阅读此文之前，请您点击一下"关注"，既方便您讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的 支持 本文陈述所有内容，皆有可靠来源赘述在文章结尾 美国8月非农报告，引爆市场惊天谜团！ 新增就业远低于预期，但更惊人的是，全职岗位雪崩式消失，兼职却潮水般涌来，劳动力市场呈现出一 种畸形失衡的状态。 美国 8 月非农数据整体概况 是政策的调控，还是行业结构的转型，亦或是其他更深层次的缘由？这一切都值得我们细细去剖析，去 探寻隐藏在数据背后的真相。 劳动力市场的具体表现 就拿工作岗位来说，全职工作岗位数量锐减了 35.7 万个，这一数字仿佛是一个警示信号，暗示着就业 市场的稳定性正面临挑战。 与之形成鲜明对比的是，兼职工作岗位却飙升了 59.7 万个，如此大的反差，不禁让人好奇，是什么促 使人们更多地选择兼职工作，是出于灵活就业的考量，还是全职岗位的稀缺导致的无奈之举呢？ 8 月的美国非农数据，让整个经济领域都为之震动。原本市场预期新增非农会达到 7.5 万之多，可实际 情况却只有 2.2 万，这巨大的落差偏离了 - 2.68x 标准差，着实令人咋舌。 不仅如此，前值的变动也颇为复杂，从 7.3 万修正为 7.9 万 ...

证券研究报告 | 海外市场点评 2025 年 09 月 15 日 [Table_Main] 海外市场点评 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 降息重启，联储临变 ——美联储 9 月利率决议前瞻 [Table_Summary] 投资要点： 图表目录 | 图 | 1：CME | | 模型显示 | 9 月降息 | 25bp 的概率为 96.2% 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 图 | 2：2Y | 和 | 10Y 美债利率 | | 3 | 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外市场点评 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 背景：美东时间 9 月 17 日（北京时间 9 月 18 日凌晨），美联储将公布 9 月利率决 议。从目前的 CME 联邦基金期货模型来看，市场预期 9 月降息 25bp 的概率为 96.2 ...

金价预期与市场表现 - 瑞银集团将2025年底金价预期上调300美元至每盎司3,800美元 并将2026年中期金价预期上调200美元至3,900美元 主要基于美联储货币政策放松预期 美元走软及区域政治风险因素 [1] - 沪金期货价格显著上涨 截至9月11日吸引超1,000亿元沉淀资金 9月以来累计增加逾170亿元 价格不断刷新历史新高 [1] - 黄金交易所交易基金（ETF）持仓量预期上调 预计2025年底略高于3,900吨 接近此前创纪录水平 [1] 黄金股票指数与成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)下跌0.40% 成分股涨跌互现 豫光金铅领涨6.68% 紫金矿业上涨1.09% 湖南白银上涨0.91% 曼卡龙领跌4.72% 株冶集团下跌4.06% 晓程科技下跌3.67% [3] - 指数前十大权重股包括紫金矿业 山东黄金 中金黄金等 合计占比66.52% [6] - 黄金股票ETF基金(159322)下跌0.97% 最新报价1.53元 近1周累计上涨4.97% 涨幅排名可比基金2/6 [3] 黄金ETF基金表现与资金流动 - 黄金股票ETF基金最新规模达1.16亿元 创近1年新高 最新资金净流入307.91万元 近5个交易日有4日净流入 合计吸金4,137.44万元 日均净流入827.49万元 [3] - 基金近6月净值上涨52.20% 排名指数股票型基金67/3610（前1.86%） 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09% 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 持有1年盈利概率100% [4] - 基金成立以来超越基准年化收益4.35% 近1年夏普比率2.28 排名可比基金前2/6 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 为可比基金中最快 [4] 市场驱动因素与中长期展望 - 美联储独立性遭受质疑 市场对降息预期升温 短期内对金价提供利多支撑 投资者对美元资产信心下降 区域风险持续存在 全球央行增加黄金储备 推动金价中长期攀升 [1] - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘 冶炼 销售的上市公司证券 反映内地与香港市场黄金产业整体表现 [5] - 基金费率方面 管理费率为0.50% 托管费率为0.10% [5]

芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员） 核心观点 核心观点：8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万。本次修正后的6月新增非农由初值 的14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负。失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%。结合多个数据，我们认为当前美国劳务需求延续有序走弱， 同时保持供需双弱的畸形平衡，这导致非农新增就业的走弱程度较失业率的走高程度更加明显。8月非农数据作为9月FOMC会议前的主角团之一已经亮 相，剩余三位（9月9日的非农初值校准、9月10日的PPI、9月11日的CPI）的表演将决定9月FOMC会议将转向更鸽派（9月降息50bps）还是更鹰派（9月 降息25bps，但点阵图指引鹰派）。向前看，未来两周市场仍然处于数据密度更大、质量更差的宏观环境中，建议关注处于低位的VIX和过于乐观且可能 回落的降息预期。 8月非农：大幅不及预期，市场风格由降息交易切换至衰退交易。8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前 两月累 ...

法国和日本的政治危机削弱了美元的主要竞争对手欧元和日元的强势。法国和日本首相的辞职以及巴黎即将举行的议会选举，让美元 暂时摆脱了货币政策的影响。美联储进一步放松货币政策的可能性正在迅速增加，此前美联储公布了创纪录的3月份就业数据修正，就 业岗位较之前的预期减少了91.1万个，8月份生产者价格指数也意外下降。 联邦法院允许美联储委员丽莎·库克出席9月份的联邦公开市场委员会会议的裁决，正在帮助美元走强。唐纳德·特朗普希望削弱美元， 因此总统的任何失利都可能成为买入美元的信号。这其中也包括利用美联储独立性进行交易的策略。 过去五周，美元指数几乎没有在97-98的窄幅区间波动。这种拉锯战取代了六个月的下行趋势以及随后在7月份的反弹尝试。在这种情 况下，横向走势是一个看跌信号。从中期来看，当前的走势可能最终演变为修正性反弹，其微弱的波动（甚至未达到初始跌幅的 76.4%）表明卖方力量强劲。与此同时，美元处于13年上升趋势线的支撑位，即使维持在同一水平也会导致跌破该线。 鉴于市场日益预期美联储将进行4-5次降息，而其他央行预计不会效仿，Junomarkets有基本面依据认为美元将在新财年开始时恢复跌 势。 在全球经济扩张 ...

公司股价表现 - 周六福股价单日上涨7.19%至53.55港元 盘中创53.75港元历史新高 [1] - 单日成交额达5822.73万港元 [1] 黄金价格走势 - 纽约COMEX黄金期货主力合约9月10日触及3715.2美元/盎司历史新高 首次突破3700美元整数关口 [1] - 金价上涨传导至消费端 周大福 六福 潮宏基品牌足金饰品报价1060元/克 周生生达1066元/克 老凤祥达1063元/克 [1] 行业影响分析 - 黄金产品兼具消费和投资属性 为消费者提供良好需求支撑 [1] - 金价持续上涨虽对消费量有扰动 但对黄金珠宝公司利润率产生正面拉动 [1] - 整体而言金价上涨对黄金珠宝企业业绩增长利大于弊 [1] 机构观点 - 中信建投对今年剩余时间国际金价走势持乐观看法 认为后续涨幅取决于美联储货币政策宽松力度 [1] - 东吴证券指出在当前通胀背景下 美联储可能采取缓慢降息策略 金价将进入缓慢上涨阶段 [1]

换资前言： 周五（9月12日）亚市早盘，现货黄金维持隔夜震荡走势，目前交投于3645.18美元/盎司附近。周四现 货黄金价格虽小幅回落0.2%至每盎司3632.49美元，但距离周二创下的历史高位不远。周二金价曾创下 3674.36美元的新纪录，今年以来，金价已累计上涨38%，这不仅得益于地缘政治风险和通胀压力，还 深受美国经济数据和美联储货币政策预期的影响。美元汇率的波动往往与黄金价格呈负相关，而本次经 济数据发布后，美元的回落进一步为金价提供了外部助力。美国经济数据的最新发布犹如一枚双刃剑， 一方面通胀指标显示出顽强韧性，另一方面就业市场疲软迹象愈发明显，这直接牵动着黄金价格的神 经。最新数据显示，美国8月消费者物价指数（CPI）涨幅超出预期，同比上涨2.9%，创七个月新高， 同时初请失业金人数激增至26.3万，凸显劳动力市场疲软。这些双重信号虽令市场一度波动，但最终强 化了美联储下周降息的预期，继续给金价提供支撑。 美联储的货币政策动向始终是黄金市场的最强风向标，而当前的市场共识已将下周的降息视为板上钉 钉。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，美联储在9月17日政策会议上降息的概率为100%，其中， ...

记者当地时间9月11日获悉，美国参议院计划于15日晚就特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事一事进 行全体表决。据悉，若米兰的提名获得通过，他将进入美联储货币政策委员会，参与美联储后续的利率 决议投票。（央视新闻） 来源：滚动播报 ...

美国经济与货币政策 - 美国经济彰显韧性 全球最大经济体美国陷入衰退的可能性非常小[1] - 客户在资本市场 投资和大型交易方面变得更加活跃 主要因税收 关税以及放松监管政策方面出现更强劲的清晰度[1] - 美联储9月16-17日FOMC货币政策会议宣布降息概率为100% 但之后投资者对政策调整步伐的预测不断变化[2] - 巴克莱银行预计美联储今年将进行三次各25个基点的降息 2026年再进行两次降息 与高盛等机构预期一致[3] - 市场对9月降息幅度存在重大分歧 对今年剩余时间降息三次还是1-2次也存在分歧[3] 金融市场业务表现 - 全球金融市场大起大落 花旗及其华尔街对手从客户交易活动激增趋势中获益[2] - 特朗普政府关税政策对美国经济与通胀影响不明朗 使得预测美联储货币政策路径更加复杂[2] - 高盛CEO表示美联储无需迅速降息 与特朗普政府向美联储持续施压以放松货币政策的立场不同[2] 中东地区发展前景 - 中东地区将迎来十年左右的强劲增长时期 主要得益于投资流动和新兴产业的推动[1][4] - 海湾国家在国内外投入数十亿美元实现经济多元化 摆脱对石油经济的过度依赖[1][4] - 花旗经济学家团队认为该地区具有吸引力 重要原因在于其与印度和中国不断扩大的业务联系[4] - 中东已成为全球最繁忙的首次公开募股市场之一 海湾地区发行人通过IPO市场已筹集逾50亿美元[5] 金融机构区域布局 - 花旗是众多在海湾地区扩张布局的国际商业银行巨头之一[4] - 杰富瑞金融集团和拉扎德等国际知名金融机构近年来一直在招聘或开设新的办公室[4] - 摩根大通计划在未来几年向其在中东地区的业务团队增聘逾100名员工[5]

自从美国总统唐纳德·特朗普宣布对世界各地的贸易伙伴加征关税以来，剧烈的波动性一度令全球金融 市场大起大落。对于花旗及其华尔街对手们的金融市场业务而言，这是个好消息，因为他们从客户交易 活动(无论大小)的激增趋势中获益。 智通财经APP获悉，华尔街金融巨头花旗集团(C.US)的首席执行官简·弗雷泽(Jane Fraser)表示，随着美 国企业们因更明朗的货币政策信号而增强信心，美国经济将继续彰显韧性，与此同时金融市场的并购活 动正在回升，因此全球最大经济体美国陷入衰退的可能性非常小。 这位花旗掌舵者还预计中东地区将经历十年左右的强劲增长时期，并且这主要得益于投资流动和新兴产 业的推动，海湾国家们将在国内外投入数十亿美元，实现经济多元化，摆脱对石油经济的过度依赖。 在接受媒体采访时，弗雷泽表示，在税收、关税以及放松监管政策方面出现更强劲的清晰度之后，客户 们在资本市场、投资和大型交易方面变得"更加活跃"。"我们的客户基础现在确实开始充满信心地行动 起来。"弗雷泽在采访中表示。 不过，这位花旗CEO也警告称，该商业银行正在持续监控美国劳动力市场，并指出"并非一切都很美 好"，尽管她仍预计美国经济将顺利避免陷入经济衰 ...