【DT新材料】 获 悉 ，3月17日， 鹏鼎控股 公告称，公司全资子公司 庆鼎精密 与 淮安经济技术开发区管理委员会 签署投资协议，计划投资 110亿元 建设高端 PCB项目生产基地。 项目主体为庆鼎精密公司，建设地点位于 庆鼎精密于2026年2月3日竞得的淮安市2025GGK33地块国有建设用地， 土地面积37.49万平方米。 据悉，本次投资是 庆鼎精密 基于整体战略规划，紧抓AI技术发展浪潮，加快推进高端PCB产品生产布局，有助于扩大公司经营规模、推动各产品线技术升级与 产品迭代，进而提升公司经营效益。 根据协议， 庆鼎精密将全面加快鹏鼎淮安园区落地项目建设进度，同时将 重点布局的人工智能、具身机器人、智能网联汽车、光通信等 前沿领域的高端产品研 发与生产优先落户淮安。 淮安经济技术开发区管理委员则会 围绕 PCB 产业链集聚，提供优越的政策环境和适合的平台载体，共同推动产业集聚，营造产业生 态，助力 庆鼎精密 降本增效。 庆鼎精密的母公司 鹏鼎控股 为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商,拥有优质多样的PCB产品线,主要产品范围涵 盖FPC、SMA、SLP、HDI ...

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - 短期冲突若较快结束对A股整体影响有限，持久战或冲击各国股市；中期A股维持震荡概率大但波动率可能上升 [1] - A股科技题材相比中概股和恒生科技指数有超额收益，人民币升值，资本青睐境内人民币资产或成2026年上半年A股重要支撑 [1] - 《The 2028 Global Intelligence Crisis》文章引发AI挤出传统经济担忧，相关细分领域是中美股市下跌集中领域，该话题或持续发酵放大市场波动率 [1] - 资金面合理充裕与经济基本面弱修复支撑债市，通胀好转与降息谨慎使债市缺乏上涨动力，债市维持低利率且区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动 |品种|2026 - 03 - 16|2026 - 03 - 13|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |股指期货IH|2,952.0|2,957.0|-5.0|-0.17%| |股指期货IF|4,662.8|4,658.0|4.8|0.10%| |股指期货IC|8,178.4|8,213.8|-35.4|-0.43%| |股指期货IM|8,187.0|8,187.0|0.0|0.00%| |股票指数上证50|2,954.1|2,956.8|-2.8|-0.09%| |股票指数沪深300|4,671.6|4,669.1|2.4|0.05%| |股票指数中证500|8,185.2|8,239.8|-54.6|-0.66%| |股票指数中证1000|8,211.4|8,214.3|-2.9|-0.04%| |国债期货TS|102.43|102.47|-0.034|-0.03%| |国债期货TF|105.89|105.97|-0.08|-0.08%| |国债期货T|108.12|108.22|-0.1|-0.09%| |国债期货TL|110.63|111.06|-0.43|-0.39%| [3] 市场消息 - 整体行情：市场探底回升，三大指数涨跌互现，沪深京三市超2800股飘红，成交2.34万亿，沪指跌0.26%，深成指涨0.19%，创业板指涨1.41% [5] - 行业板块：存储芯片、PCB、农业、白酒等板块涨幅居前，贵金属、有色、稀土、电网设备等板块跌幅居前 [5] - 热门概念：存储芯片板块爆发，多股涨停；航运板块走强，多股涨停；PCB概念股拉升，多股涨停；海洋经济概念活跃，多股涨停；绿电概念股调整，中国电建跌停；贵金属板块下挫，山金国际跌超6% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数基差走势 [7][8][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][14][15][16][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI高景气推动高阶HDI、高速及高频PCB需求，公司作为AI PCB重要供应商，经营业绩有望步入高速增长阶段 [9][10] - 公司紧抓AI发展机遇，凭借领先技术实力和交付能力，成为国内外头部科技企业核心合作伙伴，产品结构优化，2025年业绩实现跨越式增长 [9] - 公司长期秉持创新驱动，持续布局AI算力、自动驾驶及机器人等前沿技术，并积极推进全球化产能布局，新扩产能落地将打开未来增长空间 [9][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收192.92亿元，同比增长79.77%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长273.52% [5][9] - **盈利能力提升**：2025年销售毛利率为35.22%，同比提升12.5个百分点；销售净利率为22.35%，同比提升11.59个百分点 [9] - **未来业绩预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为354.40亿元、517.42亿元、690.76亿元，同比增长率分别为83.7%、46.0%、33.5% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为96.40亿元、151.66亿元、205.26亿元，同比增长率分别为123.6%、57.3%、35.3% [8][10] - **盈利预测上调**：上调2026-2027年业绩预测，并新增2028年预测 [10] - **估值水平**：以2026年3月16日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为26.2倍、16.6倍、12.3倍 [8][10] 技术与研发 - **研发投入**：2025年研发费用为7.78亿元，同比增长72.88% [9] - **技术能力**： - 具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力 [9] - 正在积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证 [9] - 在10mm厚板技术中实现40:1的高纵横比 [9] - 高精度背钻技术量产精度达到4±2mil，可显著降低信号损耗 [9] - 正在积极研发0-stub工艺以满足下一代超高速信号传输要求 [9] - **产品覆盖**：持续推进产业横向一体化，实现了PCB种类全覆盖 [9] 产能与全球化布局 - **现有产能布局**：已覆盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多个地区 [10] - **国内扩产项目**： - 惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产 [10] - 厂房十、十一项目正按计划有序推进建设中 [10] - **海外扩产项目**： - 泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已开始生产验证板 [10] - 泰国A2栋厂房和越南工厂的建设正在按计划有序推进中 [10] - **战略意义**：通过境内外自建工厂与并购构建兼具高端制造、客户服务与区域协同的运营网络，新扩产能落地将提升交付能力并打开成长空间 [9][10] 行业前景 - **市场增长**：根据Prismark预测，AI服务器相关PCB市场在2024-2029年的复合年增长率（CAGR）将达到18.7% [9]

投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 * 强达电路是专注于“多品种、小批量”PCB样板市场的“特种部队”，凭借技术、交付和客户粘性构建壁垒，并受益于AI等高端需求[1][10][17] * 公司业绩稳步增长，利润增速持续快于营收增速，显示产品结构优化与盈利能力增强[2][3] * 南通高端PCB产业园项目是公司从“样板、小批量”向“中小批量”规模化升级的关键，其产能消化情况将决定未来业绩走向[13][14][18] 业绩与财务表现 * **2024年业绩**：营业收入7.9亿元，同比增长11%；净利润1.1亿元，同比增长24%[2] * **2025年前三季度业绩**：营业收入7.1亿元，已接近2024年全年；净利润0.96亿元，同比增长21%[2] * **盈利能力**：利润增速持续快于营收增速[3] 2019-2023年，综合毛利率从22.8%稳步提升至30%以上[3] 2025年第二、三季度销售毛利率分别为31.14%和31.56%，超过2024年全年水平[3] * **现金流与负债**：经营性现金流持续净流入，近五年保持在1亿元以上，2025年前三季度约为9500万元[6] 2025年三季度末，有息负债率仅为3.7%[8] 商业模式与竞争优势 * **业务定位**：专注于PCB行业“多品种、小批量”的样板和试产市场[1][10] * **核心特征**： * 客户粘性强，与众多核心客户合作超过十年[10] * 服务近3000家活跃客户，前五大客户占比约20%，客户结构分散，周期波动较小[10] * 交付速度快，样板平均5天交付，小批量板平均8天交付，快于行业一般水平[10] * 柔性生产能力突出，2024年江西基地支撑了10.88万款不同型号PCB生产，平均订单面积仅2.61平方米[10] 技术布局与研发 * **研发投入**：近五年研发费用率稳定在5.5%-6.1%，在PCB行业中投入强度相对较高[11] * **技术方向**： * **AI算力与通信**：已完成1.6T光模块板技术研发并进入小批量试制；正在攻关AI服务器PCB、800G光模块板[11] * **汽车电子**：77GHz毫米波雷达板为拳头产品，采用局部薄铜、激光盲孔等特殊工艺[11] * **前沿探索**：与本源量子等机构合作，在量子计算PCB样板试制上已有进展[11] 未来增长关键：南通新产能 * **项目概况**：公司上市募资4.53亿元用于南通高端PCB产业园建设[14] 规划年产96万平方米多层板及HDI板，其中高多层板72万平方米、HDI板24万平方米[14] 预计2026年第二季度首批投产[14] * **战略意义**：将高端产品产能从深圳的“样板、小批量”能力，升级为具备“中小批量”规模化交付能力的基地，直接瞄准AI服务器、高速光模块、高端汽车电子等爆发性领域[14] * **关注重点**：南通工厂投产进度，以及新客户、新产品的订单落地情况[18]

文章核心观点 - AI浪潮下，PCB作为“隐形赢家”受益显著，AI服务器对PCB的需求在数量和价值上均远超普通服务器 [3] - 强达电路专注于“多品种、小批量”的PCB样板市场，凭借技术、交付和客户粘性构建壁垒，并正通过建设南通新工厂向“中小批量”规模化升级，以抓住AI算力、高速通信等高端市场机遇 [4][14][20] 公司财务表现 - **营收与利润增长**：2024年营业收入7.9亿元，同比增长11%；净利润1.1亿元，同比增长24% [6] - **利润增速快于营收**：2025年前三季度营收7.1亿元（接近2024年全年），净利润0.96亿元，同比增长21%，利润增速持续高于营收增速，显示盈利质量提升 [6][8] - **毛利率稳步提升**：综合毛利率从2019年的22.8%稳步提升至2023年的30%以上，2025年第二、三季度销售毛利率分别回升至31.14%和31.56%，超过2024年全年水平 [8] - **现金流健康**：经营性现金流持续净流入，近五年保持在1亿元以上，2025年前三季度约为9500万元 [10] - **负债率极低**：2025年三季度末，有息负债率仅为3.7% [12] 商业模式与核心竞争力 - **专注细分市场**：业务聚焦于“多品种、小批量”的PCB样板和试产市场，服务于客户研发阶段 [4][14] - **客户粘性强**：与许多核心客户合作超过十年，研发阶段合作自然延伸至后续小批量生产 [14] - **抗周期性强**：服务近3000家活跃客户，前五大客户销售占比约20%，客户结构分散 [14] - **快速交付能力**：样板平均5天交付，小批量板平均8天交付，快于行业一般水平，形成重要壁垒 [14] - **柔性生产能力**：2024年江西生产基地支撑了10.88万款不同型号PCB的生产，平均订单面积仅2.61平方米，处理海量差异化订单能力强 [14] 技术布局与研发投入 - **研发投入稳定**：近五年研发费用率稳定在5.5%-6.1%，在PCB行业中投入强度相对较高 [17] - **AI算力与通信**：已完成1.6T光模块板技术研发并进入小批量试制，正在攻关AI服务器PCB、800G光模块板 [16] - **汽车电子**：77GHz毫米波雷达板是拳头产品，采用了局部薄铜、激光盲孔等特殊工艺 [17] - **前沿探索**：与本源量子等机构合作，在量子计算PCB样板试制上已有进展 [17] 未来增长驱动与战略升级 - **南通新工厂建设**：公司上市募资4.53亿元用于南通高端PCB产业园项目，规划年产96万平方米多层板及HDI板（高多层板72万平方米、HDI板24万平方米），预计2026年第二季度首批投产 [20] - **战略升级意义**：南通工厂旨在将高端产品产能从深圳基地的“样板、小批量”能力，升级为具备“中小批量”规模化交付能力的基地，直接瞄准AI服务器、高速光模块、高端汽车电子等爆发性领域 [20] - **关键观察信号**：未来需重点关注南通工厂的投产进度，以及新客户、新产品的订单落地情况 [22]

文章核心观点 - 地缘冲突对权益市场的短期冲击将逐步降温，市场可能已经消化油价未来几个月位于高位的风险 [1] - 对A股而言，考虑到地缘政治不确定性、美联储降息预期推迟以及国内政策传导时滞，市场较难摆脱在涨价方向的“HALO链”和成长方向的“TACO链”之间反复摇摆的状态 [1][6] - 建议继续关注能源替代与涨价逻辑以及成长方向的结构性机会 [1][7] - 债市受海外地缘冲突影响较大，市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期加剧，导致债市并未成为“避风港”，观望情绪升温 [2][8] 权益市场回顾与展望 - **市场表现回顾**：上周（2026.03.09-2026.03.13）上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000涨跌幅分别为-0.70%、0.19%、2.51%、-1.44%、-0.42% [5] - **交易与热点**：全A日均交易额24969亿元，环比前周有所下降 [5] - **产业动能**：“养龙虾”概念带动算力租赁、云计算、AI应用及消费电子产业链在周初集体爆发，但随后因公司澄清和监管风险提示而快速降温 [5] - **新能源反弹**：锂电池头部公司年报业绩超预期，共同推动了储能、电池、光伏等新能源赛道在周中后的反弹 [5] - **全球市场**：美国股市全线收跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯克综合指数当周分别下跌2.48%、2.41%和2.60% [5] - **核心担忧**：市场担忧持续飙升的油价可能强化通胀黏性，迫使美联储推迟降息甚至考虑更长时间维持高利率，对估值较高的成长股形成压制 [5] - **地缘情绪**：上周地缘事件对市场的情绪冲击逐步见顶，原油价格最高触及120美元/桶后见顶回落，海外权益市场恐慌指数同步见顶 [6] - **局势发展**：霍尔木兹海峡依然被封锁，地缘担忧情绪仍在反复，周末美国总统特朗普呼吁欧洲和亚洲主要国家派军舰护航，战争目标可能开始转向抑制油价上涨 [6] - **国内政策**：国内反内卷政策深入推进，国务院会议强调优化财政资金补贴的白名单机制，传统行业的供需矛盾在外力作用下将进一步扭转 [6] - **关注方向**：能源替代与涨价逻辑，地缘冲突导致原油、天然气及化工原料价格跳涨，煤化工及热泵板块作为替代逻辑受益明显 [1][7] - **关注方向**：成长方向的结构性机会，虽然成长方向进入休整期，但细分领域仍有催化，例如英伟达GTC大会在即，CPO、PCB、液冷等硬件升级方向值得关注 [1][7] 固收市场回顾与展望 - **债市表现**：上周（2026.03.09-2026.03.13）债市调整，1年期国债收益率下行0.9BP至1.28%，10年期国债收益率上行3.33BP至1.81%，30年期国债收益率上行8.53BP至2.37% [2][8] - **市场特征**：债市短端收益率下行、长端收益率大幅上行，期限利差走阔 [2][8] - **影响因素**：债市当前受海外地缘冲突影响较大，中东局势暂不明朗，霍尔木兹海峡通行仍受阻，油价居高不下 [8] - **市场情绪**：市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期开始加剧，导致债市并未成为“避风港”、观望情绪开始升温 [2][8] - **未来压力**：短期看若美以伊战争持续，债市收益率中枢（尤其是长端收益率）或有继续小幅上升的压力 [2][8] - **美债表现**：上周美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行11BP至3.66%，2年期美债收益率上行17BP至3.73%，10年期美债收益率上行13BP至4.28% [9] - **美债逻辑**：避险逻辑被通胀乃至滞涨逻辑压制，市场对美联储年内降息次数和幅度的预期下降 [9] - **REITs表现**：上周中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.15点，产业园、仓储物流等跌幅居前，数据中心上涨 [9] - **REITs发行**：一级市场方面，上周有1单首发公募REITs取得新进展，红土创新星河集团商业REIT已申报 [9] 公募基金市场动态 - **监管更新**：中国证监会3月13日修订发布《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》 [2][10] - **实施时间**：该准则自2026年5月1日起实施 [10] - **修订目的**：为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，保护基金份额持有人合法权益，提升行业透明度 [2][10] - **主要修订内容**：对年度报告、中期报告和季度报告中相同或相近的披露事项进行整合，新增七年期、十年期业绩披露要求 [11] - **主要修订内容**：根据报告不同功能定位提出针对性披露要求，新增公平交易情况、从业人员持基情况、交易单元租用情况、盈利投资者数量占比、股票换手率、基金运作综合费率等披露要求 [11] - **主要修订内容**：简化、调整部分信息披露要求，并明确基金业协会制定可拓展商业报告语言模板 [11] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类指数表现**： - 主动股基优选指数上周下跌0.71%，今年以来上涨9.14% [13] - 成长股基优选指数上周下跌1.18%，今年以来上涨10.26% [13] - 科技股基优选指数上周下跌1.87%，今年以来上涨6.48% [13] - 周期股基优选指数上周下跌1.26%，今年以来上涨13.95% [13] - 医药股基优选指数上周下跌0.72%，今年以来下跌1.46% [13] - 消费股基优选指数上周下跌1.22%，今年以来下跌2.50% [13] - **泛固收类指数表现**： - 货币增强策略指数上周上涨0.04%，今年以来上涨0.25% [14] - 中长期债基优选指数上周上涨0.14%，今年以来上涨0.71% [14] - 可转债基金优选指数上周下跌1.94%，今年以来上涨6.06% [14] - REITs基金优选指数上周下跌1.73%，今年以来上涨0.91% [14] - **固收+指数表现**： - 低波固收+基金优选指数上周下跌0.12%，今年以来上涨1.23% [14] - 高波固收+基金优选指数上周下跌0.22%，今年以来上涨2.26% [14]

A股市场板块表现 - 存储芯片概念股集体爆发，佰维存储涨超13%续创历史新高，兆易创新、金太阳等涨停，并带动半导体产业链午后持续活跃，华虹公司涨超12% [2] - PCB概念表现活跃，金安国纪、超颖电子等涨停 [2] - 航运板块午后走高，招商南油、海航科技涨停，其中招商南油午后开盘直线涨停，股价收报4.81元/股，总市值为225.12亿元 [2][6] - 储能、绿电概念持续调整，中国电建跌停，煤炭板块下跌，郑州煤电大跌 [4] 主要指数收盘情况 - 上证指数跌0.26%收于4084.79点，深证成指涨0.19%收于14307.58点，创业板指涨1.41%收于3357.02点，科创综指涨0.65%收于1742.01点 [5][6] 航运板块异动详情 - 航运板块午后异动拉升，招商南油、海航科技涨停 [6] - 相关个股普遍上涨，招商轮船涨7.51%，中远海能涨7.51%，兴通股份涨5.27%，南京港涨4.29%，招商港口涨2.56% [8] 航运板块异动催化因素 - 全球能源海运要冲霍尔木兹海峡14日通航船只数量降为零，而战前该海峡平均每天有77艘船通过 [10] - 美国总统特朗普试图组建所谓“霍尔木兹联盟”以管控霍尔木兹海峡，并希望于本周晚些时候宣布组建消息 [10] - 伊朗外长表示，一些国家已同伊朗接触希望船只安全通过霍尔木兹海峡，伊朗愿意谈判但最终决定将由伊朗军方做出 [10] - 中信建投研报称，海外冲突引发油运行业断链焦虑，叠加补库需求集中释放，将成为驱动运价大幅上行的核心催化因素 [11][12] 恒生科技指数走强 - 恒生科技指数午后持续走强，盘中一度涨近3% [13][14] - 华尔街知名投资人迈克尔·伯里认为恒生科技指数被明显低估，其成分企业的营收和利润正保持稳步增长 [15] - 当前恒生科技指数估值优势明显，显著低于科创50指数和纳斯达克100指数，中金公司认为其市盈率已到均值下方一倍标准差的位置，RSI指标显示或已处于超卖水位 [15] - 机构认为港股汇聚了中国互联网平台、云计算服务商及AI技术公司等核心科技企业，形成完整的“技术—场景—变现”闭环，在AI产业逻辑强化与资金回流阶段，港股科技或具有更高弹性 [15]

今日早盘，A股三大指数涨跌不一，沪指、深成指早盘震荡调整，盘中均跌超1%。沪深两市半日成交额1.51万亿，较上个交易日放量20 亿。盘面上热点弱势轮动，全市场超3400只个股下跌。截至收盘，沪指跌0.71%，深成指跌0.7%，创业板指涨0.18%。 下载财联社APP获取更多资讯 准确 快速 权威 专业 7x24h电报 头条新闻 VIP资讯 实时盯盘 从板块来看， 深海科技概念逆势走强， 东方海洋、神开股份、海洋王涨停。 存储芯片概念反复活跃， 佰维存储涨超8%续创历史新高，朗 科科技20CM涨停。 PCB概念持续拉升， 金安国纪涨停，中英科技、瑞丰高材均涨超10%。算力租赁概念表现活跃，二六三反包涨停。 化 工板块冲高回落， 金正大炸板回落，赤天化反复开板，鲁西化工触及跌停。有色金属板块集体走弱，山金国际、华锡有色等多股大跌。 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场正处于“慢牛”中的震荡休整阶段，近期在全球股市中展现出较强独立性，这得益于国内能源安全基本面、内资主导的投资者结构以及稳市机制的有效支撑[2] 政策层面，中长期资金入市机制正从“引导”向“健全”演进，旨在夯实市场“慢牛”基础，通过培育耐心资本、长期资本和战略资本来提升市场的内在稳定性和活力[2][4] 市场回顾 - 地缘政治风险是当前全球资本市场的重要扰动因素，美伊局势长期化担忧推动油价再度上升至100美元/桶上方[1] 全球主要股指普遍缩量下跌，仅A股深证成指和港股恒生科技指数小幅上涨[1] - A股市场方面，万得全A成交额维持在2.5万亿元左右水平，较上周边际回落[1] 结构上，具备HALO交易属性的板块相对占优，高油价推升煤炭替代需求，推动煤炭股走高；同时，受益于算电协同与能源出海逻辑的风电、火电板块大涨[1] - 外汇方面，美债收益率和美元指数继续上行，导致非美货币走弱[1] 市场展望与驱动因素 - 美伊冲突对全球市场的影响正从短期避险交易转向由能源冲击驱动的中期“滞胀”交易，油价高位运行导致美联储降息预期推迟，市场预计年内仅降息1次，且时点推迟至12月[2] 若油价长期处于高位，美联储货币紧缩可能使美元、美债利率走强，对权益市场尤其是科技板块构成压力[2] - A股展现出较强独立性的三大驱动因素包括：1）中国原油进口多元化，单一区域供应中断影响可控；2）A股资金结构以内资（个人投资者和境内专业机构）为主，外资影响有限；3）监管层通过“逆周期调节”提前夯实市场基础，为应对外部冲击预留了空间[3] - 政策层面，中长期资金入市机制建设是重点，政策目标不仅是“推动入市”，更是让长期资金“愿意来、留得住、长得大”[4] 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初显著增长36%[4] 基本面与行业配置 - “两会”后，A股步入年报及一季报披露窗口，基本面与数据验证权重提升[5] 油价上行有利于增厚上游采矿业和制造业上游原材料加工业利润占比，石油开采、油运、煤炭、新能源等行业受益[5] - 结合政府工作报告重点提及领域与近期盈利预测上调情况，景气度有望上行的方向主要包括半导体、AI应用、机械设备、新能源（电池、光伏设备）、电力等[5] - 行业配置上，建议关注：1）涨价相关周期品，如有色金属、化工等；2）国内算电协同与高端制造出海相关的新能源、电力等；3）产业政策支持且景气度上行的科技主线，如存储、PCB、AI应用等[5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为198亿份[6] 2026年1月，私募基金股票仓位为65.14%[6] - 本周A股融资资金净流入183亿元[6] 但3月至今，股票型ETF净赎回37亿元[6] - 3月至今，A股IPO融资规模为22亿元，重要股东净减持216亿元[6] - 利率方面，市场预期美联储年内仅降息1次[6] 本周美元指数上行，离岸人民币对美元汇率震荡[6] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价，为投资者提供了估值参考[6]

深南电路 (002916.SZ) 电话会议纪要关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 公司为**深南电路 (002916.SZ)**，是中国领先的印制电路板供应商，专注于电信和航空航天领域[18] * 公司采用“PCB、PCBA、IC载板”三位一体的商业模式，提供一站式解决方案[18] * 公司是**AI服务器PCB和BT载板**在中国A股市场的代表性标的[19] * 其国企背景有助于在电信等战略行业获得市场份额[19] * 公司产品主要应用于通信、数据中心、AI服务器、汽车等领域[19] 二、 2025年业绩回顾与关键亮点 * **2025年营收**增长32%至**236.47亿元**，超出市场预期的**233.56亿元**[10] * **2025年净利润**增长75%至**32.76亿元**，超出初步业绩指引中点**32.48亿元**[1] * **毛利率扩张**是盈利强劲增长的主要驱动力，PCB业务毛利率因AI业务占比提升而扩大3.9个百分点至**34.4%**[10] * **AI相关业务占比提升**：2025年PCB业务中约**40%** 来自通信领域，其中**75%** 为有线通信（交换机/光模块，用于AI服务器），**25%** 为无线通信（如5.5G）[10] * 数据中心业务占PCB收入**25%**（2024年为20%），主要来自AI加速器[10] * 估计2025年PCB业务总收入中**40-45%** 来自AI相关业务（2024年为30-35%），AI-PCB毛利率可能超过**45%**[10] * **业务构成**：PCB、PCBA、BT载板、其他产品、其他业务分别占总收入的**60%、14%、17%、3%、6%**（2024年分别为58%、15%、19%、3%、5%）[11] * **国内外毛利率**：国内毛利率因BT载板（几乎全部来自中国大陆）复苏而提升6.4个百分点至**29.5%**；海外毛利率因PCBA占比提升、人民币升值带来的汇兑损失以及泰国工厂爬坡等因素收缩1.3个百分点至**30.1%**[11] 三、 业务展望与产能扩张 * **2026-27年订单前景非常强劲**，得益于海内外AI基础设施投资的高速增长[2] * 公司PCB工厂**产能利用率超过95%**[2] * **产能增长**主要来自南通四期（AI-PCB）和泰国工厂[2] * **泰国工厂**于2025年中启动，主要面向汽车和服务器等领域，预计满产年收入**10亿元以上**[3] * **南通四期**于2025年四季度初启动，预计满产年收入**15亿元**[3] * 上述新产能合计预计贡献2026E和2027E预测收入的**7%和8%**（假设满产）[3] * 产能爬坡预计需要**1-1.5年**，主要受新旧客户认证时间影响[3] * 公司计划在**无锡**进一步建设产能，作为2026-27年计划的新基地[3] * 公司考虑在广州建设**FC-BGA二期**，但更多细节将稍后公布[2] * 为应对AI基础设施发展的高增长，公司预计未来几年将维持**每年约30亿元**的高资本支出[3] * **2026年资本支出**预计略高于2025年的**30多亿元**[3] 四、 BT载板业务与广州FC-BGA工厂 * **BT载板毛利率**已于2025年上半年触底（**15.2%**），并在2025年底恢复至**22.6%**，预计2026E和2027E将分别进一步扩大至**25.6%** 和**29.1%**[9] * BT载板终端应用更多涉及**存储器（DRAM和NAND）和智能手机**[9] * **广州FC-BGA工厂**在2025年上半年亏损**1亿元**，下半年大幅减亏[9] * 该工厂2025年收入为**20亿元**，占BT载板总收入**41亿元**的约一半[9] * 广州工厂与其余BT载板业务毛利率存在较大差距，主要因其处于爬坡期[9] * **管理层指引**：广州FC-BGA工厂预计将从**2027年开始盈利**，而2025年亏损超过**1亿元**[9] * BT载板业务整体仍处于**毛利率复苏周期的早期阶段**[9] 五、 财务预测与估值调整 * **上调盈利预测**：将2026-27E盈利预测上调**24-30%**，并新增2028年预测[1] * **增长预测**：预计2026-28E三年间，每股收益复合年增长率为**30%**，营收复合年增长率为**17%**[2] * **目标价上调**：基于2026E预期市盈率**43倍**（较均值+1.5个标准差），将目标价从**281元**上调**14%** 至**320元**[1] * **估值倍数调整**：目标市盈率从之前的**48倍**（+2个标准差）下调至**43倍**，原因是2025年业绩增速（75%）是当前AI-PCB周期中的最高点，而未来三年每股收益复合年增长率预计为**30%**，基数已提高[1][20] * **当前估值**：目标市盈率**43倍**较行业平均有**20-30%** 的溢价，这反映了公司在通信PCB领域的领先地位、国企背景以及技术领导力[20] * **股价催化剂**：公司股价本月迄今下跌约**12%**，反映了因美伊紧张局势导致的整个板块估值下移，重申“买入”评级[1] * **预期回报**：基于当前股价**252.61元**，目标价**320元**，预期股价回报率为**26.7%**，加上预期股息率**0.7%**，预期总回报率为**27.4%**[4] 六、 投资观点总结 * 重申“买入”评级[1] * 积极观点基于：1) AI服务器在海内外均处于快速增长阶段；2) 汽车ADAS、激光雷达和信息娱乐功能的稳定增长；3) 直到2027E的三年每股收益复合年增长率达**30%**[19] * 公司是AI服务器和BT载板的关键代表，两者合计贡献约**75%** 的总销售额[20] * 目标市盈率反映了2026-28E期间数据中心服务器、AI服务器、电动汽车等带来的PCB行业上行周期[20] 七、 风险提示 * **下行风险**包括：1) 海外AI服务器热潮及其他领先厂商发展慢于预期；2) 汽车及ADAS系统需求弱于预期；3) 无锡BT载板新工厂利润低于预期；4) 覆铜板成本通胀高于预期[21] 八、 其他重要信息 * 公司预计将维持高资本支出以支持增长[3] * 广州FC-BGA工厂的启动亏损预计将持续至2026年，2027年开始盈利[20] * 公司预计能够应对显著的需求增长[2]