报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 本周铜市交割挤仓行情消退，价格在宏观与基本面之间博弈，伦铜冲高回落，国内电解铜持续累库，基本面压力逐步显现 [8] - 矿端加工费维持深度负值，海外矿山事故带来供应扰动，废铜受票据成本掣肘替代作用有限 [8] - 铜材开工仅在铜价回调阶段出现脉冲式回暖，终端依旧处在传统消费淡季，实质性需求复苏尚未到来 [8] - 铜价大概率震荡偏强运行，区间预计在106000元/吨至110000元/吨 [8] - 产业端坚持刚需逢低补库，谨慎控制原料库存，不盲目囤货；若价格回落至106000元/吨至106600元/吨区间，可逢低买入现货或是逢低买入套保 [8] - 套利暂缓，期权卖出看跌 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-08-25，沪铜主力合约开于108220元/吨，收于107980元/吨，较前一交易日收盘-0.12%；昨日夜盘沪铜主力合约开于108300元/吨，收于108700元/吨，较昨日午后收盘上涨0.50% [1] 现货情况 - 昨日SMM1电解铜现货对沪铜2609合约升水180 - 320元/吨，均价250元/吨，较前一交易日上行40元/吨 [2] - 沪铜2609合约冲高回落，最高触及108550元/吨，尾盘收于108120元/吨，月差维持Back结构，进口盈亏持续亏损 [2] - 日内上海市场货源逐步收紧，持货商上调报价，采购情绪环比回升，交投活跃度改善 [2] - 供应端，港口拥堵拖累进口到货，出口窗口打开分流国内货源，叠加库存快速去化，现货偏紧预期增强，持货商挺价惜售 [2] - 下游与贸易商仍有补货需求，预计今日现货维持升水、重心小幅上行，但高位升水或压制下游接货意愿，升水上行空间有限 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，美国与伊朗已就停火协议条款达成共识，包括霍尔木兹海峡自由通航，双方预计未来几天公布消息并启动谈判及技术性会议 [3] - 关税方面，加拿大政府宣布对价值约200亿美元美国商品征收报复性关税，自9月8日起，对约700种美国产品征收反制关税，税率分别为15%、25%或50%，并推出75亿加元援助计划 [3] 产业链情况 矿端 - 艾芬豪电气旗下亚利桑那州圣克鲁斯铜矿现场前期基建工作已全面启动，现阶段完成道路清理、围栏搭建、洞口开挖筹备工作，箱型开挖工程即将启动 [4] - 项目规划2027年年中开展井下巷道掘进，2028年年中抵达铜矿体，2028年下半年完成首批矿石堆浸作业，2029年上半年实现首批阴极铜产出，破碎、浸出和阴极车间的地表工作将与井下开发同步进行 [4] - 目前项目已取得土地复垦、空气质量、粉尘管控、含水层保护等前期施工许可，剩余建设与生产资质正在稳步申办中 [4] 冶炼及进口 - 周一，LME铜价上涨，因交易所铜库存注销数量激增吸引买盘入市，同时美元走强对美元计价工业金属构成压力 [5] - 被注销的铜库存主要存放在LME位于美国和亚洲（自由贸易区）的注册仓库中，很可能最终交付给美国COMEX或美国境内的交易商和消费者 [5] - 自去年2月特朗普总统提出对进口铜征收关税以来，交易商和生产商一直在向美国出口铜 [5] - COMEX的铜库存目前处于历史高位，达到742778短吨，即673836公吨 [5] - 在LME，注销仓单占到总铜库存240250吨的50%，大部分注销铜仓单已于上周交付，用于将即将到期的空头部位，上周交割铜之后，近月合约的溢价将会回升 [5] 消费 - 铜价冲高回落带动下游刚需释放，各铜材细分板块开工率环比出现不同程度抬升，精铜杆企业开工率61.2%，环比提升1.89个百分点，铜线缆开工率65.8%，环比上涨3.55个百分点，漆包线开机率72.27%，环比抬升2.60个百分点，铜价回调刺激点价提货，多数企业成品库存得到去化 [6] - 再生铜杆开工率13.72%，环比回落3.36个百分点，受废铜原料供给、票据成本约束明显；黄铜棒开工率48.74%，仅小幅上行，原料紧缺压制生产弹性 [6] - 原料端，铜杆加工费在周内完成修复，前期加工费被挤压的局面有所缓解 [6] - 展望下周，铜价企稳后下游看跌情绪再起，叠加部分企业检修延后，精铜杆开工预计回落至59.96%，线缆开工小幅微增至67.1%，漆包线开机率小幅回落，再生铜杆、黄铜棒受原料制约开工难有明显改善，整体铜材板块依旧受传统淡季约束，订单持续性存疑，需要重点跟踪终端企业实际拿货力度 [6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化-1525.00吨至238725吨，SHFE仓单较前一交易日变化-2484吨至38619吨 [7] - 8月24日国内市场电解铜现货库11.42万吨，较此前一周变化 -2.02万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊停火谈判进展和非美电解铜供给偏紧或支撑铜价；美联储加息预期时点推迟、美国未偿公共债务规模扩大使美元指数走弱，全球铜精矿和非美电解铜供需预期偏紧，但高位铜价或抑制下游需求，沪铜价格或谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，并关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [2][3] 根据相关目录分别总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为正且处合理区间，月差为正且处相对高位，因美联储加息预期推迟、全球铜矿和硫磺供给偏紧、特朗普政府或加征关税，但国内外库存初现累积，建议观望套利机会 [8][10] - LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为正且处相对高位，沪伦铜价比值低于近五年10%分位数，源于加息预期推迟、全球供需偏紧、或加征关税，但伦金所库存累积且处高位，建议观望套利机会 [11][13] - COMEX铜近远月合约价差为负且处合理区间，LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜、COMEX铜与LME铜价差为正且基本合理，但特朗普需确定是否对进口电解铜加征关税 [14][16] - 沪铜近远月合约收盘价呈Back结构，COMEX铜呈Contango结构 [17] - 上期所、中国社会、保税区、伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量增加，海外库存增加，国内外总库存减少；COMEX铜非商业多空持仓量减少，比值环比下降 [20][22][24] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量增加，巨龙铜业二期投产、部分矿山事故或恢复、项目产出首批铜精矿等使国内8月铜精矿生产和进口量或环比增加，但中国铜精矿进口指数为负且下降，世界港口铜精矿出港量减少 [28][30] - 利废企业采购含税废铜使国内废铜8月生产量或环比减少，国内废铜与电解铜价差为正提振经济性，广东等地废铜票点升高使广东与宁波及山东废铜社会总库存系数增加；国内废铜8月进口量或环比减少，因泰国、美国、阿联酋等地废铜供给情况变化，且进口窗口打开难改供给偏紧预期 [31][33][36] - 中国北方和南方粗铜加工费持平且处低位，国内冶炼厂8 - 10月粗炼检修产能先少后多，使国内粗铜8月生产量或环比减少，进口量或环比增加 [37] - 中国阳极板加工费升高但仍处低位，废产阳极板产能开工率下降 [39][41] - 包头、紫金、江西、内蒙古等地项目建设或改建，使国内8月电解铜生产量或环比增加，进口量或环比减少 [42] 第三部分 下游的需求情况 - 华东电力和漆包线用精铜杆日度加工费下降；中国精铜杆产能开工率升高，再生铜杆下降；国内铜材企业8月产能开工率、生产量环比升高，进口量、出口量环比减少；中国精铜杆和再生铜杆企业原料库存量增加，成品库存量减少 [47][50][52] - 中国铜电线电缆产能开工率升高，企业原料库存量增加，成品库存量减少；铜漆包线接单量和产能开工率增加，企业原料和成品库存天数减少；但铜线缆和漆包线8月产能开工率或因传统消费淡季等因素环比下降 [59][61][65] - 中国黄铜板带周度加工费下降，锂电铜箔加工费升高；铜板带产能开工率和生产量下降，企业原料和成品库存天数增加；铜板带和铜箔8月产能开工率或因不同行业需求情况环比升高 [66][67][73] - 中国铜管产能开工率下降，企业原料和成品库存天数增加；黄铜棒产能开工率升高，企业原料库存天数增加，成品库存天数减少；铜管和黄铜棒8月产能开工率或因渠道库存、终端需求、废铜供给等因素环比下降 [76][78][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美财政部扩大长期国债回购规模使美元指数走弱但美债收益率影响消退，市场等待联储政策，目前铜市场对中东冲突定价逻辑转变为中长期供给端影响，地缘冲突引发硫磺供给紧张、生产成本上行，给到湿法铜边际减产压力，可流通进口货源紧张预期逐渐兑现；需求端，高铜价对下游需求产生抑制，后续淡季转旺季后需求有望恢复；关税预期对美铜虹吸效应使得LME铜库存持续走低，LME铜呈现Back结构，逼仓风险加剧；综合来看，宏观压制减弱，交割结束后仓单增加放缓，基本面矛盾增强，短期铜价偏强运行为主，建议单边回调逢低买入，套利暂无机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 铜精矿现货TC进一步下行至-182.14美元/吨，成交活跃度下降，Caserones 2026年铜产量指引下调 [10] - 精废价差收窄至4249元/吨，再生铜价格跌幅不及精铜，废铜政策持续偏紧 [10] - 南方粗铜加工费持平于700元/吨，粗铜整体供应偏紧 [10] - 8月电解铜产量较7月有所回升至113.92万吨，但仍处于偏低水平 [10] - 电解铜和精铜杆现货成交量回升，再生铜杆现货成交量也有小幅度增加 [10] - 精铜杆开工率回升至61%，再生铜杆开工率回落至14% [10] - 黄铜棒开工率小幅修复至49%，铜板带和铜管开工率呈下行趋势 [10] - 铜箔月度开工率提升至93%，电线电缆开工率回升至66% [10] - 全球显性库存有所增加，增量主要来自LME库存，美铜关税预期推动COMEX进入累库阶段 [12] - 冶炼综合利润有所修复，但现货TC持续走弱，国内硫酸市场延续弱势下行，对冶炼利润的补充作用减弱 [12] 宏观指标 - 展示美国新增非农就业人数、CPI、核心CPI、PMI、PPI等宏观经济数据 [18][19][20][21] - 给出CME FEDWATCH TOOL预测的美联储不同时间节点不同利率区间的概率情况 [24] 铜产业链解析 - 呈现SMM1电解铜升贴水、沪铜当月 - 连三月差、电解铜升贴水分地区等价格及价差数据 [29][32][34] - 展示铜精废价差、精废杆价差季节性等价格价差数据 [41][43] - 呈现现货铜进口利润、电解铜综合利润等成本利润数据 [51][52] - 展示智利、秘鲁铜精矿产量及进口量等数据，2026年至今累计进口量智利为494万吨、秘鲁为429万吨 [71][73] - 呈现废铜进口量、进口利润及分国家进口情况，2026年至今累计进口量146万吨 [75][77] - 展示南方粗铜加工费、阳极铜加工费等数据，以及粗铜和阳极铜进口情况 [79][80] - 呈现电解铜产量、总供给、进口量等数据，2026年7月进口量24.19万吨 [84][93] - 展示电解铜样本企业、精铜杆样本企业等现货成交量数据 [103][105] - 呈现电解铜表需、供需差等数据 [112][116] 下游铜材 - 精铜杆行业受铜价高位和需求淡季影响，开工承压运行 [120] - 再生铜杆行业因财税政策不明朗，产消均偏弱 [123] - 铜管行业终端需求不佳，空调排产同比下降，拖累企业开工 [126] - 铜板带行业终端需求边际转弱叠加传统淡季来临，行业开工承压回落 [134] - 铜箔行业终端表现亮眼，供需持续旺盛 [138] - 黄铜棒行业订单整体走弱，且再生原料供应受限，开工预期走弱 [140] 终端需求 - 电线线缆行业周度和月度开工率数据展示，出口量有环比变化 [144][152] - 漆包线行业周度和月度开工率及产量数据展示，出口量有环比变化 [148][150] - 电网和电源投资完成额有同比和环比变化 [158][160] - 空调行业家用空调销量、产量、库存等数据展示，内销和出口排产量有环比变化 [167][169] - 新能源汽车和汽车行业产量、销量有环比和累计同比变化 [178][186] - 房地产行业房屋竣工面积和30大城市商品房成交面积有相关数据展示 [193][194] 库存 - 展示中国电解铜社会库存、上期所铜库存仓单、LME电解铜库存等数据 [198][200][204] - 呈现LME+中国含保税库存、全球非美地区精炼铜库存、全球精炼铜库存等数据 [206][208][211] - 展示COMEX电解铜库存数据 [213] 资金持仓 - CFTC非商业净多头持仓和LME投资基金净多头持仓有相关数据，8月14日LME投资基金净多头持仓周环比增加3203.83手 [216][217][221] - 沪铜总持仓环比减少28684手至541644手（单边） [224]