报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 在信贷降速背景下，国有大行凭借优于同业的扩表增速、企稳回升的净息差以及可控的资产质量，业绩有望持续超预期，长期看好其红利配置价值 [2][6][9] 根据目录总结 规模扩张与结构优势 - 全国信贷进入“提质降速”阶段，但国有大行扩表增速明显优于同业 [6] - 6月末，四大行贷款同比增速达7.3%，高于全国水平；上半年新增贷款市占率达53%，近三年连续上升 [6] - 6月末，四大行总资产同比增速高达8.9%（中小银行增速仅5.2%），资产扩张速度比贷款更快 [6] - 资产结构重构，债券投资余额同比增长21.7%，占总资产比重上升至28.9%，较期初上升1个百分点 [6] - 6月末存款同比增速为8.2%，“存款搬家”压力不明显，且付息率明显降低 [6] 息差企稳与收入增长 - 净息差企稳是2026年银行业绩增长的核心，2026年第一季度国有行净息差企稳回升，支撑利息净收入平均同比增长7.6% [2][7] - 预计2026年上半年净息差继续小幅回升，利息净收入有望加速增长 [2][7] - 信贷处于“量价”再平衡阶段，贷款收益率降幅明显收窄；负债成本仍有下行空间 [7] - 测算2026年上半年利息净收入同比增长8.0%，较第一季度提速0.4个百分点 [7] - 下半年营收增速有望保持强势，非息收入方面，国有行通过AIC布局投资长鑫科技，若其上市可能带来丰厚的公允价值收益，贡献额外弹性 [7] 资产质量与风险抵御 - 2026年第一季度估算国有行不良净生成率同比上升，主要反映零售资产质量波动 [8] - 预计第二季度零售贷款不良生成率边际企稳，对公贷款资产质量全面稳定，全年总不良净生成率保持低位 [8] - 在营收增速回暖背景下，银行有更多资源增加信用减值计提，测算2026年第一季度上市银行的信用成本普遍同比上升 [8] - 预计第二季度国有行将继续加大拨备计提力度，夯实资产质量，净利润增速保持平稳，部分可能小幅加速 [8] 资本补充与长期价值 - 预计工商银行和农业银行的财政注资将在2026年内落地，对股息率的摊薄幅度有限 [9] - 2025年末，国有大行的ΔEVE指标接近15%；2026年巴塞尔委员会新规调整参数后，预计该指标压力明显减小，后续财政注资将进一步缓解压力 [9] - 基于国有行基本面盈利稳定、营收增速上行且资产质量优于预期，长期看好其红利配置价值 [2][9]