报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持（维持）** [3][5] - 核心观点：报告认为公司主业稳健增长，资源优势进一步释放，聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；私有化新奥能源持续推进，自由现金流充沛，承诺2026-2028年分红比例不低于当年归母核心利润的50%，股息价值凸显 [1][5] 2025年财务业绩总结 - **营业总收入**：2025年实现1315.07亿元，同比**下降3.24%** [1] - **归母净利润**：2025年实现46.81亿元，同比**增长4.19%** [1] - **归母经营利润**：扣除汇兑收益、公允价值变动等影响后为51.91亿元，同比**增长2.01%** [5] - **第四季度业绩**：25Q4营业总收入356.14亿元，同比**下降4.09%**；归母净利润12.56亿元，同比**增长25.29%** [5] - **分红派息**：拟派发现金红利0.96元/股，叠加特别派息0.18元/股，合计派息1.14元/股，分红比例达**75.3%**，同比提升4.92个百分点 [5] 天然气销售与资源获取 - **总销售气量**：2025年达422.18亿方，同比**增长7.6%** [5] - **零售气量**：达266.06亿方，同比**增长1.5%**，其中工商业用户气量208.94亿方，同比**增长2.0%** [5] - **客户拓展**：年内新增工商业客户开口气量规模达1344万方/日，新增工商业客户4.5万户，家庭用户138万户 [5] - **平台交易气量**：全年销量为54.25亿方，同比**下降2.6%**，其中国内气量同比**下降1.6%**，国际气量同比**下降4.1%** [5] - **资源获取**：全年中石油长协执行34.73亿方，同比增加3.07亿方；新签3年期中石化小长协（5.5亿方）、15年期ADNOC长协（年供应量100万吨）、10年期雪佛龙长协（年供应量60万吨）；2026年合同量为90万吨/年的20年期切尼尔长协即将开始供应 [5] 接收站、泛能与智家业务 - **舟山接收站**：2025年接卸量达263.96万吨，在当年全国LNG进口量同比下跌10.6%的背景下，实现同比**增长9.4%** [5] - **泛能业务**：截至2025年底，泛能装机规模达14.3GW，同比**增长7.5%**；电力销售占比从2024年的3.2%提升至4.3%；光伏发电量达10.3亿千瓦时，同比**增长90.9%**；光伏、储能新增并网装机分别同比增长167%、80% [5] - **智家业务**：存量交易客户数量同比**增长2%**至652万户，综合客单价同比**增长2.3%**至626元/户 [5] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为56.95亿元、61.32亿元、68.67亿元，同比增长**22%、8%、12%** [5][6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.84元、1.98元、2.22元 [6][10] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为12.4倍、11.5倍、10.3倍 [5][6][10] - **市净率（PB）**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [10] 关键财务比率预测 - **成长性**：预计营业总收入2026-2028年同比增长5%、9%、10%；预计归母净利润2026-2028年同比增长22%、8%、12% [2][10] - **盈利能力**：预计毛利率2026-2028年分别为15.5%、15.3%、15.3%；预计净利率2026-2028年分别为4.1%、4.1%、4.2%；预计ROE 2026-2028年分别为22.1%、21.5%、21.5% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的53.2%下降至2028年的38.2%；预计净负债比率从2025年的18.7%下降至2028年的3.4% [10]