文章核心观点 - 国产GPU主要玩家摩尔线程与沐曦股份近期成功上市 市场表现超预期 点燃投资者巨大热情 其背后是众多“耐心资本”的长期支持 尽管公司仍处严重亏损 但市场基于对国产GPU及算力芯片市场广阔前景的共识 给予了极高估值 [1][2] - “耐心资本”形态多元 包括早期风险投资、国家及地方国资基金、产业资本、保险资金、理财公司、券商及个人投资者等 它们在公司发展的不同阶段提供支持 并已获得丰厚潜在回报 [3][4][5] - 在资本支持下 两家公司展现了惊人的技术研发与产品迭代速度 并逐步推进商业落地 从技术攻坚走向产业化应用 国产算力芯片行业有望在政策引导下加速发展 [6][7] 公司财务与市场表现 - 沐曦股份2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元 但净亏损从7.76亿元升至14.03亿元 三年累计净亏损超过30亿元 [1] - 摩尔线程2022年至2024年归属于母公司股东的净亏损累计超过52亿元 三年研发费用合计达38.09亿元 是同期累计营收的6.25倍 [1] - 沐曦股份IPO发行估值接近420亿元 上市首日收盘总市值突破3300亿元 股价一度逼近900元/股 [1][2] - 摩尔线程IPO发行估值超过530亿元 上市后股价最高涨至941.08元/股 超出发行价7倍以上 [1][2] 行业前景与市场共识 - 国际数据公司预测 到2029年中国加速服务器市场规模将超过千亿美元 [2] - 交银国际研报认为 国产算力芯片行业将呈现百花齐放态势 技术上取得长足进步 包括晶圆代工、存储器、半导体设备等在内的国产算力产业链有望持续受益 [2] - 浙商证券研报表示 我国正通过强有力的政策引导助力本土企业实现技术突围 算力芯片国产化进度有望提速 [7] “耐心资本”的构成与角色 - 沐曦股份股东超过120家 包括早期投资机构和利资本与泰达科投、顶级VC红杉中国与经纬创投、国家及地方国资背景基金、产业资本中国电信与联想、以及个人投资者葛卫东等 [3] - 摩尔线程股东超过80家 包括早期资本沛县乾曜与深圳明皓、国资机构、市场化创投及产业CVC等 [3] - 保险资金如中保投资参与了摩尔线程上市全过程 中国人寿养老保险、平安养老保险等出现在沐曦股份战略配售名单中 [4] - 理财公司加速布局权益市场 例如宁银理财旗下6只产品在摩尔线程网下配售中获配约393万元 兴银理财旗下3只产品获配超200万元 [3] - 券商及券商资管参与网下配售 如华泰联合证券相关子公司参与沐曦股份战略配售 中信证券单家获配约63.27万股 [5] - “耐心资本”获得丰厚潜在回报 例如葛卫东及其混沌投资持有沐曦股份2693.79万股 以12月17日829.90元/股收盘价计算 持股市值达223.56亿元 账面盈利或超200亿元 [5] 技术研发与商业落地进展 - 摩尔线程2021年首款芯片“苏堤”问世 之后相继推出四代GPU架构 2023年底推出首个全国产千卡千亿模型训练平台“夸娥”智算集群 一年后该平台从“千卡”扩展至“万卡”规模 [6] - 沐曦股份2023年底主力产品曦云C500实现量产出货并成为重要营收来源 2024年全年落地算力集群总规模超过万卡 2025年10月发布首款全国产通用GPU曦云C600 [6] - 摩尔线程2022年底推出定价2999元的消费级显卡MTT S80 成为国内少数实现to C端落地的AI芯片公司 [6] - 沐曦股份曦云C500系列已应用于国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台等 [6] 面临的挑战 - AI芯片研发难度高、投入大、周期长 且当前行业前沿发展趋势仍由海外厂商主导 [7] - 沐曦股份坦言 其部分产品虽已实现量产 但进入重点行业客户需经历严苛的技术验证与生态适配 [7]