指数化投资迈入多资产时代 - 中国证监会于2025年1月26日印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确将“研究推出多资产ETF”列为创新方向之一，旨在丰富指数化投资工具并推动公募基金行业向主动与被动投资协同发展转型 [6] - 中证、中债等指数公司自2012年起便储备了丰富的多资产类指数，涵盖恒定比例、目标风险、目标日期、风险控制、风险平价等多种策略 [6] 多资产指数类型 - 恒定比例指数：采用恒定股债比例，按季度、月度或偏离度阈值触发再平衡，例如A500交易所0-7股债5/95指数 [4] - 目标风险指数：基于预设风险收益目标动态调整股债权重，将组合风险控制在特定水平，通常分为保守型、平衡型和进取型等，例如中证目标风险积极指数 [4] - 目标日期指数：基于预设目标日期设计“下滑轨道”，随着日期临近逐步降低权益资产比例、增加固收资产比例，例如中证目标日期2055指数 [4] - 风险控制指数：以预设波动率目标为核心，通过动态调整资产仓位确保组合风险与目标匹配，例如中证500波动率控制10%指数 [4] - 风险平价指数：通过数学优化使每类资产对组合整体风险的贡献度相等，确保风险分散，例如上证红利股债风险平价指数 [4] - 其他策略指数：参考美林时钟、BL模型、均值方差模型、股债利差等模型确定资产配置，例如中证时钟配置策略指数 [4] 股债恒定指数概况 - 中证指数公司共发布11类非合作类股债恒定指数，总计43只指数 [7][10] - 国证指数公司发布2类共8只股债恒定指数，中债指数公司发布3类共15只股债恒定指数 [8][9][10] - 股票资产涵盖沪深300、中证500、中证A500、中证红利、上证红利、中证800红利低波动、中证800自由现金流、国证自由现金流及中债A股300指数等 [10] - 债券资产涵盖中证50债券指数、中证0-5年中高等级信用债票息策略指数、中证国债指数、中证交易所0-10年及0-7年国债及政策性金融债指数、深证基准做市信用债指数、国证国债指数、中债-新综合指数、中债-1-5年国开行债券指数等 [10] - 调整频率方面，中证指数多为季度再平衡，较早发布的指数按预设阈值触发再平衡；国证及中债指数均为月度再平衡 [10] 股票资产风格与收益风险特征 - 股票资产指数包括传统宽基（沪深300、中证500、中证A500）和Smart Beta指数（自由现金流、红利低波、红利） [14][17] - 近十年年化收益最高的是中证800自由现金流全收益指数，达17.96%，年化波动最低的是中证800红利低波动全收益指数，为15.50% [14] - 近十年波动最高的品种是中证500，年化波动达21.42%，最大回撤为-43.13% [14][17] - 自由现金流策略与红利策略同属价值风格但逻辑不同，前者重视企业自由现金流率，后者重视股息率；自由现金流策略成长性更强但风险也更高 [17] - 行业分布上，沪深300聚焦银行、消费；红利类指数聚焦银行、交运、煤炭等高股息行业；自由现金流指数则更侧重石油石化、有色金属等行业 [18][19] 债券资产特征 - 债券指数共11只，包括6只利率债指数、3只信用债指数和2只综合债指数（中债-新综合指数、中证50债券指数），信用债指数等级较高 [21][22] - 久期分布上，中证国债指数久期最长，达7.78；中债-1-5年国开行债券指数久期较短，为2.47 [21][22] - 大部分债券指数为跨市场指数，交易所市场指数有4只 [22] - 近十年年化收益方面，中证0-5年中高等级信用债票息策略指数表现较好，为4.60%，年化波动为0.84% [21] 股债恒定指数收益风险表现 - 不同权益仓位的股债恒定指数风险等级差异大，权益仓位10%及以内的产品回撤可控制在1.5%以内，年化收益在3%-5%之间，类似低波固收+特征 [25] - 现金流类股债恒定指数的Calmar比率（收益与最大回撤之比）较高，吸引力更强 [25] - 以2025年以来发布的股债恒定指数为样本，其近三年的收益风险特征整体上大幅优于二级债基指数 [25] 股债恒定ETF的业务前景与优势 - **费率优势明显**：主流固收+产品（二级债基）管理费率在0.4%-0.8%之间，股票ETF平均0.40%，债券ETF平均0.15%。股债恒定ETF费率预计介于0.15%-0.40%之间，相比二级债基有约20个基点的优势 [28][32] - **适配短期交易型投资者**：ETF二级市场买卖无申购赎回费，交易佣金低。而场外基金短期持有（7日内）赎回费不低于1.5%，7-30日不低于1%，促使机构短持策略标的转向ETF [32] - **再平衡机制提升性价比**：季度再平衡机制相当于“低位加仓、高位减仓”，策略运作效果优于机械固定仓位策略 [33] - **仓位透明，降低管理难度**：相比传统二级债基可能出现的风格漂移和仓位穿透管理困难，股债恒定ETF为投资者提供了更标准化的配置工具 [33] 海外多资产ETF发展情况 - 美国多资产ETF更多以FOF形式存在，代表性产品为iShares Allocation ETF系列，涵盖保守、中等、平衡、激进四种风险等级，例如iShares Core 60/40 Balanced Allocation ETF (AOR)，规模31.35亿美元，综合费率0.20% [37] - 该系列产品跟踪标普目标风险指数，每半年自动再平衡，使投资者通过单只产品即可实现全球股债资产配置 [40] - 中国可能无法复制美国的ETF-FOF模式，因为国内的ETF-FOF本质仍是FOF，无法交易所上市。预计中国的股债恒定ETF将采用直接投资底层资产的方式运作，类似固收+基金 [40]