财务业绩表现 - 25Q3单季度公司实现营收2.0亿元，同比增长0.8%，归母净利润为-0.2亿元，同比大幅改善70.9% [1][2] - 25年前三季度累计营收7.6亿元，同比下降36.2%，累计归母净利润为-0.1亿元，同比下降117.4% [2] - 25Q3公司现金回款2.1亿元，同比下降15.9%，经营性现金流净额为-0.9亿元，同比改善54.7% [2] - 截至25Q3末，公司合同负债为1.2亿元，同比下降43.4%，较25Q2基本保持稳定 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3公司毛利率为61.2%，同比下降2.8个百分点，主要受产品结构调整及平均单价承压影响 [3] - 25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.9%/35.0%/15.9%，同比变化-3.4/-31.3/-3.1个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为-9.5%，同比大幅提升23.3个百分点，公司持续加强终端动销与市场推广费用支持 [3] 运营与市场策略 - 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销活动促进实际动销，社会库存延续去化趋势 [1][2] - 与胖东来合作的新产品“酒鬼·自由爱”（简称“自由爱”）正式上市，25Q3预计贡献营收千万量级，25年全年预计可超1亿元 [2] - 展望25Q4及26年，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前对“自由爱”的备货有望驱动增长 [1][3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.6亿元，同比下降36.21% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.1亿元，同比下降117.36% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为1.98亿元，同比增长0.78% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.19亿元，亏损同比收窄70.93% [1] - 2025年第三季度合同负债为1.17亿元，同比下降52.23%，环比下降13.57% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为66.66%，净利率为-1.29%，同比分别下降5.15和6.03个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为61.22%，净利率为-9.45%，同比分别下降2.81个百分点和上升23.32个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为47.53%，同比上升2.15个百分点 [3] - 2025年第三季度单季期间费用率为52.27%，同比下降31.67个百分点，其中销售费用率同比下降31.32个百分点 [3] 市场拓展与产品表现 - 公司宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比增长21%，湘西市场同比增长273% [2] - 婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17% [2] - 与零售巨头胖东来联袂打造的新品“酒鬼·自由爱”市场反响热烈，线上线下渠道多次售罄 [2] - 新产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，助力公司省外市场取得显著突破 [2] 行业背景与未来展望 - 白酒行业面临整体库存较高、渠道压力较大的背景 [4] - 公司通过创新消费场景和深度推进库存去化，终端压力得到有效缓解 [4] - 公司产品端积极应对市场变化，满足年轻和自饮消费者的个性化需求 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.40亿元、10.71亿元、11.81亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.40亿元、0.70亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期库存持续去化，仓单注销放缓且近两日仓单开始增加，前期停产矿山复产不及预期以及消费超预期支撑，短期供需格局较好，库存持续去化，盘面有一定支撑，预计8.5万元/吨上游套保意愿将增强；后续需关注消费与库存拐点，若消费转弱、矿端复产，库存或从去库转为累库，届时盘面或回落 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年10月30日，碳酸锂主力合约2601开于83120元/吨，收于83400元/吨，收盘价较昨日结算价变化1.19%；成交量为829117手，持仓量为532871手，前一交易日持仓量506882手；基差为 -3780元/吨；当日碳酸锂仓单27641手，较上个交易日变化116手 [2] - 电池级碳酸锂报价78200 - 81800元/吨，较前一交易日变化850元/吨，工业级碳酸锂报价77300 - 78300元/吨，较前一交易日变化850元/吨；6%锂精矿价格985美元/吨，较前一日变化30美元/吨 [2] - 当前下游材料厂开工率持续走高，需求支撑现货成交；锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计10月碳酸锂总产量仍具备增长潜力；动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺 [2] - 10月30日下午，雅保锂辉石精矿拍卖活动结束，拍卖标的为Wodgina所出1.64万干吨5.21%锂辉石精矿，实际成交价位为人民币含税价7058元/吨，从镇江港自提 [2] - 周度产量降低228吨至21080吨，以锂辉石及云母生产产量小幅降低，盐湖及回收生产产量小幅增加；周度库存降低3008吨，总库存127358吨，冶炼厂与下游库存降低，中间环节库存小幅增加，近期消费端支撑较强 [3] 策略 - 单边：短期观望为主，关注库存与消费拐点，择机逢高卖出套保 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

2025年10月31日 星期五 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 黑色产业 | | 市场表现：螺纹主力 2601 合约收于 3108 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 30 | | | 元/吨 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 基本面：钢联口径建材表需环比增加 6 万吨至 213 万吨，产量环比上升 6 212 万吨。钢材供需总量矛 | | 万吨至 | | | 螺 | 盾有限，结构性分化持续显著。建材需求正值旺季，需求边际小幅改善但同比维持较弱，但供应亦同比显著 | | | | | | 下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存天数维持较低水平。节后卷板垒库速度略 | | | | | 纹 | 快，市场情绪较弱。整体而言钢材供需矛盾有限，结构性分化明显。螺纹、热卷期货贴水边际变动较小，位 | | | | | 钢 | | | | | | | 于历史同期中等水平，估值中性。 | | | | | | 交易策略：多单持有。RB01 参考区间 3060-3130 | | | | | | 风险提示：微观需求，宏观预期 | | | | | | 市场表现：铁矿主力 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：中长期供需矛盾支撑价格底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求端边际变化、中美关税情况，主力关注87000附近支撑[1] - 铝：氧化铝价格短期承压，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨；铝价短期高位震荡，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨，关注宏观政策、下游接受程度及库存转向时点[3] - 铝合金：成本刚性支撑与供需紧平衡推动价格走强，但受高库存及政策制约，短期ADC12价格偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，关注原料供应、需求复苏及政策执行情况[5] - 锌：伦锌挤仓担忧下锌价短期有支撑，但基本面对沪锌上冲动力有限，供应宽松逻辑无拐点前维持震荡，向上突破需需求超预期改善等，主力参考21800 - 22800[9] - 锡：鲍威尔鹰派表态或使短期锡价回落，基本面偏强可回调低多，关注宏观变化及四季度缅甸供应恢复情况，供应恢复上量则锡价走弱，不佳则延续偏强行情[11] - 镍：宏观情绪改善、矿价坚挺有成本支撑，但库存累积有压力，中期供给宽松制约价格，盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期和印尼产业政策[13] - 不锈钢：宏观情绪改善但下游旺季需求不足，钢厂到货压力或增加，基本面偏弱，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应[14] - 碳酸锂：近期基本面好转，旺季强需求兑现、产业去库，价格下方有支撑，短期盘面偏强，关注8.3万是否站稳及8.5万压力位，后续关注需求持续性和矿端表现[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜等多品种价格有跌有涨，精废价差涨8.15%，进口盈亏降58.30元/吨等[1] - 铝：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝部分地区价格有降，进口盈亏降194.5元/吨等[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有变化[5] - 锌：SMM 0锌锭等价格有涨，进口盈亏涨205.67元/吨等[9] - 锡：SMM 1锡等价格上涨，进口盈亏降1063.45元/吨等[11] - 镍：SMM 1电解镍等价格有降，期货进口盈亏降226元/吨等[13] - 不锈钢：304/2B等现货报价持稳，镍铁、铬铁等原料价格有变动[14] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差降290元/吨等[16] 月间价差 - 铜：2511 - 2512等合约价差有变化[1] - 铝：2511 - 2512等合约价差有变动[3] - 铝合金：2511 - 2512等合约价差有变化[5] - 锌：2511 - 2512等合约价差有变动[9] - 锡：2511 - 2512等合约价差有变化[11] - 镍：2512 - 2601等合约价差有变动[13] - 不锈钢：2512 - 2601等合约价差有变化[14] - 碳酸锂：2511 - 2512等合约价差有变动[16] 基本面数据 - 铜：9月电解铜产量降4.31%、进口量增26.50%，部分开工率有变化，库存有降有升[1] - 铝：9月氧化铝、电解铝产量有降，进口量有变化，部分开工率有变动，库存有增有降[3] - 铝合金：9月再生、原生铝合金锭产量增加，部分开工率上升，库存有降有升[5] - 锌：9月精炼锌产量降4.17%、进口量降11.61%，出口量增696.78%，部分开工率有降，库存有降[9] - 锡：9月锡矿进口降15.13%、精锡产量降31.71%，部分开工率有变化，库存有增有降[11] - 镍：中国精炼镍产量增1.26%、进口量降3.00%，库存有增有降[13] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量有增，进口量增2.70%、出口量降6.55%，库存有降[14] - 碳酸锂：9月碳酸锂产量增2.37%、需求量增12.28%，进口量降10.30%、出口量降59.12%，库存有降有升[16]

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年10月30日 星期四 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 我信 87765 | 前值 | 日涨跌 | 日 涨跌幅 | 車位 | | SMM 1#电解铜 | | 87905 | - 140.00 | -0.16% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | -60 | -55 | -5.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 87850 | 88140 | -290.00 | -0.33% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 10 | 0 | +10.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 87660 | 87815 | -155.00 | -0.18% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -165 | -145 | -20.00 | - | 7C/ http | | 精废价差 | 4299 | 397 ...

【冠通期货研究报告】 库存去化，难改宽松逻辑 发布日期：2025 年 10 月 29 日 【行情分析】 今日尿素盘面低开低走，震荡偏强。现货市场成交不畅，内需不足，下游对 高价抵触心理强，价格目前维稳。山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价 格范围仍在 1530-1590 元/吨，低端价格在河南地区。基本面来看，日产近期小 幅回升，但依然有临检及停车工厂，产量波动不大。气头装置亏损严重，令煤炭 价格走强，成本端支撑强劲。需求端，农需进行中，工厂成品库存逐渐去化，但 依然小幅高于去年前期，目前东北复合肥预计至十一月下旬逐渐投产，秋季肥收 尾中，后续开工预计逐渐提升，春季复合肥生产逐渐将开启。期货反弹后，随着 天气转好，农需拿货有增加，尿素厂内库存有所去化，环比前期宽松状态有所改 善，但暂未扭转累库周期。整体来说，供需宽松的格局难改，下游需求暂无明显 改善迹象，尿素价格反弹受阻，短期低位震荡为主，上方压力位明显。 【期现行情】 期货方面：尿素主力 2601 合约 1638 元/吨开盘, 高开低走，震荡偏强，最 终收于 1644 元/吨，收成一根阳线，涨跌幅+0.55%，持仓量 270349 手（-2652 手） ...

新能源及有色金属日报 | 2025-10-29 仓单小幅去化，碳酸锂盘面高位震荡 市场分析 2025-10-28，碳酸锂主力合约2601开于81600元/吨，收于81640元/吨，当日收盘价较昨日结算价变化0.69%。当日成 交量为729307手，持仓量为488803手，前一交易日持仓量483478手，根据SMM现货报价，目前基差为-4740元/吨 （电碳均价-期货）。当日碳酸锂仓单27335手，较上个交易日变化-404手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，电池级碳酸锂报价76900-80100元/吨，较前一交易日变化1950元/吨，工业级碳酸锂 报价75700-76900元/吨，较前一交易日变化2000元/吨。6%锂精矿价格955美元/吨，较前一日变化13美元/吨。据SMM 数据，当前下游材料厂开工率持续走高，需求支撑现货成交。供应方面，锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预 计10月碳酸锂总产量仍具备增长潜力。需求方面，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能市场供需两 旺。 策略 近日期货盘面持续反弹，主要是近期库存持续去化，仓单提前注销，前期停产矿山复产不及预期以及消费支撑较 强影响。目前消费旺季有一定支 ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 2025年10月29日 星期三 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 87905 | 88215 | -310.00 | -0.35% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | -55 | -45 | -10.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 88140 | 88140 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 0 | 0 | 0.00 | | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 87815 | 88125 | -310.00 | -0.35% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -145 | -135 | -10.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 3975 | 4379 | -403.62 | ...

核心观点 - 飞天茅台批发价创历史新低，首次跌破1700元/瓶大关，较上线时累计跌幅超20% [1] - 价格下跌是行业深度调整的体现，由需求乏力、库存高企、渠道预期转变等多重因素导致 [3][4][5] - 公司面临增长压力，营收与净利润增速降至十年同期最低，同时五年内第四次更换董事长 [2] - 行业性价格倒挂现象普遍，高端白酒的“抗跌”神话被打破，本轮调整具有结构性和复杂性 [7][9] 价格表现 - 2025年10月28日，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，原箱报价1715元，较前一日下跌20元 [1] - 两款产品价格较上线时的2220元和2255元，累计跌幅均已超过20% [1] - 2025年以来价格呈单边下行态势：6月11日跌破2000元，6月22日跌破1900元，6月25日跌破1800元，10月底跌破1700元 [4] 公司基本面与人事变动 - 2025年上半年公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，增速为十年同期最低 [2] - 2025年10月25日，茅台集团宣布重大人事调整，张德芹不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任，此为五年内第四次更换董事长 [2] - 截至2024年末，国内经销商数量达2143家，全年净增63家，为近几年首次上升；截至2025年上半年末，经销商数量达2280家，半年内净增137家 [13] 行业背景与市场动态 - 2025年1-6月规模以上白酒企业产量为191.6万千升，同比下降5.8%，行业产量连续第八年下滑 [7] - A股白酒上市公司整体存货规模同比明显上升，头部企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等存货同比增幅均超过5% [7] - 中国酒业协会报告指出，价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，59.7%的酒企营业利润减少 [8] - 2025年中秋国庆双节期间，白酒动销同比下滑约20%，行业延续调整趋势 [6] 渠道策略与价格管控 - 2025年6月，部分省区经销商联谊会试图通过限制供货、加强巡查、惩罚低价抛售等方式稳价，但效果有限 [5] - 电商平台大促导致补贴后价格跌破1700元/瓶，线下渠道价格联盟加速瓦解，陷入“低价预期—减库—再降价”的负面循环 [5] - 公司直销渠道收入在2024年约为200亿元，同比下滑约10.51%，显示纯直销在价格下行周期对冲能力有限 [14] 历史策略演变与影响 - 公司早期依赖经销商体系形成“价格双轨制”，出厂价与市场价存在巨大利差 [11] - 历任董事长策略反复：李保芳削减违规经销商；高卫东推行“拆箱令”引发市场混乱；丁雄军推进直销改革和年轻化举措 [11][12][13] - 张德芹上任后转向安抚经销商，推动系列酒发展，批发代理渠道营收增速在2024年反超直销 [13] - 公司于2025年年初主动收缩茅台冰淇淋等多元化业务 [15]