报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，预计下期发行和净融资环比回升；新增地方债发行减速，累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期；7 - 9月计划发行规模大；特殊新增专项债有发行，置换隐债特殊再融资债部分地区已发完；10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率上升；地方债具备配置和交易价值 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.30 - 2025.07.06）地方债合计发行721.39亿元、净融资216.76亿元，上期为6416.40亿元、5603.93亿元，下期（2025.07.07 - 2025.07.13）预计发行2317.90亿元、净融资1077.89亿元 [4][14] - 本期地方债加权发行期限为14.63年，较上期的14.95年有所缩短 [4] - 截至2025年7月4日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为56.5%和49.2%，考虑下期预计发行为58.3%和50.6%；2024年同期分别为46.6%/38.5%和48.5%/39.4%，2023年同期分别为60.3%/57.2%和62.2%/57.2% [6][23] - 2025年7 - 9月，29个地区计划发行地方债规模合计26115亿元，其中新增专项债为14295亿元；去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，去年全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [6][27] - 截至2025年7月4日，特殊新增专项债累计发行4423亿元，本期发行224.97亿元；置换隐债特殊再融资债累计已发行17959亿元，本期发行0亿元，发行进度达89.8%，24个地区已全部发完 [6][25] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月4日，10年和30年地方债减国债利差分别为12.67BP和16.84BP，较6月27日分别收窄2.71BP和3.20BP，分别处于2023年以来历史分位数的11.20%和66.00% [6][31][35] - 本期地方债周度换手率为1.03%，较上期的0.99%环比上升 [6][42] - 云南、新疆、山东等地区10 - 15Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [6] - 以10年期地方债为锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP；地方债具备配置和交易价值，建议银行自营等机构关注7年及以上期限，尤其是15/30年期；公募基金等机构关注7年、10年、15年及20 - 30年期 [6]