行业投资评级与核心观点 - 报告对商贸零售行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] - 报告核心观点认为，短期金价回调释放了黄金珠宝板块的估值压力，而终端动销展现出稳健韧性，看好龙头公司的配置价值 [2][7] 行业与市场表现 - 商贸零售行业股票家数为103只，总市值为7，590.44亿元，流通市值为7，048.77亿元 [4] - 过去1个月、6个月、12个月，行业绝对表现分别为-8.5%、-21.1%、-10.0%，相对沪深300指数的表现分别为-12.9%、-30.9%、-41.5% [5] 黄金价格与板块调整情况 - 近期黄金价格经历显著回调，截至2026年6月22日，COMEX黄金期货价格报4，227.9美元/盎司，上海金交所AU9999现货价格报914.35元/克，较前期高点显著回落 [7] - 受金价波动影响，黄金珠宝指数（003198.CJ）自2026年1月28日至今下跌30.1% [7] 终端消费需求分析 - 金价短期回调并未抑制消费需求，反而激活了因前期金价过高而被压抑的消费需求，终端动销展现出较强韧性 [7] - 根据周大福财报，2026年4-5月，其内地市场同店销售增长19.7%，港澳及其他市场同店销售增长40.6% [7] - 具体到产品类别，内地市场定价黄金同店销售增长3.0%，计价黄金同店销售增长35.1%；港澳及其他市场定价黄金同店销售增长20.3%，计价黄金同店销售增长57.4% [7] 龙头公司业绩与战略指引 - 周大福发布超预期的2027财年及中长期业绩指引：预计2027财年营业额实现中高个位数增长，内地市场同店增长为高个位数，港澳市场同店增长为低双位数；假设金价维持在4，300美元/盎司，预计毛利率为26.5%-27.5%，经营利润率为14% [7] - 周大福验证产品结构升级战略成效，其“万相系列”于2026年4月推出，截至5月底零售值已突破5亿港元；公司预计到2030财年，中国内地定价珠宝的零售值占比将提升至45%-50% [7] - 周大福的积极定调彰显了其库存与金价管理能力的成熟，表明在金价剧烈波动环境下，其对冲机制和库存周转健康可控，能够平稳穿越金价周期 [7] 投资建议与关注标的 - 前期黄金珠宝板块下跌已较充分反映了金价下跌的悲观预期，当前板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显 [7] - 建议关注业绩确定性强、品牌力突出且估值处于低位的行业龙头：周大福（百年港资品牌，近期业绩指引超预期，高线城市占比高，品牌升级成效显著）、老凤祥（国内黄金珠宝龙头，渠道护城河深厚） [7] - 建议关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的：老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显） [7]

今早路过商场一楼，周大福的电子牌价明晃晃写着四个数字：1261。 单位还是元每克。 我站那儿看了大概十秒钟，旁边一对小姑娘拍了张照，嘴里念叨：不是都说黄金永远涨吗？ 是，年初的时候也这么说的。 1月29日，同一家周大福，挂牌价是1706元每克。 也就是说，不到五个月，一克跌了445块。 你按一条 普通30克的手镯算，年初买五万多，现在同款三万七八就能拿下。 一万多就这么没了，够换台顶配手 机再加一趟旅游的钱。 老凤祥1258，六福1259，老庙1258，周六福1256，周生生1263。 各大品牌全线跌回了12开头的区间， 而且还在往下走。 与此同时，国内真正的底盘价，也就是上海黄金交易所那边的原料金价，今天跑到935元每克附近。 回 收端更不好看，街头回收店的牌价贴在895元每克，900大关已经踩穿了。 国际这边，现货黄金跌破4200美元一盎司，连续好几个交易日往下滑。 表面上看，这一切就是一个简单的故事：金价跌了，而且跌得很凶。 但只要你稍微往里走一步，就会 发现事情远没"商场打折促销"那么简单。 你眼睛盯着的"金价"，和你手里拎的金袋，根本不是同一个东西 很多人看到国际金价跌、基础金价跌，第一反应是：金店 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 外部环境与企业内生变革共振，看好头部大消费公司的投资机会 [2] - 资金博弈及油价上行压制了出行链条板块表现，部分标的近期有所调整，但二季度部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖迹象，建议把握结构性机会 [2] 各子行业观点与标的总结 社会服务 - 积极看好6月行情，端午及暑期临近叠加航空燃油附加费下调，行业景气度提升，同时消费资金有望回暖 [3] - 建议关注以“小景区+酒店”为主的配置，具体标的包括：三峡旅游、三特索道、九华旅游、黄山旅游、丽江股份、首旅酒店、锦江酒店 [3] - 教育方面建议关注业绩高增长高股息标的行动教育，以及低位标的学大教育 [3] - 行业动态：海南封关半年（2025年12月至2026年5月）接待入境游客134.4万人次，同比增长93.9% [22]；国家移民局预计端午假期全国口岸日均出入境人员将达220万人次，较2025年同期增长11.7% [22]；铁路端午假期预计发送旅客8300万人次 [22] 商贸零售 - **免税**：燃油成本增长导致出入海南客流及航班减少，压制离岛免税销售表现，后续免税消费券、机票补贴等政策有望发力支撑 [3] - **外需板块**：建议继续关注小商品城，义乌出口维持良好景气度，公司估值便宜，业绩稳定性高 [4] - **内需板块**：建议关注零食量贩龙头万辰集团和鸣鸣很忙，认为头部公司供应链优势带来的价格优势将持续获取市场份额，保持净利率稳定提升 [4] - **黄金珠宝**：近期金价窄幅震荡，加盟商端反馈首饰真实动销环比持续改善，尤其克重金销量出现显著回暖，5月趋势延续，建议关注高分红、低估值的红利类标的周大生 [5] - 行业动态：1-5月全国限额以上金银珠宝类商品零售额1678亿元，同比增长2.8%，但5月单月同比下降8.9% [26] 美容护理 - 618大促对板块催化较多，股价反弹多集中于表现较好标的，从预售情况看，毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等品牌表现较好或出现显著边际向好 [5] - 建议关注下半程基数较低的可复美数据表现 [5] - 行业动态：618大促首阶段，淘天在美妆类目中销售额贡献占比高达60.6% [27]；白云山已全面停止新增对外商标授权合作业务，其同名化妆品过去一年GMV超14亿元，同比增长31.21% [27] 茶饮餐饮 - 5月头部茶饮品牌同店下滑，主因去年外卖高基数，但实收下滑好于GMV角度，主因实收率同比提升 [5] - 2026年Q2末及Q3初行业将进入同店高基数影响最大的月份，高频数据或对行业估值形成压力，行业对2026年同店能打正且开店平稳的品牌会给予估值溢价 [5] - 建议关注古茗（供应链有壁垒、同店有支撑、开店增速稳健）以及餐饮标的百胜中国和海底捞 [5] 近期市场表现数据 - 本期（2026.06.15-2026.06.18）指数表现： - 申万社会服务指数上涨0.10%，相对沪深300下跌3.34个百分点，2026年以来累计下跌14.58% [13] - 申万商贸零售指数下跌2.93%，相对沪深300下跌6.37个百分点，2026年以来累计下跌25.87% [13] - 申万美容护理指数下跌3.00%，相对沪深300下跌6.43个百分点，2026年以来累计下跌22.65% [13] - 个股涨跌幅（本期）： - 社会服务涨幅较大：黄河旋风 (+18.43%)、创业黑马 (+17.65%)、力量钻石 (+13.97%) [18] - 商贸零售涨幅较大：大连友谊 (+23.25%)、新迅达 (+13.95%)、星徽股份 (+12.15%) [19] - 美容护理涨幅较大：水羊股份 (+7.31%)、洁雅股份 (+6.65%)、新瀚新材 (+3.56%) [20] 相关上市公司动态摘要 社会服务 - 学大教育：实控人提议以5000万元至1亿元回购股份 [30] - 九华旅游：拟签署8050万元日常关联交易合同 [30] - 中青旅：拟出售山水酒店51%股权及债权 [31] 商贸零售 - 百联股份：拟以1亿元至2亿元回购股份并减少注册资本 [33] - 周大生：2026年5月新增6家自营门店，总投资额约5375万元 [38] 美容护理 - 美丽田园：于2026年6月15日至18日期间合计回购270,000股股份 [39] - 珀莱雅：2025年主营业务收入105.85亿元，同比下降1.67% [39]