第 520 期 2025-12-16 焦点关注 债市盛会，明天见 12月17日至19日，2025债券市场高质量发展大会将在郑州举行，为期三天的议程以"政策解读+业务交 流+资源对接+实地考察"为核心框架，吸引来自监管机构、金融行业、实体企业、学术院校等领域代表 齐聚中原，共同探讨债券市场创新路径与产业赋能新机遇。 宏观动态 央行开展1353亿元7天逆回购操作，净投放180亿元 12月16日，央行开展1353亿元7天逆回购操作，投标量1353亿元，中标量1353亿元，操作利率为 1.40%，今日有1173亿元逆回购到期，当日实现净投放180亿元。 12月15日，洛阳市委常委会召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，要着力防范化 解重点领域风险，深入推进党建引领基层高效能治理，抓好房地产、地方政府债务、国有企业债务、社 会稳定等领域风险隐患排查化解，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 年内专项债券投向政府投资基金合计规模近850亿元 近段时间，多地陆续发行专项债券投向政府投资基金，俨然出现一波"小高峰"。 区域热点 11月份河南省金融运行情况公布 12月16日，中国人民银行河南省分行公布2025年11 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周新增债披露发行 352 亿 ——政府债周报（12/14） 报告要点 [Table_Summary] 12 月 15 日-12 月 21 日地方债披露发行 400.4 亿元。其中新增债 352.2 亿元（新增一般债 59.6 亿元，新增专项债 292.6 亿元），再融资债 48.2 亿元（再融资一般债 39.2 亿元，再融资专项债 9.0 亿元）。 12 月 8 日-12 月 14 日地方债共发行 1069.6 亿元。其中新增债 710.5 亿元（新增一般债 210.0 亿元，新增专项债 500.5 亿元），再融资债 359.0 亿元（再融资一般债 187.4 亿元，再融资专项 债 171.6 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com 1 [Table_Title 下周新增债披露发行 2] 352 亿 ——政府债周报（12/14 ...

中信期货有限公司 政府债发行追踪―2025年第50周 CITIC Futures Company Limited 研究员:程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 甘 青 从业资格号 F03124127 投资咨询号Z0023461 报告日期:2025/12/15 本周新增专项债发行501亿,环比变化110亿 截至12/14,新增专项债发行进度为103.3% 下周计划发行293亿 2025 近2年均值 · 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 5000 1.2 r 0. 9 4000 0.6 3000 0. 3 2000 1000 -0. 3 -500 -0.5 第37周 第41周 第45周 第49周 第1周 第37周 第41周 第45周 第53周 85 第9周 第13周 第5周 第17周 截至12/14, 12月新增专项债累计发行891亿元 截至12/14，12月新增一般债累计发行324亿元 - 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 亿元 亿元 15000 250 ...

固定收益周报 固 定 收 益 研 究 券 研 究 报 利率曲线平坦化下行 ――利率债周报 | 分析师： 王哲语 | SAC NO： S1150524070001 2025 | 日 | 年 12 月 15 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 统计区间：2025 年 12 月 5 日至 2025 年 12 月 11 日 | | | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | | | |  [Table_IndInvest] | 重要事件点评 | | | | | 王哲语 | | | | | | 022-23839051 | 进出口数据：11 月出口同比增速在低基数、假期扰动消退的影响下明显 | | | | | | 回升，机电产品出口韧性较强。展望来看，近期中美高层举行视频通话， | | | | | wangzheyu@bhzq.com | 贸易风险缓和，但基数因素或带动 月出口同比增速小幅下降。 12 | | | | | | 通胀数据：11 月 CPI 环比转降主要受出行链季节性降温和能源价格回落 | | | | | 周喜 | | | | | | | ...

6000 - 5000 4000 3000 2000 1000 IIIJ 0 -500 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 第5周 第9周 第1周 - 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 1.2 r 1 0. 8 0. 6 0. 4 0. 2 第5周 第9周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第1周 中信期货有限公司 政府债发行追踪―2025年第50周 CITIC Futures Company Limited 研究员:程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 甘 青 从业资格号 F03124127 投资咨询号Z0023461 报告日期:2025/12/15 本周新增专项债发行501亿,环比变化110亿 截至12/14,新增专项债发行进度为103.3% 下周计划发行293亿 2025 近2年均值 · 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 5000 1.2 r 0. 9 4000 0.6 3 ...

2025 年 12 月 14 日 减国债利差表现分化，下周发行降 速 ——地方债周度跟踪 20251212 相关研究 《今年 2 万亿置换隐债专项债已全 部发行完毕——地方债周度跟踪 20251205》 2025/12/07 《发行提速但下周再降速，5000 亿 结存限额发行或已过半 ——地方 债周度跟踪 20251128》 2025/11/30 《减国债利差皆收窄，下周发行明 显提速——地方债周度跟踪 20251121》 2025/11/23 《新增债发行提速，减国债利差表 现分化——地方债周度跟踪 20251114》 2025/11/16 《7Y 以上地方债减国债利差收窄， 下周发行明显提速——地方债周度 跟踪 20251107》 2025/11/10 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 债 券 研 究 证 券 研 究 报 告 请 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 12 14 年 月 日 固定收益定期 哪些力量能够帮助债市企稳？ 本周债市总体小幅走强，但过程中震荡明显。 本周债市在前半周逐步修复，周 四中央经济工作会议再度提及降准降息之后，利率下行明显，但周五却再度明 显调整并基本回吐此前涨幅。全周来看，10 年国债和 30 年国债均累计下行 0.8bps，分别至 1.84%和 2.25%。而 3 年和 5 年 AAA-二永债分别下行 3.9bps 和 0.4bps 至 2.02%和 2.24%。1 年 AAA 存单累计小幅上行 0.5bps 至 1.66%。 虽然债市情绪依然偏弱，但随着债市调整，我们也需要看到一些变化，可能成 为债市的企稳的支撑力量。从供给端来看，未来一段时期供给压力或将缓和。 从今年状况来看，政府债券供给任务基本已经完成，截止 12 月 12 日，普通 国债净融资 5.04 万亿元，特别国债净融资 1.8 万亿元，新增专项债发行 4.6 万亿元，新增一般债发行 7700 亿元，即使考虑到后续增加的 5000 亿地方债 结存限额使用，全年政府债券发行任务也基本完成。下周政府债券将净偿 ...

2025 年 12 月 14 日 固 定 收 益 如何理解中央经济工作会议的货币政策基调 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251212 投资要点： 固 定 收 货币市场：本周央行 7 天逆回购净投放 47 亿，公开市场操作影响有限， 但月初资金需求不高，叠加政府债缴款压力减弱，资金维持宽松，隔夜匿 名下限降至 1.25%，DR001 周二后再度降至 1.30%下方并持续走低，周五 DR001 降至 1.27%，再创下 23 年 8 月以来的新低。此外，周五盘后央行 宣布将于 15 日进行 6000 亿 6M 买断式回购操作，净投放 2000 亿。 益 定 期 报 告 本周质押式回购成交量持续回升，日均成交量较上周上升 0.15 万亿至 8.08 万亿；质押式回购整体规模周二后持续回升，创下 7 月以来的新高。 分机构来看，大行净融出先降后升，股份行净融出上周持续回升后维持高 位，而城商行净融出在周一回升后窄幅波动，各类银行净融出均高于上周， 其中股份行升幅最大；银行整体刚性净融出持续上升，周四再度突破至 5 万亿元以上。非银刚性融出周四前维持震荡但周五明显回升，主要是货基 融出持续上升；各类非银机构刚性融入规 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金整体平稳价格小幅波动，央行公开市场净投放资金且 MLF 持续超额续作；债市收益率先下后上市场情绪仍不稳定，存单收益率小幅上行；存单净融资转负平均发行期限小幅下降，下周政府债券净发行、净缴款转负，本周银行间杠杆率小幅下降 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金整体平稳价格小幅波动，本周 R001 收于 1.35%（前值 1.37%），DR001 收于 1.27%（前值 1.30%），R007 收于 1.51%（前值 1.50%），DR007 收于 1.47%（前值 1.44%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 6.91bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.90%（前值 0.81%） [1] - 央行公开市场净投放资金，本周逆回购投放 6685 亿元，逆回购到期 6638 亿元，合计净投放 47 亿元，下周将开展 6000 亿元 MLF 操作，净投放 2000 亿元，为连续七个月加量续做 [1] 同业存单 - 存单收益率小幅上行，本周 3M 收益率收平于 1.62%，6M 收益率上行 0.50bp 收于 1.64%，1Y 收益率上行 0.50bp 收于 1.66%，本周 1 年存单与 R007 利差收窄 0.62bp 至 15.25bp [2] - 存单净融资转负，本周存单净融资 -1206 亿元（前值 471 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.66%、1.65%、1.78%、1.76% [3] - 发行结构来看，本周加权平均发行期限 5.8M（前值 6.5M），3M 存单发行 2571.5 亿元，6M 期限发行 4015.8 亿元，1Y 期限发行 1388.8 亿元 [3] 机构行为 - 本周债市收益率先下后上，1 年国债收益率下行 1.37bp 至 1.39%，10 年国债收益率下行 0.84bp 至 1.84%，30 年国债收益率下行 0.84bp 至 2.25% [2] - 下周政府债券净发行、净缴款转负，本周国债净发行 2381 亿元，地方债净发行 622 亿元，政府债合计净发行 3003 亿元，净缴款合计 2065 亿元，下周预计国债净发行 -1473 亿元，地方债净发行 282 亿元，政府债净融资 -1191 亿元，净缴款合计 -748 亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅下降，质押式回购交易量日均 8.08 万亿元（前值 7.93 万亿元），银行间市场杠杆率日均 107.71%（前值 107.76%） [3]

海外市场 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2230亿、1087亿和990亿，净融资额为-338 亿、605亿和-1065亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1346亿，净融资额714亿。非金信用债共计 发行规模2207亿，净融资额610亿。转债新券发行2只，预计融资规模2.7亿元。 二级市场回顾 一级市场回顾 超长债持续承压，债市再度调整。主要影响因素包括：央行11月国债买卖量、万科事件、政治局会议串 门等。 流动性跟踪 12月初，资金面季节性宽松。最终R001和R007分别较前周下行5.3BP和下行2.6BP。 市场回顾与分析 政策与基本面 何立峰与美国财政部长、贸易代表格举行视频通话，推动中美经贸关系持续稳定向好。高频数据来看： 生产端表现分化，需求端地产出口偏弱，价格端食品分化、生产资料价格多数回升。 美国就业数据表现分化，日本加息预期上升，美国长债下跌。10年期美债收盘在4.14%，较前周上行 12BP。 权益市场 上周A股受美联储态度偏鸽，银、铜、铝价格走高影响，有色板块表现亮眼，周度涨幅5.35%。成交缩 量，上周日均成交量1.70万亿，周度日均成交量减少407.45亿。截至2 ...