一级市场发行概况 - 2025年8月城投债发行量3080亿元，环比增加441亿元，但同比减少378亿元 [1][2] - 2025年1-8月城投债累计发行量2.35万亿元，同比下降16.2% [2] - 2025年8月城投债净融资额为-51.73亿元，净融资连续第6个月为负，1-8月累计净融资-3447亿元，同比减少1005亿元 [2] - 截至2025年8月末，当年新增发债城投主体数达179家，已超过2024年全年的131家 [1][6] 区域发行与净融资分析 - 2025年8月全国11个省份城投债为净融资，16个省份为净偿还，4个省份无新发或兑付，净融资省份数量较上月增加5个 [4] - 8月全国城投债净偿还189.64亿元，净偿还水平继续下降 [4] - 陕西为当月净融资规模最大省份，净融资44.01亿元，其次为湖北、广东、山东和重庆，净融资规模在20亿元-30亿元区间 [4] - 江苏为当月净偿还规模最大省份，净偿还128.98亿元，安徽净偿还95.04亿元，四川和湖南分别净偿还61.04亿元和56.83亿元 [4] - 1-8月城投债发行量前十大省份中，仅山东实现净融资，其余9省份为净偿还 [6] 城投主体与市场化进展 - 2025年8月首次发债城投主体共18家，其中12家实现新增，新增场所仍以交易所为主 [6] - 截至2025年8月末，累计有475家城投主体在债券发行时声明自身为"市场化经营主体" [6] - 声明市场化经营的主体中，有431家发行交易商协会产品，56家发行交易所产品，12家同时在两个场所发布声明 [6] 二级市场表现 - 2025年8月城投债收益率整体平稳，江苏、山东、四川、天津、重庆等高等级流动性债项收益率整体以上行为主，上行幅度集中在2-7bp [7] - 分隐含评级看，AAA、AA+、AA、AA (2)、AA-级高等级流动性债项收益率整体均以上行为主，上行幅度集中在2-6bp [7] - 近期中长久期且评级较高的城投债流动性出现显著下降，1年以内高等级流动性债项数量增加，1-2年、3-5年、5年以上有所减少，2-3年整体维持 [8] 离岸债券市场 - 2025年8月境外城投债券发行18只，同比下降48.6%，环比下降33.3%，发行规模合计约192.28亿元，同比下降34.4%，环比下降10.5% [8] - 8月境外人民币债券发行8只，规模73.76亿元，平均票息4.35%，美元债发行9只，规模15.93亿美元，平均票息5.34% [8] - 8月境外人民币债券加权平均票面利率4.35%，较上月下行140BP，美元债加权平均票面利率5.34%，较上月下行7BP [8] - 2025年1-8月境外城投债累计发行222只，同比下降16.2%，累计发行规模折合人民币1563亿元，同比下降8.3%，累计净融资折合人民币105亿元，同比下降89.1% [9] 行业展望 - 在低利率环境下，信用债具备高票息优势，3年以内中高等级品种收益率仍高于银行计息负债成本率，可更好地满足收益诉求 [9] - 在化债政策持续发力、特殊再融资债置换隐性债务规模扩大、城投平台加速转型的背景下，短期信用风险缓释将推动中低资质城投利差继续下行 [9] - 建议关注2-3年期，或是部分化债重点地区的城投债配置机会 [9]