行业投资评级 - 行业评级为“看好”并维持 [3] 报告核心观点 - 政策核心是“增量转存量”，明确新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发，并建立新增与存量盘活挂钩机制，引导土地市场走向结构性修复 [1] - 政策影响将加剧城市分化，引导供给结构向高能级城市及存量更新倾斜，并驱动房企盈利模式从增量开发向存量运营转型 [2][3][4][5] - 投资应聚焦“核心区域+综合运营”双主线，看好在核心城市群有深厚布局、产品力突出或具备强大存量运营能力的房企 [6] 根据目录总结 政策事件与要点 - 2026年3月，自然资源部等联合发布“38号文”，要求各省年度新增城乡建设用地规模原则上不得超过同期盘活存量土地的面积 [1] - 新增建设用地优先保障国家重大项目、民生工程，并明确指出“原则上不用于经营性房地产开发” [1] - 支持存量土地再利用，简化城市更新流程，并允许城中村改造项目中不超过总面积10%的零星边角地用于办理新增用地手续 [1] 政策导向与演变 - “38号文”是对2025年中央城市工作会议的落实，也是2024年“918号文”的延续与拓展，导向为“严控增量、盘活存量” [2] - 与“918号文”相比，“38号文”适用范围从商品住宅用地扩大至全部城乡建设用地，管控更广、系统性更强 [2] - 土地管理逻辑从依据“去化周期”转变为注重“新增指标与盘活存量挂钩”，并将存量处置范围从“闲置土地收回”扩展到全面盘活“闲置低效、批而未供”土地 [2] 对土地市场影响 - 政策影响在不同能级城市间差异显著：对一线及核心二线城市边际影响有限；对部分依赖扩张的二线城市约束效应最明显；对多数三四线城市则是巩固供地受限趋势，加速进入存量博弈 [3] - 全国土地供应总量收缩是长期趋势，但结构上将向高能级城市、城市内部核心区域以及存量更新项目倾斜 [3] 对房价影响 - 对于低线城市及非核心区域，单纯限制供给难以迅速扭转供需格局，房价止跌回稳仍需依赖人口与产业基本面改善 [4] - 对于核心城市的核心区域资产，政策有助于推动长期存量结构优化，改善市场预期，增强核心资产长期韧性 [4] 对房企盈利模式影响 - 政策驱动房企拿地逻辑从争夺增量指标转向竞争存量运营能力，加速行业分化 [5] - 已战略性聚焦于一线、新一线及重点二线城市，并在持有型业务上构建稳定生态收入的头部房企占据优势，能更好参与城市更新，实现向“城市综合运营服务商”转型 [5] - 严重依赖三四线新增土地开发、业务模式单一的中小型开发商生存空间会被压缩 [5] 投资建议 - 在行业转型背景下，重点看好几类企业：在核心城市群拥有深厚布局、产品力突出的精品开发商；“地产+商业”双轮驱动、存量运营能力强大的综合型房企；在特定区域具备成长弹性和国资背景优势的企业 [6] - 增量转存量趋势下，中介公司成长前景广阔 [6] - 报告建议关注：滨江集团、建发股份（关注建发国际）、华润置地、越秀地产、贝壳等 [6]