报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨0.80%，沪银主力收涨7.11%，铂金主力收涨4.26%，钯金主力收涨4.02% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业走弱通胀压力仍存，降息预期位于低位，美指强势 [1] - 避险属性方面，美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美国2月就业意外减少且失业率上升，就业疲软与高通胀并存使美联储陷入两难，1月会议纪要显示决策层对利率走向分歧大，首次提及加息可能性讨论，市场预期美联储降息接近尾声，下次降息或到7月，美元指数和美债收益率承压回落 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制其他商品工业需求前景，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各品种总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价5181.30美元/盎司，较上日涨1.73%，较上周跌2.17%；伦敦金5127.55美元/盎司，较上日涨0.46%，较上周跌1.81%；沪金主力收盘价1140.00元/克，较上日跌0.07%，较上周跌4.78%；黄金T+D收盘价1139.96元/克，较上日涨0.13%，较上周跌4.96% [2] - 沪金主力-伦敦金基差为-13.51元/克，较上日跌395%，较上周跌148%；沪金主力基差为-0.04元/克，较上日涨2.30；金银比为61.45，较上日涨0.51%，较上周涨11.33%；金铜比为8.88，较上日涨1.54%，较上周涨1.57%；金油比为56.77，较上日跌12.09%，较上周跌27.88% [2] - Comex黄金持仓量409789手，较上周涨0.67%；沪金主力110866手，较上日跌2.61%，较上周跌28.29%；黄金TD45964手，较上日涨1.04%，较上周涨0.61% [2] - LBMA库存9158吨，较上周无变化；Comex黄金1048吨，较上日无变化，较上周跌1.48%；沪金105吨，较上日和上周均无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为100855手，较上周增918手；SPDR黄金ETF为1094.19吨，较上日无变化，较上周涨1.73%；沪金注册仓单数量105吨，较上日和上周均无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价87.35美元/盎司，较上日涨3.13%，较上周跌2.53%；伦敦银83.45美元/盎司，较上日涨1.34%，较上周跌11.81%；沪银主力收盘价22758.00元/千克，较上日涨5.62%，较上周涨5.14%；白银T+D收盘价22290.00元/千克，较上日涨4.70%，较上周涨4.03% [4] - 沪银主力-伦敦银基差为4181.36元/千克，较上日涨30.00%，较上周涨486.03%；沪银主力基差为-468元/千克，较上日跌211，较上周跌250 [4] - Comex白银持仓量113326手，较上周跌9.67%；沪银主力3000540手，较上日涨5.81%，较上周涨17.79%；白银TD2892498手，较上日跌1.29%，较上周跌2.93% [4] - LBMA库存27065吨，较上周跌2.70%；Comex白银10858吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.10%；沪银253吨，较上周跌18.12%；白银（上金所）445吨，较上周无变化；显性库存总计38625吨，较上日跌0.31%，较上周跌1.02% [4] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为7314手，较上周减667手；iShare白银ETF为15761.62吨，较上日无变化，较上周跌0.88%；沪银注册仓单数量255952千克，较上周跌16.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17%；铂主力收盘价（广期所）551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价（上金所）545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [6] - 铂主力-伦敦铂基差为75.89元/克，较上日涨60.61%，较上周跌26.84%；铂主力基差为-7元/克，较上日跌30.21%，较上周跌6 [6] - NYMEX铂金活跃合约持仓量51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [6] - NYMEX铂金总计库存19吨，较上日无变化，较上周跌0.89% [6] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为4750手，较上周增1447手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91%；钯主力收盘价（广期所）438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [7] - 钯主力-伦敦钯基差为53.98元/克，较上日涨100.01%，较上周跌23.42%；钯主力基差为-10元/克，较上日涨14.35，较上周无变化 [7] - NYMEX钯金活跃合约持仓量4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [7] - NYMEX钯金总计库存6吨，较上日无变化，较上周跌0.32% [7] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓为-1096手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关 - 联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率（IORB）为3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产66794.27亿美元，较上周增0.00%；M2同比增长4.29%，较上周增0.36% [8] 关键指标 - 十年期美债真实收益率为2.44%，较上周涨2.09%；美元指数为98.71，较上日跌0.24%，较上周涨0.17%；美债利差（3月 - 10年）为0.13%，较上日跌0.00%，较上周跌65.38%；美债利差（2年 - 10年）为 -0.46%，较上日涨21.05%，较上周涨53.33%；美欧利差（十债收益率）为1.54%，较上日跌1.91%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）为2.87%，较上日跌1.85%，较上周涨1.09% [8] 美国通胀 - CPI同比增长2.40%，较上周降0.30%；CPI环比增长0.40%，较上周增0.10%；核心CPI同比增长2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比增长0.40%，较上周增0.40%；PCE物价指数同比增长2.90%，较上周增0.08%；核心PCE物价指数同比增长3.00%，较上周增0.17%；美国密歇根大学1年通胀预期为3.40%，较上周降0.60%；5年通胀预期为3.30%，较上周无变化 [8] 美国经济增长 - GDP年化同比增长2.50%，较上周增0.10%；GDP年化环比增长1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化为 -9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率为61.90%，较上周增0.20%；平均时薪增速为3.80%，较上周增0.10%；每周工时为34.30小时，较上周无变化；ADP就业人数为6.30万，较上周增5.20万；当周初请失业金人数为21.30万，较上周无变化；职位空缺数为603.80万，较上周无变化；挑战者企业裁员人数为4.83万，较上周降6.01万 [8][10] 美国房地产市场 - NAHB住房市场指数为36.00，较上周降2.70%；成屋销售391.00万套，较上周降4.40%；新屋销售57.00万套，较上周增7.02%；新屋开工102.20万套，较上周无变化 [10] 美国消费 - 零售额同比增长2.08%，较上周降0.95%；零售额环比增长0.03%，较上周增0.20%；个人消费支出同比增长4.68%，较上周降0.59%；个人消费支出环比增长0.43%，较上周增0.05%；个人储蓄占可支配比重为3.60%，较上周降0.10% [10] 美国工业 - 工业生产指数同比增长2.28%，较上周增0.98%；工业生产指数环比增长0.70%，较上周增0.45%；产能利用率为76.21%，较上周增0.47%；耐用品新增订单789.98亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比增长6.03%，较上周无变化 [10] 美国贸易 - 出口同比下降30.01%，较上周降1.43%；出口环比增长1.14%，较上周增4.38%；进口同比下降28.69%，较上周降9.61%；进口环比增长8.71%，较上周增9.72%；贸易差额为 -7.03百亿美元，较上周降144.57% [10] 美国经济调查 - ISM制造业PMI指数为52.40，较上周增4.50；ISM服务业PMI指数为56.10，较上周增2.30；Markit制造业PMI指数为51.20，较上周降0.60；Markit服务业PMI指数为52.30，较上周降0.20；密歇根大学消费者信心指数为56.60，较上周增3.70；中小企业乐观指数为99.30，较上周降0.20；美国投资者信心指数为12.70，较上周增3.00 [10] 央行黄金储备 - 中国为2308.50吨，较上周增0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36458.24吨，较上周无变化 [10] IMF外储占比 - 美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周增5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周增3.58% [10] 黄金/外储 - 中国为8.34%，较上周增4.06%；美国为81.98%，较上周增1.08% [10] 其他 - 地缘政治风险指数为597.47，较上周无变化；VIX指数为25.50，较上日降13.53%，较上周增18.94%；CRB商品指数为356.89，较上日涨1.35%，较上周涨9.37%；离岸人民币为6.9243，较上日无变化，较上周涨0.64% [10] 美联储最新利率预期 |会议日期|1.75 - 2.00%|2.00 - 2.25%|2.25 - 2.50%|2.50 - 2.75%|2.75 - 3.00%|3.00 - 3.25%|3.25 - 3.50%|3.50 - 3.75%|3.75 - 4.00%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/18|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|2.6%|97.4%|0.0%| |2026/4/29|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.3%|14.4%|85.3%|0.0%| |2026/6/17|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.1%|4.8%|37.2%|57.8%|0.0%| |2026/7/29|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|1.4%|13.8%|42.9%|41.8%|0.0%| |2026/9/16|0.0%|0.0%|0.0%|0.6%|6.6%|25.9%|42.5%|24.4%|0.0%| |2026/10/28|0.0%|0.0%|

核心数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万人，大幅低于预期的+5.5万人[7] - 失业率从前值4.3%回升至4.4%，劳动参与率下降至62%[7] - 平均时薪环比增速为0.4%，与前值0.41%基本持平[7][8] 数据走弱的结构与原因 - 服务业就业减少6.1万人，其中教育医疗业(-3.4万人)、休闲酒店业(-2.7万人)和专业商业服务业(-0.5万人)为主要拖累[7] - 商品生产行业就业全面萎缩，制造业(-1.2万人)、建筑业(-1.1万人)和采矿业(-0.2万人)均录得负增长[7] - 数据受短期噪音放大：凯撒医疗超过3万名员工罢工、恶劣天气影响、以及劳工部企业净生死模型调整导致1-2月数据波动加剧[7] 趋势判断与市场影响 - 平滑波动后，三个月移动平均新增就业人数约为0.6万人，显示就业市场趋势走弱但未崩盘[7] - 失业率上升压力主要来自需求侧，企业裁员等因素导致永久性失业贡献上升3个基点[7] - 前瞻指标恶化：2025年12月JOLTS职位空缺率从4.2%大幅下降至3.9%[7] - 市场当前聚焦伊朗冲突带来的通胀风险，定价2026年3月美联储降息概率仅为3.6%[7] - 报告认为，地缘风险平息后，若失业率进一步上升，美联储政策可能重新向支持增长和就业倾斜[7]

核心观点 文章核心观点围绕地缘政治冲突（中东变局）对全球市场、美国通胀及宏观政策的影响展开[117]。具体表现为：地缘摩擦升温导致油价飞速上涨，引发全球风险资产价格回调与通胀交易升温[117]；美国2月非农就业数据意外走弱，显示劳动力市场降温，但ISM服务业PMI仍维持高位，表明经济存在分化[4][91]；美国财政赤字规模同比收窄，但美债净发行规模上升[4][65]；文章分析了油价飙升对美国通胀的传导路径及对美联储政策的潜在影响[118][120]。 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周，发达市场与新兴市场股指悉数下跌。法国CAC40、德国DAX、英国富时100分别下跌6.8%、6.7%、5.7%[5]。韩国综合指数、南非富时综指、泰国SET指数分别下跌10.6%、9.2%、7.7%[5] - **美股行业多数下跌**：标普500行业指数中，材料、日常消费、医疗保健分别下跌7.2%、4.9%、4.6%，仅能源行业上涨1.0%[9]。欧元区行业也多数下跌，仅能源上涨4.1%[9] - **港股市场悉数下跌**：恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌3.7%、3.3%、2.6%[13]。行业方面，原材料、非必需性消费跌幅居前，能源、公用事业小幅上涨[13] - **全球国债收益率上行**：发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行18.0个基点至4.15%，德国、英国、法国、意大利分别上行15.0、13.77、29.5、35.8个基点[19]。新兴市场10年期国债收益率也悉数上行，土耳其上行幅度最大，达307.5个基点至31.28%[25] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨1.3%至98.96[31]。欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%、1.1%[31]。主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，韩元、墨西哥比索、埃及镑贬值幅度较大[31]。人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8981和6.9093[41] - **大宗商品价格分化，油价飙升**：布伦特原油价格当周大幅上涨27.9%至92.7美元/桶，WTI原油价格上涨35.6%至90.9美元/桶[47]。贵金属价格下跌，COMEX金、COMEX银价格分别下跌2.7%、11.0%[47][53]。有色金属价格多数下跌，LME铜下跌4.8%，但LME铝上涨6.2%[53] 美国财政与债务 - **TGA余额下降，美债净发行上升**：截至2026年3月4日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8470亿美元，较2月初明显下降[65]。美债15日滚动净发行规模升至167.33亿美元[65] - **财政赤字规模同比收窄**：截至2026年2月28日，美国2026日历年累计财政赤字规模为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[71]。累计财政支出为15131亿美元，高于去年同期的14328亿美元；累计税收收入为8506亿美元，高于去年同期的7090亿美元[71] 美国经济数据与事件 - **就业市场显著走弱**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率上升至4.4%[89]。1月私人部门时薪环比增长0.4%，劳动参与率为62%[89] - **PMI数据表现分化**：美国2月ISM非制造业PMI指数为56.1，创2022年7月以来最高水平，超市场预期，显示服务需求强劲[91]。2月ISM制造业PMI指数为52.4，维持高位，但新订单和产出指数有所回落，且价格指数大幅上升至70.5，显示成本压力抬头[91] - **零售销售环比转负**：1月美国零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长，汽车与零部件、加油站、电子产品及服装销售下滑是主要拖累因素[94] - **高频就业数据**：截至2月28日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于市场预期；截至2月21日当周，续请失业金人数为186.8万人，高于市场预期[100] - **美联储褐皮书与官员观点**：褐皮书显示美国经济活动整体呈现轻微至温和增长，就业市场总体稳定，工资温和增长，通胀整体温和上涨[96]。多位美联储官员就中东局势对经济和政策的影响发表看法，普遍认为目前判断影响为时过早，观点在鸽派、中性、鹰派间存在分歧[99] 热点专题：中东变局的影响分析 - **对全球能源与通胀的冲击**：中东局势骤变导致霍尔木兹海峡航道受阻，冲击全球石油和天然气供给，对日韩等能源进口国及波兰、土耳其、泰国等新兴国家通胀影响较大[117][118] - **对美国通胀的传导测算**：美国能源CPI权重为6.4%，历史数据显示原油价格波动的30%可传导至能源CPI[118]。综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比或提升24-28个基点，核心CPI同比或提升4-7个基点[118][119]。若油价分别达到90、110、130美元/桶，对应CPI同比可能达到3.0%、3.7%、4.4%[119] - **对美联储政策的潜在影响**：若油价冲击是暂时的，对美联储政策影响有限；若冲击持续（如2021-2022年），则会增强降息的不确定性[120]。当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同，财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗军事冲突走向影响贵金属价格，冲突未缓解使贵金属价格承压，冲突缓解中长期或支撑贵金属价格 [3] - 建议单边等待价格回落后布局多单，套利逢低轻仓试多“金银比”，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模增加，财政预算赤字预计上升，源于利息支出负担加重 [10] - 美联储银行准备金余额增加，隔夜逆回购协议规模减少，财政部现金账户增加，纳税季或使财政部一般账户现金规模先升后降 [11] - 美国OFR金融压力指数显著升高，信用、股票估值、波动性环比升高，安全资产环比下降 [13] - 美国担保隔夜融资利率低于联邦基金目标利率上限，银行间市场流动性趋于平稳 [15][17] - 美联储对商业银行再贴现贷款增加，季节性贷款减少，通过常备回购便利提供流动性支持 [19] - 美国中长期国债收益率、抗通胀国债收益率、隐含通胀预期均有所升高 [20][22][25] - 美国长期与中短期国债收益率差值为正且有所升高 [28][30] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降，车贷及其他贷款和租赁周率环比升高 [34] - 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高，民众消费支出保持相对景气 [36][38] - 美国MBA抵押贷款申请活动指数升高，15年期抵押贷款固定利率下降，30年期升高，1月成屋销售量减少，特朗普有相关住房政策 [41] - 美国当周初请失业金人数处于相对低位，但2月新增非农就业人数为负，失业率升高，就业市场趋弱 [42][44] - 美国与德国2和5年期国债收益率差值下降，10年期升高，与日本国债收益率差值升高 [45][47] - 欧元兑美元汇率下降，美元兑人民币汇率升高 [48] - 美国标普500指数波动率升高，黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值下降，SPDR黄金ETF持仓量减少，COMEX与上期所黄金总库存量减少 [56][58][59] - 国内外黄金期货、现货价差处于相对低位，建议观望期货价差套利机会 [63][65] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负，建议观望沪金基差套利机会 [66] - COMEX、上期所黄金近远月合约价差为负且处于合理区间，建议观望沪金月差套利机会 [67] - 伦敦白银1个月期租赁利率下降，全球白银供给紧张程度或缓解 [68][70] - COMEX白银非商业多空持仓量比值下降，iShare白银ETF持仓量减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [72][74][75] - 国内白银期货、现货价格处于相对高位，建议观望国内外白银期货或现货价差套利机会 [80] - 海外白银基差为负且合理，上海白银基差为负且处于低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪银基差套利机会 [83] - COMEX白银近远月合约价差为负且合理，上海白银近远月合约价差为正且处于高位，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [84] - 伦敦与美国、上海“金银比”远低于近五年10%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”套利机会 [87] - 伦敦与美国、上海“金油比”持平近五年90%分位数，建议“金油比”空单谨慎持有或逢低止盈 [90] - 伦敦和上海、美国“金铜比”高于近五年90%分位数，建议“金铜比”多单谨慎持有或逢高止盈 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.08%，沪银主力收涨1.70%，铂金主力收跌1.43%，钯金主力收涨2.18% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业走弱通胀压力仍存，降息预期位于低位，美指强势 [1] - 避险属性方面，美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美国2月就业意外减少且失业率上升，就业疲软与高通胀并存使美联储陷入两难；美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向分歧大，首次明确提到加息可能性讨论；目前市场预期美联储降息接近尾声，下次降息或到9月；美元指数和美债收益率大幅上行 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制其他商品工业需求前景；白银受供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5181.30美元/盎司，较上日涨1.73%，较上周跌2.17%；伦敦金为5127.55美元/盎司，较上日涨0.46%，较上周跌1.81% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1140.00元/克，较上日跌0.07%，较上周跌4.78%；黄金T+D收盘价为1139.96元/克，较上日涨0.13%，较上周跌4.96% [2] - 持仓量方面，Comex黄金为409789手，较上周涨0.67%；沪金主力为110866手，较上日跌2.61%，较上周跌28.29%；黄金TD为45964手，较上日涨1.04%，较上周涨0.61% [2] - 库存方面，LBMA库存为9158吨，较上周无变化；Comex黄金为1048吨，较上周跌1.48%；沪金为105吨，较上周无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为100855手，较上周增加918手 [2] - 黄金ETF中，SPDR为1094.19吨，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单中，沪金注册仓单数量为105吨，较上周无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为84.70美元/盎司，较上日涨2.64%，较上周跌10.27%；伦敦银为82.34美元/盎司，较上日跌2.23%，较上周跌8.49% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为21547.00元/千克，较上日涨0.07%，较上周跌11.80%；白银T+D收盘价为21290.00元/千克，较上日跌0.28%，较上周跌11.11% [4] - 持仓量方面，Comex白银为113326手，较上周跌9.67%；沪银主力为2835900手，较上日涨6.11%，较上周涨10.68%；白银TD为2930272手，较上日跌0.39%，较上周跌0.71% [4] - 库存方面，LBMA库存为27065吨，较上周跌2.70%；Comex白银为10858吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.10%；沪银为253吨，较上周跌18.12%；白银（上金所）为445吨，较上周无变化；显性库存总计为38625吨，较上日跌0.31%，较上周跌1.02% [4] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为7314手，较上周减少667手 [4] - 白银ETF中，iShare为15761.62吨，较上周跌0.88% [4] - 期货仓单中，沪银注册仓单数量为255952千克，较上周跌16.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂为2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [6] - 国内价格方面，铂主力收盘价为551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价为545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [6] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [6] - 库存方面，NYMEX铂金总计为19吨，较上周跌0.89% [6] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为4750手，较上周增加1447手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯为1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [7] - 国内价格方面，钯主力收盘价为438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [7] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [7] - 库存方面，NYMEX钯金总计为6吨，较上周跌0.32% [7] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为 -1096手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均较上周降0.25%；美联储总资产为66794.27亿美元，较上周涨0.00%；M2同比为4.29%，较上周涨0.36% [8] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率为2.47%，较上日涨1.65%，较上周涨5.11%；美元指数为98.95，较上日跌0.08%，较上周涨1.34%；美债利差（3月 - 10年）为0.13，较上日跌0.00%，较上周跌65.38%；美债利差（2年 - 10年）为 -0.46，较上日涨21.05%，较上周涨53.33%；美欧利差（十债收益率）为1.57，较上日涨1.29%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）为2.92，较上日涨0.58%，较上周涨5.58% [8] - 通胀数据方面，CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周涨0.10%；核心CPI同比为2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比为0.40%，较上周涨0.40%；PCE物价指数同比为2.90%，较上周涨0.08%；核心PCE物价指数同比为3.00%，较上周涨0.17% [8] - 美国经济增长数据方面，GDP年化同比为2.50%，较上周涨0.10%；GDP年化环比为1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化为 -9.20万，较上周降2.18万 [8][10] - 美国劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面也有相应数据变化 [10] - 央行黄金储备方面，中国为2308.50吨，较上周涨0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36458.24吨，较上周无变化 [10] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周涨5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周涨3.58% [10] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周涨4.06%；美国为81.98%，较上周涨1.08% [10] - 地缘政治风险指数为597.47，较上日无变化；VIX指数为29.49，较上日涨24.17%，较上周涨48.49%；CRB商品指数为352.12，较上日涨4.53%，较上周涨9.85%；离岸人民币为6.9063，较上日无变化，较上周涨0.57% [10] 美联储最新利率预期 - 给出了2026年3月18日至2027年10月27日不同时间点不同利率区间的预期概率 [12]

文章核心观点 中东地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发全球油价飙升，这将对不同经济体的能源供给和通胀产生差异化影响，并可能通过影响美国通胀路径来增加美联储货币政策的不确定性 一、中东局势对全球经济的冲击 - 霍尔木兹海峡航运接近瘫痪，剧烈冲击全球能源与贸易，该海峡承担了全球海运石油的26%和液化天然气贸易的约20% [7][22] - 能源供给冲击对亚洲工业国影响最大，日本、韩国、新加坡超过50%的石油消费依赖该海峡，其能源自给率分别仅为13%、20%、2% [7][39] - 全球能源价格飙升对新兴国家通胀冲击较大，能源CPI权重高且自给率低的国家如波兰、土耳其、泰国输入性通胀风险更高 [7][39] - 中国能源结构对油气依赖度较低（石油占比仅8%），且能源自给率高达80%，因此经济应对冲击可能更具韧性，外部能源价格冲击甚至可能成为其PPI回升的“催化剂” [47] 二、油价飙升对美国通胀的影响测算 - 油价波动通过能源CPI影响美国整体通胀，2025年能源占美国CPI权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至能源CPI，仅考虑一次效应，油价每上涨10%，美国CPI同比提升0.19% [8][53] - 油价对美国核心CPI影响有限，历史关系显示核心非耐用品、交运服务通胀与油价相关性极低，美联储测算每10%的油价上涨仅推升核心通胀6BP [8][65] - 综合测算及市场预期，油价每上涨10%，美国整体CPI、核心CPI分别提升24-28BP、4-7BP，若简单假设对应提升25BP，则布伦特油价90、110、130美元/桶时，对应美国CPI同比约为3.0%、3.7%、4.4% [8][78] - 油价对整体通胀传导迅速，但对核心通胀传导滞后，例如2022年上半年油价上涨30%，对整体通胀的推升在一季度见顶，而对核心通胀的传导高点在二季度 [78] 三、冲击的潜在规模与持续性分析 - 根据历史原油供给冲击与油价关系，平均每100万桶/天的供给冲击可推升油价约10%，若霍尔木兹海峡被无限期封锁，极端情形下油价或可升至140美元/桶 [9][90] - 市场中性预期认为海峡封锁可能在几周内改善，历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，20个交易日内多有回落，只有大幅且持续的油价飙升才会对通胀产生显著持久影响 [9][98] - 此次油价上涨主要由地缘政治风险因素推动，若冲突持续时间短，则对通胀和经济的冲击将是暂时的；反之，若海峡长期被实质性封锁，则是重要的尾部风险 [98][99] 四、对美国通胀路径与美联储政策的潜在影响 - 中东变局可能强化美国通胀“前高后低”的走势，使通胀压力前置，近期油价飙升或显著提升上半年美国通胀读数 [9][104] - 美联储官员普遍认为需观察能源价格上涨的持续时间，若高油价持续性较弱，美联储政策受影响或较小，关键区别在于当前美国财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少，与2021-2022年情况不同 [9][111] - 市场降息预期已因冲突回调，年内美联储降息预期从2次下修至1次（9月） [7][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [4] - 铂钯价格在宏观压力与供应危机间摇摆，短期难走出独立行情，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [4] - 中东冲突持续时间超预期，通胀预期再度抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 1月底贵金属价格暴跌，2月震荡整理并修复部分跌幅，受美伊局势、降息预期和经济数据疲软支撑反弹，国际金价再站5000美元关口，2月下旬受多种因素推动，金价震荡上行重返5200美元上方，2月COMEX黄金期货主力合约月度涨幅7.92%，COMEX白银期货主力合约月度涨幅10.72% [9] - 铂钯供应端风险事件支撑价格，2月NYMEX铂金期货主力合约月度涨幅9.09%，钯金期货主力合约月度涨幅5.51% [9] - 2月28日美以袭击伊朗，3月1日伊朗称最高领袖遇害，此次中东冲突对原油价格冲击大，对贵金属价格提振有限 [10] 二、宏观分析 1、中东地缘冲突加剧、美国关税扰动仍存 - 2月28日美以袭击伊朗致最高领袖身亡，伊朗报复并宣布关闭霍尔木兹海峡，美伊军事行动持续超一周，战事升级蔓延，美伊矛盾长期复杂，冲突或致全球通胀压力抬升，需关注中东局势进展 [15][16] - 2月20日美国最高法院裁定特朗普关税违法，特朗普签署新行政令宣布10%全球关税，威胁税率提至15%，关税政策反复引发市场忧虑，关税博弈或进入新阶段，需关注后续政策及他国反制影响 [16] 2、美国经济放缓，通胀压力仍在，就业爆冷，美联储政策不确定性上升 - 2025年四季度美国实际GDP初值放缓至1.4%，远不及预期，为2025年第一季度以来最慢增速，全年经济增长2.2%，为2021年来最低水平，四季度放缓受政府支出、出口下降和消费者支出增速放缓影响 [17] - 美国12月核心PCE指数同比上涨3%，环比上涨0.4%，创近一年最大涨幅，1月CPI数据显示通胀增速温和，但预计核心PCE数据不乐观，美伊冲突致原油价格飙升，通胀再添变数 [18] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率升至4.4%，就业参与率降至62%，数据爆冷受医疗保健行业罢工和极端天气干扰，剔除扰动后劳务市场延续温和降温趋势，就业市场不稳定 [18] - 劳动力市场走弱与地缘政治风险上升使美联储货币政策前景不确定性加大，市场对降息预期摇摆，预计鲍威尔任期内不降息，沃什担任主席后下半年或有1 - 2次25BP降息 [19] 三、贵金属市场分析 （一）金银市场分析 - 金银比价快速修复：COMEX金银比价1月底至近50年低位，2月波动大且整体向上修复，2月初反弹，后回调，2月底美伊冲突升级使其再度向上，预计还会进一步上行 [23] - 全球购金节奏有所分化：2025年全球官方机构增持黄金，虽较2024年下降但仍处高位，2025年中国黄金储备增加，截至2026年2月末继续增加，中国央行连续16个月增持；波兰央行提议出售部分黄金储备，俄罗斯央行在金价高位减持 [26][27] - 金银ETF持仓量下降：2025年全球黄金ETF持仓增加，1月黄金ETF资金流入、白银ETF资金流出，2月两者资金均流出，截至3月6日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量较1月底高点下降16吨，全球最大白银ETF - SPDR持银量较一个月前下降608吨，投资资金对金银投资热情下降 [29] - 白银交割挤仓风险阶段性弱化：1月COMEX白银交割挤兑风险显现，银价先飙升后闪崩，2月交割未起波澜，3月受关注；纽约和上海现货白银库存下降，但前瞻指标未显示矛盾激化信号，COMEX白银2603合约持仓量正常，3月矛盾和逼仓不激化，但长期供需矛盾存在，不排除5月交割压力抬升；国内白银市场呈期货中远月高持仓、现货低库存、国内高溢价结构，交易所调整白银期货持仓和交割规则以缓解库存紧张和遏制逼仓行为 [33][34] （二）铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位：铂钯期货价格2月反弹，铂金表现强于钯金、黄金但弱于白银；目前NYMEX铂/银、铂/金、钯/银、钯/金比价处于历史低位，看好铂钯后市补涨潜力；近几年铂价格走势强于钯，铂钯比价有望进一步向上修复 [39] - 美国铂钯有所下降，但依然处于高库存：2025年NYMEX铂金和钯金库存大幅增长，2026年1月继续增加，2月小幅下降，目前处于历史高位；铂、钯现货租赁利率较去年10月高点下降，但仍处较高水平，市场现货紧张 [43] - 美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，若落实将重塑市场格局：2月中旬美国拟对俄罗斯钯金征收近133%反倾销税，俄罗斯是最大钯金生产国，美国对进口钯金依赖度达57%，提议进入公示阶段，最终决定预计6月完成，若落地将冲击俄出口贸易和全球钯金供应链；欧盟考虑对俄罗斯铂族金属和铜实施进口禁令，将重塑全球铂钯供需平衡表 [47][49] 四、行情展望及操作策略 - 贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [50] - 铂钯价格短期难走出独立行情，美国拟对俄罗斯钯金征税、欧盟考虑对俄铂族金属和铜实施进口禁令若落实将重塑市场格局，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，伦敦金关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4800附近；伦敦银支撑80，强支撑70 - 72区域 [6] - 从中期维度看，金银价格受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈，各类不确定性因素将支撑金银投资需求增加，利好上半年金银价格走高；中东局势超预期持续可能加剧全球经济滞涨风险，利好中期贵金属重心向上 [5] - 从更长周期看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，加速全球去美元化进程，推动各国央行增持黄金储备，为金银中长期上涨奠定基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 周内贵金属价格整体调整，白银跌幅大于黄金，周五略有反弹；COMEX和SHFE金银持仓下滑，白银库存走低，COMEX白银可交割仓单下滑至2542吨；上周全球最大黄金ETF持仓减少28吨至1073.32吨，全球最大白银ETF持仓减少231吨至15762吨 [2] - 近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险等 [3] - 周内贵金属疲态因中东地缘局势推升油价，削弱降息预期，引致美元和美债收益率走高，抑制价格；风险资产普跌下流动性问题也拖累价格；周五反弹因油价站上90后经济衰退担忧上升，金融市场风险增加，美联储降息预期回升，美指回落，贵金属避险买需回归 [3] - 周内全球重大宏观事件包括美伊冲突升级、科威特石油公司减产、私募信贷领域赎回潮、美国2月非农就业数据不佳、中国官方黄金储备增加、美国提高全球进口贸易关税 [3][4] 交易型策略建议 - 趋势判断上维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，给出伦敦金和伦敦银支撑位 [6] 美联储降息预期变化 - 给出了2026年2月16日 - 3月6日不同期限利率相关数据及不同时间节点加息/降息情况和隐含利率变动等信息 [7][10] 市场信息 本周事件关注 - 进入3月19日美FOMC会议前一周的美联储官员噤声期；关注中东局势进展、霍尔木兹海峡是否恢复、伊朗最高领袖选举；关注美国私募赎回潮是否扩散及折价抛售风险是否造成信贷市场压力 [15] 上周与本周数据关注 - 列出美国和中国3月2日 - 3月15日多项经济数据，如美国制造业PMI、非农就业人数、失业率等，中国制造业采购经理指数、外汇储备等 [14][16] 期货与价格数据 国际贵金属市场 - 展示伦敦金现货、COMEX黄金等多种国际贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 国内贵金属市场 - 展示SHFE黄金主力、黄金TD等多种国内贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 美国金融资产表现 - 展示美元指数、2Y美债收益率等美国金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [18] 国内金融市场 - 展示美元兑人民币、沪深300指数等国内金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [19] 期货持仓 - 涉及CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金平值期权隐含波动率和沪银平值期权隐含波动率，上海金交所现货黄金和白银递延费支付方向等内容 [24][27][29] 宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2026年1月29日和2025年12月11日FOMC会后声明，包括经济活动、就业、通胀、政策目标、决议声明、加息/降息立场等方面内容 [34] 经济预测表（12月FOMC） - 给出2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等经济指标的预测数据 [36] 美国CPI相关数据 - 展示美国CPI各组成部分1月环比增量、未季调YoY(%)、季调后MoM(%)及环比增量贡献等数据 [42] 其他宏观数据图表 - 包括美国CPI和核心CPI当月同比、PCE物价指数和核心PCE物价指数季调当季同比、美国非农就业人数、COMEX黄金和COMEX银、SHFE黄金白银期货主连价格等图表 [44][45][47][50] 敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 涉及黄金长线基金持仓、白银长线基金持仓、中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等内容 [54][56] 估值锚定--关联资产 - 包括COMEX金银比价、黄金1年期租赁利率和白银1个月租赁利率、黄金与美元指数、黄金与美债实际利率、美国10Y实际利率拆解、美基准利率与美债息差、美元兑人民币及相关比值、标准普尔500波动率指数、芝加哥联储全国金融状况指数、CRB与黄金、VIX与黄金、道琼斯工业指数与黄金、比特币与黄金等关联资产相关内容 [58][60][62] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA金银库存、COMEX金银库存、SHFE金银库存、SHFE + SGX白银库存、SHFE + COMEX + LBMA黄金库存合计、SHFE + SGX + COMEX + LBMA白银库存合计等数据 [77][79][80]

核心观点 中东地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发全球油价飙升，这将对全球能源供给、通胀格局及美联储货币政策路径产生重要影响，其中亚洲工业国和新兴市场国家受到的冲击更为直接和显著，而美国通胀则面临短期上行压力，但核心通胀受影响有限 一、热点思考：中东变局下，美国“再通胀”压力几何？ (一) 中东局势骤变，哪些国家受冲击较大？ - **全球油价与市场利率急剧变化**：2月末以来，布伦特油价从1月末的70美元/桶飙升至90美元/桶以上，市场交易逻辑从避险切换至通胀，10年期美债利率触底反弹，年内美联储降息预期从2次下修至1次（9月）[2][7] - **霍尔木兹海峡是全球能源运输关键咽喉**：该海峡承担了全球海运量26%的石油和全球贸易量20%的液化天然气运输，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲，主要目的地为中国、印度、韩国、日本[2][116] - **亚洲工业国能源供给受严重冲击**：日本、韩国、新加坡的能源自给率分别仅为13%、20%、2%，且经霍尔木兹海峡的石油进口量分别占其石油总需求的61%、71%、57%，日韩等国超过50%的石油消费依赖该海峡[2][36][113] - **新兴国家面临更大输入性通胀压力**：能源CPI权重较高、能源自给率较低的国家风险更高，典型国家包括波兰、土耳其、泰国等[2][36][113] - **中国能源结构韧性较强，冲击或为PPI利好**：中国经霍尔木兹海峡的石油进口量约占总需求的25%，但能源供给结构以煤炭为主，石油占比仅8%，且能源自给率高达80%，外部能源价格冲击可能成为其PPI升温的“催化剂”[44] (二) 油价飙升下，美国通胀“弹性”有多强？ - **油价通过能源CPI直接影响美国整体通胀**：2025年能源占美国CPI权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至美国能源CPI，因此仅考虑一次效应，油价每上涨10%，美国CPI同比提升0.19%（19个基点）[3][50][117] - **油价对美国核心通胀影响有限**：油价上涨会通过运输成本等影响核心商品和服务，但历史相关性极低，据美联储测算，每10%的油价上涨仅推升核心通胀6个基点[3][117] - **综合测算油价对通胀的传导幅度**：结合多方测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比提升24-28个基点，核心CPI同比提升4-7个基点[3][75][118] - **不同油价水平对应的美国CPI预测**：简单假设每10%油价涨幅对应CPI提升25个基点，则布伦特油价为90、110、130美元/桶时，对应的美国CPI同比分别约为3.0%、3.7%、4.4%[3][75][118] - **传导存在时滞**：油价对整体通胀传导迅速，但对核心通胀的传导存在滞后，历史数据显示传导高点可能滞后一个季度[75] (三) 美国通胀、美联储政策影响几何？ - **极端情形下油价可能升至140美元/桶**：历史数据显示，每100万桶/天的原油供给冲击可推升油价约10%，若霍尔木兹海峡被无限期封锁，最高可将油价推升至140美元/桶[4][87][113] - **市场预期封锁为短期冲击，强化通胀“前高后低”走势**：历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，通常在20个交易日内回落，市场中性预期封锁或在几周内改善，这将强化美国通胀“前高后低”的走势[4][95][119] - **美联储货币政策短期受影响有限，但降息不确定性增强**：若高油价持续性较弱，美联储政策受影响较小，关键在于观察能源价格上涨的持续时间，当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同：财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[6][108][119] - **美联储官员态度谨慎**：多位美联储官员表示需继续观察伊朗局势进展，关键问题在于能源价格上涨会持续多久，目前判断对通胀的影响为时过早[108]

核心观点 - 中东地缘政治冲突（美以空袭伊朗）导致全球油价与航运价格飙升，引发市场从避险交易转向通胀交易，风险资产普遍回调，美联储降息预期推迟[116] - 油价上涨对美国通胀构成上行压力，但传导至核心通胀有限，若冲突持续时间有限，美国通胀可能呈“前高后低”走势，对美联储货币政策影响可控[117][118][119] - 当周美国经济数据出现分化：2月非农就业数据意外走弱，但ISM服务业PMI表现强劲，显示经济韧性主要来自消费和服务领域，而1月零售销售环比转负则提示消费动能可能减弱[2][88][90][93] 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周发达市场与新兴市场股指悉数下跌，标普500指数下跌2.0%，法国CAC40、德国DAX、韩国综合指数跌幅均超过6%[2][3] - **行业表现分化**：美股多数行业下跌，材料、日常消费、医疗保健跌幅居前，仅能源行业受益于油价上涨而上涨1.0%；港股同样多数行业下跌，但能源、公用事业板块逆势上涨[8][12] - **国债收益率全线上行**：发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期美债收益率上行18.0个基点至4.15%；新兴市场国债收益率亦大幅上行，土耳其10年期国债收益率飙升307.5个基点[18][24] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨1.3%至98.96，欧元、英镑、日元及主要新兴市场货币兑美元普遍贬值，离岸人民币贬至6.90[2][30][40] - **大宗商品价格多数上涨**：受地缘冲突影响，国际油价飞速上涨，布伦特原油价格当周暴涨27.9%至92.7美元/桶，WTI原油价格上涨35.6%；贵金属价格则悉数下跌[2][46][52] 美国财政与债务 - **美债发行规模上升**：截至2026年3月4日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8470亿美元，美债15日滚动净发行规模升至167.33亿美元[2][64] - **财政赤字规模同比收窄**：截至2026年2月28日，美国2026财年累计财政赤字规模为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元；累计财政收入为8506亿美元，高于去年同期的7090亿美元[2][70] 美国经济数据 - **就业市场显著降温**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率上升至4.4%，为就业数据骤然降温的信号[2][88] - **服务业保持强劲扩张**：美国2月ISM非制造业PMI指数为56.1，创2022年7月以来最高水平，新订单和商业活动指数增长，显示服务需求韧性强劲[90] - **制造业活动稳步增长**：美国2月ISM制造业PMI指数为52.4，维持高位，但价格指数大幅上升显示成本压力有所抬头[90] - **零售销售环比转负**：美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长，汽车、加油站及电子产品销售下滑是主要拖累[2][93] - **高频就业指标好坏参半**：截至2月28日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于预期；但续请失业金人数为186.8万人，高于预期[99] 美联储政策与官员观点 - **褐皮书显示经济稳定**：美联储褐皮书指出美国经济活动呈轻微至温和增长，就业市场总体稳定，工资温和增长，通胀整体温和上涨[95] - **官员对地缘冲突影响持谨慎观望态度**：多数美联储官员认为，判断中东冲突对美国经济和通胀的持续影响为时过早，货币政策将取决于冲击的持续性[98] - **降息预期存在不确定性**：市场对美联储降息路径的预期出现波动，地缘冲突带来的通胀风险增加了政策的不确定性[116][119]