行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 聚丙烯方面，中东地缘局势是影响化工品定价的重要变量，前期地缘紧张局势抬升聚丙烯成本、约束全球供给，当前市场对美伊和谈的预期趋于乐观，若美国中期选举后美伊冲突未见升级、谈判取得积极进展、霍尔木兹海峡通航实质性恢复，前期积累的地缘溢价或将快速回吐，与此同时下游行业逐步转入传统淡季，需求端难以形成有力托底，聚丙烯价格上行空间受限 [1][7] - 豆粕方面，美豆处于季节性供应压力与需求紧平衡的博弈阶段，短期行情主要由收割进度及基金调仓主导，巴西播种推进顺利持续压制远月天气溢价，主力合约价格偏弱寻底，参考运行区间为1180~1230美分/蒲式耳，连粕M2701短期受国内库存累积、油厂开工率回升、美豆盘面价格走弱三重压制，大概率维持偏弱震荡，可关注3150~3180元/吨支撑区间 [22] - 铜方面，当前铜市场呈现宏观承压与基本面偏强并存的格局，美联储政策路径的不确定性以及美伊局势的潜在变化仍将限制铜价上行空间，但全球矿端供应扰动频发、国内现货升水维持高位、社会库存与交易所库存处于低位，均体现出铜基本面的较强韧性 [19] 聚丙烯 - 2026年10月以来波斯湾遇袭船只增多，市场担忧美国或在中期选举后对伊朗发动军事打击，聚丙烯原料端支撑力度增强，叠加装置复产进度不及预期、华锦阿美等新增产能推迟投产，市场维持高基差、低库存格局，化工品市场情绪好转，11月2日聚丙烯期货主力合约价格盘中创上市以来新高，本轮行情涨幅与波动幅度明显大于7—9月 [3] - 我国聚丙烯进口依赖度不高，进口来源多为东北亚和东南亚地区，中东货源占聚丙烯总供给比重仅为2%，但聚丙烯生产所需原料高度依赖中东地区供货，包括原油、丙烷、甲醇，国内上述原料进口中超过50%来自中东地区，按国内总供给测算2025年原油、丙烷、甲醇来自中东的货源占比分别为35%、31%、10%，沿海MTO装置对中东货源依赖度较高，甲醇价格大幅上涨叠加货源紧缺一度导致沿海MTO装置全面停产，2026年国内聚丙烯或将由净进口转为净出口 [4] - 甲醇价格大幅上涨导致甲醇制聚丙烯利润大幅亏损，10月初甲醇制聚丙烯利润一度跌至-2900元/吨，即便近期聚丙烯价格上涨该工艺仍亏损约1000元/吨，目前除煤制工艺利润保持可观之外PDH制、外采丙烯制聚丙烯工艺均处于亏损状态，抑制了炼厂提升生产负荷的意愿，煤制工艺产能仅占20%左右难以完全对冲其他工艺减产带来的供应缺口 [4] - 10月聚丙烯检修损失量为116.92万吨，环比增加13.08万吨，同比增加39.31万吨，近期九江石化单线、东华能源（张家港）单线等装置进入检修，PP企业开工率下降至73%，同比降低8个百分点，标品拉丝生产比例下降至22%，均处于偏低水平 [4] - 新增产能方面多数出现推迟投产现象，60万吨/年的中煤榆林两套装置推迟至11月投产，95万吨/年的中沙古雷推迟至12月中旬投产，100万吨/年的华锦阿美石化推迟至2027年一季度投产，40万吨/年的内蒙古荣信推迟至年底投产 [4] - 2026年1—9月国内塑料制品累计产量为5474.7万吨，同比减少4.3%，其中9月同比增速为-7.7%，较前期略有回升，49.3%较上月下降0.8个百分点，景气水平回落至荣枯线下方，尽管已进入传统需求旺季，但原料价格高企、国内消费不足，终端企业利润空间有限，下游开工意愿低迷、抵触高价原料，终端需求对聚丙烯的支撑力度不足 [5] - 截至10月30日当周PP下游开工率环比回升0.01个百分点至43.75%，拉丝主力下游塑编开工率回落0.08个百分点至41%，国庆节后PP下游开工率虽有所回升但与往年同期相比仍处于偏低水平，虽有"双11"前置备货带动但下游原料集中采购意愿仍不强，BOPP与塑编订单均小幅回落，11月起聚丙烯下游逐步进入传统季节性淡季，需求环比将逐步减弱，BOPP行业陷入亏损，企业采购态度谨慎以刚需随用随采为主，未出现集中补库行为 [6] - 截至10月30日聚丙烯生产企业库存（包括两油、煤制和PDH制）环比下降5.72万吨至39.95万吨，同比下降19.56万吨，处于近年同期偏低水平，聚丙烯库存偏低为价格提供底部支撑 [6] - 对比各合约，2701合约供给修复难度偏高，叠加高基差以及新增产能投产延后，走势相对远月合约更为坚挺，后市需持续跟踪中东地缘局势演变 [7] 豆粕 - 最近两周国内豆粕与美豆期价同步走弱，连粕主力合约价格跌破前期震荡区间下沿，最低下探至3148元/吨，较9月中旬的盘中高点下跌超10%，华东地区豆粕现货一口价跌至3130元/吨，较9月中旬回落7.4% [7] - 外盘压力主要来自巴西大选后的汇率变动，上周初选举结果落定后雷亚尔单日贬值逾10%，农户与贸易商以美元报价的意愿上升，巴西大豆FOB报价相对美豆的优势骤然扩大，美豆出口竞争力随之削弱，进而使美豆主力合约价格持续下行，与此同时黑海航运恢复的预期升温，乌克兰葵油恢复装运的可能性上升，植物油板块的地缘升水被系统性挤出，CBOT豆油与国内油脂价格同步承压 [8] - 供给端天气交易退潮，巴西全国播种进度为43%为近5年同期最快，其中马托格罗索州已完成75.8%，美国大豆收割率升至79%略高于5年均值（77%），田间数据表现强劲，单产存在继续上调至53.3~53.4蒲式耳/英亩的可能，南美播种与美国收割同步推进，此前的天气溢价失去了支撑，美豆只能在1200美分/蒲式耳一线寻找支撑 [8] - 截至10月22日2026/2027年度美豆累计出口销售2878万吨，其中对中国出口1914万吨，远高于去年同期的228万吨，而中国若要完成2500万吨的年度采购目标年内仍需采购约600万吨，后续采购节奏将决定美豆出口前景的下限 [9] - 9月美豆压榨量为1.963亿蒲式耳，虽不及市场预期但主要是收割推迟导致的阶段性供应短缺并非压榨利润恶化，上周压榨利润从4.47美元/蒲式耳回落至4.1美元/蒲式耳仍处于较好水平，利润回落反映出内陆缺豆局面缓解，原料对开机的约束有所减弱，生柴政策则在另一端形成托底，生物柴油与可再生柴油对豆油的工业需求保持刚性，豆油库存降至2014年11月以来最低即为印证 [9] - 按USDA预估的27.8亿蒲式耳年度压榨量计算，今年10月至明年8月的压榨量需同比增长5.7%，在榨利尚可、政策托底、原料供应逐步恢复的条件下这一增速仍可实现，压榨的中期前景依然较好，此外欧盟零毁林产品法规将于1月1日生效，市场预期这将推动欧盟在2027年上半年增加美国豆粕采购，为压榨需求再添利多 [9] - 截至10月23日当周进口大豆到港量为222万吨，压榨量为245万吨，开机率升至68.58%，油厂大豆库存因此降至813万吨但仍处于历史同期高位，豆粕产出速度明显快于下游消化速度，豆粕表观消费量为174万吨，油厂豆粕库存增至130万吨，市场预计月底达到135万吨，油厂催提现象普遍，现货议价权已从卖方转向买方 [11] - 11月大豆到港量预计将进一步升至990万吨，12月因阿根廷交付较快上修至920万吨，明年1月至3月分别为680万吨、660万吨与670万吨，均为同期偏高水