行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 本次中东冲突导致全球近20%的LNG供应中断，且全球即时替代气源极为有限，约80%经霍尔木兹海峡的LNG流向亚洲，亚洲首当其冲 [4] - 欧洲面临最艰难的夏季补库，截至3月26日库存仅占总容量的28.3%，夏季需注入630亿立方米，二季度开始欧亚补库及应峰度夏需求共振，可能上演激烈抢气大战 [4][9] - 本轮冲突重塑全球天然气市场供需格局，预计2026年市场将从偏宽松转向短缺，短期气价受淡季等因素缓冲暂稳，但二季度后气价或重现俄乌冲突时期走势迎来主升浪，气价弹性将显著放大 [4][11] 冲突后全球气价分化原因 - 2026年2月底中东冲突爆发后，全球气价显著分化，截至4月17日，亚洲JKM最高涨108%，欧洲TTF涨90%，美国HH仅涨0.68% [7][19] - 分化的根源在于天然气物理属性与区域供需格局：液化、储运成本高昂，开采仅占成本15%-20%，美国本土页岩气充裕，欧洲依赖进口，亚洲100%依赖LNG海运，区域套利受运输成本与基础设施刚性约束 [7][24][26] - 开采环节成本仅占LNG总成本不到20%，净化液化（占30%-45%）和运输（占15%-45%）等环节成本是气价分化的主要原因 [28][29] 美伊冲突造成的供应冲击 - 卡塔尔、阿联酋合计占全球LNG供应近20%，霍尔木兹海峡封锁导致上游气源与出口终端停产，造成全球20%量级供应休克 [7] - 3月18-19日全球最大液化基地拉斯拉凡遭袭，两条生产线受损，影响供应1280万吨，修复需3-5年，造成永久性损失，叠加伊朗南帕尔斯气田遇袭威胁卡塔尔稳产 [7][41][42] - 冲突1个月来，全年供应损失约1900-2000万吨，海峡每多封锁1个月，全球年供应减少约1.4%，3月起卡塔尔LNG出口归零，4月后再无到货 [7][44][59] - 卡塔尔北部气田扩建项目已因冲突正式推迟，预计延期一年，叠加受损产线的中期损失，将改变未来3年全球LNG供需平衡 [49] 全球替代气源有限 - 美国出口终端已满负荷运行，2026年3月平均单周出口2974千吨，环比仅增0.79%，难以快速提升外供量 [50] - 澳大利亚3月受热带气旋重创，约35%出口能力受损，全球月均替代能力不足200万吨，远难覆盖月均700万吨的缺口 [8][52] - 与原油不同，卡塔尔LNG无替代通行方案，LNG外运高度依赖海运且船舶不敢冒险通过高危水域，供应缺口刚性更强 [56] 亚洲受影响情况 - 亚洲各国受影响分化明显，中国、日本对卡塔尔与阿联酋LNG依赖度仅6%，冲击较小，而中国台湾依赖度达33%，南亚多国依赖度在15%~33%区间，能源供需脆弱 [9][68] - 日韩储气相对充足，截至3月末日本库存维持45%，韩国库容利用率达56%，高于五年均值，这使其补库周期得以延后至6-7月，暂时缓解压力 [9][71] - 南亚国家如孟加拉国、巴基斯坦燃气发电占比高（分别达50%和25%），LNG供应短缺将直接冲击其电力及化肥产业 [74] 欧洲面临的挑战 - 欧洲天然气库存已降至俄乌冲突以来低位，截至3月26日储存量仅占总容量的28.3%，夏季需注入630亿立方米以达到欧盟90%的储气目标 [9][87][91] - 欧洲LNG进口高度依赖美国，占比达60%，若欧洲货源转向亚洲，船舶航程将拉长，周转效率减半，加剧全球抢货 [9][83] - 土耳其溪管道已成为俄罗斯对欧唯一管道气通道，2025年对欧输气量达181亿立方米，创历史新高，若受影响将加剧供应紧张 [93] 历史对比：俄罗斯断供的启示 - 2022年5月后，俄管道气断崖下滑叠加夏季补库开启，欧洲TTF价格从20欧元/MWh暴涨至339欧元/MWh峰值，涨幅超16倍 [10] - 北溪1号管道（占俄输欧管道气55%）的无限期关闭是当时气价飙升的核心推手 [10][100] - 本次美伊冲突影响约1000-1200亿立方米/年，虽减量略小于俄乌冲突（影响约1677亿立方米/年），但属于LNG一次性断供，缺乏快速替代气源，缺口刚性更强 [10][113] 气价未来走势研判 - 当前气价高位回落呈“脉冲式”特征，主要受3-4月消费淡季、亚洲库存缓冲与在途船期支撑，气价暂趋平稳 [4][11][119] - 5月在途船货耗尽后欧洲补库启动；6-8月欧亚补库叠加夏季用电高峰，货源竞争加剧，气价或迎主升浪，TTF有望突破90欧元/兆瓦时 [11][128] - 9-10月若补库进度未达标，入冬前保供担忧将引发第二轮冲高，气价上行压力或将贯穿整个春夏补库周期 [11][128] - 2026年天然气市场预期已从冲突前的供需偏宽松转变为短缺，气价弹性或将显著放大 [4][11][115]