报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1] 报告的核心观点 - 乘用车方面，预计2026H2开始内需同比降幅有望缩窄，全年关注国内抗波动和出口确定性两条主线 [2] - 重卡方面，2025年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，预计2026年内销有望达80-85万辆，同比+3% [2][41] - 客车方面，2026年以旧换新政策延续，略超预期，预计2026年公交销量4万台，同比+40% [2][42] - 摩托车方面，大排量+出口持续高景气，预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31% [2][39] 板块最新观点 乘用车 - 短期看，由于基数影响，预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄 [2] - 全年维度，国内选抗波动+出口选确定性 [2] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等 [2][38] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等 [2][38] 重卡 - 回顾2025年，全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [2][41] - 2025年全年内销政策拉动+自然需求回升共振 [2][41] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [2][41] - 继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企 [2][41] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的 [2][42] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [2][42] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交4万台同比+40% [2][42] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车 [2][42] 摩托车 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [2][39] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31% [2][39] - 大排量内销方面，2025H2大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [2][39] - 大排量出口方面，欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [2][39] - 看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力+隆鑫通用 [2][39] 本周（8/17-8/21）板块行情复盘 整车各子板块 - 本周SW摩托车及其他+3.15%，相对万得全A指数+4.6pct，涨幅最大 [10] - 本周SW商用载货车指数-5.10%，相对万得全A指数-3.6pct，跌幅最大 [10] 乘用车板块 - 本周SW乘用车指数+0.30%，相对万得全A指数+1.8pct [10] - 本周香港汽车指数+4.8%，相对恒生指数+1.2pct [10] - 个股表现上，本周理想汽车H+7.9%，涨幅最大 [10] - 本周赛力斯-5.1%，跌幅最大 [10] 商用车板块 - 本周SW商用载货车指数-5.10%，相对万得全A指数-3.6pct [14] - 本周SW商用载客车指数+1.38%，相对万得全A指数+2.8pct [14] - 个股表现上，本周宇通客车+2.8%，涨幅最大 [14] - 本周金龙汽车-4.9%，跌幅最大 [14] 两轮车板块 - 本周SW摩托车及其他指数+3.15%，相对万得全A指数+4.6pct [14] - 个股表现上，本周春风动力+8.4%，涨幅最大 [14] - 本周九号公司-WD-2.0%，跌幅最大 [14] 估值情况 - 本周SW乘用车PE（TTM）24.9x，处于16年至今的55.7%分位数 [15] - 本周SW商用载货车PE（TTM）36.5x，处于16年至今的55.1%分位数 [15] - 本周SW商用载客车PE（TTM）13.3x，处于16年至今的1.6%分位数 [15] - 本周SW乘用车PB（TTM）1.6x，处于16年至今的20.3%分位数 [15] - 本周SW商用载货车PB（TTM）1.9x，处于16年至今的74.4%分位数 [15] - 本周SW商用载客车PB（TTM）3.8x，处于16年至今的87.9%分位数 [15] 板块边际变化跟踪 上游价格变化 - 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始 [20] - 铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/8/21涨幅为14.3%，最新一周铝价下跌0.7% [20] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/8/21涨幅为109%，最新一周上涨1.7% [20] - 铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/8/21涨幅为45.8%，最新一周铜价跌幅为1.75% [20] - 存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/8/18涨幅为333.8%，最新一周存储价格稳定 [20] 汇率变化 - 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值 [26] - 2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64 [26] - 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2% [26] - 26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值 [26] - 最新一周相较于26/6/30人民币兑美元/卢布升值，欧元贬值 [26] 奇瑞汽车业绩分析 - 26Q2营业总收入774.1亿元，同环比分别为+5%/+18% [27] - 26Q2归母净利润44.0亿元，同环比分别为-13%/+5.4% [27] - 26Q2批发销量66.2万辆，同环比分别为+11%/+17% [27] - 出口延续亮眼表现，单季度出口达52.3万辆，同比+85%，环比+38%，出口销量占比进一步提升至79%（环比+12pct） [27] - 26Q2内需承压，国内销量同比-53% [27] - 26Q2单车收入近似11.7万元，同比-5%、环比+1%，单车均价同比下降主因俄罗斯业务转为向合作伙伴供应零部件、不再确认整车收入 [27] - 26Q2销售毛利率为16.1%，同环比分别为+3pct/持平，毛利率逆势同比改善的核心驱动为出口规模扩张+产品结构优化 [27] - 26Q2销/管/研费用率分别为4.0%/2.5%/4.9%，期间费用率同环比分别为-0.4pct/+0.5pct [27] - 在国内销量阶段性承压背景下，出口占比持续提升为业绩提供韧性支撑 [27] 赛力斯业绩分析 - 2026Q2单季度实现营收317.5亿元，同环比分别-26.6%/+23.3% [29] - 2026Q2实现归母净利润-24.7亿元（25Q2为21.9亿元、26Q1为7.5亿元），由盈转亏 [29] - Q2公司销量共10.8万辆，同环比分别-17.0%/+22.3% [29] - AITO品牌交付9.1万辆，同环比分别-15.1%/+29.4% [29] - 结构上看M8/M9交付同比分别-64.9%/-61.0%，产品结构下移拖累公司ASP [29] - 新车M6单季放量至3.9万辆，成为环比增量主力 [29] - Q2毛利率20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct，主要原因包括高端车型销量占比下滑和中低价车型占比提升，以及存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨 [29] - Q2销管研费用率分别为15.0%/2.5%/6.1%，期间费用率23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct [29] - Q2资产减值损失-17.7亿元（26Q1为-0.5亿元），基于审慎性原则对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值，为拖累当季利润转负的重要一次性因素 [29] - 合并报表口径Q2单车盈利-2.29万元/辆，由盈转亏 [29] 吉利汽车业绩分析 - 2026Q2单季度营收898.2亿元，同环比分别+15.8%/+7.2% [31] - 归母净利润49.3亿元，同环比+36.1%/+18.2% [31] - 核心归母净利润51.2亿元，同环比+61.6%/+12.3% [31] - Q2实现总销量71.4万台，同环比分别+1.2%/+0.6% [31] - 单车ASP为12.6万元，同环比分别+14.4%/+6.6%，主因出口销量的强劲增长及极氪高价值产品销售占比提升 [31] - 出口占销量比38%，占比同环比+25/+9pct [31] - 2026Q2毛利率为18.4%，同环比分别+1.3/+0.9pct，同环比上升主因高端车型极氪销量占比提升/出口占比提升 [31] - 26Q2期间费用率同环比分别-0.1/+0.9pct [31] - 公司整体单车盈利为0.69万元，同环比分别+35%/+18% [31] - 2026年8月17日公司发布声明，宣布李书福先生辞任吉利汽车控股有限公司董事会主席及执行董事职务，安聪慧先生获任吉利汽车控股有限公司董事会主席 [31] - 此次调整标志着公司从创始人驱动的创业期迈向由制度和团队驱动的成熟期，同时一个吉利战略将持续深化 [31] 重卡7月海关出口数据 - 7月重卡出口3.9万辆，同比+22%，环比-4% [36] - 非洲1.8万辆，同比+46%，创月度新高 [36] - 亚洲0.9万辆，同比+8% [36] - 中东0.5万辆，同比+14%，发货受美以伊冲突影响下滑后缓解 [36] - 拉美0.3万辆，同比+3% [36] - 26前7个月重卡累计出口26.3万辆，同比+38% [36] - 非洲10.9万辆，同比+70% [36] - 亚洲7.3万辆，同比+32% [36] - 拉美2.3万辆，同比+55% [36] - 中东3.4万辆，同比-5% [36]