行业投资评级 - 维持宠物食品行业"推荐"评级 [1][61] 核心观点 - 国内宠物市场具有成长潜力，2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中猫市场增速（10.7%）高于犬市场（4.6%）[11] - 养宠渗透率仅21%，远低于日本（40%）和美国（60%），未来增长空间显著 [15] - 行业集中度较低但头部品牌市占率持续提升，线上渠道占比达68%，抖音平台增速最快（+29%）[23] - 中高端价格带产品增速更快，产品升级趋势明显，低端同质化竞争加剧将导致落后产能出清 [30][31] 市场格局分析 - 国产粮认可度提升：2024年只购买国产品牌的犬/猫主人占比分别达32.9%/34.8%，同比上升5.8/6.5个百分点 [16] - 头部品牌表现亮眼：乖宝旗下麦富迪2024年天猫+京东GMV达14.77亿元，弗列加特同比增速130% [24] - 行业分化加剧：2024年宠物企业注册量同比下降12.4%，为十年来首次下滑 [29] 产业链与供应链 - 代工厂曾获高利润：福贝宠物2021年净利率达22.6%，代工业务占比29.8% [39][40] - 自有供应链优势显著：头部企业通过研发中心（产品更新效率提升30%）、独立工厂（原料可追溯率100%）构建竞争壁垒 [45] 产品与消费趋势 - 消费决策因素：营养配比（59.3%）、配料组成（49.2%）、品牌知名度（29%）成为前三大考量 [49] - 产品创新三维度：原材料（多肉源配方）、工艺（烘焙粮增速超膨化粮2倍）、消费体验（情绪价值溢价率40%） [50] - 社交化养宠崛起：2024年宠物社交内容传播量突破800亿次，带动圈层消费生态 [59] 重点公司数据 | 公司名称 | 2025E PE | 2026E PE | 业绩增速 | 评级 | |------------|----------|----------|----------|------| | 乖宝宠物 | 52.95x | 39.66x | 33.5% | 买入 | | 中宠股份 | 39.63x | 31.06x | 27.6% | 买入 | | 佩蒂股份 | 22.25x | 17.41x | 27.8% | 买入 | [62]

经济要闻 - 中美经贸会谈达成协议，自2025年8月12日起暂停实施24%的相互关税90天，保留剩余10%的关税 [1] - 财政部等推出个人消费贷款贴息政策，2025年9月1日至2026年8月31日期间，单笔5万元以下消费及重点领域消费可享受贴息 [2] - 九部门联合推出服务业经营主体贷款贴息政策，覆盖餐饮住宿、健康、养老等8类消费领域，贷款合同需在2025年3月16日至12月31日期间签订 [3] - 商务部初步裁定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，国内产业受到实质损害 [5] - 商务部对原产于加拿大、日本和印度的进口卤化丁基橡胶反倾销调查初步裁定存在倾销 [6] - 商务部对原产于加拿大的进口豌豆淀粉启动反倾销调查，倾销调查期为2024年全年 [7] - 广州市提出加强区块链、人工智能等数字服务机构招商引资，支持建设数据算力中心等机构 [4] - 山东省前7个月进出口总额2.04万亿元，同比增长7.3%，增速居前五大外贸省市之首 [9] - 巴西与俄罗斯签署加强经济和金融合作备忘录，计划在金砖国家和G20框架下开展互动 [10] 重要公司资讯 - 华为计划于2025年9月开源UCM，并共享给业内存储厂商和生态伙伴 [4] - 白云机场与中免集团签署T3航站楼出境免税项目经营合同，期限10年 [4] - 抖音电商截至7月底累计补贴商家超过165亿元 [4] - 快手新增"外卖"功能，并上线自营电商店铺 [4] - 宇树参赛首届世界人形机器人运动会 [4] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能 [3] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（+24.32%），归母净利润2.03亿元（+42.56%） [5] - 境外收入15.75亿元（+17.61%），毛利率27.95%（+4.04pct），北美产能布局强化 [5] - 国内收入8.57亿元（+38.89%），宠物主粮收入7.83亿元（+85.79%） [7] - 自主品牌Wanpy、Toptrees、ZEAL分别通过代言人、产品线拓展和场景化营销实现增长 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.49、5.72、7.34亿元，EPS为1.53、1.95、2.49元 [7] 华峰化学（002064.SZ） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%） [9] - 氨纶、己二酸价格下滑导致毛利率同比下降2.75pct至13.77% [10] - 氨纶产能全球第二，己二酸和聚氨酯原液产能全国第一，在建15万吨氨纶项目 [11] - 投建110万吨天然气一体化项目和24万吨PTMEG项目，强化产业链一体化 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为21.33、24.03、26.64亿元，EPS为0.43、0.48、0.54元 [12]

泉果基金调研中宠股份核心观点 - 泉果基金对中宠股份进行调研，该基金管理规模达163.96亿元，旗下最佳基金近一年收益33.58% [1] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿元（+24.32%），净利润2.03亿元（+42.56%），境内业务增速38.89%显著高于境外17.61% [2] - 宠物主粮业务同比大增85.79%至7.83亿元，成为增长最快品类 [3] 全球化产能布局 - 公司在全球建成22个生产基地，另有10余个新项目推进中，形成美国、加拿大、墨西哥三国协同的北美生产体系 [4] - 墨西哥工厂投资1亿元建成，是中国宠物食品行业首个在墨布局项目，将强化北美供应链协同 [5] - 加拿大工厂新增第二条产线，2026年美国第二工厂投产后将显著提升北美市场响应能力 [4] 自主品牌发展 - 出海品牌矩阵包括WANPY顽皮等6大品牌，其中WANPY占比最高成为国际代表品牌 [8] - WANPY顽皮通过明星代言+透明工厂直播等营销组合，实现品牌力跃升，产品斩获抖音爆款榜TOP1等荣誉 [10][11] - 品牌文化方面开展人宠摄影展等创新活动，强化"视宠物为家人"理念 [12] 行业竞争格局 - 国内宠物食品行业集中度仍低但正加速向头部集中，消费者更注重品牌/品质/安全等要素 [9] - 公司凭借全球化产能+品牌矩阵+稳定供应链，有望在行业整合中提升市场份额 [9] 2025年战略规划 - 坚持自主品牌建设为核心，同步拓展海内外市场，巩固代工业务规模 [13] - 深化全球产业链布局，持续提升产品力/渠道力/品牌力三大核心竞争力 [13]

核心观点 - 宠物食品行业在2025年上半年表现强劲，中宠股份作为行业龙头，营收和净利润均实现显著增长，境内业务增速高于境外，主粮产品增长尤为突出 [1][3] - 公司通过全球化产能布局（新增墨西哥工厂）和品牌建设（央视合作）增强竞争力，北美市场为核心，海外工厂有效缓解关税风险 [4][6][7] - 行业竞争加剧，市场集中度提升，头部企业凭借研发、供应链和品牌优势占据主导地位，新进入者如得利斯加剧行业竞争 [8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收24.32亿元（同比+24.32%），净利润2.03亿元（同比+42.56%），二季度营收13.31亿元（同比+23.44%），净利润1.12亿元（同比+29.79%）[3] - 分地区：境内营收8.57亿元（同比+38.89%），境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[3] - 分产品：主粮营收7.83亿元（同比+85.79%），零食营收15.29亿元（同比+6.37%）[3] 市场与股价 - 近一周（8月4日-8日）股价累计上涨8.4%，上半年累计涨幅达74%，6月创历史新高74元 [1][4] - 中报发布后股价波动，8月6日跌2.18%，8日回升5.33%，业绩说明会吸引超250家机构参与 [1][2] - 控股股东一致行动人计划减持456万股（占总股本1.5%）[5] 业务发展 - 自主品牌（顽皮、领先、ZEAL）加大营销，领先成为首个央视战略合作的宠物食品品牌 [4] - 全球建成22个生产基地，墨西哥工厂投产，2026年美国第二工厂将建成，北美三国工厂协同运营 [6][7] - 柬埔寨工厂高增长，海外布局增强抗关税风险能力，渤海证券看好境外业务韧性 [7] 行业竞争 - 宠物食品赛道竞争激烈，消费升级推动品牌集中度提升，头部企业优势明显 [8][9] - 山东省聚集多家上市公司（中宠、乖宝、得利斯、路斯），占全国产量30%以上，原料、物流、政策优势显著 [10] - 新进入者得利斯通过合作切入冻干宠物食品领域，行业整合加速 [10]

公司业绩表现 - 中宠股份2025年上半年实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长42.56% [4] - 2025年二季度营收13.31亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.12亿元，同比增长29.79% [4] - 近一周（8月4日至8月8日）股价累计上涨8.4%，位居宠物食品上市公司第一 [2] - 2025年上半年股价累计涨幅达74%，6月初创出历史新高74元 [6] 业务分项表现 - 境内业务营业收入8.57亿元，同比增长38.89%，境外业务营业收入15.75亿元，同比增长17.61% [4] - 宠物主粮营业收入7.83亿元，同比增长85.79%，宠物零食营业收入15.29亿元，同比增长6.37% [4] - 国内市场增长主要得益于自主品牌业务，小金盾等新品销售表现较好 [4] - 海外市场增长得益于墨西哥工厂建成投产，海外产能布局优势凸显 [6] 品牌与营销 - 拥有顽皮、领先和新西兰ZEAL三大自主品牌 [5] - 顽皮品牌接受人民网"透明工厂"探厂，领先品牌与CCTV签署合作协议 [5] - 领先品牌成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌 [5] 产能与供应链 - 全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有10余个新项目正在推进 [7] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区设有工厂 [7] - 加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂完成建设，2026年美国第二工厂将建成 [7] - 构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系 [8] 行业竞争格局 - 宠物食品行业竞争激烈，市场集中度仍处于较低水平 [9] - 消费者更加注重品牌口碑、产品品质、安全性能及个性化需求 [9] - 头部企业如中宠股份和乖宝宠物占据大部分市场份额 [10] - 竞争主要集中在品牌和高端化，如功能性食品和高端主粮 [10] 区域产业优势 - 山东省已成为宠物食品公司根据地，产量占全国30%以上 [11] - 山东省优势包括：全国最大肉类生产加工基地、物流优势明显、政策支持力度大、资本和市场先发优势 [11]

通信行业 - 亨通光电（600487.SH） - 全球光电缆产业龙头，通信与能源双领域布局，光纤通信行业全球前3强，海缆系统全球前3强，具备跨国海缆系统交付能力[6] - 光通信技术迭代加速，公司领先布局下一代光纤技术，2023年中国移动低损光纤光缆招标份额前三，2024年独家中标铁路通信网络数据中心直连项目[7] - 深海经济政策驱动，海风海缆领域前景广阔，公司受益于十四五末海风装机加速和深远海趋势下的海缆需求提升[7] - 预计2025-27年归母净利润分别为34/39/45亿元，增速21.7%/15.7%/15.7%，对应PE为12/10/9倍，目标市值506.61亿元[1][6] 电力设备行业 - 宁德时代（300750.SZ） - 2025Q2业绩超预期，营收941.82亿元同比+8.26%，归母净利润165.23亿元同比+33.73%，销售毛利率25.58%[9] - 动力储能电池盈利稳健，25H1出货量275GWh（动力220GWh+储能55GWh），单位扣非盈利0.1元/Wh，销售净利率达历史峰值18.59%[10] - 聚焦海外扩张红利，预计2027年全球动力市场份额提升至39%，欧洲市场边际装机份额贡献提速，美国市场LRS授权模式驱动增长[10] - 预计2025-2027年归母净利润661.78/808.31/948.45亿元，同比+30.4%/+22.1%/+17.3%[11] 农林牧渔行业 - 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1业绩靓丽，营收24.32亿元同比+24.32%，归母净利润2.03亿元同比+42.56%，基本EPS 0.68元[13] - 境内外业务双轮驱动，境内收入8.57亿元同比+38.89%，境外收入15.75亿元同比+17.61%，墨西哥工厂投产完善全球供应链[14] - 产品结构优化，宠物主粮收入7.83亿元同比+85.79%，占比提升10.65pct至32.21%，毛利率提升3.40pct至31.38%[14][15] - 预计2025-27年归母净利润4.80/5.99/7.35亿元，同比+21.9%/+24.8%/+22.7%[3][16] 固定收益市场 - 可转债 - 当前转债估值处于历史高位，但对比22年高点仍有上行空间，固收+配置需求刚性[4][17] - 8月权益市场环境向好，国内反内卷政策预期持续，美国非农数据不及预期提升美联储降息概率[17] - 建议关注反内卷（晶能、牧原、温氏转债）、创新药（华海、楚天转债）、人形机器人（科利、正海转债）板块机会[18] - 7月转债市场表现：中证转债指数上涨2.9%，医药、建材、电力设备业转债涨幅居前[18] 北交所市场 - 8月6日北证50指数上涨1.58%，成交金额254.7亿元，军工、机器人板块活跃[21] - 政策支持持续，七部门联合发布金融支持新型工业化政策，上海具身智能产业规划目标核心规模500亿元[22] - 机器人主题受WRC大会催化，宇树科技发布新款四足机器狗UnitreeA2[23]

海光信息/半导体(688041/212701) 财务表现 - 2025H1营收54.64亿元(YoY+45.21%)，归母净利润12.01亿元(YoY+40.78%)，扣非净利润10.90亿元(YoY+33.31%)，经营性净现金流21.77亿元(去年同期-1.13亿元) [3][4] - 2025Q2营收30.64亿元(YoY+41.15%，QoQ+27.66%)，归母净利润6.96亿元(YoY+23.14%，QoQ+37.49%)，扣非净利润6.48亿元(YoY+18.71%，QoQ+46.52%) [4] 运营与需求 - 存货60.13亿元(YoY+144.88%)，预付款20.63亿元(对比年初增长)，合同负债30.91亿元(YoY大幅增长)，反映下游需求旺盛及供应链稳健 [5] - 毛利率60.15%(YoY-3.28pct)，净利率30.05%(YoY-2.53pct)，销售费用2.03亿元(YoY+185.86%)，主要因市场推广及生态建设投入加大 [6] 研发与展望 - 研发投入17.11亿元(YoY+24.68%)，研发人员增长28%，累计专利3011项，预计2025-2027年营收147.93/220.54/306.90亿元，归母净利润31.70/48.32/73.21亿元 [7] --- 中宠股份/饲料(002891/211104) 财务表现 - 2025H1营收24.3亿元(YoY+24.3%)，归母净利润2.03亿元(YoY+42.6%)；Q2营收13.3亿元(YoY+23.4%)，净利润1.12亿元(YoY+29.8%) [9] - 境外业务收入15.75亿元(YoY+17.61%，毛利率27.95%/+4.04pct)，境内业务8.57亿元(YoY+38.89%，毛利率37.68%/+0.89pct) [10] 业务布局 - 全球产能布局加速：加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂完工，2026年美国第二工厂投产后将提升北美市场响应能力 [10] - 自主品牌WANPY顽皮表现亮眼，小金盾系列获抖音宠物猫干粮爆款榜TOP1，签约代言人欧阳娜娜提升年轻用户知名度 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收55.53/68.36/84.04亿元，归母净利润4.43/5.64/7.15亿元，对应PE 40/31/24倍 [12] --- Meta Platforms Inc Class A/海外(META/2180) 业绩超预期 - 2025Q2营收475.16亿美元(YoY+22%，超彭博预期6%)，净利润183.37亿美元(YoY+36%，超预期21%)，广告收入465.63亿美元(YoY+21%) [13][14] - Q3收入指引475-505亿美元(YoY+17%-24%)，中值超彭博预期486亿美元 [14] AI驱动增长 - AI广告推荐模型提升Instagram/Facebook转化率5%/3%，Lattice技术推动Reels转化率增长4%，AIGC工具被200万广告主采用 [15] - Meta AI用户超10亿，WhatsApp为主要入口，商业消息收入YoY+40%，2025年资本支出指引660-720亿美元(YoY+300亿美元) [16] 业务动态 - Reality Labs营收3.7亿美元(YoY+5%)，亏损45.3亿美元，Ray-Ban Meta眼镜销量增长，新品Oakley Meta HSTNs定位运动场景 [17] - 预计2025-2027年营收1946/2232/2512亿美元，净利润710/768/869亿美元，目标价868美元 [18]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.64%） [1] - 2025Q2单季度营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%），扣非归母净利润1.11亿元（同比+32.32%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，对应EPS分别为1.52/1.82/2.24元 [6] 产品结构分析 - 主粮产品收入7.83亿元（同比+85.79%），占比提升至32.21%，毛利率36.63% [3] - 零食产品收入15.29亿元（同比+6.37%），占比62.89%，毛利率30.63% [3] 国内业务发展 - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%（同比提升0.89个百分点） [4] - 自有品牌"WANPY顽皮"新品小金盾系列表现亮眼，"TOPTREES领先"成为央视战略合作品牌 [4] 国际化布局 - 境外营收15.75亿元（同比+17.61%），毛利率27.95%（同比提升4.04个百分点） [5] - 墨西哥工厂建成强化北美供应链，柬埔寨、新西兰工厂形成产能护城河 [5] - 自主品牌出海成为全球化核心引擎，上调全年出海业务目标 [5] 市场数据 - 2025年8月6日收盘价57.44元，流通市值174.83亿元 [3] - 2025年预测PE为38.5倍（2025年）、32.2倍（2026年） [6] 财务预测 - 2025E营收52.15亿元（同比+16.8%），毛利率30.3% [8] - 2027E营收73.97亿元（同比+20.5%），毛利率32.7% [8] - 2025-2027年ROE维持在17%-17.6%区间 [8]

财务表现 - 1H25归母净利润符合市场预期 2Q25收入超市场预期 [1] - 自有品牌和海外工厂业务高速增长 OEM业务短期受关税影响 [1] - 海外工厂延续高增长 拉动收入和利润率向上 [1] 业务动态 - 国内宠物主粮业务高速增长 管理层上调国内业务收入增速指引至35% [1] - 品牌出海业务强劲增长 全年目标从4亿上调至4.5亿 [1] - 完成墨西哥建厂战略布局 主营宠物零食和传统咬胶 计划50%产能供给美国 [1] 营销策略 - 深化全球社交平台布局 联合头部KOL/KOC及宠物医生开展本地内容共创 [1] - 在TikTok Instagram等平台实现千万级自然曝光 [1] - 组织多地宠物友好活动/互动快闪 打造线上线下多触点营销闭环 [1]