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地产股估值修复
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房地产行业2024A、2025Q1财报综述:业绩或在底部区间,行业格局仍在重塑
长江证券· 2025-05-06 20:23
报告行业投资评级 - 投资评级为看好,维持评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年重点房企盈利端压力大,营收下滑,毛利与减值承压,负债端审慎但短债压力上升,现金流承压,销售拿地降幅大,房企业绩或处底部区间,行业格局重塑,期待政策支持与格局优化带来估值修复,具备资源、融资、产品优势的房企有望获持续性阿尔法,后续政策与基本面兑现后,地产股估值或有较大弹性 [2][6][10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 盈利端 - 2024年重点房企营收同比降10.0%,仅个别房企增长,毛利率降至12.5%,存货减值占利润总额比例升至49.9%,期间费用率升至5.6%,扣非归母净利润同比降89.9%,ROE降至0.6% [22] - 2025Q1重点A股房企营收同比升3.4%,毛利率降至8.5%,净利润大幅下滑至亏损状态 [23] 负债端 - 2024年重点房企杠杆倾向审慎,有息负债/总权益微升至0.85,净负债率升至51.3%,剔除预收的资产负债率降至62.3%,短债占比升至24.1%,现金短债比降至1.64,2025Q1债务压力或更大 [52] 现金流 - 2024年重点房企全口径销售金额同比下滑25%,销售回款同比降19.8%,经营活动现金流净额减少,2025Q1重点A股房企经营活动现金流净额转负,投资活动现金流净额规模收缩,多数民企未恢复正常融资,2025Q1部分企业可正向筹资,整体筹资活动现金流小幅转正,但融资现金流净额/上期货币资金同比下降 [63][64] 经营端 - 2024年行业全口径销售排名前5位为国央企,加总销售金额同比下滑21%,头部差距缩小,仅中海销售金额未下滑,Q1重点房企销售金额同比边际向好,越秀、华发涨幅超40% [71][72] - 2024年重点房企拿地金额和拿地强度普遍降幅大,仅绿城、越秀、滨江相对积极,未来几年重点房企销售规模有下行压力,具备资源、融资、产品实力的优质房企竞争优势有望持续兑现 [72]