报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年上半年业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期已接近全年目标，种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观，预计2025 - 2027年归母净利润分别为49.6亿、56.9亿、67.1亿元，同比增长分别为10.2%、14.7%、18.0% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16% [1] 饲料业务情况 - 2025年上半年公司实现饲料销量1470万吨，同比增长约25%，外销量接近2025年全年目标，朝着2030年5150万吨销售目标前行 [1] - 分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%，前端猪料同比增速约50% [1] - 2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟范式和优势复制到海外市场 [1] 其他业务情况 - 2025年上半年公司种苗业务收入7.7亿元，动保业务营业收入4.6亿元 [2] - 鱼苗产业在罗非鱼等品种取得突破，预计形成产业优势，生鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [2] - 生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，养殖风险可控、盈利可观 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|129,547|142,616|159,559| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.0|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|4,963|5,692|6,714| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|10.2|14.7|18.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|2.98|3.42|4.04| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|18.9|19.2|20.0| |P/E（倍）|33.5|20.4|18.5|16.1|13.7| |P/B（倍）|4.7|3.8|3.5|3.1|2.7| [4] 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年07月28日收盘价55.19元，总市值91,822.36百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量8.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡调整；从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有持续大幅上涨；肥标价差仍为正且后面有可能走强，会削弱当下散户群体的降重意愿，增强他们增重的意愿，给猪价以一定支撑；2509合约对现货价格基本平水，综合考虑目前的多空因素，认为2509合约价格暂处于相对合理区间，建议暂时观望 [1] 各目录总结 期货端 - 主力合约基差情况：生猪主力合约（LH2509）本周震荡调整 [1][2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [5] - 月间价差变化：合约价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量小幅回升，价格下跌 [14] - 区域价差：地区价差相对合理 [16] - 肥标价差：肥标价差整体震荡调整，关注接下来肥标差能否季节性走强，若能则会削弱市场降重意愿甚至促使市场增重 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般；2号肉鲜冻价差走强，若继续走强或减少鲜品对冻品的替代 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周微降，关注降重能否持续 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：据农业部数据，5月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比+0.1%，同比+1.2%；涌益咨询数据显示，6月其样本1能繁母猪环比+0.22%，上月+0.92%；My steel数据显示，6月其样本规模企业能繁母猪环比+0.29%，上月+0.33% [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，淘汰母猪宰杀量6月环比增加，但仍处低位 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：6月新生健仔数环比-1.26%（前值+2.91%），对应到今年12月出栏生猪量止增转跌（按育肥期6个月计算） [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格价格偏稳运行，50Kg二元母猪价格偏稳运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，农业部数据显示，5月定点企业屠宰量3216万头，环比+4.5%，同比+20.6%；冻品方面，市场将逐渐进入去库阶段，对猪价的影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年6月猪肉进口量约9万吨，较上月基本持平，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期现货下滑，09合约开盘与四川地区现货出现升水结构，盘面明显下滑 预计近期现货在消费疲软及出栏体重未有效下降背景下上涨动力不足 中期8月份存栏修复后恢复宽松存栏，关注8月后现货拐点 [2] 根据相关目录分别进行总结 生猪价格情况 - 7月17日多地生猪价格下滑，全国均价13.57元/公斤，较前一日下滑0.1元/公斤 [2] - LH2509合约价14060，涨50；LH2511合约价13535，涨45；LH2601合约价13750，涨50；LH09 - 11价差525，涨5；LH11 - 01价差 - 215，跌5 [2] 出栏情况 - 6 - 7月生猪出栏环比减少，集团厂本月停止大规模降重，散户体重稳定提升 本周出栏均重129.03公斤，较上周增加0.39公斤，环比增幅0.30% [2] 补栏情况 - 6月16kg仔猪市场销售均价为556元/头，较5月环比下调11.46%，6月为补栏淡季 [2]

业绩预告 - 本报告期净利润预计为105 00亿元–110 00亿元，上年同期为10 25亿元，同比增长924 60%–973 39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计为102 00亿元–107 00亿元，上年同期为8 29亿元，同比增长1,129 97%–1,190 26% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为106 00亿元–111 00亿元，上年同期为10 78亿元，同比增长882 95%–929 31% [1] - 基本每股收益预计为1 90元/股–2 00元/股，上年同期为0 15元/股 [1] 业绩变动原因 - 2025年上半年经营业绩大幅提升主要由于生猪出栏量较去年同期上升导致收入上升 [1] - 生猪养殖成本较去年同期下降 [1] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [1] - 具体财务数据以公司2025年半年度报告为准 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日生猪价格整体回落，前期价格冲高后市场出栏恢复，供应量增加致价格回落；前期出栏完成情况较好，近期出栏压力减少，但规模企业和普通养殖户出栏随价格上涨而增加，短期供应好转，价格上涨动力受限；二次育肥偏观望，因存栏维持高位，后续供应压力仍在，现货价格继续走强难度较大 [4] - 今日生猪期货整体震荡回落，前期盘面冲高后市场看涨积极性下降，后续现货价格偏走弱，预计期货盘面受影响；盘面月间价差短期缺乏明显驱动因素，预计整体震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 现货价格：多地生猪现货价格今日较昨日回落，如河南从15.32元降至15.07元，湖北从15.16元降至14.59元等，均价从14.87元降至14.24元 [4] - 期货价格：部分合约价格有变化，LH01从13765元涨至13780元，LH07从13850元涨至14070元，LH09从14305元降至14245元等 [4] - 母猪/仔猪价格：仔猪价格本周和上周均为431元，母猪价格本周和上周均为1621元 [4] - 现货养殖利润：自繁自养利润从50.25元增至119.72元，外购仔猪利润从 -131.71元增至 -26.26元 [4] - 合约价差：LH7 - 9从 -455元变为 -175元，LH9 - 1从540元变为465元等 [4] - 屠宰端：屠宰量从昨日的131413头降至今日的130828头 [4] - 大小猪价差：标猪 - 中猪从0.4元降至0.37元，中大猪 - 标猪从 -0.01元变为0.02元等 [4] 交易策略 - 单边：高位震荡运行为主 - 套利：LH91正套 - 期权：观望 [8]

研究员: 张昕 期货从业资格号F03109641 期货投资咨询从业证书号Z0018457 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | 期货主力合约收盘价:生猪(日,元/吨) | 14370 | 30 主力合约持仓量:生猪(日,手) | 79652 | -4273 | | | 仓单数量:生猪(日,手) | 450 | 0 期货前20名持仓:净买单量:生猪(日,手) | -10158 | -2550 | | 现货价格 | 生猪价 河南 驻马店(日,元/吨) | 15400 ...

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周生猪现货稳中反弹，期货震荡偏强，基差震荡走弱，LH9 - LH11价差震荡偏强，现货受养殖端扛价支撑，均重指标下降及二育收缩给旺季合约LH09提供支撑；能繁母猪4、5月环比增加对LH2603合约形成压制，1 - 5月样本仔猪出生数量环比增加，后期理论出栏量将增长；目前是消费淡季，需求支撑有限，预计现货短期震荡偏弱运行；期货方面，LH09合约对应消费旺季，虽后期理论出栏量增加，但政策引导降均重及限制二育流向销售，出栏均重或偏低，减轻出栏数量压力，盘面下方有一定支撑，操作上震荡偏强对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度分析与展望 - 生猪现货稳中反弹，期货震荡偏强，基差震荡走弱，LH9 - LH11价差震荡偏强，现货受养殖端扛价、均重下降及二育收缩支撑，能繁母猪4、5月环比增加压制LH2603合约，1 - 5月样本仔猪出生数环比增加使后期理论出栏量增长，消费淡季需求支撑有限，现货短期震荡偏弱，期货LH09合约对应旺季，降均重或减轻出栏压力，盘面下方有支撑，操作震荡偏强对待 [7] 生猪现货：区域及均重调整后的基差 - 展示2025年6月19日不同省份标猪均价、体重段、区域升贴水、标猪基差等数据，均重(130,140]扣价600元/吨，>140扣价1000元/吨 [25] 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌时，国家层面过度下跌三级预警暂不启动临时储备收储，二级预警视情启动，一级预警启动；地方参照执行；价格过度上涨时，市场周期性波动下，二级预警启动储备投放，一级预警加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中投放，各省份可自定储备投放启动条件但原则上不高于中央 [73]

养殖板块市场表现 - 养殖ETF（159865）今日涨幅超1.3% 连续4日净流入 [1] - 中证畜牧指数（930707）覆盖畜禽养殖、饲料加工及兽药生产等全产业链企业 行业代表性较强 [1] 生猪养殖行业分析 - 生猪养殖板块报表端显示产能周期已触底 但库存高位仍影响逻辑理顺 [1] - 政策驱动加速行业降重去库存 量价关系有望重新匹配 [1] - 去库存结束后板块或开启长周期盈利上行期 [1] 后周期板块动态 - 生猪存栏量回升带动饲料、动保需求 相关企业业绩逐步回升 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、生猪养殖、人造草坪 - **公司**：复星医药、巨星农牧、共创草坪 纪要提到的核心观点和论据 复星医药 - **核心观点**：期待创新药/高值器械转化，看好公司创新药产品收入占比提升及国际化落地 - **论据**： - **业务拆分**：2024年制药业务收入289.24亿元，分部利润32.50亿元，同比增长65.73%；医疗器械与医学诊断业务收入43.23亿元，同比减少1.53%，分部利润 -0.52亿元，同比增加亏损0.19亿元；医疗健康服务业务收入76.47亿元，同比增加14.61%，分部利润 -3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元[7][8] - **研发投入**：2024年研发投入共计55.54亿元，制药业务研发投入49.10亿元，占制药业务收入的16.98%[1][8] - **国际化推进**：2024 - 2025年多个药品获批上市或申请受理，部分处于国际多中心III期临床试验阶段[9] 巨星农牧 - **核心观点**：养殖盈利大幅改善，看好公司作为后起之秀的发展 - **论据**： - **行业情况**：饲料成本下降、疾病防控改善使养殖成本下降，上市猪企资产负债率回落，经营性现金流改善；2025年Q1全国能繁母猪存栏量环比下行 -1.00%，产能震荡，猪价淡季回调高于预期，行业维持盈利[10][13] - **公司情况**：2024年1 - 12月生猪出栏量达275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比增长50.76%；2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，一季度出栏生猪83.30万头，商品猪出栏81.67万头，同比增长63.31%[14] 共创草坪 - **核心观点**：优质出口标的成长可期，盈利能力稳步提升 - **论据**： - **价格与市场**：2024年境内/境外收入分别同比 +12.5%/+21.0%，毛利率分别为35.4%/29.5%；预计2025年国内平稳增长，美国地区占比提升，均价底部企稳[18] - **产能布局**：截至2024年末产能合计达1.16亿平，越南三期及墨西哥产能投产后合计产能将达1.72亿平[19] - **盈利与运营**：2025Q1毛利率32.6%，归母净利率19.7%，期间费用率为9.4%；经营性现金流为0.59亿元，存货周转天数等指标稳定[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 复星医药近期自主研发的1类新药芦沃美替尼片获批上市，填补相关罕见肿瘤领域治疗需求[5] - 巨星农牧地处四川，当地拟出台畜牧业发展十条措施支持生猪屠宰企业兼并重组[10] - 2023年全球人造草坪市场销售额达220.63亿元，预计2030年达382亿元规模[1][15]