核心观点 - 金融信息服务板块近期表现较好 主要驱动因素包括一季度业绩较好 估值处于相对低位 以及市场风险偏好提升 在成交量放大的背景下 继续看好该板块机会 [1] - 金融科技行业监管趋严 合规门槛抬升 支付牌照续展结果加速行业份额向头部合规机构集中 同时行业呈现数智化与跨境化发展趋势 [1] - 人工智能作为金融科技产业升级的核心驱动力 正重塑金融服务全流程 带来新的投资机遇 推荐关注金融IT、金融信息服务、数字人民币及消费金融等细分领域的核心受益公司 [2] 行业表现与驱动因素 - **近期表现**：2026年4月27日至5月8日期间 金融科技指数收益率为4.50% 港股金融科技指数收益率为2.62% [1] - **驱动因素**：板块表现较好主要得益于一季度业绩较好 估值处于相对低位 以及市场风险偏好提升 [1] - **未来展望**：在成交量放大的背景下 继续看好金融信息服务板块的机会 [1] 监管与行业趋势 - **支付牌照续展**：近期支付牌照续展中 有三家机构中止续展 一家不予受理 监管坚持优胜劣汰 行业份额加速向头部合规机构集中 [1] - **监管新规**：金融产品网络营销新规明确持牌经营底线 “清朗行动”整治AI金融应用乱象 政策还推动金融风控智能体建设提速 [1] - **行业趋势**：行业整体呈现监管趋严、合规门槛抬升、数智化与跨境化趋势 [1] - **合作与协作**：中国银联与华为深化算力及AI合作 区域跨境支付协作加强 [1] - **市场动态**：海外金融科技公司合规入局跨境市场 [1] 公司动态与业绩分化 - **AI应用深化**：投顾机构九方智投入局行业标准制定 依托大模型与资质认证夯实科技合规壁垒 连连数字发布AI原生金融新基建战略 以智能底座布局跨境支付智能化升级 [2] - **业绩表现**：天阳科技收缩低效业务 依托AI金融模型优化业务结构 盈利质量有所修复 但短期利润及现金流仍承压 Visa与ACI Worldwide业绩稳健增长 依靠跨境支付、实时支付与SaaS业务打开长期增长空间 [2] 投资建议与细分机会 - **核心驱动力**：人工智能是金融科技产业升级的驱动力 正重塑金融服务全流程效率与体验 [2] - **金融IT**：看好数字人民币升级带来的银行系统升级需求 以及大模型赋能带来的提质增效 [2] - **金融信息服务**：看好智能投研、智能投顾的发展前景 推荐推出垂类模型及相关产品的头部公司 [2] - **数字人民币**：看好数字人民币场景拓展贡献的增量空间 其场景拓展和规模提升有望为支付机构提供渠道服务费 推荐适配数字人民币功能终端设备与服务的公司 [2] - **消费金融**：看好消费金融行业中智能客服、智能营销、智能风控等场景的快速落地 [2]

证券研究报告 | 2026年05月11日 互联网行业 2026 年 5 月投资策略 优于大市 Token 经济正转向 ROI 正回报，云厂商后续涨价可期 4 月行情回顾：4 月恒生科技指数单月上涨 5.6%。同期，纳斯达克互联 网指数 4 月上涨 8.1%。个股方面，港股方面，百度集团、阿里巴巴、京 东集团为本月表现前三的股票，美股方面，亚马逊、英伟达、谷歌为本 月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升，PE-TTM 为 22.54x，处于恒生科技指数成立以来 29.33%分位点。纳斯达克指数 估值较上月上升明显，PE-TTM 为 42.03x，处于近 10 年 71.65%分位点。 人工智能动态：1）谷歌：发布 Gemma4 开源大模型，发布 Eloquent；2） 微软：开源前沿语音 AI 家族 VibeVoice；3） OpenAI：发布 GPT-5.5， Codex 迎来重大更新；4）Meta：发布首款 AI 模型 MuseSpark；5） Anthropic：上线语音功能，发布 Claude 3.6 Sonnet 模型；6）Runway： 发布 Multi-Shot App；7）El ...

公司战略与业务定位 - 公司当前主营业务不涉及数字人民币相关领域 [2][3] - 公司无并购重组计划，后续若有将依法披露 [2] 投资者关系活动信息 - 活动为2025年度网上业绩说明会，于2026年5月11日15:30-17:00在深交所“互动易平台”举行 [2] - 公司接待人员包括董事长、总经理、财务总监及多位董事 [2]

新产品和新技术研发 - 推出全球首个宝可梦藏卡代币化基金Trading Card Fund I (Pikachu With Grey Felt Hat) LPF并完成募资[2] - 推出AI驱动的收藏卡资讯搜寻平台Grade10 AI [5] 市场扩张和并购 - 通过与PokeColor合作扩大卡牌业务版图[5] 未来展望 - 拟日后探索其他与收藏品相关的投资产品[4] 其他新策略 - 构建涵盖采购、交易等服务的卡牌生态系统[5] - 举办Grade10 Fest等大型社区活动[5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 核心观点 - 金融信息服务板块表现较好，主因一季度业绩较好，同时估值处于相对低位，叠加市场风险偏好提升 [2][5] - 成交量放大背景下，继续看好金融信息服务板块的机会 [2][5] - 支付牌照续展落地叠加多项监管新规出台，金融科技行业合规为先，行业份额加速向头部合规机构集中 [5] - AI作为金融科技产业升级的驱动力，正重塑金融服务全流程效率与体验，金融科技投资迎来新机遇 [5][24] 市场表现与板块表现 - 2026/4/27-2026/5/8期间，金融科技指数（930986）从2,662.32上涨至2,782.04，区间收益率4.50%，跑赢同期沪深300指数（收益率2.12%） [5][8] - 同期港股金融科技指数（987032）从968.52上涨至993.91，区间收益率2.62%，跑输同期恒生科技指数（涨跌幅3.30%） [5][8] - 子板块表现：金融信息服务板块表现最佳，区间涨跌幅为7.98%，港股金融信息服务涨跌幅高达20.84% [10] - 其他子板块表现：金融IT涨跌幅3.68%（港股6.61%），第三方支付涨跌幅2.67%（港股1.02%），港股消费金融涨跌幅5.14% [10] 行业监管动态 - **支付牌照续展**：2026年5月批次续展，17家机构获发长期有效牌照，3家机构（深圳市快付通、东方电子支付、杉德支付）被中止续展审查，1家机构（开联通支付）不予受理续展申请，监管坚持“优胜劣汰” [5][15] - **金融产品网络营销新规**：《金融产品网络营销管理办法》将于2026年9月30日起实施，坚持“金融业务必持牌”原则，严禁为非法金融活动提供网络营销服务，并对营销话术与展示方式提出具体约束 [13] - **AI应用整治**：中央网信办部署为期4个月的“清朗·整治AI应用乱象”专项行动，将金融咨询等专业场景纳入治理范围，对模型备案、数据合规等提出更高要求 [13] - **金融风控智能体建设**：国家网信办等三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，明确提出研发金融风控智能体，以提升信贷审批、反洗钱等关键环节的风险识别水平 [14] 行业发展趋势 - **银行IT数智化深化**：头部银行正从传统数字化建设转向以算力底座、数据治理、智能风控为核心的系统性数智化重构，银行IT在AI基础设施等领域的投入需求有望持续释放 [12] - **跨境支付协作加强**：区域跨境支付基础设施的互联互通成为亚洲各国央行协作重点，未来区域内支付清算效率提升与金融监管协作将提速 [15] - **科技巨头合作深化**：中国银联与华为签署战略合作协议，聚焦ICT基础设施升级、人工智能创新应用等，通过“算力底座+金融智能体+场景生态”的融合加速支付行业数智化转型 [16] - **跨境支付合规化**：新兴市场金融科技公司正通过深度嵌入属地化监管框架（如加拿大RPAA注册）拓展国际市场，合规化运营成为核心准入门槛 [17] 公司动态与业绩 - **九方智投控股**：旗下子公司深度参与智能投顾服务国家与行业标准制定，已获得ISO/IEC 27001及27701双认证，自研“九方灵犀大模型助手V3.0”通过功能完备性测试 [19] - **连连数字**：发布“AI原生金融新基建”战略，通过构建“Agent Wallet”智付底座等，推动跨境支付向智能化升级 [19] - **天阳科技（2026年一季度）**：实现营业收入4.46亿元，扣非归母净利润480.66万元，同比增长298.80%；但归母净利润同比下降70.54%至754.07万元，经营性现金流净额为-3.26亿元 [20] - **Visa（2026财年第二财季）**：总收入同比增长17%至112亿美元，非GAAP净利润达63亿美元；全球支付交易量同比增长9%，跨境交易规模增长12%；稳定币结算量环比增长超50% [21] - **ACI Worldwide（2026年第一季度）**：实现总收入4.26亿美元，同比增长8%；核心实时支付与商户业务收入在固定汇率下分别实现22%和21%的强劲增长；SaaS收入同比增长15%至5000万美元 [22][23] 投资建议与推荐标的 - **看好金融IT**：数字人民币升级带来银行系统升级需求，叠加大模型赋能提质增效，推荐长亮科技、宇信科技、中科软、新致软件 [5][26] - **看好金融信息服务**：智能投研、智能投顾发展前景广阔，推荐推出垂类模型及相关产品的头部公司九方智投控股、同花顺、东方财富 [5][24][26] - **看好数字人民币支付场景**：数字人民币场景拓展和规模提升有望为支付机构提供渠道服务费，推荐适配数字人民币功能终端设备与服务的拉卡拉、移卡、连连数字 [5][24][26] - **看好消费金融AI应用**：智能客服、智能营销、智能风控等场景快速落地，推荐易鑫集团 [5][26]

算力租赁新业务 - 公司通过项目公司启明星汉布局算力租赁业务，计划采购规模在35-40亿元区间，采购上千台服务器 [3] - 项目为闭口运作模式，已锁定终端用户5年需求，收入端完全确定，风险可控 [3] - 公司后续将受让项目公司75%的股份以实现控股并表，以此隔离新业务与传统主业 [3] - 服务器已部分上架调试，全部上千台服务器预计在2026年交付形成可用算力 [3] - 该业务毛利率低于传统金融科技业务，但收入规模大，利润贡献绝对值稳定 [3] 业务布局动因与策略 - 布局算力租赁系因传统金融科技主业受银行盈利能力承压、科技投入收缩影响，需开拓新业绩增长点 [3] - 公司采取保守谨慎策略，仅在供需两端（采购落地、终端需求锁定）确定后才推进项目，不会盲目扩张 [3] - 公司看好大模型发展带动的算力需求，认为中长期算力租赁仍有较大市场空间 [3] - 公司此前已在长沙超算、芜湖数据中心等IDC有相关布局，未来不排除进一步拓展算力业务 [3] 传统主业转型 - 公司正推进业务聚焦，收缩非核心金融科技业务，将核心资源集中到大信贷领域 [3] - 公司正整合各业务线AI能力，打造统一服务大信贷的AI原生平台，目标从AI辅助升级为AI原生 [3][4] - AI原生平台落地后，可基于沉淀的信贷业务资产快速响应银行新需求，该项目正在逐步落地 [4]

公司：天阳科技 一、 核心业务动态与战略调整 * **传统主业面临压力**：公司传统金融科技业务（为银行提供应用系统解决方案）因银行盈利能力承压导致IT投入收缩，2025年录得约2亿元亏损，是公司成立二十多年来的首次年度亏损[2][9] * **战略聚焦“大信贷”**：为应对主业增长压力，公司决定收缩盈利能力较弱的业务线，将核心资源聚焦于“大信贷”相关业务领域[8] * **AI战略转向“AI原生”**：公司AI战略核心从过去的“AI辅助”转向“AI原生”，计划利用在信贷领域积累的大量业务资产，通过AI技术进行重构[2][8] * **AI战略目标**：通过AI重构业务资产，旨在缩短银行产品交付周期，将传统需半年到一年的交付流程大幅提速，从而加速银行业务变革[8] * **多元化转型**：公司正从传统金融科技供应商向更多元化方向转型，业务范围已拓展至跨境支付、场景运营及商业航天等新领域[2][9] 二、 算力租赁项目详情 * **项目性质**：为公司拓展的新业务领域，旨在寻找新的增长点[5] * **运作模式**：采用控股项目公司的“闭环模式”运作，即“先找客户后投算力”[2] * **项目主体**：通过与控股75%的项目公司“启明星汉”合作进行，该公司成立于2025年6月左右，专为本项目设立[2][3] * **采购规模**：计划采购约1，000多台英伟达GPU服务器，采购金额在35亿至40亿元人民币之间[2][3] * **资金安排**：项目所需资金主要通过融资解决，公司计划利用西藏上市公司身份获取低成本资金[2][3] * **上架与交付节奏**：服务器采购以期货为主，预计全部1，000多台服务器将在2026年内完成上架，整体算力组网交付时间预计在2026年6月或7至8月份[4][10] * **收入确认**：收入端已锁定60个月（五年）的服务合同，意味着未来五年的收益基本确定[2][7][10] * **盈利贡献**：算力租赁业务毛利率可能不会非常高，但鉴于35亿至40亿元的采购规模所带来的收入体量，其贡献的利润绝对值对公司而言将相当可观，是2026年扭亏为盈的核心增量[2][4][9] * **2026年业绩展望**：仅算力租赁业务就有望为公司收入带来显著同比增长，公司2026年目标为实现扭亏为盈，且可能性很大[9] 三、 算力业务战略与市场定位 * **战略出发点**：在传统主业增长受限的背景下，为拓展新业务领域而进行的探索[5][6] * **与历史布局的关联**：此前与首都在线合作参与芜湖算力中心建设以及在国家超算的布局，均是公司探索新业务战略的体现[5] * **市场看法**：公司看好在大模型驱动下算力需求持续增长的前景，认为算力租赁在中长期内仍是一个前景良好的市场[7] * **切入策略**：采取相对谨慎和保守的策略，在确认采购端和销售端都基本锁定的情况下才进行投资，并非先投入再寻找用户[7] * **未来规划**：未来在算力领域的布局不局限于当前项目，可能会有进一步拓展，包括与首都在线等合作伙伴探讨更深入合作的可能性[2][7] 四、 客户、协同与风险 * **终端客户画像**：本次算力租赁项目的终端用户是自身算力需求巨大且存在显著算力缺口的非银行实体，并非公司传统业务所服务的银行类客户[2][9] * **协同效应**：在当前这个特定项目中，算力租赁业务与公司的传统金融科技业务之间难以形成协同效应[2][9] * **风险控制**：为控制进入新领域的风险，公司在投资前进行了充分论证，并确保了算力采购和终端用户销售两端均已基本落地，形成了闭环操作[3]

投资评级与核心观点 * **投资评级**：增持 [2] * **核心观点**：报告认为，腾讯控股在游戏、AI、云和微信支付等核心业务板块均有积极进展 游戏方面通过增持游戏科学和获取新版号巩固领先地位 AI方面混元模型调用量激增并推进商业化 云业务通过提价策略转向盈利优先 微信支付通过AI工具和强劲的假期消费数据巩固生态基本盘 这些举措有望为公司在2026年带来稳定的收入与利润增量 [2][3][4][5] 游戏业务 * 增持《黑神话：悟空》研发商游戏科学的股权，持股比例从5%提升至24%，成为其重要外部机构投资方，核心团队保留完整经营自主权 [2] * 旗下游戏《洛克王国：精灵牌》和进口大作《弧光猎人》在4月获批版号，其中《弧光猎人》海外销量已突破1500万份，并获得TGA2025“最佳多人游戏”奖项 [2] * 增持游戏科学延续了精品游戏投资逻辑，旨在深度绑定优秀3A研发团队，版号落地则丰富了多品类产品矩阵，有望为2026年增值服务板块带来稳定流水增量 [2] AI业务 * 截至2026年5月6日，腾讯混元Hy3preview模型的Token调用总量已超过上一代Hy2模型的10倍 [3] * 在WorkBuddy、CodeBuddy等应用中，代码和智能体类场景的调用量增幅超过16.5倍 [3] * 据OpenRouter公开数据，该模型过去一周位于周榜总调用量与市场占有率前列，编程、工具调用核心场景调用量表现突出 [3] * 调用量提升标志着腾讯混元“Agent-First”技术路线完成市场验证，战略重心转向规模化商业落地，AI技术生态进入商业化变现阶段，有望在2026年带来持续的技术服务收入增量 [3] 云业务 * 4月28日腾讯云宣布自5月15日起对CodeBuddy、WorkBuddy执行新计费方案，其中SaaS企业版价格涨幅约154%，专有云企业版涨幅达100% [4] * 这是腾讯云2026年以来第三次产品提价，此前已完成混元核心模型API费率调整，并宣布对AI算力服务等核心产品刊例价上调5% [4] * 提价反映出腾讯云在AI办公与企业级智能体核心需求领域已具备一定定价权，公司战略持续从追求市场份额转向高质量盈利，聚焦CSIG板块利润率修复，有望为云业务贡献净利润增量 [4] 微信及支付业务 * 4月底微信支付AI接入工具箱持续落地推广，覆盖20余种常用支付场景，可将商户接入流程从数天缩短至分钟级，目前已有超过70%的商户开发者在接入流程中使用该AI辅助工具 [5] * 5月5日微信支付发布的五一假期数据显示，统计周期内景区交易笔数环比上涨277%，演出赛事交易笔数环比增长153%，境外人士“外卡内绑”交易笔数同比上涨58% [5] * AI工具落地大幅降低了小微商户的接入门槛，通过AI能力深度绑定千万级长尾商户与开发者，而五一消费数据验证了微信支付在国民消费全场景的核心渗透力，微信支付正从基础支付工具向AI赋能的综合支付服务生态升级 [5] 公司基本数据 * 报告发布日股价为477.4港元，市值为4.36万亿港元，总股本为91.26亿股 [2] * 52周股价高/低分别为683港元和460.2港元，每股净资产为140.04港元 [2]

文章核心观点 - 普惠算力赋能中小企业发展迎来新进展 中国算力平台的“算力超市·中小企业专区”正式上线 同时中国信通院与中国银行签署“算力银行”合作协议 旨在通过优化资源供给、创新服务模式和深化产业协同 降低中小企业用算成本 破解其数字化转型中的算力获取、应用落地和能力提升难题 [3][4] 行业政策与专项行动 - 工业和信息化部正在深入实施“普惠算力赋能中小企业发展专项行动” 以提升算力普惠易用水平并降低中小企业用算成本 [3] - 专项行动首次提出探索“算力银行”和“算力超市”等创新业务 支持中小企业将闲置算力资源存入并实现跨区域、跨周期调度取用 [3] - 专项行动部署了五大重点内容16项具体任务 目标是在2028年底前建成一个覆盖广、成本低、服务优、生态活、人才强的普惠算力服务体系 [4] 算力平台与中小企业专区 - “中国算力平台算力超市·中小企业专区”正式上线 统筹整合优质算力服务资源 [3][4] - 专区提供“卡时”、“核时”及“Token”等多元化计费模式的算力产品 支持中小企业按需灵活取用和弹性调度 [4] - 专区围绕算力供需对接、行业场景赋能、政策补贴落地三大方向构建核心功能板块 [4] - 在供需匹配板块 通过“算力超市”、“模创空间”、“算力底座”三大路径 实现算力资源一站式采购、模型开箱即用和训推环境快速部署 并建立大中小企业“1+N”结对帮扶机制 [5] - 在场景赋能板块 聚焦制造业、教育业、农业、金融业等重点行业 推出行业智算场景赋能方案 [5] - 在政策补贴板块 设立普惠政策扶持与补贴通道 集成国家和地方各类算力补贴政策 提供一站式服务 [5] 算力银行合作与金融创新 - 中国信息通信研究院与中国银行正式签订“中国算力平台算力银行”合作协议 [3][5] - 合作将共同推动数字人民币支付结算、科技金融信贷供给和产业生态协同能力建设 为中小企业用算提供资金保障 [5] - 中国银行将利用数字人民币为“算力银行”和“算力超市”提供7×24小时支付结算能力 打通算力匹配、交易、交付、结算的线上闭环 [5] - 合作将探索利用数字人民币智能合约实现资金定向交付和履约管理 推动资金流、算力流、业务流“三流合一” [5] - 合作将率先在北京、雄安落地试点 依托京津冀区域优势先行先试 后续逐步向全国重点区域推广 [6] - 双方将联合探索跨境算力匹配、结算与交易等创新路径 助力中国人工智能产业融入全球创新网络 [6]

公司2025年财务表现 - 2025全年实现营收210.15亿元，同比增加26.16% [1] - 实现归母净利润3142万元，成功扭亏为盈 [1] - 金融科技服务及其他分部业绩由去年同期亏损4.13亿元增长至1.35亿元 [3] 分板块营收情况 - 数据智能服务实现营收55.88亿元，同比增加19.76% [1] - 一体化供应链服务实现营收19.32亿元，同比增加10.74% [1] - 金融科技服务及其他实现营收134.95亿元，同比增加31.70% [1] “Data x AI”战略与AI能力 - 公司战略升级为“Data x AI”，开启AI First FDE模式商业化新篇章 [1] - 持续深化以算力、数据、算法及应用为核心的AI全栈服务能力 [2] - 在算力层为多家国内头部互联网客户提供从板级至芯片级的端到端算力服务 [2] - 在数据层依托燕云Infinity构建大数据中台，沉淀数据资产与行业知识库 [2] - 在算法及应用层深度整合大模型与知识工具，全面适配Agentic AI技术架构 [2] 数据智能服务与供应链业务进展 - 数据智能服务分部业绩0.34亿元，同比大幅增加197% [2] - 2025年度发货单量突破亿级，同比增长约40% [3] - 净留存客户数增加至508家，净金额付费率达100%，同比提升8个百分点 [3] - 通过“宝贝计划”和“摘星计划”实现供应链业务单量与收入双向增长 [3] 行业应用与客户案例 - 在消费电子行业，为某头部客户提供货物本地化存储与快速调发服务 [3] - 在智能通讯行业，持续中标某国内运营商全国物流集中服务采购项目 [3] - 在快消美妆行业，为国内某新势力品牌提供B2B、B2C一体化的全渠道供应链解决方案 [3] - 凭借“小金”供应链智能体赋能，保障双十一等大促期间的高弹性作业 [3] 金融科技业务发展 - 金融科技服务业务驱动AI解决方案精准落地与创新突破 [3] - 以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”应用场景 [3] - 不断完善建模工艺平台、金融大模型和AI工具链，助力金融机构数智化转型 [3] 机构业绩预测 - 预计2026-2028年营收分别为229.23亿元、253.30亿元、283.77亿元，同比增速分别为9.08%、10.50%、12.03% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.00亿元、1.76亿元、3.03亿元，同比增速分别为217.91%、76.43%、71.83% [4] - 预计2026-2028年基本每股收益分别为0.06元、0.11元、0.18元 [4] - 以2026年5月6日收盘价2.45港元计算，对应市盈率分别为35.71倍、20.24倍、11.78倍 [4]