报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 2025年财政政策靠前发力支撑宏观经济与地方债务化解，聚焦年初至三季度末地方债特征，呈现发行额度、规模、结构、节奏、期限、利率等多方面特点，二级成交和机构行为也有相应表现 [9] 报告各部分总结 地方债一级发行特征 - 2026年提前批额度理论达3.12万亿元，年末或正常下达但年后发行 [10] - 发行、净融资规模创同期新高，截至2025年三季度发行规模85332亿元，净融资规模61518亿元 [11][18] - 发行结构中新增专项债比例回升、再融资专项债下滑，新增专项债和再融资专项债占比43%、33% [22] - 专项债发行节奏靠前，三季度显著加速，截至9月末新增专项债累计发行36772亿元 [24] - 特殊新增专项债超预期发行超1.2万亿元，2万亿隐债置换接近尾声 [26] - 土储专项债发行区域集中，10个省份发行规模3469亿元，与公示规模6244亿元有落差 [32] - “自审自发”省份专项债发行规模占比从2020 - 2024年约54%升至2025年三季度64% [37] - 发行期限拉长，2025年三季度平均发行年限14.60年，较2024年延长1.37年 [39] - 三季度发行利率、利差有所回升，平均发行利率1.94%，利差14.22个基点 [47] - 三季度各地利差整体走阔，区域信用分化明显，遵循“财政实力越强，利差越低” [53] - 特殊再融资债利差较普通再融资债高，因发行期限整体更长 [55] 地方债二级成交特征 - 成交量增加、成交价格抬升、换手率下降，2025年三季度成交量16.08万亿元，换手率3.53% [59] - 成交期限与平均久期进一步延长，平均成交期限14.44年，平均久期11.43年 [69] 地方债机构行为特征 - 市场仍以买入为主，但买盘和净买入金额下降，保险买入15.60万亿元，部分机构净卖出 [71]