核心观点 - 宠物食品行业“增收不增利”趋势明显，靠养宠数量拉动增长的时代已结束，配方化、功能化和产品创新升级成为新风口 [3] 行业业绩表现 - 中宠股份2026年上半年收入32.8亿元，同比增长34.9%，但归母净利润1.3亿元，同比减少37.6% [5] - 中宠股份宠物零食收入20.6亿元，同比增长34.4%，宠物主粮收入10亿元，同比增长27.3%，但毛利率分别下降7个百分点和近2个百分点 [5] - 中宠股份营业成本上涨45.7%，高于收入增速，销售费用4.3亿元，同比增长46.3% [5] - 中宠股份2023年和2024年归母净利润分别增长141.5%和42.6%，但2025年开始下滑7.3%，2026年上半年加速下滑 [6] - 佩蒂股份2026年上半年收入7.4亿元，同比增长1%，归母净利润2432万元，同比减少69.3% [6] - 佩蒂股份植物咬胶、零食、主粮品类均实现增长，但毛利率均有3至7个百分点的下滑 [6] 行业竞争格局 - 国内宠物企业众多，行业集中度偏低，新企业不断涌入导致竞争加剧 [6] - 2025年我国城镇宠物消费市场规模已达3126亿元，预计2028年将达4050亿元，宠物食品占总消费50%以上 [6] - 金锣、双汇、伊利等食品业巨头已入局宠物食品赛道 [6] - 2026亚宠展以32万平方米展示规模，吸引超过2600家国内外展商，刷新纪录 [6] - 旺旺集团正式进军宠物行业，战略投资新锐品牌“毛星球FurFurLand” [7] - 国外著名宠物食品厂商也不断进入中国市场，导致品牌推广、促销等销售费用增长 [7] 行业增长逻辑变化 - 从2023年开始，行业增速维持在4%至5%之间，靠养宠数量拉动增长的时代已经结束 [8] - 结构性机会成为未来五年核心战场，宠物食品竞争转向配方研发与原料溯源 [8] - 宠物鲜食成为新趋势，“温食纪”推出采用低温慢煮工艺与HPP超高压杀菌技术的“鲜粮”及鲜宠饭 [8] - 旺旺毛星球品牌聚焦鲜肉主粮、主食罐头、宠物冻干零食等中高端品类，年GMV复合增长率超65% [9] - 雀巢普瑞纳将重点关注帮助宠物摄入全面营养方向，开发更多湿粮新品 [9] - 小包装、低客单价的宠物鲜粮销售模式成为趋势，如10多元一包的猫狗鲜粮 [9]