1H25业绩表现 - 1H25收入773.22亿元 同比下滑6.2% 归母净利润10.11亿元 同比下滑36.0% 业绩低于预期主要受新车业务终端折扣加大影响 [1] - 新车销量同比下滑1.7%至22.9万台 收入同比下滑4.7%至579.31亿元 二手车销量同比增长9.6%至11.1万台 收入同比下滑27.0%至60.2亿元 [1] - 售后服务收入同比增长4.4%至114.45亿元 主要受益于入厂台次增长及平均单台产值上涨 [1] 业务结构变化 - 新车品牌结构持续优化 AITO品牌贡献1.1万辆增量 豪华品牌销量占比提升至62.3% [1] - 二手车业务受政府以旧换新政策影响 大量长车龄旧车拉低单车收入 [1] - 售后业务在行业深度调整阶段有效对冲新车市场压力 [1] 盈利能力与现金流 - 1H25毛利率5.4% 同比下降0.5个百分点 新车销售毛损同比扩大20.0%至23.88亿元 二手车销售毛利同比下降58.4%至2.57亿元 [1] - 售后服务毛利同比增长8.1%至54.41亿元 期间费用率保持稳定 销售/管理费用率分别同比上升0.3/0.1个百分点至4.4%/1.4% [1] - 经营活动现金流净额达59.48亿元 同比大幅提升103.3% 运营效率显著改善 [1] 中长期增长动能 - 豪华车客户基盘持续扩大 活跃客户数达454万名 同比增长15.2% [2] - 渠道网络深度优化 上半年新增57家经销店及20家维修中心 其中48家为豪华品牌 [2] - 随着非理性竞争规范要求提升 车辆终端售价有望趋稳 德系豪华品牌新一代产品如奥迪A5L、奔驰CLA陆续上市将推动业务修复 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025/2026年净利润预测35.1%/38.1%至24.64亿元/30.80亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年14.3倍/11.2倍市盈率 维持跑赢行业评级和18.00港元目标价 对应16.0倍2025年市盈率和12.6倍2026年市盈率 较当前股价存在12.0%上行空间 [2]

财务表现 - 2025H1营业收入773亿元 同比下降6.2% [1] - 2025H1归母净利润10.11亿元 同比下降36.0% [1] - 2025H1综合收益60.54亿元 同比下降11.8% [1] 新车销售 - 2025H1新车销量22.86万台 同比下降1.7% [1] - 新车销售毛利额-23.88亿元 毛利率-4.1% [1] - 平均单台亏损约10443元 [1] - AITO品牌销量1.1万台 提升集团新车毛利率0.6个百分点 [1] - 丰田品牌销量同比增长7.7% [1] 网络优化 - 过去12个月关停37家授权经销店 [1] - 新增57家授权经销店及20家维修服务中心 [1] - 网络调整旨在提升本地市场业务密度和品牌集中度 [1] 售后服务 - 2025H1售后服务收入114.5亿元 同比增长4.4% [2] - 售后服务毛利54.4亿元 同比增长8.1% [2] - 售后入厂台次同比增长1.7% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年净利润预测至27.17/36.49/49.83亿元 [1] - 原预测值为35.19/49.44/64.39亿元 [1] - 对应EPS为1.14/1.53/2.09元 [1] - 当前股价对应PE为12.9/9.6/7.0倍 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入总额773.22亿元，同比减少6.2% [1] - 母公司拥有人应占溢利10.11亿元，同比减少36% [1] - 每股基本盈利0.427元 [1] 新车销售业务 - 2025年上半年销售新车22.86万台，同比减少1.7% [2] - 新车销售毛利额为-23.88亿元，毛利率为-4.1% [2] - 平均单台新车亏损约10443元 [2] 售后服务业务 - 2025年上半年售后服务收入114.5亿元，同比增长4.4% [1] - 售后服务毛利54.4亿元，同比增长8.1% [1] - 活跃客户454万（同比增15.2%）带来400万售后入厂台次（同比增1.7%） [1] 品牌与产品结构 - AITO品牌2025年上半年销量1.1万台，提升集团新车毛利率0.6个百分点 [2] - 丰田品牌销量同比增长7.7% [2] - 新产品竞争力提升及经销商网络整合有望促进新车毛利率复苏 [2]

财务表现 - 上半年收入总额773.22亿元人民币 同比减少6.2% [1] - 母公司拥有人应占溢利10.11亿元 同比大幅减少36% [1] - 新车销量约22.9万台 同比减少约4000台或1.7% [1] 业务结构 - 豪华品牌销量占比提升至62.3% [1] - AITO品牌首次贡献1.1万台新车增量 部分抵消其他品牌下滑 [1] - 新增57家经销店及20家维修服务中心 其中48家为豪华品牌 [1] - 退网37家经销店 超过20%门店参与网络优化调整 [1] 战略调整 - 完成集团史上最大规模网络优化 包括门店拆分及业务类型调换 [1] - 新增豪华品牌经销店包含36家AITO、1家HIMA、1家梅赛德斯-奔驰、3家雷克萨斯、1家奥迪及6家沃尔沃 [1]

核心财务表现 - 收入总额773.22亿元同比减少6.2% 母公司拥有人应占溢利10.11亿元同比减少36% 每股基本盈利0.427元 [1] - 售后服务收入114.5亿元同比增长4.4% 售后服务毛利54.4亿元同比增长8.1% [1] - 二手车业务收入60.2亿元同比下降27.0% 该业务板块综合利润约3亿元同比下降60.2% [3] 运营数据与客户基础 - 活跃客户454万同比增长15.2% 售后入厂台次400万同比增长1.7% [1] - 新车销量约22.9万台同比减少1.7% 豪华品牌销量占比提升至62.3% [2] - 二手车销量约11.1万台同比增长9.6% 但单台车收入同比下降33.4% [3] 网络优化战略 - 完成史上最大规模网络优化 超过20%门店参与调整 [1] - 新增57家经销店及20家维修服务中心 退网37家经销店 [1] - 新增经销店中48家为豪华品牌 包括36家AITO及多家德系豪华品牌 [1] 售后服务业务表现 - 等店售后服务入厂台次同比增长4.5% 等店售后服务收入增长8.13亿元同比增长7.9% [2] - 新增网络带来售后服务收入3.31亿元 部分抵消关闭门店造成的6.63亿元收入损失 [2] - 售后服务收入实现净增长4.81亿元 [2] 品牌结构调整 - AITO品牌贡献1.1万台新车增量 部分抵消其他品牌销量下滑 [2] - 豪华品牌销量占比增至62.3% 符合战略性豪华定位 [2] 二手车市场挑战 - 近80%成交二手车车龄在6年或以上 较去年同期上涨近10个百分点 [3] - 单台车综合利润被压缩至不足3000元 [3] - 地方政府以旧换新政策导致收购大量长车龄旧车 直接拉低单车收入 [3]