行业投资评级 - 评级：增持 [3] 核心观点 - 报告核心观点：家居行业安全边际充足，政策预期有望驱动估值修复 [1] - 基本短期暂承压，长期集中度提升空间广阔 [3] - 安全边际充足，股息率提供稳健回报 [3] - 地产政策预期有望逐步驱动行业估值修复 [3] 行业基本面分析 - 短期看，家居行业基本面一方面仍受偏弱的竣工数据影响，终端需求相对平淡，同时2025年四季度及2026年一季度叠加了同期因国补产生的高基数影响，短期表观的数据暂承压 [3] - 受国补退坡影响，2025年下半年开始家具零售增速走弱 [11] - 中期看，积极的因素正在发生，头部家居公司在行业底部不断夯实基本功，持续推进渠道融合贯通及产品研发创新，增速跑赢行业，实现市占率的提升 [3] - 长期看，对比其他品类，家具家居集中度明显偏低，地产底部洗牌有望加速未来市占率集中进程，龙头份额提升空间广阔 [3] - 头部家居公司增长超过行业，市占率逐步提升 [12] - 例如，在2025年前三季度，规模以上家具制造企业营业收入同比增速低于欧派家居和顾家家居的营业收入同比增速 [15] 估值与安全边际 - 当前家居上市公司PB普遍在历史20%以下的底部分位 [3] - 剔除净现金后PE普遍在10X PE，同样位于历史的底部 [3] - 参考2024年分红比例以及2025年Wind一致预期，家居公司分红比例平均在70%的较高比例，对应2025年股息率平均在5%左右，提供稳健的投资回报 [3] - 参考924行情及历史估值中枢，无论PB还是PE估值，较当前位置均有充足的向上空间，赔率充分 [3] - 具体公司估值数据：欧派家居总市值373亿元，2025年PB为1.8倍，剔除净现金后PE为10倍，2025年预期股息率4.0% [13] - 顾家家居总市值585亿元，2025年PB为2.7倍，剔除净现金后PE为13倍，2025年预期股息率4.6% [13] - 志邦家居总市值42亿元，2025年PB为1.2倍，剔除净现金后PE为11倍，2025年预期股息率5.1% [13] - 索菲亚总市值145亿元，2025年PB为1.9倍，剔除净现金后PE为13倍，2025年预期股息率5.1% [13] - 喜临门总市值81亿元，2025年PB为2.0倍，剔除净现金后PE为17倍，2025年预期股息率3.4% [13] - 慕思股份总市值127亿元，2025年PB为2.6倍，剔除净现金后PE为14倍，2025年预期股息率4.9% [13] - 金牌厨柜总市值32亿元，2025年PB为1.1倍，剔除净现金后PE为20倍，2025年预期股息率2.7% [13] - 可比公司2025年平均预测PE为15.75倍 [14] 政策与市场信号 - 据上海市房地产交易中心，截至2026年1月27日，上海全市二手住宅挂牌量约为33.68万套，已连续4个月下降 [3] - 截至1月20日，上海链家二手房成交量环比上月同期上涨15%，二手房市场活跃度提升 [3] - 同时，成交价格暂时止住下跌趋势，市场已显现“止跌”信号 [3] - 此外，上海浦东、徐汇、静安三区率先试点收购二手房转为保障性租赁住房，地产预期反转有望带动后周期的家居链估值修复 [3] - 样本城市（北京、广州、深圳、杭州、苏州）二手房销售面积同比增速在2025年10月呈现回暖趋势 [6] - 二手房价格指数同比降幅收窄，呈现逐步回暖迹象 [5][9] 投资建议 - 推荐家居行业龙头公司欧派家居、顾家家居、志邦家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、金牌家居 [3]