[Table_StockInfo] 2026 年 05 月 03 日 证券研究报告•2025年报及 26 年一季报点评 当前价：107.23 元 古井贡酒（000596）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 理性务实降速，助力库存去化 投资要点 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -35% -22% -10% 3% 15% 28% 25/4 25/6 25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 古井贡酒 沪深300 数据来源：聚源数据 | 基础数据 | | | --- | --- | | [Table_BaseData] 总股本(亿股) | 5.29 | | 流通 A 股(亿股) | 4.09 | | 52 周内股价区间(元) | 102.8-174.37 | | 总市值(亿元) | 566.8 ...

报告行业投资评级 - L、PP、PVC、PTA/PX、乙二醇、尿素评级为回调看多；甲醇评级为高位震荡；烧碱评级为偏弱 [1][4][6][7] 报告的核心观点 - 不同品种受地缘政治、装置检修、成本、需求等因素影响，呈现不同的市场态势和投资机会，如部分品种供应端受限、库存去化，可关注回调试多或正套机会；部分品种基本面宽松或偏弱，需关注政策变动和库存情况 [1][4][6][7] 各品种总结 L - 核心观点：回调偏多，供给维持低位，回调试多 [1][9] - 主要逻辑：特朗普暂停“自由行动”，油价节后或低开震荡；霍尔木兹海峡未解封，4月进口减量，国内开工74%低位，4 - 5月产业链有望去库；塑料后市去库斜率更快，LP09逢低做扩 [1][12] - 期现市场：L09基差 -162元/吨，L91月差257元/吨 [11] PP - 核心观点：回调偏多，供给维持高检修，回调试多 [1][13] - 主要逻辑：霍尔木兹海峡未解封，油价高位成本支撑强；节前原料走强，PP加权利润压缩，PDH及MTO等装置高检修，1 - 5月产量累计同比 -1.8%；终端需求负反馈弱，产业链库存同期低位，5月库存有望加速去化 [1][16] - 期现市场：PP09基差573元/吨，PP91价差507元/吨 [15] PVC - 核心观点：回调偏多，装置检修加剧，回调试多 [1][17] - 主要逻辑：节后检修旺季，库存延续去化；外采乙烯法装置利润低，开工降至59%，氯碱双跌，电石法检修加剧；周度出口签单超4万吨 [1][20] - 期现市场：V09基差 -212元/吨，V91价差 -86元/吨 [19] PTA/PX - 核心观点：回调看多，成本支撑 vs 终端承压，回调看多 [4][21] - 主要逻辑：中东地缘不确定，原油高位震荡，主力持仓增加，TA基差、月差走强；供应端开工负荷66.3%，多装置检修；需求端聚酯负荷82.2%走弱，织造订单止跌；成本端PX装置降负，5 - 6月平衡表去库 [4][22] - 期现市场：报告提供多日PTA相关价格及价差数据 [21] 乙二醇 - 核心观点：回调看多，成本支撑叠加进口缩量，回调看多 [4][23] - 主要逻辑：4 - 6月平衡表去库，华东基差、月差偏强；中东地缘不确定，油价高位震荡；供应端海内外装置负荷低，乙二醇到港低位回升，港口库存下滑；需求端聚酯负荷82.2%走弱，织造订单止跌 [4][24] - 期现市场：报告提供多日MEG相关价格及价差数据 [23] 甲醇 - 核心观点：高位震荡，沿海内地套利开启，高位震荡 [6][25] - 主要逻辑：甲醇对地缘波动降敏，回归基本面；综合利润高，港口基差、月差偏强；供应端国内装置负荷90.93%，海外47.14%；需求端MTO开工同期低，传统需求弱稳，港口去库 [6][27] - 期现市场：未提及 尿素 - 核心观点：回调买入，基本面偏宽松，关注出口政策变动 [7][28] - 主要逻辑：国内外市场割裂，尿素内外价差超3600元/吨，性价比凸显；供应端产能利用率90.18%，日产22.28万吨，部分装置开停车；需求端内需走弱，前三月化肥出口较好；厂库去库，成本有支撑 [7][29] - 期现市场：报告提供尿素期货、现货价格及价差、比价等数据 [28] 烧碱 - 核心观点：偏弱，现货价格持续下跌，弱势震荡 [1][30] - 主要逻辑：节前现货下跌，基差偏弱；周度开工两连降，出口和内需弱，厂库68万吨高位，供应充足，高库存限制反弹 [1][32] - 期现市场：SH07基差 -220元/吨，SH91 -141元/吨 [31]

【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3214 元/吨, 较上一交易日涨 19 元/吨（0.594%）。当日注册仓单 90526 吨, 环比减少 0 吨。主力合约持仓量为 188.50 万手，环比增加 82629 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总价 格为 3310 元/吨, 环比增加 10 元/吨; 上海汇总价格为 3260 元/吨, 环比增加 10 元/吨。 热轧板卷主力 合约收盘价为 3425 元/吨, 较上一交易日涨 18 元/吨（0.528%）。 当日注册仓单 622232 吨, 环比减少 1772 吨。主力合约持仓量为 191.19 万手，环比增加 67679 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为 3450 元/吨, 环比增加 20 元/吨; 上海汇总价格为 3430 元/吨, 环比增加 30 元/吨。 【策略观点】 假期前夕商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续震荡运行。宏观方面，政治局会议表示宏观政策延续 "稳中求进"的主基调，地产方面，政策表述依然强调"稳市场、 扎实推进城市更新"。意味着地产用钢 需求仍将处于低位震荡区间。基本面来看，热卷基本持平，库存去化节奏符合预期，整体表现中性 ...

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2][6] - 目标价格为37.24元 [2][6] - 当前价格为32.51元 [2] 报告核心观点 - 行业仍处调整期，公司业绩下滑幅度环比收窄，期待后续改善 [3][13] - 作为次高端核心品牌，伴随渠道库存主动去化、需求回暖，业绩未来有望逐渐修复 [13] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年营业总收入为30.38亿元，同比大幅下降41.8%；归母净利润为4.06亿元，同比大幅下降69.7% [5] - **近期季度**：2026年第一季度收入为8.16亿元，同比下降14.92%，归母净利润为1.71亿元，同比下降10.12%，下滑幅度较2025年第四季度（收入同比-51.73%，净利润同比-63.02%）明显收窄 [13] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为31.15亿元、32.86亿元、35.59亿元，同比增长2.5%、5.5%、8.3%；归母净利润分别为4.79亿元、5.17亿元、6.06亿元，同比增长18.1%、7.9%、17.1% [5] - **盈利能力**：2026年第一季度扣非归母净利率同比提升0.92个百分点至20.77%，主要得益于销售费用率同比下降3.48个百分点 [13] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率同比下降2.14个百分点至79.84%，预计受规模效应下降、产品结构下移影响 [13] 经营与市场分析 - **渠道结构**：2026年第一季度，新渠道收入1.33亿元，同比下降53.58%；批发代理渠道收入6.52亿元，同比增长6.31% [13] - **产品结构**：2026年第一季度，高档产品收入7.54亿元，同比下降11.39%；中档产品收入0.31亿元，同比下降36.39% [13] - **市场结构**：2026年第一季度，国内市场收入7.8亿元，同比下降13.14%；国外市场收入0.05亿元，同比基本持平 [13] - **行业背景**：白酒行业仍处深度调整期，商务宴请、宴席等传统消费场景恢复较缓，行业库存整体仍不低 [13] 估值与交易数据 - **估值水平**：基于2026年预计每股收益0.98元，给予38倍市盈率，得出目标价37.24元 [13] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率为33.07倍 [5] - **市场数据**：总市值约为158.49亿元，当前市净率为3.0倍 [7][8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-27%，相对指数升幅为-52% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年为主动调整年，公司通过阶段性停货、调控发货节奏推动社会库存去化，导致全年营收和利润显著下滑 [1][2] - 2026年第一季度收入降幅已较2025年下半年明显收窄，呈现逐步企稳态势，下半年在低基数下报表有望重回增长通道 [1][3][5] - 2025年净利率因收入下滑和费用率上升而承压，2026年第一季度已开始修复，伴随收入企稳，费用率有望优化 [4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总营收30.38亿元，同比下滑41.77%；归母净利润4.06亿元，同比下滑69.73% [1] - **2026年第一季度业绩**：总营收8.16亿元，同比下滑14.92%；归母净利润1.71亿元，同比下滑10.12%，降幅显著收窄 [1] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为4.34亿元、4.95亿元、5.66亿元，对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.16元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为36倍、32倍、28倍 [5][6] 业务分析 - **产品结构**：2025年高档/中档产品营收分别为26.87亿元/1.74亿元，同比下滑43.59%/34.33% [2]；2026年第一季度高档产品营收7.54亿元，同比下滑11.39%，呈现企稳 [3] - **品牌与产品**：确立“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，2025年8月上市“水井坊·井 18”，并推出“水井坊·臻酿大师”拓展新零售渠道 [2] - **渠道表现**：2025年新渠道收入6.53亿元，同比增长23.77%，而批发代理渠道收入22.08亿元，同比下滑50.95% [2]；2026年第一季度批发代理渠道收入6.52亿元，同比增长6.31%，显示传统渠道企稳 [3] 盈利能力与财务状况 - **毛利率**：2025年及2026年第一季度毛利率分别为79.85%和79.84%，同比均有所下降 [4] - **费用率**：2025年销售费用率和管理费用率分别同比上升3.03个百分点和7.62个百分点，至28.09%和15.82%；2026年第一季度销售费用率同比下降3.48个百分点至24.02% [4] - **净利率**：2025年净利率为13.36%，同比下降12.35个百分点；2026年第一季度净利率为20.96%，同比上升1.12个百分点 [4] - **现金流与负债**：2025年销售收现32.28亿元，同比下滑39.64%；截至2026年第一季度末，合同负债为6.89亿元，环比及同比均有所减少 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦和动力煤四个行业进行分析，认为钢材价格震荡偏强，铁矿价格震荡偏弱，双焦和动力煤价格震荡运行，各行业短期受节前补库需求影响，中长期需关注供需矛盾、能源价格、焦化利润等因素 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货主力合约小幅回升，现货成交好转，全国建材成交12.91万吨，环比回升 [1] - 供需与逻辑：建材供给改善，库存去化幅度增加；板材出口表现好，供需两旺库存去化加快；短期原料成本支撑减弱，节前下游有补库需求，价格震荡运行，后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况：期货价格小幅反弹，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，全国主港铁矿累计成交109.9万吨，环比上涨 [3] - 供需与逻辑：高矿价刺激供给，钢厂高炉铁水产量持稳，港口库存高位去化；临近五一，钢厂有补库需求，市场情绪乐观；短期港口流动性释放，供给压力增加，但下游采购热情高，节前价格震荡偏弱运行，中长期供需矛盾依旧存在 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货情况：期货震荡运行，主产区煤价持续上涨，进口蒙煤贸易商报价坚挺，下游询盘问价偏低，口岸实际成交较少；煤炭产量小幅下降，原煤库存回落，精煤库存回升 [5] - 供需与逻辑：焦煤整体供需宽松，库存中高位，考虑节前下游补库和动力煤价格支撑，短期震荡运行，后期关注能源价格变化；焦炭因焦化副产品价格上涨，焦化利润好，焦企生产积极性强，整体库存高位，短期价格震荡，后期关注焦化利润变化 [5][6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 期现货情况：产地煤价销售好，持续上涨，煤场及站台发运户积极性高，下游节前补库积极；北方港口市场延续涨价，下游补库需求提升，上游捂货惜售，报价叠加预期上涨幅度加大；进口煤市场氛围好，下游终端采购需求旺盛，价格重心上移 [8] - 供需与逻辑：印尼减产影响国内煤炭供给，煤化工需求旺盛带动消费，煤炭库存优于季节性，电厂即将迎峰度夏补库，短期价格有底部支撑，后期关注下游补库情况 [8] - 策略：未提及