 后端依托约7500家合约制造商及数字化系统，以100-200件小单测试、最快5天补单的LATR机制，将需求预测转化为实时验证[48] - 2025年其他地区收入占比提升至40.5%[48] - 公司持续由SHEIN主品牌向DAZY、ROMWE、MOTF等多品牌矩阵延伸[48] - 公司自2023年推出Marketplace以来，已形成全托管、半托管及自主运营三类模式，并由服装向美妆、家居、3C等20多个品类延伸[49] - 2023-2025年公司服务收入占比已由2.7%提升至11.3%[49] - FY2026H1实现营收201.34亿美元（+1.0%），归母净利润22.99亿美元（+111.7%）[44] 珀莱雅：大单品拾阶致高阶，并表花知晓开启多品牌新章 - 珀莱雅为国货美妆龙头公司，已进入品牌心智深化与新增长探索阶段[50] - 主品牌大单品持续迭代、高价系列拓宽价格带，多品牌矩阵持续兑现，花知晓并表补强年轻彩妆版图[50] - 高端化方面，能量、蕴白等系列带动价格带上行，承接老客升级并拓展高线客群[50] - 大单品方面，红宝石、源力等成熟大单品进入新一轮迭代[50] - 彩棠、Off&Relax已验证"子品牌专精细分赛道、集团补齐商业化能力"的路径[51] - 花知晓自2026年6月并表后，多品牌模式进一步从内生孵化走向"内生+并购"[51] - 公司提高自播占比、降低达播依赖，自播ROI明显高于达播[53] - 2026H1实现营收53.75亿元（+0.2%）、归母净利润11.68亿元（+46.3%）[44] - 单2026Q2实现营收30.69亿元（+2.2%）、归母净利润8.01亿元（+96.3%）[44] 朗姿股份：2026H1经营质量持续改善，医美与女装协同成长 - 2026H1实现营收32.08亿元（同比+12.1%）、归母净利润1.11亿元（-59.9%）、扣非归母净利润1.84亿元（+35.3%）[54] - 单2026Q2实现营收16.00亿元（+15.2%）、归母净利润0.62亿元（-65.3%）、扣非归母净利润1.10亿元（+74.4%）[54] - 医美业务实现营收16.19亿元（+15.0%）、毛利率59.50%（+4.8pct）[55] - 手术/非手术类项目分别实现营收1.60亿元（-17.4%）/14.59亿元（+20.1%）[55] - 女装营收11.21亿元（+13.4%）、毛利率65.36%（+0.2pct），线上占比进一步提升至55.58%（+9.3pct）[55] - 婴童营收4.48亿元（+2.99%）、毛利率64.09%（+1.7pct）[55] - 综合毛利率62.16%（+2.5pct）[55] - 截至2026H1公司拥有46家医疗美容机构[56] 中国黄金：中报业绩承压，关注渠道优化和高端化、国际化推进 - 2026H1实现营收249.00亿元（同比-19.9%）、归母净利润2.79亿元（-12.4%）[56] - 单2026Q2实现营收95.55亿元（-52.5%），归母净利润1.16亿元（-37.2%）[56] - 黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收244.3/0.2/0.7/1.0亿元，同比-20.5%/-56.1%/-64.9%/+46.3%[57] - 2026H1综合毛利率为2.6%（-1.9pct），净利率为0.9%（-0.1pct）[58] - 2026H1公司净关闭门店324家（加盟净关323家，直营净关1家），期末门店总数达2987家[58] - 高端文化品牌金叙顺利完成立项工作，首家线下试点店落地北京王府中环[58] - 公司完成中金珠宝国际（海南）有限公司境外直接投资备案，顺利注册设立中金珠宝（香港）有限公司[58] 毛戈平：2026H1彩妆表现亮眼，高端化与渠道拓展驱动成长 - 2026H1营业收入32.67亿元（同比+26.2%）、归母净利润8.05亿元（+20.3%）[60] - 彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务实现营收19.67/12.12/0.17/0.72亿元，同比分别+38.3%/+11.5%/+46.0%/+6.6%[61] - 线上/线下渠道实现营收17.27/14.68亿元，同比分别+33.2%/+19.9%[61] - 2026H1公司毛利率84.8%（+0.6pct）[61] - 鱼子气垫和光感柔纱粉饼分别实现超2/3亿元销售额[62] - 鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜约2.9亿元、精华蜜破亿[62] - 2026H1自营及经销专柜分别为431/35个，覆盖132个城市，复购率30.6%（+0.3pct）[62] - 618期间抖音GMV达2.77亿元，居彩妆类目第一[62] 丸美生物：2026H1主品牌稳健，大单品与研发创新驱动成长 - 2026H1实现营收16.63亿元（同比-5.8%）、归母净利润1.55亿元（-10.9%）[64] - 2026Q2实现营收7.82亿元（-14.8%）、归母净利润0.54亿元（+38.3%）[64] - 丸美/恋火分别实现营收12.70/3.88亿元，同比分别+2.0%/-24.8%[64] - 线上/线下渠道分别实现营收14.51/2.08亿元，同比分别-7.3%/+5.6%[64] - 2026H1公司毛利率73.7%（-0.9pct）[64] - 销售/管理/研发费用率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0pct/+0.9pct/+0.4pct[64] - 天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%，会员规模同比提升21.5%[65] 若羽臣：2026H1业绩高增，自有品牌与品牌管理协同发力 - 2026H1实现营收22.86亿元（同比+73.3%）、归母净利润1.67亿元（+131.7%）[66] - 2026Q2实现营收12.91亿元（+73.3%）、归母净利润0.95亿元（+112.1%）[66] - 自有品牌/品牌管理/代运营业务分别实现收入12.42/7.85/2.58亿元，同比分别+105.8%/+134.2%/-32.0%[67] - 绽家/斐萃分别实现收入7.40/4.04亿元，同比分别+66.9%/+152.6%[67] - 2026H1毛利率65.5%（+8.6pct）[67] - 销售/管理/研发费用率分别为51.4%/3.0%/0.7%，同比分别+6.0pct/-0.5pct/-0.6pct[67] - 618期间绽家/斐萃线上全渠道GMV同比增长超70%/50%[69] - 4月正式完成收购奥伦纳素[69] 上美股份：2026H1主品牌韩束阶段承压，多品牌矩阵延续成长 - 2026H1实现营收37.56亿元（同比-8.6%）、归母净利润1.08亿元（-79.4%）[70] - 韩束实现营收26.61亿元（-20.4%），Newpage一页实现营收6.35亿元（+59.9%）[71] - 红色小象/安敏优分别实现收入1.13亿元（-29.1%）/1.40亿元（+89.3%）[71] - 线上/线下渠道收入分别为35.36亿元（-7.2%）/1.77亿元（-34.3%）[71] - 2026H1公司毛利率76.7%（+1.2pct）[71] - 销售/管理/研发费用率分别为66.1%/4.8%/3.7%，同比分别+9.2pct/+1.1pct/+1.2pct[71] - 公司增持Newpage一页股权至84%[72] 美丽田园医疗健康：2026H1三大业务协同增长，整合提效打开成长空间 - 2026H1实现营收18.8亿元（同比+29.0%）、净利润2.39亿元（同比+40.2%），经调整净利润2.63亿元（同比+39.9%）[73] - 美容和保健/医疗美容/亚健康医疗服务实现营收10.95/6.03/1.84亿元，同比分别+35.7%/+20.9%/+20.1%[73] - 2026H1公司毛利率51.4%（+2.1pct）[73] - 销售/管理/研发费用率分别为17.6%/15.8%/1.1%，同比分别+0.4pct/-0.5pct/-0.3pct[74] - 2026H1集团门店总数达706家，其中直营门店395家[75] - 集团直营门店年化活跃会员达22万人（+45.6%）[75] - 思妍丽自2026年1月正式并表，上半年贡献并表收入3.8亿元，经调净利率达11.0%[75] - 2026年8月公司正式启用"BFG美田集团"[75] - 奈瑞儿杭州10家门店纳入直营体系，集团杭州直营门店增至25家[75] 华凯易佰：盈利能力显著修复，精品品牌化与AI赋能持续推进 - 2026H1实现营收39.76亿元（同比-12.4%）、归母净利润1.65亿元（+349.1%）[77] - 单2026Q2实现营收20.52亿元（-8.6%）、归母净利润0.93亿元（+80.3%）[77] - 泛品业务/精品业务/亿迈生态平台业务分别实现营收26.57/9.96/3.05亿元