报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内南方生猪二次育肥期结束出栏短期减少支撑猪价，腊肉和灌肠需求结束，预计供给猪、肉双减；国内宏观环境预期有所回升，但猪肉消费迎来春节后淡季，短期整体消费仍不乐观；本周市场供应减少需求预期也弱，猪价短期或进入震荡偏弱格局；关注月初集团场出栏节奏变化、二次育肥市场释放后现货价格短期偏弱运行下期货盘面底部动态变化情况 [10] - 预计本周猪价经过调整后回归区间震荡格局，生猪LH2605在11300至11700附近区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面中性，基差偏空，库存偏空，盘面偏空，主力持仓偏空，近期生猪供需均减少 [10] - 现货全国均价10800元/吨，2605合约基差 -685元/吨，现货贴水期货 [10] - 截至12月31日，生猪存栏量42967万头，月度环比减少0.8%，同比增加0.5%；截至12月末，能繁母猪存栏为3961万头，月度环比减少0.5%，同比减少2.9% [10] 近期要闻 - 国内生猪消费市场受需求旺季过去影响，南方生猪二次育肥基本结束出栏减少，供应预期减少，现货价格短期弱势中期维持区间震荡格局 [12] - 生猪需求旺季过去进入供减需弱阶段，价格短期回落空间或有限，或探底回升回归震荡格局 [12] - 国内生猪养殖利润亏损近期小幅波动，短期保持小幅亏损，大猪出栏积极性短期回升，供增需弱压制短期生猪期现价格预期 [12] - 生猪现货价格短期偏弱，期货短期震荡回落中期探底回升或维持区间震荡格局，未来需观察供应和需求增长情况 [12] 多空关注 - 利多因素为国内生猪供应处于春节后淡季、国内猪粮比回落至历史低位区间 [13] - 利空因素为国内生猪需求处于春节后淡季、国内生猪存栏同比减少低于预期 [13] - 当前主要逻辑是市场聚焦生猪出栏情况和鲜肉需求 [13] 基本面数据 - 展示了2月12日 - 2月27日生猪期货、仓单及外三元生猪现货价格汇总数据 [14] 持仓数据 未提及具体内容

核心观点 - 报告的核心观点认为，金属行业，特别是小金属板块，在供需结构优化和全球流动性周期切换的背景下，估值及收益弹性有望释放 [6][7] - 报告同时关注到AI技术驱动下IC载板行业的高景气度，以及生猪养殖行业在产能去化后可能迎来的周期性拐点 [19][26] 经济与政策要闻 - 中国人民银行发布通知，支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升管理规则性和透明度，稳定离岸人民币流动性 [2] - 商务部表示，中方将日本有关实体列入出口管制名单，以制止其“再军事化”和拥核企图 [2] - 市场监管总局要求外卖商家在页面设置“无堂食”标识 [2] - 根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国的2.94万亿Token；随后一周（16日至22日）中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127% [2] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业113.4万户，同比增长9.9% [2] 行业与市场数据 - 春节假期，全国百家重点大型零售企业商品日均零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类商品日均零售额同比增长23.0%，服装类商品日均零售额同比增长17.3% [4] - 截至2026年1月31日，境内股票市场共有上市公司5484家，总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高 [4] - 2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9% [4] - 美国至2月21日当周初请失业金人数为21.2万人，低于预期的21.5万人 [4] 金属行业（小金属板块） - 金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，需求端受绿色转型、新质生产力及算力资本周期提振 [6] - 全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [7] - **稀土**：供给加速优化，2024年稀土矿采供给年额度增速降至6%，冶炼分离年额度增速降至4% [8]。新能源汽车、电力电网、机器人等行业推动需求增长，出口管制政策有望提升中国稀土行业的全球定价权 [8] - **铷铯**：全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从2024年的40吨升至2027年的1740吨 [9]。需求受消费结构升级和钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球合计需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%） [9][10] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），其中盐湖提锂占比将从39%升至45% [11]。同期全球碳酸锂需求量预计从103万吨增至184万吨（CAGR 21%），供需结构持续改善 [11] - **锑**：供给端受矿山停产及环保限制收缩，需求端受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨 [12] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求端CAGR预计为3.8%，供需紧平衡或推动钼精矿价格中枢上行 [13] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%） [15][16]。2025-2027年全球原镁供需预计呈紧平衡状态 [16] 公司研究 - **兴森科技 (002436.SZ)**：2025年预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，大幅扭亏为盈 [17]。AI服务器需求爆发驱动IC载板（尤其是ABF载板）高景气，供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [19]。全球IC载板市场规模预计从2025年的166.9亿美元增至2026年的184.4亿美元，并在2035年扩张至453.4亿美元（2026-2035年CAGR 10.51%） [20] - **金龙鱼**：2025年实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [4] - **天合光能**：2025年实现营业总收入672.79亿元，同比减少16.20%；加权平均净资产收益率为-30.46% [4][5] - **菲利华**：预计2025年石英电子布业务收入占公司整体营业收入比重为5%左右 [4] - **赣能股份**：火电利用小时数下降，电能量价格下行压力增强，火电企业盈利能力面临挑战 [4] - **招商轮船**：国际油轮市场持续高涨，油轮资产价格明显上升；干散货市场BDI指数春节淡季表现超出预期 [4] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 2026年1月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别上涨8.44%、7.50%和3.39%，但2月猪价持续回调 [23] - 供应端，2月节前出栏集中，供应压力增大；需求端，屠宰端盈利压力大，春节备货支撑不足 [24] - 产能去化趋势持续，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [25]。行业自繁自养生猪头均盈利再度转亏 [25] - 预计年后产能去化有望加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，行业指数PB处于历史低位 [26] - 1月主要上市猪企销售均价环比回升约6.41%-10.64%，但出栏量环比多有下降 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力有所好转，猪价整体上涨，但后续出栏压力仍存，上方空间有限 [2][6] - 生猪期货价格震荡运行，上涨空间有限，中长期仍以低位震荡为主 [6] - 交易策略上单边和套利建议观望，期权建议以卖出宽跨式策略为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格上行，规模企业出栏量增加但处于低位，后续出栏或明显增加；普通养殖户出栏量维持低位，后续出栏可能增加；二次育肥观望增加，有一定补栏动力；出栏体重维持高位，供应端压力明显 [4] - 各地区价格有涨有跌，河南、湖北、安徽等多地价格上涨，四川、福建等多地价格下跌，均价为10.74元，较昨日下降0.13元 [4] 期货价格 - 期货价格整体震荡，LH01、LH07、LH09、LH11合约价格上涨，LH03、LH05合约价格下跌 [4] 母猪/仔猪价格 - 仔猪价格本周为359，较上周下降6；母猪价格本周为1557，与上周持平 [4] 现货养殖利润 - 自繁自养利润为 -98.32，较昨日下降60.23；外购仔猪利润为53.10，较昨日下降38.32 [4] 屠宰端 - 屠宰量昨日为115621头，今日为121757头，增加6136头 [4] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差为0.6，较昨日下降0.01；中大猪 - 标猪价差为0.21，较昨日增加0.02；大猪 - 中大猪价差为0.58，较昨日下降0.02；大猪 - 标猪价差为0.79，与昨日持平 [4]

公司业绩概览 - 2025年净利润为52.35亿元人民币，同比下降43.59% [1] - 生猪销售总量为4047.69万头，其中毛猪和鲜品为3544.67万头，仔猪为503.02万头 [1] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [1] 业务表现与原因分析 - 公司强化基础生产管理和重大疫病防控，大生产保持稳定，核心生产指标持续优化 [1] - 公司养殖成本同比下降 [1] - 生猪养殖业务利润同比下降，主要原因是生猪销售价格同比出现较大幅度下降 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 生猪养殖板块当前估值处于相对低位，安全边际充足，建议底部前瞻布局 [6][33][34] - 行业降本增效进入深水区，头部企业成本优势放大，盈利确定性增强，选股应注重“效率优于成长，质量优于规模” [6][34] - 本轮猪周期处于左侧产能去化阶段，在政策调控下，规模场与散户去化有望共振，行业产能去化可预测性增强，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现，猪价中枢有望逐步抬升 [33] 根据相关目录分别总结 一、出栏量：1月18家样本猪企合计出栏量同比增长12.54%，环比减少11.15% - 2026年1月，18家样本猪企合计生猪出栏量1802.15万头，同比增长12.54%，环比2025年12月减少11.15% [6][9][11] - 出栏量前五名分别为：牧原股份（700.90万头）、温氏股份（338.42万头）、新希望（139.82万头）、德康农牧（104.24万头）、正邦科技（92.75万头） [6][9] - 出栏量同比增速前五名分别为：京基智农（79.87%）、东瑞股份（78.31%）、正邦科技（62.32%）、金新农（60.56%）、巨星农牧（59.40%） [6][9] - 仔猪销售方面，剔除新希望后，9家样本猪企合计仔猪销售量同比增长113.99%，环比减少24.77% [6][10][15] - 仔猪销量前三名为：正邦科技（53.05万头）、温氏股份（42.06万头）、天邦食品（29.02万头） [6][10] 二、销售均价：1月15家样本猪企商品猪销售均价12.58元/公斤，同比下降19.30%，环比上涨8.83% - 2026年1月，15家样本猪企商品猪平均售价为12.58元/公斤，同比下降19.30%，环比上涨8.83% [6][13][14] - 售价最高的五家猪企分别为：东瑞股份（13.33元/公斤）、立华股份（13.12元/公斤）、京基智农（12.84元/公斤）、温氏股份（12.75元/公斤）、德康农牧（12.74元/公斤） [6][13] - 售价最低的猪企为天康生物，为11.78元/公斤 [6][13] - 15家样本猪企中，售价高于平均价的有7家，低于平均价的有8家 [6][13] 三、出栏均重：1月4家样本猪企商品猪出栏均重121.41公斤 - 考虑数据可比性，牧原股份、新希望、华统股份、立华股份这4家猪企商品猪平均体重为121.41公斤，同比增加2.82%，环比增加1.42% [6][16][17] - 神农集团销售均重最高，为129.77公斤，其次是华统股份（129.49公斤） [6][16] - 体重高于平均体重的猪企还包括巨星农牧（126.27公斤）、温氏股份（124.33公斤） [6][16] - 牧原股份和立华股份出栏均重环比12月分别下降1.20%和0.24% [6][16] 四、生猪行业：节前养殖利润再度转亏，生猪体重仍处历史同期高位 - 截至2026年2月10日，全国商品猪销售均价12.0元/公斤，环比下降5.5%，同比下降20.0% [6][19] - 截至2月10日，断奶仔猪销售价格为365元/头，环比下降0.3%，同比下降30.2% [6][19] - 截至2月12日，自繁自养企业销售商品猪利润为-52.94元/头，自去年底以来再度转亏；销售仔猪头均利润为75元/头，为连续第5周盈利 [6][19] - 截至2月12日，行业出栏均重为126.05公斤/头，连续第3周下降，但仍处于历史同期高位 [6][19] - 全国16省宰后均重88.13公斤，逼近过去4年低点 [6][19] - 截至2月上旬，各省二次育肥栏舍利用率均值19.5%，较去年同期提升6.3个百分点 [6][20] - 截至2月12日，冻品库存率17.18%，为去年12月中旬以来连续第9周去库，但仍处于历史同期高位 [6][20] 五、投资建议：底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模 - 当前生猪养殖板块估值水平处在相对低位，安全边际充足 [6][34] - 行业降本增效进入深水区，牧原等头部企业成本优势逐步放大，具备较强的盈利确定性，有望持续兑现超额利润 [6][34] - 选股角度建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企 [6][34] - 弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业 [6][34]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆粕M2605预计在2720至2780区间震荡，美豆震荡收涨，国内豆粕受美豆走势带动和年底需求旺季现货升水支撑，但消息面多空交织，短期维持震荡格局 [9] - 豆一A2605预计在4420至4520区间震荡，美豆震荡收涨，国内大豆受现货价格偏强、需求短期良好支撑，受中美贸易协议和进口巴西大豆到港交互影响，短期维持区间震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2605在2720 - 2780区间震荡，基本面中性，基差升水期货偏多，库存环比降同比增偏空，盘面价格在20日均线下方且向下偏空，主力空单减少资金流出偏空 [9] - 豆一A2605在4420 - 4520区间震荡，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比降同比增偏空，盘面价格在20日均线上方且向上偏多，主力多单增加资金流入偏多 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但采购数量和美国大豆天气有变数，美盘短期在千点关口上方震荡 [13] - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存1月维持高位，南美大豆种植和生长天气正常，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少致补栏预期不高，1月豆粕需求良好支撑价格，美豆带动和需求回升交叉影响维持区间震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存维持高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易协议影响，豆粕短期维持区间震荡 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量1月维持高位、巴西大豆种植天气正常则南美大豆丰产预期 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格；利空因素为巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产 [15] 基本面数据 - 2月2 - 10日，豆粕成交均价在3117 - 3148元，成交量在5.03 - 26.17万吨；菜粕成交均价在2430 - 2460元，成交量在0 - 3万吨；豆菜粕成交均价价差在667 - 691元 [16] - 2月3 - 10日，大豆期货主力（豆一2605、豆二2605）、豆粕期货（主力2605、远月2609）及豆类现货（豆一佳木斯、豆二完税价、豆粕江苏）价格有不同波动 [18] - 1月30日 - 2月10日，豆一、豆二、豆粕仓单数量有变化，其中豆一仓单25338 - 25662张，豆二仓单0 - 700张，豆粕仓单33428 - 36228张 [20] - 全球大豆供需平衡表显示，2016 - 2025年收获面积、产量等数据有变化，库存消费比在17.97% - 23.05% [32] - 国内大豆供需平衡表显示，2016 - 2025年收获面积、产量、进口量等数据有变化，库存消费比在18.41% - 33.01% [33] 持仓数据 报告未提及持仓数据相关具体内容 豆粕观点和策略 - 豆粕M2605在2720 - 2780区间震荡，可考虑基于基本面、基差、库存、盘面、主力持仓情况及预期进行操作 [9] 大豆观点和策略 - 豆一A2605在4420 - 4520区间震荡，可考虑基于基本面、基差、库存、盘面、主力持仓情况及预期进行操作 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格整体下行，主要因养殖端出栏压力增加，预计后续出栏节奏或放缓，现货价格下行空间有限；期货价格仍有一定下行压力，预计以小幅震荡为主。交易策略为单边震荡运行、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 综合分析 本周生猪价格下行，因养殖端出栏压力增加，规模企业出栏节奏加快，普通养殖户出栏积极性提高，二次育肥稳定；出栏体重小幅下降但仍处高位，供应压力大；需求端屠宰量增加、冻品库存下降、表观需求量和鲜销率增加，但价格下行，需求支撑稳定略有增加，后续出栏节奏或放缓，现货价格下行空间有限；期货价格受现货压力影响有下行压力，但现货下行节奏放缓或对盘面产生支撑，总体仍有压力，预计以小幅震荡为主 [5][6] 交易策略 单边震荡运行为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [8] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 本周全国各地生猪价格整体下跌，出栏压力大幅增加，前期出栏完成情况一般，近期出栏加速，大体重猪源多，市场供应宽松，价格承压 [11][13] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量快速增加，前期出栏完成一般、后续出栏时间减少，2月规模企业日均出栏环比明显增加，二次育肥稳定、以出栏为主，普通养殖户出栏节奏加快、顺势出栏，出栏体重下行但仍处高位，供应偏宽松，后续出栏压力可能好转 [14] - 消费状况：本周屠宰量环比增加，冻品库存下行，表观需求量增加，鲜销率增加，但价格下行，实际需求一般 [14] 养殖利润 生猪养殖利润下行，截至2月6日当周，自繁自养利润 -38.09元/头，较上周下跌63.19元/头，外购仔猪利润91.42元/头，较上周下跌32.71元/头，近期生猪价格下行、成本稳定 [24] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格366元/头，较上周上涨9元/头，15公斤仔猪价格468元/公斤，较上周下跌1元/头，养殖端补栏积极性基本稳定 [31] - 母猪：本周母猪价格1557元/头，较上周持平，淘汰母猪与商品猪比价上行，市场淘汰母猪积极性一般，补栏维持稳定 [31] 能繁母猪存栏情况 涌益口径12月能繁存栏环比小幅增加，综合样本环比增加0.54%，规模企业环比增加0.36%；钢联口径12月能繁母猪存栏环比下降0.22%，规模企业环比下降0.18%，中小散环比下降1.19%；各样本口径有差异，因淘汰母猪数量一般，预计存栏小幅增加 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2605预计在2700至2760区间震荡，消息面多空交织，短期或维持震荡格局，中国采购美豆和南美大豆情况影响美豆和国内豆粕走势 [9] - 大豆A2605预计在4400至4500区间震荡，国内大豆受进口成本、需求、巴西大豆丰产及国产大豆增产等因素影响，短期维持区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕观点策略：基本面中性，基差升水期货偏多，库存环比降同比增偏空，盘面和主力持仓偏空，预期短期维持震荡格局 [9] - 大豆观点策略：基本面中性，基差升水期货中性，库存环比降同比增偏空，盘面和主力持仓偏多，预期短期维持区间震荡 [10] 近期要闻 - 中美关税谈判初步协议短期利多美豆，后续受美豆生长收割、进口到港及中美贸易谈判影响 - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存1月高位，豆粕短期震荡 - 国内生猪养殖利润降，1月豆粕需求好支撑价格，受美豆和需求影响维持震荡 - 国内油厂豆粕库存高位，受美豆产区天气和中美贸易协议影响，短期震荡待美豆产量和贸易协议后续指引 [12] 多空关注 - 豆粕利多：中美贸易协议短期利多美豆，国内油厂豆粕库存无压力，南美大豆产区天气有变数 - 豆粕利空：1月国内进口大豆到港总量高位，巴西大豆种植天气正常则南美大豆丰产 - 大豆利多：进口大豆成本和国产大豆需求回升支撑价格 - 大豆利空：巴西大豆丰产且中国采购增加，新季国产大豆增产压制价格 [13][14] 基本面数据 - 全球大豆供需：2016 - 2025年收获面积、产量、总供给、总消费、期末库存等数据有变化，库存消费比在17.97% - 23.05%之间 [31] - 国内大豆供需：2016 - 2025年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存等数据有变化，库存消费比在18.41% - 33.01%之间 [32] - 阿根廷大豆播种收割进程：2023/24年度播种和收割进程有数据对比 [33] - 美国大豆播种生长收割进程：2024年度播种、出苗、开花、结荚、落叶、收割等进程有数据对比 [34][35][36][37] - 巴西大豆种植收割进程：2024/25、2025/26年度种植和收割进程有数据对比 [38][39][41] - 阿根廷大豆种植进程：2024/25、2025/26年度种植进程有数据对比 [40][42] - USDA近半年月度供需报告：2025.6 - 2026.1种植面积、单产、产量、期末库存、出口、压榨等数据有变化 [43] 持仓数据 - 油厂大豆库存回落，豆粕库存低位回升 - 油厂大豆入榨量回归高位，12月豆粕产量同比增加 - 油厂未执行合同回落，备货需求减弱 - 巴西豆进口成本随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [47][49][51][53] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比降环比小幅回落 - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格小幅回升 - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本回升 - 国内生猪养殖利润小幅盈利，猪粮比和料肉比回落至低位 [55][57][59][61]

公司生猪销售数据 - 2026年1月销售生猪5.91万头，环比增长0.93%，同比增长50.72% [1] - 2026年1月生猪销售收入为10316.03万元，环比增长3.55%，同比增长25.03% [1] - 生猪销售数量增加主要因临近春节客户需求增长、商品猪出栏增加 [1] 业务与业绩说明 - 公告披露数据仅包含公司的生猪养殖业务 [1]

公司销售数据 - 2026年1月公司销售生猪1.42万头，销售收入为1434.68万元 [1] - 生猪销量环比大幅增加431.21%，销售收入环比大幅增加940.76% [1] - 生猪销量同比增加87.43%，销售收入同比增加7.74% [1] - 生猪销售同比增加主要因出栏量增加 [1] 数据披露说明 - 披露数据仅包含公司生猪养殖业务 [1] - 生猪市场价格波动可能影响公司业绩 [1] - 披露数据未经审计，可能与定期报告数据存在差异 [1]