投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [6][33] 核心观点 - 河钢资源具备"铁矿石+铜矿+蛭石"多元化资源体系，磁铁矿业务成本优势显著且维持高毛利率，铜二期项目达产后地下矿石开采能力将提升至1,100万吨，蛭石业务占全球高端市场份额约1/3 [6][22][25][30] - 公司通过全球产业布局实现资源开采与销售协同，2025年上半年在亚洲营业收入17.07亿元，欧洲营业收入8.37亿元 [6][13] - 预测2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为6.25%/12.10%/13.91%，PE估值低于行业可比公司均值 [6][33][34] 业务与财务表现 - **磁铁矿业务**: 2025年上半年产量535万吨，销售量474万吨，营业收入18.30亿元（占总营收64.84%），毛利率81.02%；地面堆存资源约1.2亿吨，平均品位58%，加工后可达65% [6][22] - **铜业务**: 2025年上半年营收占比26.63%，毛利率18.44%；PMC为南非最大全流程精铜生产商，铜二期项目达产后年开采能力1,100万吨 [6][25] - **蛭石业务**: 2025年上半年营收占比6.55%，毛利率58.93%；年产能约17万吨，高端产品占全球份额1/3 [6][30] - **财务数据**: 2025年上半年营业收入28.22亿元（同比下降13.33%），归母净利润2.62亿元（同比下降45.11%）；期间费用率合计41.89%，较2024年末下降1.36个百分点 [15] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为56.44/58.55/61.37亿元，同比增速1.11%/3.74%/4.81% [6][32][33] - 预测归母净利润分别为6.02/6.74/7.68亿元，对应PE为16.78x/14.96x/13.14x，低于可比公司均值（24.62x/22.61x/21.26x） [6][33][34] - 基于资源储量丰富及多元化业务结构，认为公司具备估值溢价空间 [6][33]