财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.09亿美元，较去年同期略微增长1% [16] - 稀释后每股收益为1.84美元 [16] - 总佣金收入与去年同期持平，服务收入增长9%至创纪录的2900万美元 [16] - 信息服务收入为1400万美元，增长6%（剔除汇率影响后为5%），交易后服务收入为1100万美元，增长9%（剔除汇率影响后为4%），技术服务收入为400万美元，增长20% [17] - 总其他收入增加约200万美元，主要由于税收抵免和当期约400万美元的外汇损失减少，部分被较低的利息收入以及投资未实现损益100万美元的负向波动所抵消 [17] - 有效税率为27.1%，高于去年同期的23%，反映了为今年第一季度设立的不确定税收头寸准备金计提增加 [17] - 截至9月30日，现金、现金等价物、公司债券和美国国债投资总额为6.31亿美元，过去12个月产生3.85亿美元自由现金流 [20] - 截至2025年10月，本年度回购595,000股，总金额1.2亿美元，其中第三季度回购239,000股，成本4500万美元，董事会股票回购授权剩余1.05亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国信贷业务总佣金收入1.65亿美元，下降2%，其中美国高等级信贷下降9%，美国高收益信贷持平，新兴市场增长11%，欧洲债券增长9% [18] - 客户发起渠道中，美国信贷、新兴市场和欧洲债券的大宗交易日均交易额增长10%，10月份增长21% [5][6] - 投资组合交易渠道中，总组合交易日均交易额增长20%，美国高收益债券日均交易额创纪录，10月份总组合交易日均交易额增长25%，美国信贷组合交易市场份额增加300个基点 [6] - 交易商发起渠道中，交易商发起日均交易额增长18%，10月份增长22% [6] - 年初至今总大宗交易日均交易额约50亿美元，增长23%，自解决方案推出以来累计大宗交易量约120亿美元 [11] - 年初至今交易商发起日均交易额为17亿美元，增长34% [11] - 自动化交易笔数和交易量的三年复合年增长率分别为29%和28% [14] - 10月份公开交易占信贷交易量的39%，为地区银行危机以来最高水平，高收益市场中公开交易占比高达43% [68][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区美国信贷交易量复合年增长率为4%，而其他信贷产品在北美及全球其他地区均实现两位数增长 [9] - 全球信贷交易量中，36%由北美以外的客户驱动，高于2020年的29%，平台上有超过6000名国际交易商和投资者交易员 [9] - 美国高等级市场中，规模大于或等于500万美元的大宗交易约占交易量的45%，规模小于500万美元的交易占交易量的55%，但约占交易笔数的98% [12][13] - 自2021年以来，美国高等级市场中规模小于500万美元的交易笔数几乎增长了两倍 [13] - 10月份美国高收益债券日均交易额增长9% [8] - 11月份投资级TRACE交易量增长46%，高收益增长25% [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是构建协议无关的平台，利用数据和分析帮助客户为每种交易情况选择合适协议 [4] - 正在推进技术平台现代化，同时交付新协议和工作流工具 [5] - 新举措取得显著进展，包括大宗交易、组合交易和交易商对交易商业务 [21] - 推出了针对美国信贷的MIDEX解决方案，并在10天内执行了超过13亿美元的匹配交易量 [12] - 宣布将为固定收益市场引入收盘竞价机制，旨在为市场提供日终流动性解决方案 [6][33] - 通过收购Pragma等技术投资来增强自动化套件 [28] - 在竞争方面，专注于在投资组合交易和交易商对交易商领域应对竞争，这些领域费率较低但属于增量收入 [75][76] - 在国际市场，特别是新兴市场看到显著增长，并推出了印度等新产品，认为其全对全网络在该市场占据约40%流动性，具有竞争优势 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度反映了市场条件回归挑战性以及9月份历史水平的新债发行 [4] - 过去几年波动性有限，利差持续收紧，影响了美国信贷的收入增长 [5] - 美国信贷增长受到新协议（如投资组合交易）、交易商对交易商市场增长以及较小规模交易从询价转向投资组合交易且捕获率较低的影响 [5] - 10月份和11月份观察到波动性升高和利差扩大，这使公司的全对全流动性更具吸引力 [45][46][47] - 对在新举措中看到的增长势头感到满意，但承认需要更快地提供技术增强功能以推动收入增长 [15] - 尽管实现更高增长水平所需的时间令人沮丧，但公司正在投资于未来的固定收益市场，同时应对当前的竞争格局，对定位和能力在接下来几个季度恢复更高收入增长充满信心 [15][16] - 固定收益ETF全球市场规模已达2.7万亿美元，预计未来五年将增长至近5万亿美元，收盘竞价等创新旨在支持固定收益市场日益指数化的趋势 [35][36] 其他重要信息 - 全职员工人数为896人，较去年同期及2025年底的881人仅增长2% [19] - 重申2025年全年支出指引，预计将达到此前给出的非GAAP支出范围5.01亿-5.21亿美元的低端，或GAAP基础5.05亿-5.25亿美元的低端 [19] - 第四季度支出预计环比增加约1000-1200万美元，主要受折旧、技术、招聘影响以及部分时序相关费用推动 [66] - 年初采取了管理行动，通过供应商管理、角色精简等将全年支出减少约1700万美元，从而为技术、产品等关键战略投资自筹约1600万美元资金 [67] - 交易商算法在美国高等级市场中贡献了88%的回应，并赢得了高达87%的交易，包括28%的大宗交易 [15] - 公司与标普合作，提供CP Plus数据馈送以支持其估值定价工具，这对收盘竞价策略至关重要 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MIDEX美国上线、新增交易商的渠道、与PT的互动、技术提升速度以及应对竞争的策略 [23] - MIDEX（中场匹配解决方案）针对占TRACE市场约30%的交易商对交易商市场，自9月下旬推出后早期表现良好，目前每日运行一次，计划增加会话次数，预计月运行率可达27亿美元 [24][25] - MIDEX旨在帮助交易商高效平仓投资组合头寸，虽然费率较低，但是增量收入，并加强与交易商生态的合作关系 [25][26] - 公司采取了组合投资方法，同时进行技术转型、投资组合交易、交易商对交易商业务、自动化套件、大宗交易和收盘竞价等多方面技术密集型投资，以应对竞争和技术更新 [27][28] - 核心RFQ业务受到低波动、紧利差市场环境挑战，大宗交易增长虽未达预期，但在欧洲债券和新兴市场产品中表现成功，预计未来几个季度市场份额将增长 [30][31] 问题: 关于收盘竞价的机会规模、对数据和市场份额的潜在影响 [32][33] - 收盘竞价是真正的拍卖机制，而非中场匹配，利用公司庞大的全对全网络，旨在支持规模达150万亿美元、其中20%已指数化的固定收益市场，特别是规模2.7万亿美元且持续增长的固定收益ETF市场 [34][35][36] - 策略针对指数基金和ETF对收盘价的需求，例如月末最后一天最后一小时交易量占当日25%，平日最后一小时交易量也占15%，显示活动向收盘时间聚集的趋势 [37][38] - 公司与标普合作，CP Plus价格将用于支持标普估值产品，收盘竞价产生的价格将用于增强CP Plus日终价格，数据是成功的关键 [39][40] 问题: 关于美国大宗交易的进展、增加交易商流动性的时间表 [41] - 大宗交易被视为公司最大的机遇，第三季度所有产品大宗交易增长约10%，10月份增长21%，美国投资级10月份增长30% [42] - 成功的关键在于内容和功能，公司正通过Expro在欧洲推广，并在美国持续改进解决方案，未来几个月将有新功能推出以促进增长 [43][44] 问题: 关于在当前低利差、低波动环境中如何增长，以及可能改变环境的重要因素 [44] - 低波动和紧利差环境对公司核心产品有影响，但11月观察到波动性升高，TRACE投资级增长46%，高收益增长25% [45][46] - 若美联储降息导致收益率曲线温和陡峭，可能对流动性和二级市场周转率产生积极影响，第三季度加权平均到期年限从8.5年升至9.1年，11月初几天观察到的数据约为10年 [47][48][49] 问题: 若宏观背景再次充满挑战，哪些业务部分最能推动增长 [49] - 协议无关策略是关键，投资组合交易、交易商发起会话（如MIDEX）在低波环境中表现突出，而全对全网络在高波环境中表现强劲，公司利用专有数据帮助客户选择协议 [50][51][52] 问题: 关于交易规模两极分化的原因、可持续性以及是趋势性还是周期性 [52][53] - 小规模交易增长由投资组合交易和单独管理账户增长驱动，预计将持续，公司通过自动化工具定位；大规模交易增长与历史低波和紧利差环境相关，预计波动正常化后大额交易将被拆分 [54][55][56][57] 问题: 行业投资组合交易份额停滞在11%-12%的原因，是否已成熟 [58] - 投资组合交易在投资级市场可能已达均衡（10%-12%），但在高收益市场持续增长，份额从几年前5%-6%升至约15%，公司在该领域处于领先地位 [59][60][61] 问题: 关于收益率曲线和到期年限展望对费率的影响，以及第四季度支出增长和2026年展望 [62] - 收益率和到期年限敏感性仍适用：投资级收益率每增加100基点可能使每百万费用增加3-5美元，加权平均到期年限每增加一年约影响15美元 [64][65] - 第四季度支出环比增加约1000-1200万美元，主要因折旧、技术、招聘及时序费用，全年通过管理行动减少支出约1700万美元，并自筹约1600万美元用于战略投资 [66][67] 问题: 关于10月份公开交易占比升至39%的原因，尽管波动性不大 [68] - 增长源于新增流动性，包括系统性对冲基金和大型投资管理人使用工具为其他投资者的询价提供回应，高收益市场公开交易占比达43% [69][70][71] 问题: 高收益公司债券电子化份额增长的独特挑战 [72] - 挑战包括流动性不足和信息泄漏，公司通过高收益大宗交易解决方案、交易商内容以及AI工具选择更可能回应的交易商来应对，投资组合交易在高收益市场的增长也是新因素 [72][73][74] 问题: 竞争环境变化及其对收入池的影响 [74][75] - 竞争主要影响投资组合交易（较低费率）和交易商对交易商领域（占市场30%），公司通过MIDEX等工具进入，虽费率低但属增量收入；新兴市场表现强劲，公司具有竞争优势 [75][76][77]