宏观环境 - 25Q2全球宏观经济压力增加，4月IMF下调全球经济增长指引，北美奢侈消费4-5月降幅收窄但6月降幅扩大 [1] - 25Q2瑞士腕表出口美国市场加速，中国跌幅环比收窄，日本和欧洲环比下滑 [1] - 25Q2欧元走强影响奢侈品公司收入端，人民币对欧元/日元贬值或影响境外消费 [1] 中报业绩 - 25Q2奢侈品公司收入普遍低于预期，利润兑现分化，多数企业收入增速环比放缓或转负，净利率下行居多 [1] - 分地区看，美洲加速，欧洲和日本旅游消费高基数影响走弱，大中华区仍承压但部分品牌有所回暖 [1] - 分品牌看，Miu Miu增长40%领跑，Canada Goose显著加速 [1] 增长抓手判断 - 欧洲旅游影响或在Q3旺季持续体现，Q4北美面临高基数，全年不确定性仍存 [1] - 提价方面，Hermès、Kering、Prada已在25H1提价，增幅均在个位数内，部分品牌计划通过增加配饰类产品（LVMH）或降低入门级产品价格（Prada）拓宽价位带 [1] - 各家品牌费用投入计划持续，高直营比例下，正面经营杠杆仍是利润率上行的主要动力 [1] 行业趋势展望 - Gucci、BV、Dior、Miumiu等品牌计划于秋冬季上新重磅新品 [1] - 奢侈品消费客群或进一步分化，重奢持续夯实高净值客户粘性，进取型客群意愿或将从品牌驱动走向产品和文化价值驱动 [1] - 25Q2 Lyst榜单Miu Miu再登顶，前5品牌与Q1一致但排名变化，前20大榜单新进Burberry与Birkenstock [1] 股价与估值 - 25年初至今多数奢侈品企业跑输所上市交易所大盘指数，仅Burberry、Tapestry显著跑赢（分别跑赢20pct、59pct），多家公司PE与2019年相近水平 [2] - 25年奢侈品企业一致预期收入增速约1.8%，净利润增速-2.3%，经营负杠杆影响短期持续 [2]