交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2026-02-11 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2605：2720至2780区间震荡 1.基本面：美豆震荡收涨，美农报数据变化不大和技术性震荡整理，美豆短期维持区间震荡 等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区生长和收割天气进一步指引。国内豆粕震荡 回升，美豆走势带动和年底需求进入旺季现货价格升水支撑盘面底部，消息面多空交织 短期或维持震荡格局。中性 2.基差：现货3020（华东），基差286，升水期货。偏多 3.库存：油厂豆粕库存94.72万吨，上周104.4万吨，环比减少9.27%，去年同期55.67万吨， 同比增加70.15%。偏空 4. ...

【生猪周报】出栏增加明显 价格继续承压 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 目录 第一章 综合分析&交易策略 2 | | | 第二章 数据图表&逻辑分析 3 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 1.综合分析&交易策略 ◼ 综合分析 本周生猪价格整体呈现下行态势，主要因养殖端出栏压力继续增加。前期市场出栏完成情况比较一般，随着后续出栏期开 始缩短，出栏压力以及出栏节奏明显增加。规模企业方面，近期出栏节奏明显加快，根据三方数据显示，月内生猪出栏完 成情况整体良好。并且根据三方数据显示，预计2月期间生猪日度出栏量环比整体呈现明显增加态势，规模企业后续出栏 压力明显增加。普通养殖户方面，近期出栏积极性同样有所增加，前期出栏节奏比较一般，近期开始有所加快。二次育肥 方面近期整体维持稳定，入场数量相对有限，并且市场大体重猪源数量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2605预计在2700至2760区间震荡，消息面多空交织，短期或维持震荡格局，中国采购美豆和南美大豆情况影响美豆和国内豆粕走势 [9] - 大豆A2605预计在4400至4500区间震荡，国内大豆受进口成本、需求、巴西大豆丰产及国产大豆增产等因素影响，短期维持区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕观点策略：基本面中性，基差升水期货偏多，库存环比降同比增偏空，盘面和主力持仓偏空，预期短期维持震荡格局 [9] - 大豆观点策略：基本面中性，基差升水期货中性，库存环比降同比增偏空，盘面和主力持仓偏多，预期短期维持区间震荡 [10] 近期要闻 - 中美关税谈判初步协议短期利多美豆，后续受美豆生长收割、进口到港及中美贸易谈判影响 - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存1月高位，豆粕短期震荡 - 国内生猪养殖利润降，1月豆粕需求好支撑价格，受美豆和需求影响维持震荡 - 国内油厂豆粕库存高位，受美豆产区天气和中美贸易协议影响，短期震荡待美豆产量和贸易协议后续指引 [12] 多空关注 - 豆粕利多：中美贸易协议短期利多美豆，国内油厂豆粕库存无压力，南美大豆产区天气有变数 - 豆粕利空：1月国内进口大豆到港总量高位，巴西大豆种植天气正常则南美大豆丰产 - 大豆利多：进口大豆成本和国产大豆需求回升支撑价格 - 大豆利空：巴西大豆丰产且中国采购增加，新季国产大豆增产压制价格 [13][14] 基本面数据 - 全球大豆供需：2016 - 2025年收获面积、产量、总供给、总消费、期末库存等数据有变化，库存消费比在17.97% - 23.05%之间 [31] - 国内大豆供需：2016 - 2025年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存等数据有变化，库存消费比在18.41% - 33.01%之间 [32] - 阿根廷大豆播种收割进程：2023/24年度播种和收割进程有数据对比 [33] - 美国大豆播种生长收割进程：2024年度播种、出苗、开花、结荚、落叶、收割等进程有数据对比 [34][35][36][37] - 巴西大豆种植收割进程：2024/25、2025/26年度种植和收割进程有数据对比 [38][39][41] - 阿根廷大豆种植进程：2024/25、2025/26年度种植进程有数据对比 [40][42] - USDA近半年月度供需报告：2025.6 - 2026.1种植面积、单产、产量、期末库存、出口、压榨等数据有变化 [43] 持仓数据 - 油厂大豆库存回落，豆粕库存低位回升 - 油厂大豆入榨量回归高位，12月豆粕产量同比增加 - 油厂未执行合同回落，备货需求减弱 - 巴西豆进口成本随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [47][49][51][53] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比降环比小幅回落 - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格小幅回升 - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本回升 - 国内生猪养殖利润小幅盈利，猪粮比和料肉比回落至低位 [55][57][59][61]

公司生猪销售数据 - 2026年1月销售生猪5.91万头，环比增长0.93%，同比增长50.72% [1] - 2026年1月生猪销售收入为10316.03万元，环比增长3.55%，同比增长25.03% [1] - 生猪销售数量增加主要因临近春节客户需求增长、商品猪出栏增加 [1] 业务与业绩说明 - 公告披露数据仅包含公司的生猪养殖业务 [1]

公司销售数据 - 2026年1月公司销售生猪1.42万头，销售收入为1434.68万元 [1] - 生猪销量环比大幅增加431.21%，销售收入环比大幅增加940.76% [1] - 生猪销量同比增加87.43%，销售收入同比增加7.74% [1] - 生猪销售同比增加主要因出栏量增加 [1] 数据披露说明 - 披露数据仅包含公司生猪养殖业务 [1] - 生猪市场价格波动可能影响公司业绩 [1] - 披露数据未经审计，可能与定期报告数据存在差异 [1]

行业动态与产能去化 - 12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头，去产能效果逐步显现 [1] - 猪价偏弱运行，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续 [1] - 行业产能持续去化有望推动长期猪价中枢上移 [1] 公司竞争优势 - 德康农牧长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业 [1] - 经年累积的育种优势使得其畜禽成本领先于同行 [1] - 公司生猪养殖完全成本或已降至12元/千克左右，稳居行业第一梯队 [1] - 预计未来成本仍有压降空间 [1] 公司发展战略 - 公司计划重点发展二号家庭农场模式，联农带动 [1] - 公司在遵循政策引导的前提下发展，积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当 [1] 市场表现与机构观点 - 德康农牧股价午后涨超6%，截至发稿涨6.44%，报76.05港元，成交额7823.85万港元 [1] - 华福证券认为，低成本优质猪企将获得超额收益 [1] - 招商证券强调了公司的成本领先优势及未来发展计划 [1]

分组1：行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：核心观点 - 豆粕M2605预计在2740至2800区间震荡，美豆震荡回落，国内豆粕受美豆走势、需求和消息面影响短期维持震荡格局，油厂豆粕库存环比减少但同比增加，主力空单增加、资金流出 [9] - 大豆豆一A2605预计在4320至4420区间震荡，美豆震荡回落，国内大豆受现货价格、需求、贸易协议和进口大豆到港影响短期维持区间震荡，油厂大豆库存环比减少但同比增加，主力多单减少、资金流出 [10] 分组3：各目录内容总结 每日提示 - 未提及相关内容 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但采购数量和美国天气有变数，美盘短期在千点关口上方震荡 [12] - 国内进口大豆到港量一季度继续回落，油厂大豆库存1月维持高位，南美大豆种植和生长天气正常，豆粕短期回归区间震荡 [12] - 国内生猪养殖利润减少致补栏预期不高，1月豆粕需求良好支撑价格，美豆带动和需求回升交叉影响使其维持区间震荡 [12] - 国内油厂豆粕库存维持高位，美国大豆产区天气有炒作可能和中美贸易协议影响，豆粕短期维持震荡等待美豆产量和贸易谈判后续指引 [12] 多空关注 豆粕 - 利多因素包括中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、南美大豆产区天气有变数 [13] - 利空因素包括国内进口大豆到港总量1月维持高位、巴西大豆种植天气正常情况下南美大豆丰产预期 [13] - 当前主要逻辑是市场聚焦美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续 [13] 大豆 - 利多因素包括进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格预期 [14] - 利空因素包括巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [14] - 当前主要逻辑是市场聚焦美国大豆天气影响以及中美贸易关税博弈 [14] 基本面数据 - 提供了2026年1月22 - 30日豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [15] - 提供了2026年1月23 - 30日大豆期货主力、豆粕期货、豆类现货价格数据 [17] - 全球大豆供需平衡表展示了2016 - 2025年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比数据 [31] - 国内大豆供需平衡表展示了2016 - 2025年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比数据 [32] 持仓数据 - 提供了2026年1月21 - 30日豆一、豆二、豆粕仓单数据及较上日变化情况 [19] 其他数据 - 展示了2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [33] - 展示了2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [34][35][37] - 展示了2024/25年度巴西和阿根廷大豆种植和收割进程数据 [38][39][40] - 展示了2025/26年度巴西和阿根廷大豆种植和收割进程数据 [41][42] - USDA近半年月度供需报告展示了2025.6 - 2026.1种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆和阿根廷大豆数据 [43] - 美豆周度出口检验环比回落、同比回升 [44] - 进口大豆到港量年初进入低位，同比近期有所减少，给出了2021 - 2026年1 - 12月进口大豆月度到港量数据 [46] 市场情况 - 油厂大豆入榨量回归高位，12月豆粕产量同比增加 [24][49] - 国内中下游采购低位回升，提货量维持高位 [26] - 豆菜粕现货价差缩窄，2605合约豆菜粕价差高位回落 [28] - 油厂大豆库存高位回落，豆粕库存继续回落 [47] - 油厂未执行合同继续回落，备货需求保持良好预期 [51] - 巴西豆进口成本跟随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [53] 生猪市场 - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少、环比小幅回落 [55] - 生猪价格近期小幅回落，仔猪价格维持弱势 [57] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本继续回升 [59] - 国内生猪养殖利润小幅盈利 [61]

核心观点 1月农林牧渔板块整体小幅跑输大盘，但行业内部结构性机会显现，其中低成本生猪养殖企业的竞争优势在行业分化中尤为突出，板块估值处于相对低位，建议优选成本领先的龙头企业[1][4] 市场回顾 - **板块表现**：2026年1月，申万农林牧渔板块下跌0.15%，而同期沪深300指数上涨1.7%，板块跑输大盘1.8个百分点[15][18] - **子板块分化**：子板块表现差异显著，其中种植业、动物保健、渔业、农产品加工板块分别上涨13.7%、13.0%、10.0%、6.6%；而饲料和畜禽养殖板块分别下跌0.1%和5.1%[15][22] - **个股表现**：重点上市公司中，农发种业、海南橡胶、敦煌种业涨幅居前，分别上涨37.1%、25.5%、22.4%；平潭发展、荃银高科、牧原股份跌幅居前，分别下跌32.8%、10.8%、9.1%[27] 畜禽养殖 - **生猪价格反弹**：2026年1月全国生猪均价为12.53元/公斤，环比大幅上涨11.8%，但同比仍下跌21.2%[29][34] - **养殖利润改善**：1月自繁自养头均盈利约6元/头，重新进入盈利区间；外购仔猪养殖盈利为47.5元/头，环比上涨260.6元/头[4][29] - **产能与需求指标**：1月仔猪均价22.74元/公斤，环比上涨19.2%，反映产业对下半年行情相对看好[35]；2025年12月定点企业生猪屠宰量环比增长23.6%至4891万头，同期猪肉进口量环比减少7.5%至5.58万吨[36][39] - **禽类价格波动**：1月白羽毛鸡价格环比上涨2.4%至3.78元/斤，但鸡苗价格环比下跌31.6%至2.42元/羽，主要受停孵期季节性因素影响[43][44][45]；黄羽鸡1月延续盈利状态[4] - **投资建议**：生猪养殖板块业绩分化显著，低成本企业优势凸显，当前板块估值处于低位，建议优选成本优势龙头企业，如温氏股份、牧原股份，并关注德康农牧、新希望、正邦科技及天康生物、神农集团等[4][98]；白羽鸡方面，因法国引种受禽流感影响再次中断，未来供给或下降，建议关注圣农发展、益生股份等[98] 大宗原材料 - **价格普遍上涨**：2026年1月，玉米现货均价环比上涨约0.7%至2365元/吨；小麦现货均价环比上涨0.2%至2520元/吨；豆粕现货均价环比上涨2.1%至3199元/吨[48][54][59] - **库存消费比**：根据USDA数据，2025/26生产季，中国玉米、小麦、大豆的库存消费比分别为56.1%、84.4%、33.4%；全球对应作物的库存消费比分别为22.4%、33.8%、29.4%[51][57][62] - **鱼粉库存下降**：1月底国内鱼粉库存约19.3万吨，环比减少11.6%[64][66] 农产品加工 - **白糖价格下跌**：2026年1月柳州白糖现货均价为5371元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌11.2%[68][72] - **进口量增长**：2025年12月国内食糖进口量约58万吨，环比大幅增长31.8%[72][73] - **库存消费比**：2025/26生产季，中国白糖库存消费比为15.3%，全球为24.9%[75][77] - **天然橡胶价格上涨**：2026年1月国内天然橡胶（国产5号标胶）现货均价约15051元/吨，环比上涨1.8%[78][79] 水产品 - **价格结构性反弹**：1月存塘消化及节前惜售推动多数水产品价格反弹，除加州鲈和罗非鱼外，主要品种价格恢复至盈利水平[4][99] - **具体品种价格**：1月对虾大宗价约320元/公斤，环比持平；海参均价环比大幅上涨33.3%至120元/公斤；扇贝均价环比下跌5%至9.5元/公斤；草鱼批发均价环比上涨1.4%至16.35元/公斤[81][82][83][86][87] 宠物食品 - **出口量价分析**：2025年12月，国内零售包装宠物食品出口量为3.8万吨，环比增长13%，同比增长15.5%；出口额为9.1亿元，环比增长8.2%，但同比减少2.9%；出口单价为24022元/吨，环比下跌4.2%[88][91][94][96] - **国内市场增长**：据白皮书数据，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[101] - **投资建议**：行业呈现头部化趋势，龙头公司正推动新品类渗透率提升，乖宝宠物计划投资5亿元建设高端主粮项目，建议关注乖宝宠物、中宠股份等[101] 饲料与动保 - **水产料需求利好**：节前水产品价格反弹及备货需求增加，利好水产饲料需求[4][99] - **成本压力与竞争**：1月大宗原料价格上涨，饲料成本面临上行压力，行业竞争激烈导致盈利水平处于历史低位，加速产能出清，有利于龙头企业提升市场份额[4][99] - **出海机遇**：全球饲料市场容量巨大，海外竞争环境温和，国内饲料龙头凭借成本效率优势在海外享受高盈利，支撑业务快速增长[4][99] - **动保新增长点**：龙头企业积极向宠物医疗扩张，宠物疫苗/药产品逐步丰富，有望打开增长空间，建议关注科前生物、普莱柯等[4][99] 奶牛养殖 - **原奶周期上行**：1月全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，月环比持平，自2025年四季度以来散奶价格已稳定在现金成本线以上，下游乳企去库存，原奶供给拐点已现，行业进入涨价阶段[4][100] - **肉牛价格上行**：肉牛价格迎来周期性上行，可增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等[4][100] 种植业 - **作物价格**：1月末，国内玉米、豆粕、小麦现货价分别为2376元/吨、3197元/吨、2530元/吨，环比均微涨0.1%[100] - **产量与库销比**：2025年国内玉米产量同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕需关注南美天气及养殖存栏变化[100] - **种业技术进步**：2025年12月新审定品种中，玉米平均亩产首次突破800公斤，耐密高产品种增多，建议关注苏垦农发、隆平高科等[100] - **新增长领域**：上市公司进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等[100]

H股发行方案 - 公司于1月29日启动H股全球发售，联席保荐人为摩根士丹利亚洲、中信证券(香港)及高盛(亚洲) [1] - 本次拟发售H股总数2.74亿股，其中香港公开发售占10%共2739.52万股，国际发售占90%共2.47亿股 [1] - 公司授予国际包销商15%的超额配股权，可额外配发最多4109.27万股H股 [1] - 香港公开发售认购期为1月29日至2月3日 [1] - H股招股价上限为39港元，较1月30日A股收盘价46元人民币(约51.67港元)折价约25% [1] - H股招股价上限亦低于公司2021年A股定向增发价39.97元/股 [1] 公司基本面与业绩 - 公司是全球最大的生猪养殖企业，2024年末养殖产能达8100万头/年，拥有饲料加工、生猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食一体化产业链 [1] - 创始人秦英林以1870亿元财富位列《2025胡润百富榜》第16名，蝉联河南首富 [2][4] - 公司预计2025年全年净利润为147亿元-157亿元，同比下降12.20%-17.79% [4] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为151亿元-161亿元 [4] - 2025年基本每股收益预计为2.73元/股-2.93元/股，上年同期为3.3元/股 [6] - 业绩下滑主要因2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [4] - 截至1月30日A股收盘，公司股价报46.00元/股，最新市值2513亿元 [7] 行业与市场环境 - 2025年国内能繁母猪存栏量长期处于高位，行业防疫水平与生产效率提升，导致生猪供给端持续放量 [7] - 终端消费需求提振乏力，供强需弱导致猪价深度下探，2025年全国生猪平均批发价持续下跌 [7] - 2026年1月以来全国生猪平均价格连续3周上涨但涨幅有限，1月30日全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.61元/公斤，较前一日微升0.1% [7] - 据国金证券研报，供给端压力或使得节后猪价下跌 [7] 募资用途与战略意义 - 公司在行业承压背景下赴港上市，被视为打开新融资渠道的重要一步 [7] - 根据招股书，募集资金净额的约10%(约10.46亿港元)将用作营运资金及一般企业用途 [7]

2025年度业绩概览 - 2025年销售生猪147.74万头，同比增长68.95% [5] - 实现生猪销售收入20.72亿元，同比增长43.07% [5] - 商品猪销售均价14.66元/公斤，同比下降19.29% [5] - 出口活大猪25.02万头，占内地供港比例22.5% [5] - 2025年归母净利润预计亏损1.2亿至1.7亿元，同比下降82.79%到158.95% [5] 生产成本与效率指标 - 2025年12月商品猪完全成本为13.93元/公斤 [7] - 2026年完全成本目标为13元/公斤以下 [7] - 2025年第四季度PSY约为26，存活率约为85% [8] - 2025年第四季度仔猪出栏量6.19万头，断奶仔猪成本约290元/头 [8] 2026年经营目标与规划 - 2026年生猪出栏目标为200万头 [10] - 2026年供港目标约为26万头 [9] - 2026年代养出栏目标为25万头 [12] - 2026年资本性开支计划约1.6亿元 [13] 生产资源与模式 - 当前存栏母猪约9.7万头，其中能繁母猪9.2万头，后备母猪0.5万头 [11] - 现有生产效率可匹配2026年200万头的出栏目标 [11] - 2025年代养出栏约6万头，代养费用约200-300元/头 [12] 业绩变动原因 - 2025年经营亏损主要因生猪价格较上年同期大幅下降，尤其第四季度价格下降显著 [5] - 受生猪价格下行影响，公司基于谨慎性原则计提了资产减值损失 [5]