报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市在政策宽松与避险情绪推动下小幅走强，央行恢复公开市场国债买卖或催化债市做多情绪，下阶段基金销售新规落地可能加剧债市短期波动 [1][4][67] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日央行净投放 14040 亿元，银行间和交易所资金价格多数下行，DR001 下行 0.37BP 至 1.3184%，隔夜 GC001 下行 4.40BP 至 1.3620% [1][15] - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日利率债发行 4126.82 亿元，净融资额 3199.92 亿元，国债暂无发行，政策性金融债募集 1420 亿元，地方政府债发行上升，募集 2706.82 亿元 [25] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日国债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 8.90 - 11.48BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 37.70BP 走阔至 41.28BP；国开债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 5.50 - 8.75BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 35.93BP 收窄至 33.84BP [1][33] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日信用债新发行 827 只，发行规模 11042.87 亿元，环比减少 5134.02 亿元，净融资额 1379.86 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；AAA 级发行规模占比 63.19%；发行主要以 5 - 10 年为主；建筑业发行只数最多 [2][42][44] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日城投债和中短期票据到期收益率下行，AA + 和 AA - 评级的 3 年期城投债、AAA 和 AA - 评级的 5 年期中短期票据下行幅度最大，均为 10.44BP 和 12.56BP [2][49] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日有 1 家企业信用债违约，融侨集团股份有限公司 2 亿元债券违约 [53][54] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美三大股指上涨，道指、标普 500、纳指周涨 0.75%、0.71%、2.24%；欧洲三大股指多数下行，德国 DAX、法国 CAC40 指数周跌 1.16%、1.27%，英国富时 100 指数周涨 0.74%；亚太股指多数上涨，日经 225、上证指数、韩国综指周涨 6.31%、0.11%、4.21%，俄罗斯指数周跌 0.74% [3][54][55] - 美债收益率上行：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 1 - 10 年期美债收益率分别上行 9 - 12BP 不等，10Y - 1Y 期限变动 - 3.00BP 至 41.00BP [57] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美元指数周涨 0.80%，英镑、欧元兑美元周跌 1.22%、0.78%，美元兑日元周涨 0.74%，美元兑人民币周跌 0.07% [3][59] - 周内原油黄金价格回落：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 COMEX 黄金期货、伦敦现货黄金价格周跌 2.64%、2.26%，WTI、布伦特原油价格周跌 0.85%、1.32% [3][65] 投资建议 投资者利率债波动操作增厚收益，城投债短久期下沉策略仍具性价比，转债关注高弹性个券及低溢价率品种 [4][67]

核心观点 - 对2025年11月的信用债行情整体保持乐观，但需关注公募基金赎回费新规落地进展及权益市场表现等扰动因素的边际变化 [1][23] - 不同券种的拉久期策略空间排序为：银行二级资本债 > 银行永续债 > 产业债 > 城投债 [1][23] 2025年10月信用策略回顾 - 2025年10月信用债收益率曲线整体下行并呈现平坦化趋势，10月底央行宣布重启国债买卖后收益率加速下行，信用表现整体好于利率 [2][4] - 10月份拉久期策略收益表现最佳，城投债拉久期策略收益达0.92%，优于产业债的0.83%、银行二级资本债的0.73%和银行永续债的0.89% [4] - 10月份不同信用策略收益排序为：拉久期策略(0.92%) > 哑铃型策略(0.82%) > 3Y子弹型策略(0.62%) > 短端下沉策略(0.26%)，以城投债为例 [4] - 3Y AAA-二级资本债收益率在10月9日至10月27日期间由2.06%下行至1.99%，央行10月27日宣布恢复国债买卖后，其收益率快速下行至月末的1.90%附近 [2][16] 历年11月信用策略回顾 - 回顾2021年以来，除2022年11月受理财赎回潮冲击各信用策略录得负收益外，其余年份11月不同信用策略均录得正收益 [2][9] - 以银行二级资本债为例，2021年以来（除2022年11月）的11月，其短端下沉策略收益为0.22-0.32%，哑铃型策略收益为0.61-0.80%，拉久期策略收益为0.76-0.92% [2][9] - 2022年11月信用债市场调整主要受资金面边际收紧、房地产融资政策放松及疫情防控措施优化导致市场风险偏好回升，叠加理财赎回潮负反馈循环影响 [13] 2025年11月信用策略展望与投资建议 - 对11月信用策略保持乐观的三大理由包括：中长端信用债历史分位数仍处较高水平（如5Y AAA-银行二级资本债收益率为年初以来的81.8%分位）、国债买卖重启及资金面宽松支撑行情延续、银行负债成本下行（A股上市银行25Q3单季度计息负债成本率降至1.63%）支撑债券投资 [2][22] - 10月信用债流畅上涨的支撑逻辑包括：中美贸易取得阶段性成果后市场追涨权益资产情绪回落、央行恢复国债买卖操作推动债市上涨、资金面整体宽松（10月DR001围绕1.3%波动） [2][16] - 从历史分位数看，长端品种性价比排序为：银行二级资本债(81.8%分位) > 银行永续债(75.0%分位) > 产业债(64.2%分位) > 城投债(61.2%分位) [2][7]

1. 公开市场操作 央行 公告称， 11 月 4 日以固定利率、数量招标方式开展了 1175 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1175 亿元，中标量 1175 亿元。 Wind 数据显示，当日 4753 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净回笼 3578 亿元。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 2. 资金面 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 银行间资金面周二稳定宽松，存款类机构隔夜回购利率微升并继续在 1.31% 附近徘徊。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价也在 1.3% 位置波澜不惊， 供给逾千亿。非银机构质押存单及信用债融入隔夜，报价维持在 1.42%-1.43% 区间。交易员称，隔夜回购加权利率很难跌破 1.3% 这个整数关口，利 率"阶段底部"依旧坚实。月初流动性看点不多，可以关注一下 央行 可能将公布的国债买卖情况，判断对流动性的支持力度。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.22% 。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.64% 位置，较上日小幅上行。 （ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月信用债发行规模季节性减少，各行业信用利差涨跌互现 ，城投债发行量环比和同比均减少、净融资为负，产业债发行量环比和同比均增长、净融资为正 [1] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年10月末存量信用债余额30.81万亿元，10月信用债发行11714.32亿元、月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年10月末存量城投债余额15.3万亿元，10月发行量3936.19亿元、环比减少21.89%、同比减少2.63%，净融资额-87.1亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年10月江苏省发行量位列第一，达772.54亿元，山东省、浙江省等居其后，贵州省发行规模小，为6.4亿元，黑龙江省等无发行 [13] - 2025年10月，上海市和北京市发行量较上月增长较多，分别增长82.76亿元和40.9亿元，湖北省、四川省等发行量较上月减少较多 [14] 产业债 - 截至2025年10月末存量产业债余额15.51万亿元，10月发行量7778.13亿元、环比增长6.31%、同比增长71.19%，净融资额3265.55亿元 [1][18] - 分行业来看，2025年10月公用事业发行量位列第一，达1832.63亿元，非银金融业、交通运输业等居其后，债券发行量均超300亿元 [22] - 2025年10月，非银金融业、公用事业等净融资额较大，分别达927.42亿元、620.43亿元等 [22] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，江苏省、山东省和浙江省到期规模较大，均高于800亿元 [28] 产业债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，公用事业、建筑装饰业等信用债到期规模较大，均高于900亿元 [31] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年10月成交量为8522.19亿元，环比和同比均减少，换手率为5.57% [2][34] 产业债 - 2025年10月成交量为12564.51亿元，环比减少，同比增长，换手率为8.1% [2][37] 信用债利差情况 城投债 - 2025年10月，AAA和AA等级城投债信用利差较上月走阔，AA+等级持平，AAA级平均信用利差为57bp、较9月走阔1bp，AA+级为65bp、与9月持平，AA级为81bp、较9月走阔2bp [2][37] - 分区域来看，2025年10月，AAA级城投中，陕西省、辽宁省和吉林省利差较大，安徽省、吉林省等走阔幅度较大；AA+级中，青海省、陕西省和甘肃省利差较高，北京市和湖南省走阔幅度较大；AA级中，四川省、陕西省和广西壮族自治区利差较大，广西壮族自治区、河北省和四川省走阔幅度较大 [41] 产业债 - 2025年10月，AAA等级产业主体信用债信用利差较上月收窄，AA+和AA等级走阔，AAA级平均信用利差为52bp、较9月收窄1bp，AA+级为74bp、较9月走阔1bp，AA级为75bp、较9月走阔1bp [2][43][44] - 分行业来看，2025年10月，AAA级产业主体中，房地产业、钢铁业等利差较大，农林牧渔业走阔幅度较大，食品饮料业、医药生物业等收窄幅度较大；AA+级中，钢铁业、化工业等利差较高，电气设备业和钢铁业收窄幅度最大；AA级中，建筑材料业、电子业等利差较大，房地产业走阔幅度较大，农林牧渔业收窄幅度最大 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市普涨，信用债行情持续回暖，但短端不及中长端修复力度大，3 - 5Y 修复进度已过半，5Y 以上票息仍保持相对高位 [34] - 上周 3 - 5Y 行情主要由公募基金追久期引起，或反映摊余成本法债基四季度集中到期带来的买入需求 [34] - 后续久期追涨的增量资金动力不足，11 月信用窗口期较窄，负债端稳定的机构建议 3 - 5Y 弱资质城投下沉择券，收益率在 2.2% - 2.4% 为主；交易盘波段操作不建议追超长久期信用债，可适当参与流动性更高的超长二永 [34][37] 相关目录总结 债市行情表现 - 上周利率债和信用债普涨，信用短端修复力度不及利率，3 - 5Y 表现更好，超长期限信用债行情同步修复，超长二永债和超长城投债修复程度较高 [2][10] - 2025 年 10 月 27 日到 10 月 31 日，1Y - 5Y 国债到期收益率分别下行了 8.9BP、9.0BP、11.5BP、9.1BP、5.1BP，同期限 AAA 中票收益率分别下行了 1.7BP、7.2BP、4.8BP、10.0BP、12.6BP，AA + 中票收益率分别下行了 3.7BP、7.2BP、6.8BP、9.0BP 和 11.6BP [10] - AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别下行了 6.50BP、5.50BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别下行了 9.14BP、9.15BP，AAA - 10Y 银行二级资本债收益率下行了 9.29BP，10Y 国债收益率下行了 5.32BP [10] 曲线形态 - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年陡峭程度最高，低等级 3 - 5 年陡峭程度也不低，但环比上周都有所下降，如 AA + 中票 1 - 2 年、2 - 3 年和 3 - 5 年区间斜率分别为 0.1003，0.1189 和 0.0716；AA 城投分别为 0.1314，0.1297，0.1192 [12] 二永债情况 - 二永债行情全面走暖，各期限涨幅高，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别下行了 6.17BP、8.01BP、9.14BP、8.89BP、7.74BP、7.29BP、9.29BP，4 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差距还有 28BP - 50BP [3][16] - 活跃成交中买盘力量强，低于估值成交占比高但幅度不大，行情不算“过热”，10 月 27 日 - 10 月 31 日，二永债低估值成交占比均为 100.00%，平均成交久期分别为 4.88 年、5.48 年、4.29 年、5.44 年、6.65 年 [18] 超长期限信用债情况 - 上周卖盘交易少，折价成交重点在有信用瑕疵的金融债、城投债，10 月 27 日 - 10 月 31 日，折价成交占比分别为 0.00%、0.00%、19.51%、0.00%、4.88%，折价幅度基本在 4BP 以内 [3][23] - 低于估值成交活跃度高，成交占比多数时间处于较高位置，10 月 27 日 - 10 月 31 日，低于估值成交占比分别为 29.27%、90.24%、68.29%、14.63%、63.41%，约 36.6%的低于估值成交幅度在 4BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA 弱资质城投为主 [25][27] 机构行为 - 上周公募基金追久期明显，以 3 - 5Y 为主，超长期限谨慎乐观，上周基金净买入 3 - 5Y 信用债 114 亿元，环比增加 88 亿元，净买入 7 - 10Y 信用债 14 亿，保险和其他资管产品买入 7 年以上信用债规模稳健且高于公募基金 [4][28] - 其他资管产品 10 月下旬开始连续两周净买入信用债发力，3 - 5Y 净买入规模相对较大，连续两周净买入 3 - 5Y 信用债在 40 - 55 亿元左右 [28] 不利因素 - 仅靠摊余成本法债基集中打开形成的配置需求，可能无法持续推动行情，科创 ETF 类产品 10 月表现一般，11 月理财规模缺乏大幅涌入的增量资金，保险增量资金难寻 [29][31]

固收-债市行情升温能否持续？20251103 摘要 央行重启购债被视为货币宽松预期升温信号，虽流动性增量或有限，但 显著提振市场情绪，叠加资金价格维持宽松，强化政策放松预期。 利率债买盘主要来自券商和保险公司，公募机构对收益率下行预期不强， 中期投资者对债市持偏空看法，但短期交易情绪修复超预期。 短期同业存单兼具交易和配置价值，资金稳定宽松下套利空间大；长端 利率品种前期利差到位，四季度交易可更积极乐观，年末可适度参与主 题策略。 信用债市场近期表现良好，需求主要来自险资、理财及资管产品，公募 基金配置需求增加且久期拉长，3 至 5 年期信用债表现尤佳，收益率下 行明显。 上周 1 至 5 年期国债收益率下行 8.9 至 11.5 个基点，AAA 级信用债 2 年期以上下行幅度增大，AA+级别信用债亦呈现类似趋势。 公募基金近期增配 3 至 5 年期信用债，或因该期限票息较高，对负债端 稳定的摊余类产品具性价比，超长期限信用债增持规模有限。 四季度预计难现流畅牛市，建议拉长久期，关注 3 至 5 年期 AA/AA2 级 城投债，票息高可作为底仓配置，超长二级资本债可波段操作。 Q&A 近期债市行情修复的主要原 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月信用债表现优于利率债，信用利差全线收窄，买盘力量增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升 [1][10][11] - 11月央行买债提供稳市预期，利率下行概率大，但信用债中短久期信用利差性价比偏低，11月信用债可能跑输利率债 [2][18][26] - 负债端不稳定账户可降低信用债仓位，调整为利率、二永品种；负债端稳定产品仍有配置需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][26][30] 根据相关目录分别进行总结 把握4 - 5年大行二永交易机会，优选中高评级3 - 5Y较陡峭的主体 - 10月债市利率波动后预期改善，信用债表现优，利差收窄，中长久期、低评级品种修复 [10] - 10月信用债买盘增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升，基金和其他资管产品净买入增加 [11] - 负债端稳定产品是10月信用债久期品种重要买盘，摊余成本法债基和券商资管产品有配置 [15] - 11月利率下行概率大，但信用债中短久期利差性价比低，压缩空间小 [18][19][20] - 11月信用债或跑输利率债，负债端不稳定账户可调整仓位，4 - 5年大行二永超跌有交易机会 [26][27] - 负债端稳定产品11月对3 - 5年信用债有需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][30] 城投债：净融资转正，中长久期、低评级明显修复 - 10月城投债净融资转正但同比降，发行情绪好，中长久期发行占比降，发行利率全线下行 [33] - 分省份净融资表现分化，多数净流入，部分省份净流出 [35] - 10月城投债收益率全线下行，中长久期、低评级品种修复，信用利差收窄 [37][38] - 各省公募城投债收益率下行，3年以上和1 - 3年AA及AA(2)品种下行幅度大 [41] - 10月城投债买盘情绪回暖，中长久期成交笔数增加，AA(2)成交活跃 [44] 产业债：供给增加，收益率全线下行 - 10月产业债发行和净融资规模同比升，综合、公用事业和非银金融净融资规模大，发行情绪回暖 [47] - 分期限看，5年以上和1 - 3年发行占比增加，1 - 3年和3 - 5年发行利率上行，其余下行 [48] - 10月产业债收益率全线下行，利差收窄，5年品种表现优 [50] - 各行业公募债收益率下行，中长久期品种表现占优 [53] 银行资本债：净融资同比下降，成交情绪明显回暖 - 10月银行资本债净融资同比降，二级资本债和银行永续债合计发行增加 [56] - 10月银行资本债收益率全线下行，利差收窄，中长久期品种表现好 [60] - 10月银行资本债成交笔数环比减，但成交情绪回暖，不同类型银行成交期限有变化 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决化债、退平台最新进展，及化债背景下城投债净融资情况和一、二级市场看点问题 [4][11] - 化债深化，退平台加速推进，隐债置换专项债和特殊新增专项债发行有进展，超6成融资平台退出 [5][12] - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [5][18] - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [5][26] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 化债持续深化，平台加速退出 - 截至2025/10/30，隐债置换专项债发行19934.09亿元，除河南外其余区域年内发行完毕，化债额度将靠前使用 [5][12] - 截至2025/10/30，年内特殊新增专项债发行超1.2万亿元，远超2024年全年，江苏、广东等非重点区域发行额度多 [12] - 截至2025年6月末，超6成融资平台实现退出，退平台相对通畅且速度较快 [5][12] 化债背景下的城投债融资情况 城投债融资情况 - 截至2025/10/30，年内城投债净融出2003亿元，净融出规模同比多增744亿元，融入、融出区域接近参半 [18] - 主要净融入区域为山东、广东，非重点省份中江苏、湖南和重点省份中重庆、贵州净融出规模较大 [18] - 净融出主要集中在区县级、国家级园区主体，市级主体由净融入转净融出，省级主体变化不大 [19] - 净融出主要集中在AA、AA+主体，AA主体延续大规模净融出，AA+主体由净融入转净融出 [20] 城投债净融出缘何增加 - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，截至2025/10/30，年内城投债募集资金用途单季度占比均在70%以上，重点省份发债多用于借新还旧，非重点省份扩表意愿不高 [26] - 2025年前三季度城投债提前兑付规模502亿元，较2024年同期多增75亿元，2025Q1 - Q3邀约收购145亿元，较2024年同期多增81亿元，可关注提前兑付博弈机会 [6][26] 总结 - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [35] - 一级市场新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [35] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点对债市有扰动，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复使4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场复盘 - 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点扰动债市，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复，4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 重点政策及热点事件 - 10月31日金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，加强监管、防范风险，推动信托行业规范化与透明化 [1][10] - 10月30日万科获大股东深铁集团不超过22亿元借款用于偿债，2025年初至公告披露日已累计获借款269.3亿元（不含本次）；前三季度营业总收入1613.88亿元，同比降26.61%，归母净利润亏损280.16亿元，同比降56.14%，自身偿债压力大，关注后续支持动作及化债方案 [2][11] - 10月28日央行发布国务院关于金融工作情况的报告，2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别降71%、62%，风险缓释；强调继续做好金融支持融资平台化债工作，支持市场化转型，关注后续政策进展 [2][12] 二级市场 - 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化；中短票各品种收益率普遍下行2 - 13BP，4 - 5y品种信用利差收窄4 - 8BP，其余期限信用利差多数走阔0 - 4BP [14] - 城投债各品种收益率普遍下行4 - 11BP，4 - 5y品种收益率下行8 - 11BP表现更好；信用利差走势分化，除1y各品种，2yAAA、AA - 品种利差走阔1 - 2BP，其余各品种利差收窄1 - 6BP；各省份城投利差普遍收窄0 - 4BP [14][15] - 地产债除1y、3yAAA品种收益率上行1BP外，其余各品种收益率普遍下行3 - 12BP；利差方面，除1 - 4yAAA品种、1yAA + 品种信用利差走阔1 - 7BP外，其余各品种信用利差普遍收窄0 - 8BP [15] - 周期债中煤炭债各品种收益率普遍下行2 - 12BP，1y各品种、3yAAA品种利差走阔1 - 4BP，其余期限品种利差收窄0 - 9BP；钢铁债各品种收益率普遍下行3 - 12BP，1y各品种、2 - 3yAA + 品种、3yAA品种利差走阔1 - 3BP，其余品种利差收窄0 - 8BP [15] - 金融债中银行二永债各期限品种收益率下行5 - 12BP，2yAA +、AA品种二级资本债与1 - 2y永续债利差走阔0 - 1BP，其余期限品种利差收窄1 - 8BP；券商次级债各品种收益率下行1 - 9BP，1y、4y品种利差走阔0 - 4BP，其余各品种利差普遍收窄0 - 3BP；保险次级债各品种收益率普遍下行5 - 11BP，除2y各品种信用利差走阔2BP，其余各品种信用利差普遍收窄1 - 4BP [15] 一级市场 - 本周信用债发行规模2248亿元，环比减2467亿元，净融资额为 - 126亿元，环比减1485亿元；城投债发行规模1056亿元，较上周减583亿元，净融资额为 - 366亿元，较上周减496亿元 [4][40] - 分品种看，短融、中票净融资、公司债、企业债额较上周分别减至71亿元、59亿元、 - 23亿元、 - 71亿元 [40] - 等级方面，AAA品种发行占比降至66.68%，AA +、AA品种发行占比分别升至24.09%、9.22% [40] - 期限方面，本周1年以内品种发行占比从上周的28.05%降至22.05%，5年期品种发行占比从上周的19.07%降至18.83%，5年期以上品种发行占比从上周5.57%降至2.67% [40] - 性质方面，地方国企、其他发行占比分别升至77.89%、2.27%，央企、民企发行占比分别降至19.40%、0.44% [40] - 行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、商业贸易、交通运输、建筑装饰等 [40] - 取消发行方面，本周共有2只信用债取消或推迟发行，涉及规模7.00亿元，较上周减14.90亿元 [40] 成交流动性 - 本周银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升；银行间市场成交额由上周的5860亿元降至5807亿元，交易所市场成交额由上周的3817亿元升至4358亿元 [4][52] 评级调整 - 本周共1家主体评级上调，为紫金矿业集团股份有限公司，不属于城投主体；无评级下调主体 [57]

公开市场操作 - 10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放1871亿元 [1] - 当周央行公开市场实现净投放9008亿元 [1] - 11月3日至7日当周，将有20680亿元逆回购到期，另有7000亿元91天期买断式逆回购于11月7日到期 [1] 资金面状况 - 银行间市场存款类机构隔夜回购利率持稳在1.31%附近，隔夜报价在1.3%有充足供给，非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价在1.5%下方 [3] - 央行通过买断式逆回购、MLF逐次投放中长期流动性，并官宣将恢复国债买卖操作，配合逆回购连续净投放，基本熨平本月资金波动 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.27% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日小幅下降 [5] - 国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02% [9] 宏观经济数据与政策动向 - 中国10月官方制造业PMI为49，前值49.8，制造业景气水平有所回落；10月官方非制造业PMI为50.1，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [10] - 央行行长潘功胜指出要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强央行政策利率作用，收窄短期利率走廊宽度，完善贷款利率定价基准 [10] - 财政部部长蓝佛安指出"十五五"时期将落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度 [11] - 国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法（公开征求意见稿）》，对单一投资者及机构投资同一信托产品的金额比例作出限制 [11] 全球宏观与行业动态 - 8月全球经贸摩擦指数为100，持续处于高位，全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降4.3%，环比下降15.2% [13] - 新型政策性金融工具5000亿元资金已全部投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域 [15] - 农行预计年内净息差虽有小幅下降，但变动将逐步趋稳 [15] - 中海油田服务考虑首次发行50亿元人民币点心债 [15]