股价表现 - 9月18日股价下跌5.24%至23.70元/股 成交额8528.03万元 换手率3.22% 总市值45.24亿元 [1] 公司业务构成 - 宠物零食收入占比52.09% 宠物牵引用具占比24.77% 宠物主粮占比9.79% 其他业务占比7.72% 宠物玩具占比5.64% [1] - 公司成立于2004年9月27日 2022年8月18日上市 主营宠物用品与零食研发生产销售 [1] 机构持仓情况 - 博时第三产业成长混合基金二季度新进十大流通股东 持股90.35万股 占流通股比例1.15% [2] - 该基金当日浮亏约118.36万元 最新规模6.72亿元 [2] 基金业绩表现 - 博时第三产业成长混合今年以来收益24.71% 同类排名3734/8172 近一年收益35.42% 同类排名4822/7980 [2] - 基金经理于玥任职期间最佳回报85.32% 最差回报-19.29% 现任管理规模6.72亿元 [3]

投资评级 - 报告给予源飞宠物（001222.SZ）"买入"评级，首次覆盖 [12] 核心观点 - 公司以外贸代工起家，2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力，团队实力初步成熟后顺应宠物消费趋势，把握抖音电商机遇孵化自主品牌，从优势品类犬零食切入逐步完善在宠物食品和用品大赛道的布局，当前在0到1阶段已初步兑现品牌势能 [3][7] - 公司注重成长，稳扎稳打，对应势拓展与能力边界拓宽的节奏具备科学的规划与把握 [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.85/2.18/2.39亿元，对应PE为27/23/21倍 [10] 公司概况 - 公司以外销代工与内销代理品牌为主，自主品牌快速起量 [7] - 外销代工2024年占比约86%，主要为宠物零食与宠物牵引用具，近年亦拓宠物玩具等新品类 [7] - 内销代理品牌2024年占比10%+，为皇家处方粮、雀巢珍致、蓝钻等知名品牌的总代理 [7] - 内销自主品牌2024年占比约低个位数，2024年起设立推广，目前以犬零食为主 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比52%/25%，近年宠物零食占比快速提升 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具毛利率为19%/34% [7] - 2024年公司实现营收/归母净利润13.1/1.6亿元（2025H1同增46%/0.4%），近5年CAGR为21%/25% [8] - 2025H1毛利率/归母净利率为22%/9%，盈利受业务结构等因素扰动 [8] - 2025年7月公司推股权激励强化信心，对2025-2027年营收考核目标对应增速为（目标值）35%/31%/18%/（触发值）22%/31%/18% [8] 外销业务 - 2024年北美宠物行业规模约894亿美元（近5年CAGR约9%），其中美国养宠渗透率与家庭平均养宠数量处高位 [9] - 2024年美国宠物零食/用品规模约114/206亿美元（近5年CAGR约10%/6%） [9] - 公司外销景气佳，海外产能优势显现，近期基本未受关税扰动 [9] - 2024年公司外销收入11.24亿元（近5年CAGR为18%） [9] - 公司前瞻布局柬埔寨产能，当前可充分覆盖对美销售；4月以来公司出货量/价基本未受关税扰动 [9] - 公司海外产能扩建将扩大优势；同时继续聚焦零售商，优势品类拓客户提份额（迭代优化SKU），拓新品类切入老客户（食品与用品间客户资源复用及拓展宠物玩具品类）等 [9] 内销业务 - 中国宠物食品行业当前格局分散，行业规模从高速增长期逐步进入平稳增长期，2024年规模约533亿元 [10] - 2021年后崛起的抖音平台仍保持较高增速，成为新品牌突围的重要渠道，2024年抖音宠物食品大盘同比增长28% [10] - 源飞以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [10] - 凭借"产品创新迭代+高效运营"能力塑造爆品，并在抖音渠道持续加大费用投入，运营团队实战经验丰富 [10] - 根据蝉妈妈数据，公司2024年推出的品牌匹卡噗和哈乐威今年在抖音渠道快速起量，匹卡噗一季度和二季度在抖音的销售额分别增长90%、387% [10] - 公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额 [10] - 匹卡噗于2025年5月已推出猫狗主粮产品，拓品类、拓渠道推动自有品牌后续成长，未来三年有望达到3-5亿规模 [10]

股价表现 - 9月17日股价上涨5.22%至98.51元/股 成交额2.51亿元 换手率1.46% 总市值394.08亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年6月26日 2023年8月16日上市 主营宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：主粮58.46% 零食40.17% 保健品及用品0.97% 其他0.40% [1] 基金持仓情况 - 摩根安全战略股票A(001009)二季度减持9061股后持有5.67万股 占基金净值3.07% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约27.72万元 最新规模2.02亿元 [2] - 基金今年以来收益46.02% 近一年收益52.65% 成立以来收益70.33% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈思郁累计任职10年48天 管理规模16.57亿元 [3] - 任职期间最佳回报95.1% 最差回报-44.76% [3]

公司股价表现 - 9月10日股价下跌5.07%至27.36元/股 成交额1.23亿元 换手率4.01% 总市值52.23亿元 [1] 公司业务构成 - 宠物零食收入占比52.09% 宠物牵引用具占比24.77% 宠物主粮占比9.79% 其他业务占比7.72% 宠物玩具占比5.64% [1] - 公司成立于2004年9月27日 2022年8月18日上市 主营宠物用品与零食的研发生产销售 [1] 机构持仓情况 - 长安鑫悦消费混合A基金二季度持有50万股 占基金净值比例2.19% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约73万元 当前规模3.5亿元 今年以来收益率27.37% 近一年收益率54.87% 成立以来亏损8.27% [2] 基金管理人信息 - 基金经理肖洁任职3年216天 管理规模5.16亿元 任职期间最佳回报30.38% 最差回报-26.3% [3]

股价表现与资金流向 - 9月8日盘中股价上涨2.00%至58.65元/股 成交额1.23亿元 换手率0.70% 总市值178.51亿元 [1] - 主力资金净流入530.72万元 其中特大单净买入106.46万元(占比0.87%) 大单净买入424.26万元(买入2904.58万元/占比23.68% 卖出2480.32万元/占比20.22%) [1] - 年初至今股价累计上涨65.91% 近5日下跌1.45% 近20日上涨1.47% 近60日下跌9.84% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近6月6日龙虎榜净卖出2673.30万元 买入总额2.51亿元(占比23.81%) 卖出总额2.78亿元(占比26.34%) [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年1-6月营业收入24.32亿元 同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元 同比增长42.56% [2] - A股上市后累计派现3.22亿元 近三年累计派现2.64亿元 [3] - 主营业务收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至7月18日股东户数3.65万户 较上期增加7.63% 人均流通股8345股 较上期减少7.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股2133.20万股 较上期增持781.11万股 [3] - 申万菱信新动力混合A(310328)新进第十大流通股东 持股161.20万股 [3] - 农银策略收益混合(010347)与农银策略精选混合(660010)退出十大流通股东 [3] 公司基础信息 - 公司成立于2002年1月18日 2017年8月21日上市 注册地址山东省烟台市莱山区飞龙路88号 [1] - 主营业务为犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品 概念板块包括宠物经济、新零售、QFII持股、中盘、阿里概念等 [2]

中国宠物经济市场概况 - 2024年中国宠物市场同比增长10%以上，呈现平稳增长态势 [2] - 宠物角色从“伴侣”跃升为“家庭成员”，情感消费升级驱动市场扩容 [2] - 2025年市场加速扩容，服务场景多元化（从“衣食住行”到“生老病死”），健康管理精细化和下沉市场潜力释放成为增长动能 [2] 宠物数量与品种分布 - 2024年宠物猫数量达7153万只，自2021年起大幅增长并超越犬只数量 [4] - 中华田园猫占比近50%，英国短毛猫占比近20% [4] - 中华田园犬为最常见犬种，柯基、贵宾等中型犬及金毛、拉布拉多等大型犬受欢迎 [4] 宠主画像特征 - 女性养宠比例更高，主力人群为26-35岁高线城市中高收入白领 [8] - 超60%宠主拥有大学本科学历，多就职于企业或专业技术岗位 [8] - 家庭结构以3-4人已婚育家庭为主，20%为未婚育同居或独居家庭 [9] 养宠行为与情感联结 - 多数宠主饲养单只猫/狗，养猫者更倾向饲养2只以上 [11] - 多数宠主拥有1年以上养宠经验 [12] - 宠主与宠物感情深厚程度达9分（满分10分），视宠物为家庭成员、玩伴和亲密朋友 [14] 宠物食品市场格局 - 本土品牌主导大众市场，品类特性驱动细分市场差异化竞争 [6] - 湿粮和冻干粮引领主粮市场：罐头/软包装湿粮喂养比例54.9%，冻干粮53.8%，烘焙粮49.6% [20] - 功能性主粮逐渐普及，处方粮喂养比例31.9%，羊奶28.5% [20] 零食与营养补充剂趋势 - 猫条/狗条以61.1%的喂养比例成为最受欢迎零食 [22] - 零食功能化升级：洁牙棒/磨牙棒（50.1%）注重口腔健康，肉干零食（55.7%）补充蛋白质 [23] - 营养补充剂精准化：益生菌喂养比例53.0%位居首位，化毛膏/营养膏类47.0%，鱼油类46.1% [25] 分阶喂养需求差异 幼年期（<1岁） - 主食月花费50-300元占比46.2%，偏好烘焙粮（46%）和处方粮（46%） [36] - 零食月花费50-100元占比51.0%，猫条/狗条为主流 [36] - 营养补充剂月花费50-300元占比61.7%，益生菌（49%）和维生素类（46%）为主 [36] 青壮年期（1-10岁） - 主食月花费100-500元占比72.6%，冻干粮（57%）和湿粮（57%）为主 [44] - 零食月花费50-300元占比75%，猫条/狗条（68%）和肉干零食（55%） [44] - 营养补充剂月花费50-300元占比75.5%，益生菌（55%）和鱼油类（52%）偏好显著 [44] 老年期（>10岁） - 主食月花费50-500元占比86.4%，冻干粮和烘焙粮为主 [52] - 零食月花费50-300元占比81%，洁牙棒/磨牙棒（67%）针对口腔问题 [52] - 营养补充剂月花费100元以内占比62.5%，乳铁蛋白类（TGI 141）和关节类（TGI 130）需求突出 [52] 行业发展趋势 消费侧升级 - 宠物“家庭成员化”驱动需求从基础品质向全周期健康管理跃迁 [54] - 高阶需求注重情感互动与全周期呵护 [54] 供给侧重构 - 产业从“单一产品输出”转向“技术+生态+数据”三维重构 [56] - 技术突破驱动产品迭代，生态协同构建绿色发展范式 [56] 市场侧拓展 - 渠道实现高端与下沉市场双向渗透，线上线下深度联动 [58] - 场景化布局覆盖鲜食供给、术后康复、体重管理、情绪安抚等细分领域 [58] 企业案例创新实践 - 红狗通过磷虾油复配提升鱼油适口性，实证研究显示7天减少掉毛、21天改善皮毛健康 [61] - 比乐首创“老年犬分阶宠食”体系，并每月公布产品检测报告增强信任 [63][65] - 皇家处方粮覆盖泌尿道、皮肤、消化道等健康维度，通过线上线下科普活动提升产品认知 [67][69]

**佩蒂股份电话会议纪要关键要点分析** **一 公司财务与运营表现** * 二季度营收受关税影响下降14-15% 但出货量吨数降幅较小 仅几个百分点[2] * 毛利率受益于成本管控 原材料稳定 柬埔寨生皮处理能力提升及越南盾贬值而上涨[2] * 销售费用全年预计维持在30%左右 根据重点时间节点集中投放[3] * 2025年上半年国内自主品牌业务亏损约1,400多万元 预计销售规模达到七八亿元时可实现盈亏平衡[18] * 2025年中期分红接近50% 共分配8,000多万元 现金流充足[19] **二 产能扩张与布局** * 计划2025年底前越南工厂增产2000吨 2026年底前柬埔寨增产3,000吨 总产能超3.1万吨[2][6] * 新增产能主要用于宠物零食 拓展欧洲 南美等新市场[2][6] * 越南工厂可供货美国和本地 柬埔寨目前仅供美国[2][6] * 新西兰工厂年产能4万吨 是亚太地区单线规模最大的质量产线[3][15] * 国内温州和江苏工厂保留部分产能 因客户可消化高毛利产品关税及东南亚工厂新工艺不成熟[16][17] **三 市场拓展与客户策略** * 未来几年市场拓展重点为美国以外的新市场 包括欧洲 加拿大 南美高收入国家及澳大利亚[2][7] * 通过大型商超合作 参加展会等方式积极拓展客户[8] * 欧洲通过与大型线下商超合作进入其供应链系统[8] * 新西兰工厂客户主要在新西兰本地和澳洲 同时积极拓展欧洲及美国市场[3][15] * 一些美国高端主粮品牌考虑将供应链切换至新西兰[3][15] **四 产品与研发策略** * 烘焙粮新品已获生产许可 线上试销价格较高 有调整空间[9][10] * 针对国内小型犬消费群体 高品质湿粮罐头更具市场潜力[10] * 零食基本完全自主研发 主粮与外部合作较多 未来重点投入主粮方向[13] * 国内自主品牌销售中零食占比较高 同时销售主粮类产品[22] * 好世家品牌定位中端价格区间 主力产品是猫的主食罐头和湿粮 将推出高性价比的冻干零食和主粮[23][26] **五 风险与应对措施** * 美国关税负担较重 国内出口美国关税约50%以上[20] * 东南亚工厂承担部分关税 约7-8个百分点 通过调低出厂价实现[3] * 应对措施包括拓展非美市场 增加新西兰主粮代工业务 发展国内自主品牌[20][21] * 美国出口产品采用成本加成定价机制 每年重新报价 逐步内化关税影响[21] * 客户下单谨慎影响收入端 预计三季度出货量与二季度持平[2][4] **六 其他重要信息** * 线上销售波动较大 天猫旗舰店复购率接近40% 鸭肉干 狗食罐及爵宴产品销量和复购率高[3][12] * 收入绝大部分来自淘天系和京东 小红书和抖音等主要用于品牌宣传和拉新[12] * 新西兰工厂全自动化生产 仅需六七十人即可满足日常运营需求[15] * 爵宴品牌优先推向新零售连锁商超 好世家更适合通过宠物店渠道推广[25][26] * 股权激励费用每年不到1,000万元 对净利润影响不大[19]

行业整体表现 - 宠物行业处于从规模扩张向质量竞争转型的关键期 行业头部企业多数实现业绩正增长 纳入统计的6家企业中4家实现营收与归母净利润双增长[1][2] - 宠物食品是最大细分市场 2024年市场份额达52.8% 其中主粮占比最高达35.7%[2] - 行业市场规模预计2025年达8114亿元 但新品牌和产业资本加入使竞争加剧[9] 企业财务数据 - 乖宝宠物营收32.21亿元（同比+32.72%）归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 中宠股份营收24.32亿元（同比+24.32%）归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）[2] - 源飞宠物总营收7.91亿元（同比+45.52%）[3] - 佩蒂股份营收7.28亿元（同比-13.94%）归母净利润7910.26万元（同比-19.23%）[7] - 路斯股份营收3.91亿元（同比+11.32%）归母净利润3046.15万元（同比-12.07%）毛利率20.86%（同比下降1.5个百分点）[7] 主粮业务表现 - 乖宝宠物主粮收入18.83亿元（同比+57.09%）[3] - 中宠股份主粮收入7.83亿元（同比+85.79%）[3] - 源飞宠物主粮业务营收7749.52万元（同比+55.39%）[3] - 路斯股份主粮产品营收5946.37万元（同比+40.02%）[3] 品牌建设策略 - 乖宝宠物自有品牌业务推动增长 主品牌"麦富迪"市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 高端品牌"弗列加特"Q2销售额同比+145.9%[4] - 路斯股份推出"妙冠"品牌主打高性价比 "路斯"品牌加强研发向高附加值产品升级[4] - 佩蒂股份发展"爵宴"和"好适嘉"双品牌 "爵宴"推出小型犬冻干新品及主食罐系列 "好适嘉"填补中端价格带空白[5] 海外市场布局 - 中宠股份境外业务营收15.75亿元（同比+17.61%）占总营收64.75% 墨西哥工厂建成 与美国 新西兰 加拿大 柬埔寨工厂形成协同网络[5] - 路斯股份境外营收2.46亿元（同比+19.25%）设立柬埔寨子公司推进宠物零食项目开发美国市场[6] - 佩蒂股份东南亚工厂优势显现 越南工厂满产 柬埔寨工厂高负荷运行 计划今明两年新增5000吨零食产能[8] 业绩下滑原因 - 路斯股份外销毛利率降1.66个百分点因罐头和主粮单价下降 内销毛利率降2.45个百分点因肉干和肉粉产品单价下降[7] - 佩蒂股份受美国关税政策短期冲击 但称经营质量提升且毛利率明显改善[8]

核心观点 - 宠物行业呈现头部企业领跑、细分领域拓展和全球化布局深化的特点 多数企业营收增长 但部分企业因业务单一或海外依赖面临压力 增长驱动因素包括国内市场拓展、自有品牌崛起和产品结构优化 [1][3] - 行业战略投资集中在全球化产能布局、产业链延伸、自有品牌建设和数字化转型 企业通过自建工厂、供应链整合和品牌建设提升长期竞争力 [4][5][6] - 企业对下半年发展持乐观态度 重点发力产品创新、国内外市场拓展和供应链优化 自有品牌建设和渠道优化成为关键策略 [7][8] 宠物主粮业务表现 - 源飞宠物总营收7.91亿元 同比增长45.52% 其中宠物零食业务营收4.12亿元(增长64.63%) 宠物主粮业务营收7749万元(增长55.39%) 境内收入1.72亿元(增长136.77%) [2] - 乖宝宠物总营收32.2亿元(增长32.72%) 净利润3.78亿元(增长22.55%) 主粮业务营收18.82亿元(增长57.09%) 毛利率46.23% [2] - 中宠股份营收24.32亿元(增长24.32%) 净利润2.03亿元(增长42.56%) 主粮业务营收7.83亿元(增长85.79%) [2] 其他企业业绩分化 - 天津朗诺总营收1.38亿元(增长21.16%) 猫用宠物食品营收1.2亿元(增长24.91%) [3] - 健合集团宠物业务营收10.8亿元(增长8.6%) 高端宠物补充品增长14.3% [3] - 佩蒂股份总营收7.27亿元(下降13.94%) 净利润7910万元(下降19.23%) [3] 全球化产能布局 - 中宠股份墨西哥工厂建成投产 覆盖宠物零食等品类 与北美工厂形成协同网络 [4] - 依依股份柬埔寨产能投产 宠物垫年产能近3亿片 [4] - 瑞普生物旗下中瑞供应链覆盖13家区域公司 服务1.3万个客户(含8400家宠物医院和3500家宠物店) [4][5] 自有品牌与渠道建设 - 源飞宠物通过经销雀巢、玛氏品牌搭建国内渠道 推出自有品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵 实现产品全覆盖 [5] - 朝云集团线上打造生鲜包爆品 线下提升门店形象和服务专业性 实现宠物业务翻倍增长 [5] - 健合集团旗下Zesty Paws覆盖全美超2万家门店 Solid Gold覆盖4800家门店 [7] 下半年发展策略 - 瑞普生物计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 完善全产品矩阵 [7] - 海正动保拓展创新药和非药领域 发展保健品与功能护理产品 [7] - 企业持续推动自有品牌建设 源飞宠物三大自有品牌加大市场推广 健合集团完善全渠道布局 [7][8]

公司业务与产品 - 主营业务为宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售 主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮及宠物湿粮 [2] - 主营业务收入构成为宠物零食52.09% 宠物牵引用具24.77% 宠物主粮9.79% 其他7.72% 宠物玩具5.64% [7] - 海外营收占比达85.78% 受益于人民币贬值 [2][3] - 境外自主品牌销售由子公司美国BA通过Amazon、Shopify等电商平台开展 产品全部为宠物牵引用具 [3] 全球化布局与产能 - 海外基地包括柬埔寨爱淘和柬埔寨莱德 定位为东南亚生产基地及国内产能补充 [3] - 柬埔寨生产基地有利于降低劳动力成本及应对国际贸易摩擦 产能利用率维持在80%左右 [3] - 公司位于浙江省温州市平阳县 成立日期2004年9月27日 上市日期2022年8月18日 [5][7] 财务表现与股东结构 - 2025年1-6月营业收入7.92亿元 同比增长45.52% 归母净利润7416.37万元 同比增长0.37% [7] - A股上市后累计派现1.20亿元 [8] - 股东户数1.53万户 较上期增加20.85% 人均流通股5146股 较上期减少17.29% [7] - 十大流通股东中新进机构包括海富通成长价值混合A持股142.72万股、海富通精选混合持股126.27万股、博时第三产业成长混合持股90.35万股、海富通消费核心混合A持股66.69万股 [8] 市场交易数据 - 9月1日股价涨5.62% 成交额2.77亿元 换手率9.64% 总市值50.95亿元 [1] - 主力资金连续减仓 当日主力净流出375.34万元 近5日累计净流出1169.16万元 [4][5] - 主力未控盘 筹码分布分散 主力成交额占比3.64% [5] - 筹码平均交易成本22.06元 股价接近压力位27.68元 [6] 行业与概念属性 - 所属申万行业为轻工制造-文娱用品-娱乐用品 [7] - 概念板块涵盖出海概念、基金重仓、QFII持股、小红书概念、一带一路及宠物经济等 [2][7]