试盘时，我们绝不能有主观的多空偏好，而是要"无多空"地，在交易系统的提示下出入场。不做死多头，也不做死空头，而要做一颗"海草"，随波飘摇， 在浪花里舞蹈。 ——笔记哥《应对》 | | | | 银行间资金 | (2026. 06. 25) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | | 比 (%) | | R001 | 1.43 | 8 | | 1.65 | P | 56346, 88 | 3716. 01 | | 82.95 | | RO07 | 1.54 | -53 | | 1.80 | 5 | 10360. 03 | -845. 33 | | 15. 25 | | R014 | 1.52 | -2 | | 1. 70 | -2 | 1124. 06 | -401. 32 | | ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月债券总托管规模环比上升19630亿元创近一年新高，主要因同业存单与政金债托管增量由负转正、政府债净融资提升 [3][10] - 5月央行买断式回购缩量资金边际收紧，但经济数据回落利率下行，配置盘增配意愿增强 [4][16] - 5月全市场杠杆率环比下降0.6pct至108.0%，降幅高于季节性，非银杠杆降至25Q1以来新低 [5][49] 报告各部分总结 存单转为净融资叠加利率债上升，5月债券托管增量创近一年新高 - 新口径下5月债券总托管规模环比上升19630亿元，较4月多增12418亿元，同业存单与政金债托管增量由负转正，政府债净融资提升 [3][10] - 利率债方面，政金债托管增量从 -2959亿元转为932亿元，国债、地方债托管增量各上升约1500亿元 [3][10] - 信用债方面，公司债托管增量回升，企业债与PPN环比降幅收窄，但中票与短融托管增量大幅下降致整体托管量回落 [3][10] - 同业存单托管增量从 -4297亿元转为上升2175亿元，其他商业银行与非银债券托管量回升 [3][10] 5月配置需求回升推动利率下行 广义基金 - 5月债券托管量环比上升3845亿元，增幅扩大3318亿元，对同业存单减持规模下降，对公司债、国债增持规模上升 [19] - 考虑新发后，相对存量5月对债券减配力度略升，对上清所和交易所金融债券、中票、地方债增配力度下降 [19] 证券公司 - 5月债券托管量环比上升468亿元，增幅收窄709亿元，对地方债、上清所/交易所金融债增持规模下降，对国债增持规模上升 [21] - 相对存量，5月对债券增配力度下降，对地方债转为减配，对资产支持证券转为增配 [21] 保险公司 - 5月债券托管量环比由减转增499亿元，对国债、中票、同业存单转为增持，对地方债增持规模上升，对政金债减持规模下降 [27] - 相对存量，5月对债券减配力度下降，对国债、政金债减配力度下降，对地方债增配力度下降 [27] 境外机构 - 5月债券托管量环比由减转增879亿元，对国债、同业存单、政金债转为增持，对地方债增持规模下降 [29][34] - 相对存量，5月对债券转为增配，对国债、同业存单、政金债转为增配，对地方债增配力度下降 [34] 其他机构 - 5月债券托管量环比下降9119亿元，降幅扩大5405亿元，但低于买断式逆回购净回笼与央行对政府债权下降合计的10173亿元 [39] - 剔除影响后对债券维持增持，主要增持同业存单，对国债转为减持，对地方债减持规模上升，对政金债减持规模下降 [39] 商业银行 - 5月债券托管量环比上升21082亿元，增幅扩大11500亿元，剔除买断式回购影响增持规模仍增加 [44] - 对国债、地方债、上清所/交易所金融债券、同业存单增持规模上升，对政金债转为增持，对中票转为减持 [44] - 相对存量，5月对债券增配力度明显上升，考虑买断式回购后幅度减小 [44] 信用社 - 5月债券托管量环比由增转降82亿元，对同业存单增持规模下降，对地方债减持规模上升，对国债、政金债减持规模下降 [48] - 相对存量，5月对债券转为减配，对同业存单增配力度下降，对地方债、商业银行债券减配力度上升 [48] 5月全市场债市杠杆率明显下降，非银杠杆降至25Q1来的新低 - 5月交易所杠杆率环比下降0.8pct至118.4%，银行间杠杆率环比下降0.6pct至106.7%，全市场杠杆率环比下降0.6pct至108.0% [5][49] - 银行间市场，5月银行杠杆率环比下降0.2pct至102.5%，非银机构杠杆率环比下降1.7pct至116.8% [5][49] - 非银机构中，证券公司杠杆率环比上升3.6pct至212.5%，保险与非法人产品杠杆率环比下降1.8pct至113.6% [5][49] - 广义基金中，货基、理财产品正回购余额回落，基金非货产品正回购余额创近3年新低 [5][53]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 本轮赎回中理财表现有何不同？ ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2026 年 5 月，中债登和上清所债券托管总量为 184 万亿，环比增量从 4 月的 6048 亿上行至 17411 亿，同比增速较 4 月环比下行 0.3pct 至 8.1%。 ❖ 一、5 月央行资产负债表和托管量解读 1、5 月央行资产负债表：规模下行至 48.38 万亿元。（1）从资产端来看，央行 持续净回笼，"对其他存款性公司债权"延续缩水；或因政府债供给压力偏大， 央行买债规模小幅加码至 500 亿元但总体维持较低水平。（2）从负债端来看， 央行净回笼叠加缴税大月及政府债缴款抬升，"其他存款性公司存款"大幅下 降，"政府存款"季节性增加。 1、银行：大行，"供给偏慢+信贷偏弱"导致资产荒，一二级配债同步放量， 5 月债券投资增量回升，钱多+税前考核驱动大幅买入存单和政金债老券；中 小行，短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈。 2、保险：今年保险保费收入开门红较亮眼，但 1-4 月配债进度偏慢，5 月以来 有所加速，主要增持地方债，且收益率调整高点积极增持 20y 以上国债（5 月 ...