股价表现 - 寒锐钴业股价于2026年2月11日随钴概念板块上涨 [2] - 钴概念板块当日涨幅为2.51% [2] 行业政策与环境 - 印尼能源与矿产资源部确认将2026年镍矿石生产配额大幅削减至2.6亿—2.7亿吨 较2025年的3.79亿吨缩减约34% [3] - 全球最大镍矿Weda Bay Nickel的配额从4200万吨骤降至1200万吨 [3] - 供应收紧引发伦敦金属交易所镍价连续上涨 2月11日盘中涨幅达2.6% [3] 公司项目与产能 - 公司在印尼建设的“年产2万吨镍金属量高冰镍项目”计划于2026年3月底投产 [4] - 该项目采用富氧侧吹工艺 预计电解镍成本低于1.3万美元/吨 [4] - 在印尼供应收缩背景下 该低成本产能有望直接受益于镍价上涨带来的利润空间扩张 [4] 业务布局与财务 - 公司主营业务为钴粉、电解铜等产品 并通过印尼项目切入镍产业链 形成“钴-铜-镍”多元布局 [5] - 镍价上涨通常与钴价产生共振 公司凭借一体化产业链可平滑单一金属价格波动风险 [5] - 2025年第三季度公司营收同比增长16.49% [5] 市场资金动向 - 2026年2月11日钴概念板块主力资金净流入45.07亿元 反映市场对金属供应收紧逻辑的认可 [6] - 寒锐钴业在2月5日曾出现主力资金净流出6408万元 但在印尼新政催化下 板块整体情绪转向积极并带动个股跟涨 [6]

公司股价与交易表现 - 2月11日盘中，公司股价上涨2.03%，报17.56元/股，总市值251.10亿元，成交额3.00亿元，换手率1.45% [1] - 当日主力资金净流入1547.52万元，特大单净买入118.04万元，大单净买入1429.49万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨30.85%，近60日上涨31.34%，但近5个交易日下跌3.73% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为2月3日 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入764.44亿元，同比增长31.44%；归母净利润5.62亿元，同比增长20.89% [2] - 公司主营业务收入构成中，黄金占比63.14%，电解铜占比19.52%，白银占比8.97% [1] - 公司A股上市后累计派现7.60亿元，近三年累计派现3.17亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至1月30日，公司股东户数为10.46万户，较上期大幅增加48.13%；人均流通股为11401股，较上期减少32.49% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1145.67万股，较上期增加145.93万股；黄金股ETF（517520）为新进第七大流通股东，持股943.04万股；南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为山东恒邦冶炼股份有限公司，成立于1994年2月18日，于2008年5月20日上市，总部位于山东省烟台市 [1] - 公司主营业务涉及黄金探矿、采矿、选矿、冶炼、化工及稀散金属生产 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，所属概念板块包括黄金股、铅锌概念、有色锌、人民币贬值受益、有色铜等 [2]

流动性环境 - 2026年1月BCI中小企业融资环境指数为50.27，环比上升6.62% [4] - 2025年12月M1与M2增速差为-4.7个百分点，环比收窄1.6个百分点 [4] - 本周伦敦金现价格为4967美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 价格变动：螺纹钢价格环比-0.93%，水泥价格指数环比-0.28%，橡胶价格环比-2.45%，焦炭价格环比+0.00%，焦煤价格环比-1.28%，铁矿价格环比-3.99% [5] - 开工率变动：全国高炉产能利用率环比+0.00个百分点，水泥开工率环比-3.40个百分点，沥青开工率环比-1.3个百分点 [5] - 热卷周度库存处于5年同期偏低水平 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比+0.00%，玻璃价格环比+0.28% [6] - 钛白粉毛利润为-1880元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.89% [6] 工业品链条 - 主要商品价格：冷轧价格环比-0.53%，铜价环比-4.34%，铝价环比-6.21% [7] - 对应毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜亏损环比扩大10.37%，铝利润环比下降17.83% [7] - 全国半钢胎开工率为72.76%，环比下降2.08个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨环比持平，综合毛利润为1944.04元/吨环比增长1.17% [8] - 电解铝：价格为23110元/吨环比下降6.21%，测算利润（不含税）为6072元/吨环比下降17.83% [8] - 电解铜：价格为100100元/吨环比下降4.34% [8] - 钨精矿：价格为674500元/吨环比上涨11.49% [8] - 取向硅钢价格创2018年以来新低 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.09 [10] - 热卷与螺纹钢价差为60元/吨，处于5年同期最低水平 [9][10] - 上海冷轧与热轧价差为370元/吨，环比增加10元/吨 [10] - 不锈钢热轧与电解镍价格比值为0.10 [10] - 小螺纹（地产用）与大螺纹（基建用）价差为180元/吨，环比下降10.00% [10] - 中厚板与螺纹钢价差为110元/吨 [10] 出口链条 - 2026年1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1122.15点，环比下降4.55% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.90个百分点 [11] - 自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌1.33% [12] - 周期板块中工程机械表现最佳，上涨4.35% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.50，其历史分位（2013年以来）为60.06%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为84.30% [12]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 有色金属价格普遍下跌，但黄金、钨、钼、钒等品种价格环比上涨 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][201] 流动性 - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月增长6.62% [1][11][18] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.6个百分点 [1][18] - 本周伦敦金现价格为4967美元/盎司，环比上周上涨1.77% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比增长0.28% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-241个BP，环比上周扩大4个BP [11] 基建地产新开工链条 - 本周价格变动：螺纹钢-0.93%、水泥价格指数-0.28%、橡胶-2.45%、焦煤-1.28%、铁矿-3.99%，焦炭价格持平 [1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化+0.00pct、-3.40pct、-1.3pct [1] - 全国房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40% [21] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70% [21] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [33] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [33] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为31.62%，环比下降1.3个百分点 [37] - 螺纹钢本周价格为3210元/吨，环比下降0.93%；周度产量为191.68万吨，环比下降4.08%；周度总库存为519.57万吨，环比增加9.26% [42] - 热轧板卷周度总库存为359.2万吨，环比增加1.02% [42] - 2026年1月，全国钢铁PMI新订单指数为50.2%，环比上月上升4.8个百分点 [42] - 2025年12月，全国粗钢日均产量为219.94万吨 [42] - 本周全国水泥价格指数环比下降0.28%，全国水泥开工率为29.52%，环比下降3.4个百分点 [60] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比下降13.94%，同比大幅增长100.71% [61] - 全钢胎本周五开工率为60.70%，环比下降1.74个百分点 [71] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃的价格环比分别变化+0.00%、+0.28% [1] - 钛白粉毛利润为-1880元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [76] - 平板玻璃本周价格为1143元/吨，环比上涨0.28%，开工率为76.35% [78] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧-0.53%、铜-4.34%、铝-6.21% [2] - 对应的铜、铝毛利环比变化为亏损环比+10.37%、-17.83% [2] - 本周全国半钢胎开工率为72.76%，环比下降2.08个百分点 [2] - 2026年1月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比下降1.6个百分点 [92] - 全国工业产能利用率在2025年12月为74.90% [92] - 截至2026年1月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为6.4万辆；4周移动平均值为22.2万辆，环比增长29.07% [95] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比下降0.53% [95] 细分品种 - 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1944.04元/吨，环比增长1.17% [2] - 电解铝价格为23110元/吨，环比下降6.21%，测算利润为6072元/吨（不含税），环比下降17.83% [2] - 电解铜价格为100100元/吨，环比下降4.34% [2] - 钨精矿价格为674500元/吨，环比上周大幅上涨11.49% [2] - 钢铁行业综合毛利润为142元/吨，较上周大幅增长39.42% [108] - 85家电炉钢本周开工率为57.33%，环比大幅下降13.33个百分点 [108] - 不锈钢本周价格为13490元/吨，环比下降2.18%，测算利润为-2348元/吨 [111] - 电解铝产能利用率：2025年12月为98.68%，环比下降0.37个百分点 [114] - 五氧化二钒价格为7.9万元/吨，环比上涨1.29% [132] - 钼精矿价格为4135元/吨，环比上涨2.22% [132] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1384元/吨，环比下降1.28% [132] - 取向硅钢价格（一般）为10600元/吨，环比持平 [132] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为60元/吨 [3][157] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升3.24% [3][157] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比增加10元/吨 [3][157] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周下降10.00% [3][157] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为110元/吨 [3][157] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为66倍 [158] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.15点，环比下降4.55% [3][183] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.90个百分点 [3][184] - 2026年1月，美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅上升9.40个百分点 [183] 估值与股票表现 - 本周沪深300指数下跌1.33%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨4.35% [4][192] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是60.06%、84.30% [4] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢31.34%、工业金属78.06%、工程机械40.94%、商用货车89.81% [197] - 有色金属板块中涨幅前五：坤彩科技（+19.05%）、天通股份（+14.31%）、索通发展（+14.22%）、西部材料（+12.19%）、锐新科技（+11.16%） [192] - 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+5.92%）、华达新材（+5.06%）、盛德鑫泰（+4.72%）、本钢板材（+2.77%）、武进不锈（+1.82%） [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜震荡下跌，截至2月6日收至100100元/吨，周跌幅3.45%；基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位，国内铜库存连续累库，周内铜价回调及节前备库带动下游采购；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行，节前建议降低交易仓位，密切关注海内外库存变化 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜震荡下跌，截至2月6日收至100100元/吨，周跌幅3.45%；基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位，国内铜库存连续累库，周内铜价回调及节前备库带动下游采购；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货TC维持低位，国内铜精矿港口库存同环比均下降，截至2月6日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，周环比 - 18.33%，同比 - 32.62%，铜精矿现货粗炼费为 - 51.13美元/吨，继续下探历史低位；2026年1月我国电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%，部分企业“开门红”影响下产量较12月增加，同时硫酸价格维持强势叠加贵金属价格走高，1月减产压力较小，2月因生产天数减少，预计产量有所回调 [8] - 需求端：铜箔开工逆势上升，铜价回调精铜杆开工提升；12月铜板带、铜棒、铜管开工率分别为68.21%、52.74%和68.84%，铜价新高下终端企业对高价原料承接能力严重不足，订单规模明显萎缩；12月铜箔开工率为88.2%，铜箔行业开工率连续第8个月攀升，储能行业延续高景气度，下游进行传统年末冲量支撑需求维持高位；截至2月5日，国内主要精铜杆企业周度开工率为69.07%，环比减少0.47个百分点，同比增加51.32个百分点，周内铜价跌停触发下游集中抄底采购，漆包线、线缆行业订单暴增，下游企业于跌停当日集中点价下单，单日订单量翻倍激增，精铜杆开工超预期 [9] - 库存：国内铜库存继续累库，LME、COMEX铜库存上升高位；截至2月6日，上海期货交易所铜库存24.89吨，周环比6.83%；截至2月5日，SMM全国主流地区铜库存33.56万吨，环比1月29日增加4.03%，同比去年同期增加6.27万吨；截至2月6日，LME铜库存18.33万吨，周环比4.74%，LME可交割铜库存升至11个月高位，COMEX铜库存58.91万短吨，周环比1.97% [10] - 策略建议：基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持历史低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，提振市场情绪；临近春节，下游企业开工率逐步下滑，需求整体走弱，国内铜库存连续累库，预计节后国内外库存压力将进一步加大；LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行，节前建议降低交易仓位，密切关注海内外库存变化 [11] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：美国1月ISM制造业PMI创2022年2月以来新高，从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5，美国制造业活动在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平，主要受新订单和产出稳健增长的提振，就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间，物价支付指数创下四个月新高；特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，将通过美国进出口银行提供的100亿美元贷款，结合16.7亿美元的私人资本，为汽车制造商、科技公司及其他制造业巨头采购和储存矿产；美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期4.5万人；美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平，也持平于2024年10月以来的最高水平，美国服务业企业1月取得自2024年以来最强的连续增长势头，随着商业活动回暖，服务业扩张动能增强 [16][17][18] - 产业资讯概览：智利2025年12月铜产量同比下降4.7%，至540,221吨，该国12月制造业产出同比增加0.1%；Capstone Copper在持续罢工中重启Mantoverde铜金矿，预计罢工期间矿山的运营产能将维持在正常生产水平的50%至75%，2025年Mantoverde矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4%；有色工业协会将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制；英美资源2025年铜产量同比降10%，下调2026 - 2027年铜产量目标，2025年第四季度，该公司铜产量为16.95万吨，同比下降14%，归因于Quellaveco和Collahuasi矿的矿石品位较低，2025年全年铜产量为69.5万吨，同比下降10%，处于其产量指引区间的低端，将2026年铜产量目标由76 - 82万吨下调至70 - 76万吨，2027年目标从76 - 82万吨微调至75 - 81万吨，2028年则设定为79 - 85万吨；智利Mantoverde铜矿罢工结束，Capstone铜业将恢复全面生产，其智利Mantoverde铜金矿最大工会已批准新的三年期劳动合同，矿山将从目前约55%的产能逐步恢复至满负荷生产，2025年Mantoverde矿生产了62,308吨铜精矿和32,807吨铜阴极，约占全球产量的0.4%，Capstone铜业持有Mantoverde矿70%的股份，日本三菱材料公司持有其余30%的股份 [20] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价下跌下游采购增加，叠加高铜价压制下月差走扩，现货贴水持续小幅收敛；临近春节下游备库，现货供应紧张，沪铜由贴转升；LME铜0 - 3维持贴水，纽伦铜价差转为负值，上期所向LME运输铜的套利窗口打开，LME可交割铜库存已升至11个月高位 [24] - 内外盘持仓：截至2月6日，沪铜期货持仓量175,306手，周环比 - 21.36%，沪铜周内日均成交量318,363手，周环比 - 20.75%，沪铜持仓量及成交量均大幅下降；截止1月30日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓1,782.99手，周环比 - 78.17%；截至2月3日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓55,923张，周环比 - 3.61% [26] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货TC维持低位，国内铜精矿港口库存同环比均下降；截至2月6日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，周环比 - 18.33%，同比 - 32.62%，铜精矿现货粗炼费为 - 51.13美元/吨，继续下探历史低位；2026年1月我国电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%，部分企业“开门红”影响下产量较12月增加，同时硫酸价格维持强势叠加贵金属价格走高，1月减产压力较小，2月因生产天数减少，预计产量有所回调 [36] - 下游开工：12月铜板带、铜棒、铜管开工率分别为68.21%、52.74%和68.84%，铜价新高下终端企业对高价原料承接能力严重不足，订单规模明显萎缩；12月铜箔开工率为88.2%，铜箔行业开工率连续第8个月攀升，储能行业延续高景气度，下游进行传统年末冲量支撑需求维持高位；截至2月5日，国内主要精铜杆企业周度开工率为69.07%，环比减少0.47个百分点，同比增加51.32个百分点，周内铜价跌停触发下游集中抄底采购，漆包线、线缆行业订单暴增，下游企业于跌停当日集中点价下单，单日订单量翻倍激增，精铜杆开工超预期 [40] - 库存：截至2月6日，上海期货交易所铜库存24.89吨，周环比6.83%；截至2月5日，SMM全国主流地区铜库存33.56万吨，环比1月29日增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨，国内库存持续累库；截至2月6日，LME铜库存18.33万吨，周环比4.74%，LME可交割铜库存升至11个月高位，COMEX铜库存58.91万短吨，周环比1.97%，COMEX铜库存继续累积 [47]

行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - **铜价与股价**：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - **库存情况**：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - **期货市场**：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - **宏观环境**：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - **铜精矿供应紧张**：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - **冶炼端压力显著**：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - **电解铜产量与进出口**：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - **废铜供应趋紧**：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - **电力需求（占比约31%）**：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - **家电需求（空调用铜占比约13%）**：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - **建筑地产需求（占比约4.2%）**：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]

往期观点回顾 - 上期策略认为A股将震荡走稳且结构分化加剧 春节效应下资金心态偏谨慎但充裕流动性提供支撑 成长风格有望回暖但板块轮动较快 [1] - 市场核心逻辑围绕政策托底、业绩分化与流动性充裕展开 资金正向低估值蓝筹、业绩预增股及政策主线聚拢 [1] - 配置聚焦三大主线：资源周期板块、科技成长赛道及消费基建领域 各主线均有明确利好支撑与细分布局方向 [1] 一周市场回顾及走势分析 - 本周指数呈现防御类风格企稳叠加成长类调整 前期热点方向回落明显 创业板指调整幅度较大 [2] - 行业板块表现方面 本周食品饮料、家庭用品和银行涨幅靠前 [4] - 概念板块涨幅方面 本周白酒、饮料制造、银行等表现靠前 [6] - 融资融券余额方面 最近两融余额出现小幅回落迹象 [8] 宏观经济数据 - 2026年1月下旬流通领域重要生产资料市场价格监测显示 50种产品中25种价格上涨 21种下降 4种持平 [8] - 部分重要产品价格变动：螺纹钢价格3179.5元 下跌23.0元跌幅0.7% 电解铜价格101327.1元 下跌930.8元跌幅0.9% 铅锭价格16864.3元 下跌328.6元跌幅1.9% 纯苯价格5953.6元 上涨428.0元涨幅7.7% 液化天然气价格3856.9元 上涨155.8元涨幅4.2% [9] - 2026年1月制造业采购经理指数为49.3% 比上月下降0.8个百分点 制造业景气水平有所回落 [10] 下周市场展望及策略 - 本周市场震荡加剧 沪指大部分时间在4100点附近反复震荡 节前效应导致量能逐步萎缩 市场情绪趋于谨慎 部分高位板块承压 市场高低切换风格明显 板块轮换加快 [12] - 重要消息面包括：中央一号文件发布 提及发展农业新质生产力及人工智能与农业结合 现代化首都都市圈空间协同规划印发 央行召开信贷市场工作会议要求支持扩大内需、科技创新等重点领域 多部门联合发布春节促消费、中药工业高质量发展、算力互联互通节点建设、提升入境数字化服务、海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”、低空经济标准体系建设、浙江“十五五”共同富裕示范区规划及黄金行业“十五五”发展规划等相关政策 [12] - 对后市判断认为 春节前关键窗口期呈现“稳中有升、结构分化”格局 上证综指围绕4100点震荡蓄力 创业板指等偏成长风格指数处于调整状态 [13] - 政策层面形成中央一号文件、京津冀协同发展新政、大规模消费以旧换新三大政策“三维发力”格局 叠加节前资金避险需求 推动市场风格从“科技成长主导”转向“政策受益+低估值防御”的均衡切换 [13] - 货币政策构成核心支撑 央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购并重启14天期逆回购 形成组合发力以对冲流动性缺口并提供中期资金支持 [13] - 市场呈现结构性分化深化与主线切换 受外围市场波动影响 前期涨幅较大的光伏、半导体等成长板块出现获利回吐 而银行、零售、食品饮料等低估值防御板块逆势走强 风格切换本质是节前资金风险偏好下降与政策导向共同作用结果 [13][14] - 当前风格切换可能并非趋势性拐点而是短期资金调仓行为 长期看科技成长的产业逻辑未变 CPO、AI算力等赛道订单排期已至2028年 长期景气度依然坚实 [14] - 展望后市 春节前市场仍将以“蓄势整理”为主 短期流动性充裕与政策暖风将继续托底市场 跨节资金需求平稳落地有望改善风险偏好 [14] - 中长期消费结构转型、科技创新驱动、产业升级加速三大趋势明确 叠加货币财政政策协同发力 A股正处于“盈利筑底回升+政策持续护航”的黄金配置期 [14] - 配置上可重点关注两大主线：一是调整完全后且受益于流动性宽松与产业政策支持的科技成长赛道 二是契合消费升级趋势的服务消费领域 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：下周国内下游放假，全球高库存压力显现，宏观扰动仍存，预计铜价高波动持续，建议观望 [7] - 碳酸锂：期货总持仓下降使资金面影响减弱，基本面支撑增强，期货价格有望节前止跌 [24] - 铝：近期铝价基本面变化有限，受宏观和资金情绪主导，短期建议观望，关注宏观定价和节后需求 [37][41] - 镍：镍价运行中枢有望逐步抬升，短期受宏观和长假因素影响回落调整，节前建议观望，关注印尼政策 [68][71] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（97920、105810），总持仓降11.2%，盘面03 - 04价差 - 220，现货由贴水转升水40；LME铜运行区间（12414.5、13526），海外基金做多热情下降 [7] - 供应端，铜精矿进口TC下跌，冷料供应充裕，国内精铜产量维持高位，2月日均产量将增加，进口铜后续或增多 [7] - 需求端，本周漆包线和电线电缆企业开工率小幅回升，春节临近下游放假，预计元宵节后开工率恢复，本周下游备库需求释放，下周现货市场或冷清 [7] - 库存端，全球库存突破100万吨，国内外社库增加，国内进入累库阶段，LME库存增加，注销仓单比下降，价差结构转弱 [7] - 宏观面，美国就业数据疲软，下周中美重要经济数据将公布，全球资金抛售未结束 [7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC降至 - 52.37美元/吨，国产铜精矿作价系数涨至96.5%，2026年长单TC为0美元/吨；冷料加工费维持高位，精废价差高使冷料供应大增；1月精铜产量超预期，2月预计环比降3.04%，3月产量或重新走高；进口窗口关闭，周五现货亏损缩窄至320元/吨 [10][12] - 需求端：废铜杆周度开工率涨至14.82%，精废价差大，再生铜杆企业春节放假生产下降；精铜杆周度开工率降至69.07%，2月受春节和订单预期影响开工率将回落；电线电缆周度开工率涨至60.15%，周初提货和订单增加，企业补货后维持谨慎采购；漆包线周度开工率增至83.8%，临近春节订单回落，下周三起行业将放假 [13][14][15] - 现货端：国内社库累库1.05至40.52万吨，保税区库存去库0.25至6.94万吨；LME + COMEX市场累库13497吨至71.3万吨，LME库存增加，注销仓单比降至11% [16][18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货主力合约运行区间（124100，152820），总持仓降11.9%，盘面近月价差结构为CONTANGO，周一和周四跌停；现货电碳价格回落，期货受资金主导 [23] - 供应端，产量下滑，2月预计日度产量环比降7%，进口亏损扩大，供应压力放缓 [24] - 需求端，春节临近正极厂放缓生产，本周三元材料和磷酸铁锂产量下降，但动力电芯产量增加，2月车市放缓但储能需求强，正极材料后续产量将恢复 [24] - 库存端，国内社库去库力度加大，下游逢低补库增加 [24] 基本面分析 - 供应端：本周锂矿价格下跌，澳矿6%（CIF中国）现货价降至1950美元/吨；碳酸锂周度产量降至20744吨，预计2月总产量降至81930吨；2025年12月进口量23989吨，本周五外购锂辉石和锂云母产碳酸锂现金成本下降 [27] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格下跌，春节临近厂商放缓生产，部分企业放假或检修；电芯价格重心上移，除储能电芯成本小幅上涨外，其他电芯成本持平 [28][29][30] - 现货端：电碳 - 工碳价差3500元/吨，现货对主力价差波动剧烈，周五贸易市场对主力合约升贴水维持深度贴水；碳酸锂去库2019吨至105463吨，冶炼厂库存降，下游库存累，贸易商库存去 [31] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价震荡下移，周线长阴，受宏观和资金情绪影响，周一跌停，后止跌修复，后半周再度转弱，维持在2.3万关口上方震荡；现货采购情绪上行，升贴水收窄，两市外强内弱，进口窗口关闭，铝合金跟随沪铝，主力AD - AL价差 - 1300元/吨以上；海外投机资金做多情绪下降，库存累积 [37] - 国产铝土矿供应充裕，部分氧化铝厂计划改线，远期国产矿需求或减弱；氧化铝过剩，开工率回升，价格承压；电解铝月内供应变化不大，节前下游开工率下降，铝锭社库累积 [41] 基本面变化 - 铝土矿市场：国内北方复产，部分厂改线，北方矿价或下行，南方无明显变动；进口矿成交清淡，几内亚和澳洲矿CIF报价下降 [42][43] - 氧化铝：国产氧化铝指数价格微降，全国开工率增至77.84%；海外氧化铝折合国内售价高于指数价格 [45][46] - 电解铝：行业成本增加，利润收窄；进口窗口关闭，2025年12月原铝进口增加，出口减少 [53][56] - 下游开工率：本周铝加工综合开工率降至57.9%，各板块分化，原生铝合金、铝线缆、铝型材、再生铝开工率下降，铝板带、铝箔龙头企业开工率回升 [58][60] - 铝锭社库：国内主流消费地电解铝锭库存83.6万吨，铝棒库存27.30万吨，均增加 [63] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周镍价随板块回落，受宏观和资金情绪影响，周一跌停，后止跌修复，后半周再度转弱，周线连阴；沪镍近月小幅contango，周五02 - 03价差 - 610；进口窗口关闭，金川、电积镍、进口镍升水有区间变化 [68] - 菲律宾雨季和印尼政策使海外镍矿价格上涨，2026年或现矿端短缺；镍铁价格后半周修复，不锈钢端支撑弱；镍盐价格下调；镍价运行中枢有望抬升，短期受宏观和长假影响回落，节前建议观望，关注印尼政策 [70][71] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾和印尼矿价上涨，2025年12月全国镍矿进口量环比降40.32%，累计同比增11.3% [72] - 镍铁市场：1月印尼和国内镍铁产量下降，2025年12月中国镍铁进口量环比降1.07% [80][83] - 电解镍市场：电积镍产能释放，1月我国电解镍产量环比增20.06%，同比增25.54%；2025年12月精炼镍进口增加，出口减少 [85][86] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格下跌，2026年1月硫酸镍产量环比降4.04%，同比增27.89%，2月预计环比小幅下降 [89][92] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存增至86.86万吨，周环比增1.83%，春节前夕成交清淡，钢厂到货淤积，终端采购停滞 [94]

行业近况 - 中国有色金属工业协会于2月3日提出完善铜资源储备体系建设[1] - 美国于2月2日宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种关键矿产[1] - 2月2日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜成交量达3.8万吨，环比增长108%，创近三月新高；铜杆成交量达4.3万吨，环比增长198%，创2025年3月以来新高[1] 评论：战略储备与产业补库 - 中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长，国内考虑将精炼铜与铜精矿纳入储备范围[2] - 美国启动关键矿产储备计划后，其交易所铜库存持续增长，自1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存在11个交易日内快速攀升至1.5万吨[2] - 截至2月2日，COMEX铜库存达53万吨，周环比增长2%，累库速度在C-L溢价转负后略有放缓[2] 评论：供需格局与价格展望 - 产业补库托底铜价，下游在库存低位背景下对低价铜补库意愿强烈[2] - 考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价[2] - 长期看，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢[2] 评论：行业估值 - 据Wind数据，2月3日申万铜行业PE为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线[2]

投资评级与核心观点 * 报告给予灵宝黄金“买入”评级，基于2026年13倍市盈率估值，对应合理价值为**37.45港元/股** [4][10] * 报告核心观点认为灵宝黄金是“黄金后起之秀”，正迈向卓越黄金矿企，未来五年将迎来增储、增产周期 [1][10] * 报告预测公司2025至2027年归母净利润将高速增长，分别为**15.20亿元**、**33.05亿元**和**39.02亿元**，对应增长率分别为**117.8%**、**117.4%** 和**18.1%** [3][10] * 报告认为美联储降息周期延续，金价将稳步上行，黄金企业业绩将从2026年开始全面释放，板块可能迎来戴维斯双击行情 [10][95] 公司概况与发展战略 * 灵宝黄金历经二十余年转型发展，已形成 **5大黄金矿山+1个冶炼加工企业** 的产业格局，主要产品为金锭、银锭、电解铜、硫酸等 [10][16][20] * 公司实控人为王冠然，通过杰思实业发展(香港)有限公司和深圳杰思伟业控股股份有限公司合计持股**38%** [17][23] * 公司发展战略是成为“国内一流、国际知名”的卓越黄金矿业集团，目标在2030年自产金产量进入国内行业前五，并实现A股上市 [56] * 资源布局遵循“立足灵宝，辐射华夏，破局亚非拉”路径，力争形成国内外“**1+3+3**”资源格局 [10][60][61] 资源储量与生产情况 * 截至2024年末，公司黄金储备资源量约 **131.8吨**，平均品位 **5.6克/吨**，2025年11月通过勘探使老湾金矿资源量增长约**73%** 至**54.51吨** [10][20][62] * 2024年矿产金产量约为 **5.2吨**，2025年上半年产量为 **2.9吨**，通过技改增效实现稳健增产 [10][29] * 公司计划于2025年12月收购巴布亚新几内亚的Simberi在产金矿，该矿黄金储量约 **81.2吨**，预计达产后年产金量超过 **7吨/年** [10][63][64] * 冶炼业务方面，河南灵宝黄金冶炼分公司年产黄金能力达 **30吨** [24] 经营业绩与财务预测 * 受益于黄金量价齐升，公司业绩快速增长，2024年实现营业收入**118.67亿元**，同比增长**12.7%**，归母净利润**6.98亿元**，同比大幅增长**119.4%** [3][40] * 2025年上半年业绩加速，实现营业收入**78亿元**，同比增长**82%**，归母净利润**7亿元**，同比激增**382%** [40] * 公司利润主要来自采矿分部，2024年采矿分部利润占比约 **96%**，2025年上半年采矿分部盈利同比增长**270%**，冶炼分部同比扭亏为盈 [42][46] * 报告预测2025至2027年公司主营收入将分别达到**129.63亿元**、**201.49亿元**和**218.88亿元** [3] 行业分析与金价展望 * 黄金定价遵循“黄金-美元指数-实际利率”框架，金价与美元存在负相关关系，与实际利率呈反向关系 [67][70][74] * 各国央行持续增持黄金储备，自2008年至2025年第三季度，世界黄金储备总量已增加**6351吨**，央行购金行为与金价呈正相关性 [82][89] * 报告判断，随着2025年12月美联储降息落地，美国将稳步迈入降息周期，**2026年美国实际利率和美元指数预期走弱，将推动金价上涨** [10][95] * 基于行业策略，报告假设2025至2027年黄金均价分别为**780元/克**、**1000元/克**和**1050元/克** [106]