报告核心观点 - 2025年4月至今多空因素交织下国债期货形成双顶雏形，多头动能或边际减弱，短期内或延续震荡格局，关键支撑位位于前期“颈线”处 [2] 国债期货的双顶形态意味着什么 - 2025年4月3日美国宣布对华加征对等关税后，国债期货连续两日跳空高开，T2506、TL2506于4月7日创阶段性高点，后震荡回落；4月24日超长特别国债发行落地叠加次日MLF超额续作5000亿，国债期货回升但未突破，形成“双顶雏形”，4月24日低位形成颈线支撑，跳空缺口未完全回补 [4][6] - 历史上双顶雏形多次出现，往往指向多头动能边际衰减，如2024年12月30日 - 2025年1月24日资金偏紧，国债期货冲高回落并再次上探失败后弱震荡；2020年11月20日 - 2020年12月18日“永煤事件”后国债期货震荡修复未冲高成功，后弱震荡；2017年9月6日 - 2017年10月17日流动性压力使国债期货从“双顶雏形”走向“双顶回落” [4][6][7] - 短期内国债期货或延续震荡，多空积蓄力量，前期颈线位置（TL合约119.2元，T合约108.6元）是关键支撑位 [4][8] - 过去一周（2025/5/6 - 2025/5/9）降准降息落地叠加资金走松助力多头情绪，但止盈情绪和进出口数据压制市场，利率震荡 [8] - 5月6日资金走松，国债期货震荡偏强，早盘受股市影响回落，临近中午上涨，午后止盈情绪发酵回调，尾盘回升 [9] - 5月7日一揽子金融政策落地，国债期货整体偏弱，早盘波动大，后空平增加回弹，股市走稳后止盈情绪占优，午后窄幅震荡 [9] - 5月8日资金宽松情绪回暖，国债期货震荡偏强，早盘高开拉涨，午后受股市影响回落，在20日均线处支撑收盘 [10] - 5月9日进出口数据超预期，国债期货冲高回落，早盘上涨后震荡下调，午后空头情绪延续，在20日均线处支撑宽幅震荡收盘 [10] 国债期货策略展望 量化因子 - TL、T合约多空力量相对均衡，过去一周T合约多头机构数量小幅抬升，多头一致性均衡，TL合约多头机构数量与多空分歧度基本持平；T合约多空占优度因子1.06较4月30日边际回落，TL合约多空占优度因子1.51较4月30日小幅提高，多空占优度择时策略提示增加TL合约多头仓位 [13] IRR策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券IRR分别为2.3360%、2.3343%、2.2537%、1.3484%，T、TL合约多头情绪带动IRR上行，TS合约IRR因正套投资者平仓回落，除TS外各期限合约IRR均位于2%上方，T、TL合约IRR策略博弈价值可能更高 [15] 基差策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券基差分别为0.0589元、 - 0.0900元、 - 0.0445元、 - 0.0306元，过去一周债市下跌后回升，国债期货整体收窄，临近移仓基差收敛动能足，但各期合约基差处于低位，收敛空间有限，建议基差策略阶段性止盈 [19] 跨期策略 - 过去一周TL2506 - TL2509、T2506 - T2509、TF2506 - TF2500、TS2506 - TS2509的价差分别变动 - 0.31元、 - 0.01元、 - 0.05元、0.07元，TS2506正套策略平仓增加带动TS2506 - TS2509走阔，该策略可继续持有，至主力合约切换附近平仓 [20] 曲线策略 - 过去一周3T - TL、2TF - T、2TF - TS分别变动0.57元、 - 0.07元、 - 0.03元，降准和降息使短端走强长端止盈情绪升温，短端利率对流动性更敏感，做陡曲线策略性价比或更高 [21][23]