证券研究报告 非金融公司|公司点评|中宠股份（002891） 业绩符合预期，未来表现可期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年08月07日 证券研究报告 |报告要点 公司披露 2025 年中报，实现营收 24.32 亿元，同比增长 24.32%；归母净利润 2.03 亿元，同 比增长 42.56%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。分产品看：公司 2025 年上半年宠物主粮/宠物零食/宠物用品及其他营业收入分别为 7.83/15.29/1.19 亿元，同比 分别+85.79%/+6.37%/+23.12%，主粮增长显著。主粮/零食毛利率分别为 36.63%/30.63%，同 比分别+0.79/+3.40pcts。 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年08月07日 中宠股份(002891) 业绩符合预期，未来表现可期 | 行 业： | 农林牧渔/饲料 | | --- | --- | | 投资评级： | ...

Abstract 全球视角看，宠物食品是门大生意、好生意、长青生意，猫经济、线上化、高端化、拟人化趋势强化。1）大生意： 万亿人民币市场稳健扩容，24年全球 猫狗食品规模达1473亿美元，预计24-29年CAGR为5.7%。 2）好生意： 格局优、盈利强，2024年全球宠物食品/婴配粉/美妆企业CR3为 46.7%/39.5%/25.4%；2010-24年雀巢宠物业务/雀巢其他业务/欧莱雅/雅诗兰黛平均EBIT率20.5%/15.4%/18.0%/15.1%。 3）长青生意： 2000-24年美国及日 本宠物市场CAGR为8.2%/3.2%，较GDP超额增长3.8%/2.8%；玛氏/雀巢体系内宠物收入占比持续提升至60%/21%。 4）趋势： 猫经济、线上化、高端化、 拟人化创新支撑全球宠食赛道蓬勃发展。 玛氏、雀巢构筑矩阵生态，希尔斯、蓝爵、Freshpet差异化创新突围。1）玛氏： 24年宠物营收328亿美元（宠食市占率第一达21.4%），自建大众品牌、 收购高端品牌，成功赋能皇家升级为全球领先处方粮品牌； 2）雀巢： 24年宠物营收233亿美元（宠食市占率第二达20%），通过并购普瑞纳强强联合， 形成全 ...

核心品牌保持靓丽增长，新品表现良好 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 中宠股份25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿 元，同比+44.6%。其中，25Q2实现营业收入13.3亿元，同比+23.4%；归母净利润1.1亿元，同比+29.8%；扣非 归母净利润1.1亿元，同比+32.3%。 发布日期： 2025-08-06 免责声明 1）分产品看，25H1宠物零食实现收入15.29亿元，同比+6.37%；宠物主粮实现收入7.83亿元，同比+85.79%； 宠物用品及其他实现收入1.19亿元，同比+23.12%。25H1"领先"品牌收入增速最快，核心爆品为烘焙粮，25H2 将开展联名活动进行进 ...

财务表现 - 2025年上半年实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [2] - 宠物食品及用品业务营收23.35亿元（占总营收96.03%），同比增长24.24%，其他业务营收9665万元（占比3.97%），同比增长26.33% [3] - 宠物零食业务营收15.29亿元（占比62.89%），同比增长6.37%，主粮业务营收7.83亿元（占比32.21%），同比增长85.79%，宠物用品及其他营收1.19亿元（占比4.90%），同比增长23.12% [3] 产品结构 - 主粮业务毛利率达36.63%，显著高于零食业务的30.63%，且主粮同比增速85.79%远超零食的6.37% [4][5] - 主粮业务近五年增长迅猛，从2020年中的4993万元跃升至2025年中的7.83亿元，期间年增速有两年超58%，三年超83% [5] - 零食业务规模仍为主粮的两倍，但行业趋势显示主粮消费上升而零食需求下滑，与公司结构形成反差 [2][7] 区域市场 - 境内营收8.57亿元（占比35.25%），同比增长38.89%，境外营收15.74亿元（占比64.75%），同比增长17.61% [5] - 境内收入仅为境外的54%，但境外营收占比持续下降，境内增速稳步提升 [5][7] - 2025年中期境内营收已完成员工持股计划年度考核目标（16.95亿元）的50%，若下半年维持同等水平可达成目标 [6] 产能建设 - 关键主粮募投项目“年产6万吨高品质宠物干粮”和“年产4万吨新型宠物湿粮项目”处于零投入状态，分别延期至2027年6月和2026年11月投产 [7][9] - 同期其他募投项目（冻干食品和仓库改造）累计投入分别达88.89%和75.02%，接近完工 [8][9] - 墨西哥工厂建成，全球已有超22间生产基地，10余个新项目推进中，旨在构建全球化供应链 [11] 行业与战略 - 行业集中度较低，但消费理念转变推动品牌集中度提升，消费者更注重品质、安全及个性化 [10][11] - 自主品牌出海为核心战略，通过海外基地协同强化国际化布局 [11] - 公司承认需调整产品结构（主粮/零食比例）和区域分布（境内/境外收入）以匹配行业趋势 [7][11]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价57.44元对应2025年PE为38倍 [1][8] 核心业绩表现 - 2025H1营业收入24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2亿元（同比+42.6%），扣非净利润同比+44.6% [5] - Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），净利润1.1亿元（同比+29.8%） [5] - 核心品牌"领先"收入增速最快，主粮业务同比+85.79%至7.83亿元，宠物零食同比+6.37%至15.29亿元 [6] 分业务表现 - 境内收入8.57亿元（同比+38.89%），境外收入15.75亿元（同比+17.61%），海外工厂增速高于出口业务 [6] - "顽皮"品牌调整后恢复增长，新品"小金盾"系列表现亮眼，计划召开全球供应商大会加速出海 [6] - 毛利率提升显著：25H1整体毛利率31.38%（同比+3.4pcts），境内/境外毛利率分别为37.68%（+0.89pcts）和27.95%（+4.04pcts） [7] 产能与全球化布局 - 北美市场产能由美国、加拿大、柬埔寨工厂承接，国内产能主要服务欧洲及东南亚市场 [8] - 加拿大工厂第二条产线2025年下半年投产，美国第二工厂计划2026年建成 [8] - 关税政策影响有限，仅涉及国内出口美国业务（营收占比低） [8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测维持4.61/5.69/6.96亿元，对应EPS为1.51/1.87/2.29元 [8] - 预计2025年营收53.98亿元（同比+20.91%），2027年增至75.33亿元 [10] - ROE持续提升：2025-2027年预测分别为16.56%/17.72%/18.62% [13] 市场数据 - 当前总市值174.83亿元，总股本3.04亿股，近1年股价涨幅204.91%（绝对收益） [1][4] - 相对沪深300指数近1年超额收益达181.86个百分点 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予中宠股份(002891 SZ)"买进"评级 目标价68元 [1][6] - 当前股价57 44元(2025 8 6) 较目标价存在18 4%上行空间 [1][2] 公司基本面 - 总市值174 83亿元 总股本304 37百万股 每股净值9 47元 市净率6 07倍 [2] - 主要股东烟台中幸生物科技持股24 03% [2] - 近一年股价涨幅达211% 但近三个月回调9 2% [2] - 机构投资者占比68 7%(基金6 1%+一般法人62 6%) [4] 财务业绩表现 - 2025H1营收24 3亿(+24 3% YoY) 归母净利2亿(+42 6% YoY) [6] - Q2单季营收13 3亿(+23 4%) 净利1 1亿(+29 8%) [6] - 分红方案：每10股派现2元 [6] - 2024-2026年净利润预测：4 8亿(+21 7%) 6亿(+24 4%) 7 2亿(+21 3%) [7][9] - 对应EPS 1 57元 1 96元 2 37元 当前PE 36x 29x 24x [7][9] 业务结构分析 - 产品组合：宠物零食70 16% 主粮24 78% 用品5 06% [3] - 收入增长驱动： - 宠物零食收入15 3亿(+34 7%) 主粮7 8亿(+85 8%) 用品1 2亿(+23 1%) [7] - 境内收入8 6亿(+38 9%)占比提升至35 25% 境外15 7亿(+17 6%) [7] 盈利能力改善 - H1毛利率提升3 4pcts至31 38%： - 境内业务毛利率37 68% 境外提升4 04pcts至27 95% [7] - 主粮毛利率升0 79pcts 零食升3 4pcts [7] - 费用率上升3 1pcts：销售费用率+1 1pcts(品牌投入) 管理费用率+2pcts(薪酬激励) [7] 未来增长亮点 - 三大品牌(顽皮 ZEAL 领先)持续升级定位 国内电商旺季将至 [7] - 海外产能布局：墨西哥工厂已建成 加拿大工厂二期预计H2投产 北美协同效应显现 [7] - 中长期看好自主品牌影响力提升及产能释放 [7]

财务业绩 - 2025年半年度实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [11] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [11] - 境外业务营业收入15.75亿元，同比增长17.61% [11] - 境内业务营业收入8.57亿元，同比增长38.89% [11] - 宠物主粮营业收入7.83亿元，同比增长85.79% [11] - 宠物零食营业收入15.29亿元，同比增长6.37% [11] 全球产能布局 - 全球范围内建成超22间现代化生产基地 [11] - 超10余个新项目正在稳步推进 [11] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂 [11] - 加拿大工厂第二条生产线顺利建成 [11] - 墨西哥工厂同步完成建设，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [13] - 2026年美国第二工厂将建成 [11] 品牌与营销 - 自主品牌出海涵盖"WANPY 顽皮®""TOPTREES 领先®""新西兰ZEAL真致®"等品牌 [14] - "WANPY 顽皮®"在出海业务中占比最高 [14] - WANPY 顽皮®签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人 [16] - WANPY 顽皮®小金盾系列斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [16] - WANPY 顽皮®独家赞助《家——100只狗狗海上肖像摄影展》 [17] 行业与市场 - 宠物消费从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [16] - 行业市场集中度仍处于较低水平，存在大量中小规模企业 [16] - 消费者更加注重品牌口碑、产品品质、安全性能以及个性化需求 [16] - 市场份额逐步向头部品牌集中 [16] 战略与展望 - 坚持"以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展"的战略 [17] - 推动行业健康、规范、高质量发展 [17] - 目标成为"全球宠物食品行业的领跑者" [17]

品牌势能持续提升，全球化产能前瞻布局 中宠股份(002891) 证券研究报告 饲料 / 公司点评 / 2025.08.06 投资评级:增持(维持) | 基本数据 | 2025-08-05 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 58.72 | | 流通股本(亿股) | 3.04 | | 每股净资产(元) | 9.47 | | 总股本(亿股) | 3.04 | 最近 12 月市场表现 -5% 52% 110% 168% 226% 283% 中宠股份 沪深300 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《Q1 业绩延续高增，境内业务增长强劲》 2025-04-25 2. 《Q3 业绩超预期，境内业务已实现全面 盈利》 2024-10-22 3. 《24H1 营收净利双增，股权激励目标彰 显信心》 2024-08-20 核心观点 盈利预测 | [币种Table_FinchinaSimple] (人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | - ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（同比+42.6%），扣非归母净利2亿元（同比+44.6%） [8] - 25Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），归母净利1.1亿元（同比+29.8%） [8] - 2025E-2027E归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比增速+14%/+23%/+18% [8] - 2025E-2027E营收预测52.52/61.61/71.52亿元，同比增速+17.6%/+17.3%/+16.1% [1] 业务表现 产品结构 - 25H1主粮营收7.8亿元（同比+85.8%），占比32%；零食营收15.3亿元（同比+6.4%），占比63% [8] 地区分布 - 25H1境内营收8.6亿元（同比+38.9%），占比35%；境外营收15.7亿元（同比+17.6%），占比65% [8] 盈利能力 - 25H1毛利率31.4%（同比+3.4pct），净利率9.2%（同比+1.3pct） [8] - 2025E-2027E毛利率预测30.75%/32.19%/33.65% [9] 战略布局 - 海外产能：墨西哥工厂2025年建成，北美产能释放将提升代工业务 [8] - 品牌矩阵： - Wanpy顽皮主推100%鲜肉粮小金盾系列，签约欧阳娜娜代言 [8] - ZEAL真致获新西兰品质认证，与李佳琦IP"奈娃家族"联名 [8] - Toptrees领先通过CCTV认证，与《武林外传》IP合作 [8] 估值指标 - 当前股价58.72元，对应2025E PE 39.66X，2026E PE 32.31X [1][9] - 市净率6.20倍，总市值178.73亿元 [5] - ROE预测：2025E-2027E分别为15.81%/16.61%/16.75% [9] 市场表现 - 股价一年波动区间18.57-74.00元，当前接近历史高位 [5] - 2025年累计涨幅显著跑赢沪深300指数 [4]

重磅研报 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为126.9点，同比增加5.3点，同比增幅不变 [3] - 利率债多空信号因子为4.6%，与前值持平 [3] 农林牧渔 - 2025Q2农林牧渔股重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct [4] - 当前配置水平低于10年历史平均1.84%和行业标配0.14pct [4] 研究视点 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1实现收入24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%）[5] - Q2收入13.3亿元（同比+23%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[5] - 国内收入8.6亿元（同比+39%），毛利率37.68%（同比+0.89pct）[6] - 宠物主粮收入7.83亿元（同比+85.79%），零食收入15.3亿元（同比+6.37%）[6] - 海外收入15.8亿元（同比+18%），墨西哥工厂建成投产 [7] 新东方-S（09901.HK） - FY25Q4业绩超指引，Non-GAAP利润率提升 [10] - FY26Q1增速指引保守，预计Q2起增速回升 [10] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润5.50/6.08/6.47亿美元 [10] 宁德时代（300750.SZ） - 2025H1营收1789亿元（同比+7.3%），净利润305亿元（同比+33.3%）[10] - Q2电池单位扣非净利0.102元/Wh，环比+3.9% [11] - 预计2025-2027年净利润664.2/801.5/948.7亿元 [11] 再升科技（603601.SH） - 拟2.31亿元收购迈科隆49%股权，实现VIP产业闭环 [12] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收16.74亿元，净利润8661万元 [12] - 2024年迈科隆VIP销售收入4.39亿元，全球市占率15.5% [14] - 预计新1级冰箱渗透率提升将带动VIP需求最高达7543万平米 [14]