投资评级 - 报告对康农种业给予“增持”评级，并予以维持 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司品种研发推进，成本持续改善，大单品延续放量 [1] - 投资建议基于预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07亿元、1.21亿元、1.39亿元，以2026年4月28日收盘价计算对应市盈率分别为19.9倍、17.6倍、15.4倍，维持“增持”评级 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润0.76亿元，同比下降8.07%；单四季度收入同比增长12.75%，归母净利润同比增长11.99% [8] - **2026年一季度业绩**：2026年一季报实现营业收入39.72亿元，同比增长63.46%；归母净利润749万元，实现扭亏为盈 [8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为4.34亿元、4.87亿元、5.45亿元，同比增长率分别为19.9%、12.3%、11.9%；归母净利润分别为1.07亿元、1.21亿元、1.39亿元，同比增长率分别为41.0%、13.2%、14.5% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.22元、1.40元 [7] 业务分析 - **分业务表现**：2025年玉米杂交种子实现营业收入3.56亿元，同比增长8.95%，毛利率为39.99%，同比提升3.27个百分点；其他业务（外单位制种、代繁收入等）实现营业收入558.38万元，同比下降42.68%，毛利率为27.99%，同比提升23.45个百分点 [8] - **分区域表现**：2025年华东地区收入9335万元，同比增长57.1%；华中地区收入1.58亿元，同比增长9.3%；西南地区收入8189万元，同比下降1.2% [8] - **品种研发成果**：2025年公司完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个 [8] 盈利能力与成本 - **毛利率改善**：2025年整体毛利率为39.8%，同比提升4.0个百分点；第四季度毛利率为41.2%；2026年第一季度毛利率为44.50%，同比大幅提升23.51个百分点，主要系制种成本下降及募投项目产能持续释放 [8] - **净利率波动**：2025年净利率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要因公司审慎增加对部分产品计提的跌价准备；第四季度净利率为25.5%；2026年第一季度净利率为18.9%，同比提升22.5个百分点 [8] - **费用率**：2025年销售费用率为8.26%，同比增加0.78个百分点；2026年第一季度销售费用率为12.79%，同比增加0.46个百分点，主要系员工薪酬、宣传推广费、玉米品种权使用费增长 [8] 关键财务指标 - **估值指标 (基于2026年4月28日收盘价21.45元)**：2026-2028年预测市盈率分别为19.9倍、17.6倍、15.4倍；预测市净率分别为3.4倍、2.9倍、2.6倍 [7] - **回报率指标**：预测2026-2028年净资产收益率分别为16.9%、16.7%、16.8% [7] - **运营效率**：预测存货周转天数从2025年的386天改善至2028年的408天；应收账款周转天数从2025年的170天改善至2028年的140天 [9]