投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1][6][7] - **核心观点**：市场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换 凭借AIDC全产业链的稀缺能力 在“算电协同”趋势中具备显著生态优势 [6][7] - **估值与目标**：PEG估值法下给予公司26年PEG 1.19x 对应PE 72x 对应26年目标市值1359亿元 [6][7] 战略转型与业务协同 - **战略蜕变**：公司拟通过增发等方式间接100%持股秦淮数据 向全栈智算基础设施提供商战略蜕变 [4][6] - **算电协同**：秦淮数据业内首倡“算电协同” 已与核心客户跑通IDC绿电供应模式 未来拟在内蒙古乌兰察布 广东韶关 宁夏中卫等地新建GW级零碳绿色智算园区 远期总容量将达5GW [4][6][65] - **产业链协同**：公司氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件业务 对应智算中心温控（液冷）与供配电两大核心板块 通过与秦淮数据结合 有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同 [6][75] - **区位协同**：东阳光在广东韶关 湖北宜昌 内蒙古乌兰察布等地建有大规模生产基地 与秦淮数据远期布局重合 通过工业产值 就业指标等置换竞配指标 极大提升了秦淮数据在核心算力节点获取关键资源的确定性与效率 [6][9][70] 秦淮数据业务分析 - **业务概况**：秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据中心运营商 长期深度绑定核心互联网大厂 20年起第一大客户收入占比稳定在80%以上 [4][27] - **资产规模**：截至25年底 秦淮数据拥有数据中心37座 运营中的数据中心总IT容量达799MW [4][22] - **财务表现**：秦淮数据（中国区）25年营收63.82亿元 同比增长5.52% 净利润16.55亿元 同比增长26.42% 净利率25.94% [35] - **运营能力**：公司上架率在22年第四季度后稳定高于80% 在绿色低碳 集约发展等能力评估中排名行业第一 [32] 行业趋势与公司机遇 - **算力需求转移**：多模态及OpenClaw等AI应用呈现“高吞吐 宽时延”特征 驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移 [6][43] - **政策驱动**：“算电协同”在2026年3月被首次写入政府工作报告 成为国家顶层设计 [51] - **成本优势**：绿电直连模式相比购买绿证模式 虽然前期投入更高 但能显著提升IDC项目的EBITDA率与内部收益率 例如在测算模型中 EBITDA率可从37.4%提升至53.7% 内部收益率可从6.3%提升至10.0% [58][61] - **供需格局**：26年起IDC供需格局进一步优化 未来国内将形成“东部低时延+中西部规模算力”的互补动态格局 [42][50] 公司传统与新兴业务进展 - **制冷剂业务**：三代制冷剂供给端受配额强约束 公司拥有约6万吨三代制冷剂配额 高度集中于R32 R125等主流高价品种 将充分受益于行业价格中枢上行 [6][121] - **电极箔与电容器**：公司已于2024年8月投产乌兰察布积层箔项目 并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目 预计逐步放量 [6][100] - **液冷业务**：公司基于底层材料能力 积极拓展液冷业务 已成功量产电子氟化液 并通过收购与合作布局冷板设计 系统集成等全产业链能力 [83][87] - **供配电业务**：公司在电极箔-电容器领域具备垂直一体化能力 已携手台达 秦淮数据联合发布全球首个基于固态变压器（SST）的智能直流供电系统方案 [104] 财务预测与关键假设 - **盈利预测调整**：在不考虑秦淮数据并表的情况下 下调公司25年归母净利润并上修26-27年归母净利润 调整后25-27年归母净利润分别为4.05亿元 18.87亿元 24.56亿元（原预测值分别为12.55亿元 16.12亿元 19.83亿元）[6][7] - **收入预测**：预测公司25-27年营业总收入分别为147.03亿元 180.08亿元 205.70亿元 同比增长率分别为20.5% 22.5% 14.2% [5] - **关键业务假设**： - 积层箔25-27年年销量分别为1000 1600 2000万平方米 [8] - 环保制冷剂25-27年均价分别为4.2 5.8 6.2万元/吨 [8] - 液冷相关其他业务收入25-27年分别为5.54亿元 15.54亿元 25.54亿元 [8]

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 本周核心观点聚焦于地方绿电发展政策：安徽省发改委发布《关于公开征求推动绿电直连发展有关事项通知（征求意见稿）意见的公告》，明确了新增负荷和存量负荷参与绿电直连的具体范围与条件，并要求并网型项目新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%（2030年前不低于35%）[4] - 广东省发展改革委公布了《广东省零碳园区建设名单（第一批）》，共15个园区入选，要求园区因地制宜推动绿电直连等绿色电力直接供应模式落地，并指导园区精准谋划储备项目，建设方案原则上应于2026年5月30日前完成报批实施[4] - 投资建议认为电力体制改革深化将推动电力资产价值重估，红利配置价值显著，并针对不同电源类型给出了具体的投资标的建议[4] 行情回顾 - 本周（2026/3/23-2026/3/27），SW公用指数增长2.50%[9] - 细分板块中，核电（中广核电力（5.56%）、中国核电（3.39%））、SW火电（4.78%）、SW风电（4.33%）涨幅居前，SW燃气（-0.62%）下跌[9] - 个股方面，本周涨幅前五为：*ST金山（+43.6%）、晋控电力（+26.1%）、华电能源（+21.0%）、浙江新能（+19.7%）、中闽能源（+19.7%）；跌幅前五为：昆仑能源（-12.8%）、北京控股（-7.7%）、中裕能源（-7.0%）、新天然气（-6.8%）、深圳燃气（-6.6%）[9] 电力板块跟踪：用电 - 2025年全年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速稳健[4] - 分产业看，第一产业用电量同比增长9.9%，第二产业同比增长3.7%，第三产业同比增长8.2%，城乡居民生活用电同比增长6.3%[4] 电力板块跟踪：发电 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏发电量同比增长24.4%[4] 电力板块跟踪：电价 - 2026年3月全国平均电网代购电价（算术平均数）为352元/兆瓦时，同比下降11%[4] 电力板块跟踪：火电 - 截至2026年3月27日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为761元/吨，同比上涨14.4%，周环比上涨3.54%[4] - 截至2025年底，中国火电累计装机容量达15.4亿千瓦，同比增长6.3%；2025年新增火电装机9450万千瓦，同比增长63.8%[43] - 2025年火电利用小时数为4147小时，同比下降232小时[43] 电力板块跟踪：水电 - 2026年3月27日，三峡水库站水位165.26米，蓄水水位正常；入库流量6650立方米/秒，同比下降3.62%；出库流量7910立方米/秒，同比下降23.9%[4] - 截至2025年底，中国水电累计装机容量达4.5亿千瓦，同比增长2.9%；2025年新增水电装机1215万千瓦，同比下降11.9%[53] - 2025年水电利用小时数为3367小时，同比提升12小时[53] 电力板块跟踪：核电 - 核电核准常态化：2019年重启核准以来，2022至2025年已连续四年核准10台及以上机组，2025年核准10台，安全积极有序发展趋势确定[61] - 报告预计到2030年、2035年核电发电量占比将分别达到8%和10%，“十五五”期间年核准机组需维持8台以上[61] - 截至2025年底，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长2.7%；2025年新增核电装机153万千瓦[63] - 2025年核电利用小时数为7809小时，同比上升126小时[63] 电力板块跟踪：绿电（风电、光伏） - 截至2025年底，中国风电累计装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9%；光伏累计装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.4%[68] - 2025年风电新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2%[68] - 2025年风电利用小时数为1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数为1088小时，同比下降113小时[68] 投资建议 - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力[4] - 核电：成长确定、远期盈利与分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估：被RWA、电力现货交易赋能，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周核心观点聚焦于地方绿电发展政策与零碳园区建设的进展[4] - 安徽省发改委发布《关于公开征求推动绿电直连发展有关事项通知（征求意见稿）意见的公告》对新增及存量负荷的绿电直连提出具体要求 并网型项目要求新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年前不低于35% 上网电量占比不超过20%[4] - 广东省发展改革委公布《广东省零碳园区建设名单（第一批）》 共15个园区入选 要求园区因地制宜推动绿电直连等绿色电力直接供应模式落地 并聚焦零碳供电系统等方向谋划项目 建设方案原则上应于2026年5月30日前完成报批[4] - 投资建议核心为“电改深化电力重估 红利配置价值显著” 并针对不同电源类型及资产提出具体关注标的[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 板块周行情：本周（2026/3/23-2026/3/27） SW公用指数增长2.50% 细分板块中核电（中广核电力5.56%、中国核电3.39%）、SW火电（4.78%）、SW风电（4.33%）涨幅居前 SW燃气（-0.62%）下跌[9] - 个股涨跌幅：本周涨幅前五的标的为*ST金山（+43.6%）、晋控电力（+26.1%）、华电能源（+21.0%）、浙江新能（+19.7%）、中闽能源（+19.7%） 跌幅前五的标的为昆仑能源（-12.8%）、北京控股（-7.7%）、中裕能源（-7.0%）、新天然气（-6.8%）、深圳燃气（-6.6%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电情况 - 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时 同比增长5.0% 增速稳健[4][14] - 分产业看：第一产业用电量同比增长9.9% 第二产业同比增长3.7% 第三产业同比增长8.2% 居民城乡用电同比增长6.3%[4][14] 2.2. 发电情况 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时 同比增长2.2% 其中火电、水电发电量偏弱[4][21] - 分电源发电量同比：火电-1.0% 水电+2.8% 核电+7.7% 风电+9.7% 光伏+24.4%[4][21] 2.3. 电价情况 - 2026年3月全国平均电网代购电价（算术平均数）为352元/兆瓦时 同比下降11%[4][36] 2.4. 火电情况 - 煤价：截至2026年3月27日 动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为761元/吨 同比上涨14.4% 周环比上涨3.54% 2026年3月月均价为737元/吨 同比2025年3月上涨60元/吨[4][42] - 装机与利用小时：截至2025年底 火电累计装机容量15.4亿千瓦 同比增长6.3% 2025年新增装机9450万千瓦 同比增长63.8% 2025年利用小时数为4147小时 同比下降232小时[43] 2.5. 水电情况 - 水情：2026年3月27日 三峡水库站水位165.26米 蓄水水位正常 当日入库流量6650立方米/秒 同比下降3.62% 出库流量7910立方米/秒 同比下降23.9%[4][50] - 装机与利用小时：截至2025年底 水电累计装机容量4.5亿千瓦 同比增长2.9% 2025年新增装机1215万千瓦 同比下降11.9% 2025年利用小时数为3367小时 同比提升12小时[53] 2.6. 核电情况 - 核电核准：2019年重启核准以来 2019-2025年分别核准6/4/5/10/10/11/10台 已连续四年核准10台以上 安全积极有序发展趋势确定 2019至2025年合计核准56台 其中中国核电与中国广核各占20台[61] - 装机与利用小时：截至2025年底 核电累计装机容量0.62亿千瓦 同比增长2.7% 2025年新增装机153万千瓦 2025年利用小时数为7809小时 同比上升126小时[63][68] 2.7. 绿电情况 - 装机容量：截至2025年底 风电累计装机容量6.4亿千瓦 同比增长22.9% 光伏累计装机容量12.0亿千瓦 同比增长35.4% 2025年风电新增装机12048万千瓦 同比增长50.9% 光伏新增装机31751万千瓦 同比增长14.2%[68] - 利用小时数：2025年风电利用小时数1979小时 同比下降148小时 光伏利用小时数1088小时 同比下降113小时[68] 3. 重要公告 - 报告期内多家公用事业公司发布2025年年报、授信担保、关联交易、减持回购等公告 涉及新筑股份、陕天然气、佛燃能源、胜利股份、华能国际、银星能源、广州发展、中国广核、林洋能源、新天绿能、华电国际、九丰能源、新奥股份、甘肃能源、新天然气、嘉泽新能、韶能股份、中国大唐新能源、大唐发电等公司[79][80][81][82] 4. 投资建议 - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解 新能源全面入市 建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源 重点推荐龙净环保[4] - 火电：定位转型 挖掘可靠性价值与灵活性价值 建议关注华能国际H、华电国际H[4] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化 现金流优异分红能力强 重点推荐长江电力[4] - 核电：成长确定、远期盈利及分红提升 2022至2025年已连续四年核准10台以上 重点推荐中国核电、中国广核 建议关注中广核电力H[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估：被RWA、电力现货交易赋能 建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]

投资评级 - 报告对安科瑞（300286.SZ）维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司是算电协同时代用户侧“卖水人”核心标的，同时受益储能扩张及海外开拓 [3] - 2025年业绩稳健符合预期，净利润增速快于收入，主因毛利率提升、费用率下降 [1] - 算电协同持续落地，公司精准卡位，有望全面承接绿电直连模式驱动的系统改造与新建投资红利，并重点受益AIDC建设浪潮 [3] 财务业绩总结 - **2025年整体业绩**：实现营收10.9亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长21%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长19% [1] - **季度业绩**：Q1-Q4分别实现营收2.4/3.0/3.0/2.6亿元，同比+0.6%/+2.3%/+4.6%/+3.9%；分别实现归母净利润0.52/0.73/0.67/0.13亿元，同比+15%/+33%/+15%/+14% [1] - **分业务营收**：电力监控及变电站综合监测系统营收4.3亿元（同比-1.4%）；能效管理产品及系统营收3.9亿元（同比+8.7%）；消防及用电安全产品营收0.8亿元（同比-11.4%）；企业微电网-其他营收0.6亿元（同比+12.6%）；电量传感器业务营收1.3亿元（同比+7.0%） [1] - **分地区营收**：境内营收10.4亿元（同比+2.0%）；境外（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入）营收0.5亿元（同比+24.0%），境外增速明显快于境内 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为46.5%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为18.8%，同比提升2.8个百分点 [2] - **费用控制**：2025年期间费用率为30.3%，同比下降0.4个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.4/+0.6/-0.1/-0.4个百分点 [2] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入2.2亿元，收现比/付现比分别为105%/84%，分别同比+1%/+4% [2] - **业绩预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.0/4.1/5.3亿元，同比增长47%/35%/31%；对应PE分别为24/18/13倍 [3] 业务发展与行业机遇 - **算电协同机遇**： - **以电优算**：安徽及国家能源局政策支持绿电专线直连、就近消纳，截至2月全国已审批84个绿电直连项目、新能源装机超32GW，2025年绿电交易量同比+38%、绿证交易量激增1.2倍 [3] - **以算调电**：AI算力指数级增长带来极高电力消耗与供电稳定性需求，AIDC（枢纽节点PUE≤1.2、绿电占比≥80%）成为节能降耗重点 [3] - **公司定位与产品**：公司作为用户侧“卖水人”，可通过“源网荷储”一体化EMS平台将算力调度与上游绿电实时出力曲线协同，高效完成绿电直连消纳 [3] - **具体解决方案**：公司已为数据中心定制涵盖智能小母线监控、动环监控、电气火灾监控及能耗管理的完整解决方案，产品已应用于尚航惠山国际数据中心、西部（重庆）科学城先进数据中心等项目，并与电信运营商、国家电网、互联网头部企业、银行等客户有业务合作 [3] - **海外扩张**：公司海外业务以东南亚为战略支点，覆盖欧洲、中东、非洲等地，通过设立当地代理商和自有海外销售团队同步推进，境外收入增速快于境内，是后续扩张重要动能之一 [1]

行业投资评级 - 风电行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点：碳关税压力与绿电直连政策推进，海上风电有望加快发展 [1] - 海风已进入政策明确提速、需求刚性增长、供给模式优化的三重共振阶段，2026/2027年是装机与业绩兑现关键期 [6] 政策与战略驱动 - 中央加快推动海洋经济发展，海风建设有望加速 [6] - 海风发展从“规范有序”升级为“加快建设海上风电基地、集群化开发”，并写入“十五五”规划纲要 [6] - 明确四大海域规模化布局，目标“十五五”末海风累计装机1亿千瓦以上 [6] - 用海管理注重“集约高效、协同提速”，项目核准与用海审批流程优化 [6] 需求侧驱动力 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年对钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大类进口产品征收碳关税 [6] - 预计2028年后，CBAM将扩展到180类钢铝下游制品，包括机械、汽车零部件、家电、电气设备等 [6] - 欧盟免费配额2026年首年为97.5%，后续逐年下降，至2034年降为0% [6] - 碳关税抬升东部外贸企业对“可溯源绿电”的需求 [6] - 考虑到东部负荷中心缺乏大规模土地资源建设风光电站，海风将成为可规模化开发的绿电供给 [6] 供给模式创新 - 通过“绿电直连”，以专线方式向用户供电、实现物理溯源，将成为满足境外严苛碳足迹/绿电合规的有效抓手 [6] - 中央明确“绿电直连”以单一用户、点对点专线为基本形态 [6] - 各省实践中，进一步推进“一对多”模式，打造园区级、多用户可共享的绿电直供（或准直供）新场景 [6] - 沈阳中德零碳产业园已开展全国首个“一对多”绿电直连项目 [6] - 海风凭借靠近负荷中心、资源规模化、与出口型企业碳约束高度匹配等突出优势，有望成为工业园区绿电直供的核心增量 [6] 投资建议与关注标的 - 整机环节关注：金风科技，明阳智能，三一重能*，运达股份 [6] - 桩基及塔筒环节关注：大金重工，海力风电*，天顺风能，泰胜风能 [6] - 海缆环节关注：东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆 [6] - 零部件环节关注：日月股份，广大特材，新强联*，威力传动，德力佳，金雷股份，通裕重工，时代新材 [6] - 变流器环节关注：禾望电气 [6] - 变压器环节关注：明阳电气 [6] - （*为机械联合覆盖） [6] 重点公司估值摘要 - 金风科技：最新收盘价29.81元，2026年预测EPS为1.13元，预测PE为26.38倍 [7] - 东方电缆：最新收盘价63.94元，2026年预测EPS为2.88元，预测PE为22.20倍 [7] - 大金重工：最新收盘价70.34元，2026年预测EPS为2.00元，预测PE为35.17倍 [7] - 海力风电：最新收盘价82.66元，2026年预测EPS为4.65元，预测PE为17.78倍 [7] - 三一重能：最新收盘价26.67元，2026年预测EPS为2.18元，预测PE为12.23倍 [7] - 时代新材：最新收盘价14.00元，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为13.46倍 [7]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：AI数据中心（AIDC）电力基础设施、变压器、燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）、储能、模块化建筑、电力系统智能化、军工材料 * **公司**： * **国内**：东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国动力、杭汽轮、航发动力、中集集团、应流股份、杰瑞股份、联德装备、太湖锅炉、天润工业、潍柴动力、三环集团、万泽股份、航宇科技、三角防务、派克新材、图南股份、广大特材、隆达股份、易事特、中自科技 * **海外**：Bloom Energy (BE)、NVIDIA、谷歌、特斯拉 核心观点与市场趋势 * **AI驱动电力需求爆发**：AI与AIDC算力爆发驱动全球电力需求激增，预计2026-2027年美国电力短缺边际加剧[1] * **数据中心供电模式变革**：数据中心自建电源趋势明确，企业端采购门槛降低，且高度重视交付速度，这成为中国产业链的显著优势[1][2][3] * **海外产能紧张**：海外变压器（尤其是高压产品）交付周期达3-4年，燃气轮机制造商排产已至2029年，产能缺口巨大[1][5] * **国内产业链出口机遇**：中国产业链凭借交付速度、性价比优势，在变压器、燃气轮机零部件及整机、模块化建筑等领域的出口加速趋势明确[1][3][5][6][8][9] * **国内投资主线**：聚焦变压器/燃机叶片等核心零部件出海、具备绿电资产及微电网调度能力的企业、SOFC产业链映射公司[1] 细分赛道投资机会 变压器出口 * 海外变压器产能缺口巨大，高压产品交付周期达3-4年[1][4] * 中国产业链对美出口具备确定性机会，产品价格存在上涨弹性空间[4] 燃气轮机产业链 * 进入5-10年长景气周期，海外主机厂排产至2029年[1][5] * **投资逻辑**：围绕主机厂和核心零部件（如叶片、铸锻件、余热锅炉）出海[6] * **国内机遇**：海外油服领域需求挤占产能，国内整机厂（如东方电气、上海电气、杭汽轮、中国动力等）有望承接数据中心订单及外溢需求[1][5][8][9] * **估值参考**：海外核心主机厂对应2028-2029年估值约20-25倍，核心叶片环节公司估值约40倍[6] SOFC（固体氧化物燃料电池） * **技术优势**：模块化供应、90天快速交付、原生直流供电，高度适配AI负载[1][11] * **行业景气度验证**：龙头公司Bloom Energy 2025年营收同比增长37%，产品订单同比增长140%至60亿美元，在手订单总额达200亿美元[11][12] * **业绩指引**：BE指引2026年收入同比增长50%至31-32亿美元，non-GAAP经营利润预计同比增长约100%[13] * **国内映射**：潍柴动力（获西门子制造许可，进展较快）、三环集团（BE核心供应商，同时推进国内示范项目）[13][14] AI电源与储能 * **AI电源**：2026年为柜外高压直流落地第一年，相关产业链将受关注[4] * **AI储能**：数据中心自建电源将提升储能配置必要性，作为微电网调节资源需求空间巨大[4] 国内电力发展方向 * **核心变化**：结构性调整，政府工作报告首次写入“算力协同”，旨在缓解数据中心建设对电网压力，并推动绿电直连[4][5] * **投资机会**：拥有绿电资产及项目核准能力的企业、具备电力交易和微电网调度软件能力的智能化企业[5] 其他结构性短缺与机会 * **“缺人”逻辑**：海外建筑工人、电工等劳动力短缺，推动了模块化建筑应用和集成成撬业务需求[6] * **受益公司**：中集集团等在模块化及集成业务有优势的企业，中期盈利空间大[1][6] 产业链景气度与微观验证 * **基本面持续向好**：尽管股价调整，但微观企业持续与海外主机厂对接更多订单，景气度在增长[7] * **产能转移**：海外供应链紧张导致产业链产能向国内转移的趋势强化[7] * **上游材料受益**：高温合金材料厂商（如图南股份、广大特材等）受益于海外燃机需求高增带来的订单增长[7] 国内燃气轮机研发与市场机遇 * **主要研发单位**：中国航发集团（航发燃机）、中国船舶集团（中船703所/龙江广瀚）、机械工业集团（东方电气、上海电气、哈尔滨电气）[10] * **出口潜力**：航发燃机产品在油服领域有运行基础，出口可能性大；自主研发型号（如东方电气G50）具备出口潜力[10][11] * **市场机遇**：海外产能紧张为国产整机及配套公司提供了明确的增长机会[11]

绿电直连政策与市场规模 - 国家层面于2025年5月通过650号文首次明确绿电直连定义、适用范围、建设要求和管理机制，随后地方政策密集跟进，为行业提供顶层设计与政策红利[3][5] - 据工信部赛迪研究院分析，2026年绿电直连交易量将突破500亿千瓦时，占全国绿电消费的15%以上[7] - 据银河证券预测，到2030年，绿电直连市场规模将超3万亿元，并带动475GW的储能需求，年复合增长率达44%[7] 项目审批与装机规模 - 截至2026年2月27日，全国已有84个绿电直连项目完成审批，新能源总装机规模达3259万千瓦[6] - 根据对部分省份已批复项目的统计，57个项目合计新能源装机规模达11723.13MW（约11.7GW），其中光伏装机6397.05MW，风电装机4968.08MW[7] - 2026年以来，已有18个绿电直连项目正加快建设实施，预计带动储能装机容量达2.4GWh[9] 储能配置要求与角色 - 在绿电直连项目中，储能主要扮演“能量时移”与“调频”双重角色，叠加风电转动惯量可模拟火电的稳定供电能力[6] - 从已批复项目来看，储能配置一般按新能源装机容量的20%-25%配比，时长以4小时为主[6] - 以100MW负荷为例，通常需配套25MW/100MWh以上的储能系统[6] 核心应用场景与行业 - 政策重点支持绿色制造、数据中心、新材料等高载能产业，以及氢基绿色燃料、电解铝、钢铁冶金、汽车制造等具体行业[5][6] - 内蒙古规划了七大适用场景，包括新增负荷、氢基绿色燃料、国家枢纽节点数据中心、电解铝、国家级零碳园区等[5] - 吉林直接点名支持氢基绿能、钢铁冶金、算力中心、汽车制造四类行业[6] - 应用场景正从电解铝、钢铁冶炼等高耗能行业，向零碳园区、数据中心、绿色化工、氢能等新兴领域延伸[9] 企业布局与典型案例 - 远景能源、融和元储、宁德时代等储能龙头企业已深度参与绿电直连项目落地，提供核心技术与系统解决方案[2][9] - 东营时代绿电直连项目是山东省首个获批的国家级示范项目，为宁德时代年产40GWh锂电池基地配套345MW新能源和300MW/1200MWh储能系统，计划2026年12月底前投运[11] - 远景参与规划建设的沧州沧东经济开发区（国家级零碳园区）和辽宁中德（沈阳）高端装备制造产业园（国家级零碳园区）是“一对多”绿电直连的典型范例[9] - 融和元储针对算力负荷侧推出玄武2.0 DC储能系统，适配数据中心800V高压直流架构；在电能供给侧推出构网型储能系统以支持绿电直连[11] 发展驱动与挑战 - 国际CBAM碳关税于2026年实缴，倒逼出口企业寻求物理可溯源的绿电；国内高耗能企业面临降碳与电力成本双重压力，共同推动绿电直连需求[11] - 面临挑战包括：1）专线建设投资高昂，110kV线路每公里造价约800万至1200万元，220kV线路高达1500万至2000万元/公里；2）市场机制尚不完善，跨省项目审批通过率仅为62%；3）技术适配性短板，风光间歇性与工业刚性负荷存在矛盾，需依赖AI调度与储能协同[11] 技术创新与解决方案 - 远景通过“远景天机”气象大模型与“远景天枢”能源大模型，基于AI电力系统提供绿电直连系统性解决方案，已在赤峰绿色氢氨项目中验证，将功率预测精度提升约10%，并降低用电成本约20%[12] - 融和元储认为，以“绿电直连”为核心的技术路线有望成为适配AIDC供能需求的主流解法，并推动储能产品加速迭代[11]

文章核心观点 - 算力需求高速增长驱动电力系统变革，“算电协同”、“绿电直连”及“TOKEN出海”三大趋势将重塑能源格局，其中调节电源（水电、火电）和绿色电力（绿电、储能）将显著受益 [1] 算力需求与电力消耗 - 数据中心用电量将大幅增长，预计从2024年的1660亿度增至2030年的3900-8200亿度 [1] - 智能算力规模高速扩张，预计从2025年的1037 EFLOPS增至2028年的2782 EFLOPS，年均增长38.9%，2030年将达6649 EFLOPS [1] - 2025-2028年，数据中心算力需求年均增长率预计为39% [1] 电力系统与市场动态 - 电力市场化交易规模扩大，2025年广东电力市场交易电量达6541.8亿度，其中市场直接交易4586.3亿度，同比增长16.2% [2] - 广东电力市场用电侧均价为0.380元/度，同比下降14.2%，市场竞争水平提升 [2] - 广东绿电交易电量达116.3亿度，同比大幅增长602% [2] - 2025年中国化石能源消费总量为48.3亿吨标准煤，同比增长1%，其中燃料用能消费量首次下降，同比减少1500万吨标准煤 [2] 绿电直连发展 - 绿电直连模式指新能源电源与用电企业直接连接，绕过电网中间环节 [3] - 全国已审批绿电直连项目84个，涉及新能源总装机规模达3259万千瓦 [3] - 四川省对绿电直连项目提出要求：项目新能源年自发自用电量占比应不低于总可用发电量的60%，新能源发电量占总用电量比例应不低于30%，2030年前不低于35% [3] - 辽宁省在风电制氢项目后，新立项10个成熟绿电直连项目，涉及风电装机291万千瓦、光伏装机40万千瓦 [3] 行业趋势与投资机会 - 在算力需求驱动下，调节电源（水电、火电）因其对电力系统的保障作用，可能比单纯装机增长的绿电和储能更受益 [1] - 预计到2030年，西北、西南地区约0.2元/度的电价将向全国平均电价0.35元/度靠拢，利好西南水电和西北火电、风电、光伏以及全国性电厂 [1] - 欧洲重新重视核电，欧盟发布新核能战略，重点推动小型模块化反应堆，计划投资2亿欧元撬动投资，目标在2030年代初落地 [2] - 欧洲核电占比已从1990年的约三分之一下降至15% [2] - 售电公司盈利状况改善，2025年广东396家售电公司盈利，平均度电获利19.6厘/度 [2]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 报告核心观点是看好Token出海背景下的电力行业投资机会，特别是算电协同、绿电直连和Token出海三大趋势将共同推动行业发展，调节能源（水电、火电）和绿电都将受益 [2][5] - 报告认为，虽然绿电和储能是直接受益品种，但装机增长受限的调节电源（水电、火电）可能更受益，因为用电需求增长将加大电力保障需求 [5] - 报告预计，在2030年前，西北、西南地区约0.2元/度的电价有望逐渐向全国平均的0.35元/度靠拢，届时西南水电和西北的火电、风电、光伏都将受益，全国性电厂也将受益 [5] 行业趋势与数据 - **算力需求驱动电力增长**：数据中心算力需求强劲，据中国信通院数据，2024年我国数据中心用电量为1660亿度，预计到2030年将达到3900-8200亿度 [5] - **智能算力高速增长**：据IDC预测，我国智能算力将从2025年的1037 EFLOPS增至2028年的2782 EFLOPS，年均增长38.9%，到2030年预计将达到6649 EFLOPS [5] - **欧洲核电政策转向**：冯德莱恩称欧洲弃核是“战略错误”，欧盟发布新核能战略，重点推小型模块化反应堆，计划投资2亿欧元撬动投资，目标在2030年代初落地 [5] - **广东电力市场表现**：2025年广东共有396家售电公司盈利，16家亏损，售电公司平均度电获利19.6厘/度；全年交易电量6541.8亿度，其中市场直接交易4586.3亿度，同比增长16.2%；用电侧均价0.380元/度，同比下降14.2%；绿电交易电量116.3亿度，同比增长602% [5] - **化石能源消费结构变化**：2025年化石能源消费总量为48.3亿吨标准煤，同比增长1%，增量约5000万吨标煤；其中，原料用能约6.37亿吨，同比增量约6600万吨，而燃料用能约41.9亿吨，同比首次下降1500万吨标准煤 [5] 绿电直连发展现状与政策 - **项目审批规模**：目前全国已审批绿电直连项目84个，涉及新能源总装机规模达3259万千瓦 [5] - **地方政策细则**：《四川省有序推动绿电直连发展实施细则（征求意见稿）》提出，项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，新能源发电量占总用电量的比例应不低于30%，到2030年前不低于35% [5] - **地方项目进展**：继辽宁华电营口风电制氢10万吨氢氨罐项目后，辽宁省又立项了10个较为成熟的绿电直连项目，共涉及风电装机291万千瓦、光伏装机40万千瓦 [5] 具体项目案例 - **宁夏绿电园区项目**：2026年3月10日，宁夏中卫市大数据算力产业绿电园区二期项目确定中国大唐集团新能源股份为拟实施主体，项目包含光伏60万千瓦和风电200万千瓦 [5]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 风电方面，英国取消海上风电部件进口关税，旨在提振本土制造并降低成本，结合其第七轮差价合约拍卖授予8.4GW装机容量，表明其大力发展海上风电的决心，这提升了国内海风产业链出海的产业趋势置信度 [5][10][53] - 光伏方面，国家电投集团加快布局绿电直连、零碳园区等能源消费侧产业，这凸显了能源电力行业发展趋势，为绿电企业带来商业模式创新和增量业务的发展机遇 [5][25][54] - 储能与氢能方面，德国起草《可再生能源法》修订草案，拟对新安装的25kW及以下小型光伏设施停止固定上网电价并实行“强制直接销售”，同时馈电功率限制不得超过装机容量的50%，此举被视为变相强制配储，或将显著提升德国光伏配储的渗透率 [6][38][39][40][55] 细分板块行情回顾 - 风电指数本周（2026.3.9-3.13）上涨0.83%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，板块PE_TTM估值约26.04倍 [3][11] - 申万光伏设备指数本周上涨6.86%，其中光伏电池组件指数上涨3.83%，光伏加工设备指数下跌0.59%，光伏辅材指数上涨0.55% [3][26] - 储能指数本周上涨0.65%，板块整体市盈率为39.66倍；氢能指数下跌0.17%，板块整体市盈率为32.17倍 [3][41] 风电行业动态 - **政策与事件**：英国政府自4月1日起取消33种海上风电设备零部件的进口关税，以降低本土供应链成本 [5][10][22] - **市场数据**：本周国内中厚板价格环比上涨1.7%，铸造生铁价格环比上涨1.7% [15] - **国内招标**：2025年前三季度国内风机招标总量为152.8GW，其中海上招标51.4GW，陆上招标101.4GW [18] - **风机价格**：国内陆上风机平均投标价格呈下降趋势，2022年以来海上风机中标单价范围在2470元/kW至4595元/kW之间 [19][20][21] - **项目与订单**：维斯塔斯获英国Norfolk Vanguard East项目92台15.0MW风机订单；天顺风能中标深能汕尾红海湾六海上风电项目导管架订单，金额约7亿元人民币 [22][23] 光伏行业动态 - **政策与事件**：国家电投召开能源消费侧产业发展动员会，强调绿电直连、零碳园区是开辟增长“第二曲线”的关键 [5][25][36] - **产业链价格**：本周多晶硅致密块料价格环比下降3.1%，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降2.8%，TOPCon电池及组件价格环比持平 [31] - **海外市场**：美国2025年新增太阳能装机43.2 GWdc，同比下降14%；First Solar向ITC提起调查，指控10家竞争对手涉嫌侵犯其TOPCon专利 [35][36] - **国内集采**：华能集团2026年6GW光伏组件框架采购开标，各标段均价均在0.84元/W以上，头部企业报价集中在0.87元/W到0.9元/W之间 [36] - **企业动态**：中广核9GW光伏逆变器框架集采中标企业包括华为（经销商）、上能电气、株洲变流、阳光电源 [37] 储能与氢能行业动态 - **政策与事件**：德国EEG 2027草案拟取消小型光伏固定上网电价，并限制馈电功率，旨在推动分布式电源具备市场响应能力，被视为利好户储 [6][38][39][40] - **国内市场**：2026年2月国内完成储能系统及EPC采招订单13.4GW/36.9GWh；2小时储能系统平均报价为0.579元/Wh，环比下降1.9%；4小时系统平均报价0.538元/Wh，环比下降9.1% [46][50] - **海外出口**：2025年我国逆变器出口金额共计646亿元，同比增长10%，其中对大洋洲、非洲出口增长迅速 [46][47] - **企业合作**：新巨能与中创新航达成战略合作，约定2026-2027年采购不低于10GWh的392Ah电芯及直流侧设备 [51] - **公司业绩**：宁德时代2025年实现营业收入4,237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；锂离子电池销量661GWh，同比增长39.16% [52] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [6][56] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [6][56] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式风电建议关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [6][56] - **光伏**：BC电池趋势重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；竞争形势优化关注通威股份；布局储能的组件企业关注隆基绿能、天合光能 [6][56]