文章核心观点 - 基于建筑业景气度的择时策略在不同利率债指数上有一定有效性，在长期债券指数上效果更明显，该框架有助于理解和刻画利率中长期趋势 [5][27][56] 分组1：建筑业PMI与10年期国债利率高度相关 - 利率受资金供给和需求影响，融资需求高的部门对利率影响大，建筑业带动经济时利率偏高，经验数据显示建筑业PMI与10年期国债收益率走势高度相关 [1][7][31] - 建筑业PMI与10年期国债利率相关性可从三角度理解：原始数据整体趋势一致；同比差分序列“峰 - 谷”与利率“顶 - 底”契合；二次单边HP滤波降噪后，建筑业PMI趋势项和周期项分别能解释61%和40%的利率变化 [2][9][35] - 构建建筑业PMI三年滚动标准分体系并缩尾处理，剔除中枢变化和季节性干扰，使序列符合无偏分布假设 [13][14][38] 分组2：基于建筑业PMI的择时框架探索 策略一（单纯胜率） - 基于建筑业PMI标准分边际变化择时，若边际变好下月债券仓位“低配”，反之“超配” [2][16][40] - 自2015年至今，该策略在多数利率债指数有超额收益，在信用债上效果欠佳，中债长期债券指数择时方案超额收益最明显，累计收益52.56%，年化收益4.23%，年化超额收益0.59% [2][17][41] 策略二（赔率 + 胜率） - 融入建筑业PMI标准分位置高低因素，构建“赔率 + 胜率”框架，“综合低配”信号为标准分低于 - 1.5且边际改善，对应债券“低赔率、低胜率”，反之“高赔率、高胜率” [3][20][46] - 自2015年至今，该策略在15种债券指数均有超额收益，利率债超额收益优于信用债，低等级信用债效果好于高等级信用债，中债长期债券指数择时方案累计收益59.30%，年化收益4.68%，年化超额收益1.02% [3][21][47] 策略三 - 将建筑业拆分为基建、地产，以房屋建筑业和土木工程建筑业经营活动状况代表，总体口径建筑业PMI择时方案优于子行业PMI [4][22][51] - 基于基建、地产的择时超额收益时间分布错开，基建类和房建类PMI共同贡献整体建筑业PMI对利率“见顶”择时有效性，利率“见底”提示主要来自房建类PMI好转 [4][22][55] - 按土木工程PMI择时无超额收益，按房屋建筑PMI择时多数债券指数有超额收益但逊色于总体建筑业PMI [22][24][52]