正泰电器 2026年4月16日电话会议纪要关键要点 一、 公司业务概览 * 会议涉及上市公司**正泰电器**，业务涵盖**低压电器**、**户用光伏电站开发与运营（正泰安能）**、**数据中心解决方案**及**新能源**等领域 [1] 二、 低压电器业务 1 成本管控与价格策略 * 为应对原材料价格上涨，公司自**2025年第四季度**起对**中国区产品提价约28%**，**海外市场提价约10%** [2][3] * 通过采购优化和技术降本，**2025年及2026年第一季度KB成本均实现约3%的下降** [3] * 运用大宗商品套期保值工具，**提前锁定未来6个月用量的白银和铜**，以对冲价格波动风险 [2][3] * 调整销售结构，聚焦盈利性更高的业务，如**欧洲市场、中国区的电网和数据中心等领域的高品质客户、高价值项目** [3] * 预计**2026年全年毛利率将与第一季度水平基本持平，并有略微上升的可能** [3] 2 市场表现与渠道 * 2025年低压电器业务总收入超过170亿元，其中国内市场贡献**120多亿元**，国际市场贡献**50多亿元** [2][15] * 公司拥有**50家“亿元俱乐部”大型经销商**，贡献了公司整体业绩的约**46%**，2025年增速在**5%至7%**之间 [2][12] * “亿元俱乐部”经销商的毛利率水平与公司国内业务整体约**27%**的毛利率水平基本相当 [12] 3 数据中心业务进展 * **北美市场**：2025年收入约**1.2亿元人民币**，主要产品包括出口型断路器、框架断路器、中压系统和母线槽等 [4] * **2026年目标**：北美市场收入增长至**2亿多元人民币**，目前在手订单金额已达**5亿元人民币** [2][4] * **全球数据中心业务**：2025年海外总收入为**3亿多元人民币**（其中北美1.2亿元），国内收入也达**3亿多元人民币**，合计约占公司整体业务量的**4%** [4] * **2026年目标**：海外数据中心业务（含欧、美、亚太）整体目标实现**4亿元左右**的收入 [4] * **业务协同**：在北美市场，上市公司低压业务与集团高压业务（变压器）高效协同，以**交配电解决方案和软件服务为核心**，为客户提供全栈解决方案 [5] * **盘柜业务**：相较于单个元器件，盘柜价值量提升约**35%**，毛利率基本在**7%到8%**之间；2026年第一季度北美市场元器件业务同比增长约**18%** [11] 4 固态变压器研发 * 项目于**2026年1月正式立项**，预计总投入约**3000万元人民币**，以自主研发为主，关键高频变压器部分与浙江大学合作 [4] * **样机预计在2026年底完成**，产品计划于**2027年上半年**正式推向市场，国内与海外研发进度同步 [2][4][12] 三、 户用光伏电站业务（正泰安能） 1 政策影响与盈利能力 * **136号文**实施后，新建户用电站资产出售的**买方股本金回报率**从原有的**8%-9%**下降至**6.5%-8%**（均值约7%），导致**出售毛利率从约10%下降至8%左右** [2][6][7] * 当前买家以**金融机构（金租公司、基金）**为主，其融资成本较低，认为当前回报率具备吸引力 [7] * 计划在**2026年第二季度全面切换至780W以上大版型组件**，预计可使**组件端成本下降4-5个百分点**，推动资产包**毛利率回升至9%-10%**的水平 [2][7][14] * 尽管毛利率可能回升，但由于**单瓦价格从过去的3-3.3元下降至2.5-2.8元**，单体项目的绝对毛利额仍在下降 [14] 2 开发、并网与出表规模 * **2025年**：全年并网量约**14.5 GW**，其中出表略多于**7 GW**，不到**7.5 GW**，并网与出表比约为**2:1** [7] * **2026年第一季度**：开发量（并网量）接近**3 GW**（2.7 GW多），而出表量达到**4.2 GW**，超过同期开发量 [2][7][13] * **2026年展望**：全年开发量预计与2025年相当，维持在**13-14 GW**水平；预计**全年出表规模将超过2025年** [2][13] * **出表模式**：2026年第一季度采取了**新旧电站打包出售**模式，与金融租赁机构和国企沟通有效，出表流程顺畅 [7][8] * **存量资产质量**：截至2026年3月31日，公司表内持有约**26 GW**电站资产，其中超过**18 GW**为“531新政”前的资产 [8] 3 各业务毛利率情况 * **电站交易**：“531新政”前存量资产交易的平均毛利率在**10%至12%**之间；“531新政”后新建资产毛利率在**5%至8%**之间 [8] * **光伏发电**：2026年第一季度，受天气影响（发电小时数同比减少约33小时），发电业务毛利率从去年同期的**53%**下降至**33%**，预计第二季度将随日照改善明显回升 [2][15][16] * **运维业务**：毛利率表现理想，**2026年第一季度毛利率在60%以上**，当期收入约**2.4亿余元**，毛利约**1.5亿元** [2][8][13][15] 4 业务模式转型与未来增长点 * 业务重心正从资产销售转向**存量电站的运营管理和增值服务** [13] * **运维业务**：管理电站规模已达约**60 GW**，年发电量超**600亿度**；随着出表电站规模扩大，运维服务收入将显著增长 [2][13][15] * **增值服务**：利用庞大电站网络，拓展**小微工商业用户售电业务**和**虚拟电厂接入服务**，预计服务性收入增速将超过传统资产销售 [13] * **新业务“绿电直连”**：在长三角、珠三角推广“整村汇流”模式，将分布式光伏电力通过专线直供工业园区，电价为工业电价，资产增值潜力大，预计**2026年开始体现在报表中** [14] 5 海外户用业务 * 目前收入占比较低，主要在**德国和肯尼亚**试点，尚未盈利 [9] * **亚非地区**：通过与当地渠道合作，产品毛利很高，盈利前景更好 [9] * **欧洲市场**：策略是提供包含储能和热泵的**整体解决方案**，预计随着后续可能在英国拓展，规模增速会较快 [9] 四、 财务与现金流 * **费用管控**：2026年第一季度销售、管理和研发费用同比大幅下降；全年预计销售费用率和管理费用率同比下降，但会**加大研发投入** [10] * **经营性现金流**： * 2025年经营性现金流净流入**230亿元**，净增加**79亿元**，其中**70%至75%**增量来自户用光伏电站板块 [10] * 2026年第一季度经营性现金流为**40亿元**，增加**17亿元**，大部分增量同样来自户用板块 [10] * **信用减值**：主要与安能电站相关，公司基于谨慎性原则根据电站预期发电收入计提减值准备 [12]