核心观点 - 公司2025年1-8月合同销售金额1368亿元同比下降12% 销售面积512万平方米同比下降23% 但销售均价提升明显 资产运营稳健增长 融资成本持续优化 [1][2][3] 销售表现 - 2025年8月合同销售金额132亿元同比下降13.2% 销售面积53.9万平方米同比下降26.7% [1] - 2025年1-8月合同销售金额1368亿元同比下降12% 克而瑞销售排行榜稳居行业前三 [1][2] - 2025年上半年签约销售金额1103亿元同比下降11.5% 签约销售面积412万平方米同比下降20.9% 签约销售均价2.68万元/平方米同比提升11.9% [2] - 15个城市市占率排名前三 销售结构聚焦核心城市 [2] 土地储备 - 2025年上半年权益投资322.8亿元 新增土地储备148万平方米 聚焦一二线城市 [2] - 截至2025年6月30日总土储面积4895万平方米 [2] 资产运营 - 2025年上半年资产运营板块营业收入121.1亿元同比增长5.5% [3] - 购物中心总建筑面积1185万平方米同比增加13.3% 在营购物中心94座 零售额1101.5亿元同比增长20.2% 经营利润率65.9% [3] - 写字楼总建筑面积146万平方米同比增加7.8% 在营写字楼23座 平均出租率74.5% [3] 财务状况 - 截至2025年6月持有现金储备1202.4亿元 净有息负债率39.2% [3] - 加权平均融资成本较2024年底下降32个基点至2.79% 维持行业最低水平 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至247.4/252.7/255.3亿元 原预测为262.5/281.5/289.3亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为8.5/8.3/8.3倍 维持买入评级 [4] 行业状况 - 全国房地产销售仍处于下行通道 城市分化和区域分化明显 [4] - 1-8月公司商品房销售金额跟随行业大势双位数下滑 [4]