――信用债三季度投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2026 年 6 月 30 日 核心观点： 固定收益季报 趋势延续，高等级拉久期优于信用下沉 对比 2026 年一季度末，2026 年二季度末交易商协会公布的发行指导利率全 部下行，整体变化幅度为-36 BP 至-10 BP。截至 6 月 28 日，2026 年二季度发行 规模环比微降，企业债、公司债、中期票据发行金额增加，短期融资券、定向 工具发行金额减少；信用债净融资额环比减少，公司债、短期融资券、定向工 具净融资额减少，企业债、中期票据净融资额增加；企业债、定向工具净融资 额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，二季 度信用债成交规模环比微增，公司债、中期票据成交金额增加，其余品种成交 金额减少。收益率方面，二季度信用债收益率全部下行。信用利差方面，中短 期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，尤其低等级收窄幅度相对更大。 分位数来看，目前多数品种信用利差处于历史低位，AAA 级品种利差分位数相 对更高。绝对收益角度来看，6 月震荡调整后债市吸引力增强，相对旺盛的配置 需求将推动信用债再次步 ...

证券研究报告 | 固定收益年度策略 gszqdatemark 2026 06 30 年 月 日 年度策略 K 型分化，利率向下——2026 年债市中期策略 2026 年上半年，债市走出由短及长的牛市行情。K 型经济之下，融资需 求在 2026 年上半年显著走弱，形成金融机构缺资产的格局。资金面持续 宽松，1 季度银行增配稳定了债市，而 2 季度资金宽松加大驱动长端利率 下行，信用更是走出了强势行情。年初以来，1 年 AAA 存单从去年末的 1.63%下降至 6 月 25 日的 1.48%，10 年和 30 年国债分别从 1.85%和 2.27%下降至 1.74%和 2.22%，5 年 AAA-二永更是从 2.22%下降至 1.89%，大幅下降 33bps。 K 型基本面是债市走强的基础，如果科技代表 K 型分化向上的方向，则代 表下行方向的传统经济则更多与债市相关。今年经济虽然表现稳健，而且 物价也有所上行，但由于结构分化，因而并未带来利率上行压力，反而加 剧了资产缺口。这是由于 K 型经济之下对融资需求较高的传统经济走弱， 而新经济盈利强劲，即使有投资需求也无需过多外部融资，因而整体融资 需求走弱。而居民部 ...