报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但分别对乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块给出了积极的观点和具体的个股推荐 [2] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车市场建议关注抗波动性强的高端电动化个股，出口主线建议配置海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比小幅增长3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点 乘用车 * 短期看好行业补贴政策落地后，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年投资策略：国内市场选择对政策扰动不敏感、抗波动性强的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][21] * 出口市场优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] 重卡 * 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；其中内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][26] * 2025年内销超预期源于政策拉动与自然需求回升共振，全年淘汰国四及以下营运重卡约21万辆 [2][26] * 展望2026年：预计内销有望达到80-85万辆，同比增长约3% [2][26] * 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][26] 客车 * 2026年以旧换新政策落地，补贴力度延续，略超市场预期 [2][26] * 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，低于合理更换中枢（保有量约60万辆，8-10年更换周期，销量中枢约6万台） [2][26] * 预计2026年公交车销量在补贴下将保持增长，保守估计销量达4万台，同比增长40% [2][26] * 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] 摩托车 * 预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][22] * 大排量摩托车内销预计2026年达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22] * 投资建议：看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘 * 子板块表现：SW商用载货车指数本周上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数本周下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8] * 乘用车个股：理想汽车H股本周上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股本周下跌4.5%，跌幅最大 [8] * 商用车个股：潍柴动力A股本周上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车本周下跌2.5%，跌幅最大 [12] * 摩托车个股：隆鑫通用本周上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股本周下跌3.9%，跌幅最大 [12] * 板块估值：本周SW乘用车PE（TTM）为25.6倍，处于2016年至今61.0%分位数；SW商用载货车PE为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车PE为17.4倍，处于26.1%分位数 [16] * 板块估值：本周SW乘用车PB（TTM）为2.2倍，处于2016年至今47.1%分位数；SW商用载货车PB为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪 北汽蓝谷发布业绩预告 * 公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元，2024年为-69.5亿元；扣非后归母净利润为-49.5亿元到-46.5亿元，2024年为-73.2亿元 [17] * 2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元） [17] * 2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌在T车型拉动下销量达7.4万辆，环比增长113% [17] 12月重卡非俄出口创新高 * 2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19] * 12月非俄罗斯地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19] * 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄罗斯地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]

退市警告与股价表现 - 公司股价连续30个交易日低于1美元，触及纳斯达克退市合规红线，收到退市警告[2] - 公司必须在2026年4月29日前将股价提振至1美元以上并维持至少10个交易日，否则将面临强制退市[2] - 公司于2022年6月通过SPAC方式以近200亿美元估值上市，但股价此后长期下行，自2024年9月下旬以来再未超过1美元[3] - 此次为第二次面临退市风险，去年曾因未及时提交年度报告而面临退市可能性[3] 财务与运营状况 - 公司2024年全球交付量有增长，但未达年初设定目标，在美国和中国关键市场表现均未达预期[3] - 公司2020年至2024年分别亏损4.85亿美元、10.07亿美元、4.66亿美元、11.82亿美元、20.50亿美元，累计亏损达51.9亿美元[7] - 公司于2024年6月获得来自现有投资人PSD Investment Limited的2亿美元股权投资，该投资方由吉利控股集团董事长李书福实际控制[3] - 公司正加速降本增效、优化产品线并深化与战略伙伴沃尔沃和吉利的协同效应[4] 市场竞争与战略定位挑战 - 公司战略定位为高端纯电性能车，试图结合沃尔沃的安全环保与吉利的成本控制，但面临“高不成低不就”的尴尬境地[6] - 在高端市场面临特斯拉Model S/X、奥迪e-tron GT、保时捷Taycan等强大对手，品牌认知度特别是北美市场是明显短板[6] - 在主流市场因定价过高缺乏竞争力，早期车型极星2以及走量车型极星3和极星4定价均处于高位[6] - 资本市场质疑其瞄准的“高端性能电动车”细分市场规模和增长潜力是否足以支撑独立上市公司发展[6] 融资环境与现金流压力 - 作为资本密集型行业，公司研发、生产、渠道建设及市场推广均需巨额资金投入，但未能实现盈利且现金流持续承压[7] - 全球利率高企及资本市场对电动汽车赛道投资热情降温，使得外部融资环境异常严峻[7] - 低股价可能阻碍公司通过增发股票等股权融资方式获取资金，存在陷入“股价低->融资难->业务受阻->股价更低”恶性循环的风险[7]