公司荣誉与战略定位 - 公司入选国家市场监督管理总局第一批"守护品牌"政企协作机制成员企业名单 [1] - 该机制由国家市场监督管理总局执法稽查局建立 旨在深化政企协作打击侵权假冒行为 [1] - 公司表示此次入选是对过往成就的褒奖和未来发展的鞭策 [1] 行业影响与发展方向 - 机制目标为维护消费者权益与市场公平竞争秩序 形成打击侵权假冒的更强合力 [1] - 公司将深化数智化转型 提升品牌核心竞争力 引领家居行业向规范化智能化绿色化发展 [1] - 公司承诺提供更优质产品与服务 构建良好市场生态 营造公平诚信的经营环境 [1]

2025年央行将消费金融纳入普惠金融考核，多地推出数字人民币红包。商务部表示，2025年社零总额有 望突破50万亿元人民币。 展望后市，国内机构的模型显示，每1元消费券可撬动2.3元额外消费，政策工具仍具空间。麦肯锡调研 显示，三线以下城市消费意愿指数达72，高于一线城市15个点，下沉市场成新增长极。 具体到A股市场，光大证券认为，在政策持续呵护之下，叠加四季度消费旺季，大消费板块或迎来估值 修复窗口。可关注"场景复苏"主线，尤其是酒店、景区等弹性标的；以及政策敏感度高的汽车、家居板 块，与必选消费龙头。 近期，多地启动新一轮消费券发放：宁波市9月1日，启动总额6000万元的汽车消费券发放活动；济南市 在同日启动下半年第三轮汽车消费补贴活动，并于上午10时发放下半年第三轮零售和餐饮消费券。 今年以来，各地消费券发放呈现常态化、精准化特征。通过降低消费门槛、叠加商家优惠形成乘数效 应，尤其对耐用品和服务业的拉动显著。在"内需、消费"成为经济增长主力的背景下，近年来政策面不 断加大对消费潜力的释放。 2023年国务院印发《关于恢复和扩大消费的措施》，全年社零总额达47.15万亿元，同比增长7.2%。 2024年商 ...

重要的消息有哪些 中国船舶：9月5日中国重工（601989）A股股票将终止上市。 上能电气（300827）：不存在应披露而未披露的重大事项。 二连板景兴纸业（002067）：近期经营环境未发生重大变化。 二连板欧亚集团（600697）：公司股票可能存在非理性炒作情形。 国芯科技：汽车电子BLDC电机驱动控制高性能芯片新产品内测成功。 北方长龙（301357）：不存在应披露而未披露的重大事项。 北京利尔（002392）：与商汤科技、曦望战略合作，探索开展AI相关领域业务。 三连板安正时尚（603839）：股价可能存在非理性炒作情形。 江苏舜天（600287）：证券简称9月10日起变更为"苏豪时尚"。 二连板通润装备（002150）：公司经营环境未发生重大变化。 *ST天茂（000627）：已向深交所提交主动终止上市申请材料。 吉峰科技（300022）：拟设立全资子公司吉峰航空，作为低空产业投资运营平台。 科博达（603786）：拟3.45亿元收购科博达智能科技60%股权，切入汽车智能化领域核心产品赛道。 中微公司：近日推出六款半导体设备新产品。 杭州高新：董事长、副董事长、董事等辞职。 1.国务院办公厅近日印发 ...

零售消费行业生成式AI及数据应用丨 研究报告 序言： 当前零售行业正处在由高速增长转向存量竞争的阶段，企业亟需通过数字化技术与方法论重塑"人、货、 场"。生成式AI与数据的融合应用，为企业提供了从外部用户运营到内部决策优化，再到全球化拓展的全链 路解决方案，将通过挖掘消费者需求、提升运营效能、抢占海外市场，帮助零售消费企业重塑增长曲线。本 报告针对零售消费企业进行定量调研，重点围绕生成式AI与数据的需求偏好、应用价值等内容展开，并梳理 美妆、鞋服、家居三大细分行业的应用链路，供零售消费企业参考。 零售消费由高速增长转向存量竞争 人货场数字化重构：围绕消费者全域延伸触点，精准匹配供需 早期市场红利期，需求侧动能强劲，企业可依托经济上行实现自然增长。随着市场竞争的加剧，企 业亟需通过数字化技术与方法论重塑 " 人、货、场 " ，稳固既有流量池、提高销售转化率与库存周 转率，持续降低运营成本。其中，精细化洞察消费者需求、扩展消费者触点、基于数据精准选品与 推广等是实现人货场重塑的关键。 需求侧变革：以用户为中心 消费者购买理性与专业度上升，企业关注点由流量经济转向会员经济 后疫情时代，消费者回归理性， "流量为王" ...

行业影响 - 房地产行业近年处于深度调整阶段 [1] - 行业调整对公司大宗业务毛利率形成一定影响 [1] 业务策略 - 公司大宗业务拓展整体保持稳健 [1] - 积极响应"保交楼"政策并大力开发相关工程业务 [1] - 持续优化大宗业务客户结构 [1] - 巩固发展与优质地产客户的合作关系 [1] - 优质客户收入贡献保持稳定 [1]

财务表现 - 2025H1实现归母净利润10.18亿元，同比增长2.88% [1] - 2025Q2实现归母净利润7.10亿元，同比下降7.96% [1] 成本与运营优化 - 通过科学设置集团利润绩效考核机制加强成本及费用控制 [1] - 推进各基地自动化产线升级并优化产品结构以释放利润空间 [1] 战略推进 - 坚定推行大家居战略并研究经销体系商业模式转型 [1] - 营销组织架构变革落地加快品类融合，优化业绩表现 [1] 渠道建设 - 加大电商渠道投入，强化总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系 [1] - 2025H1线上成交客户数增长超10% [1] 海外业务 - 海外业务全线突破，多维发力巩固增长态势 [1] 行业环境 - 2025年各地促消费政策及国补陆续落地 [1] - 中长期有望打开潜在增量市场 [1]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]

证券研究报告 | 2025年09月04日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-03 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3813.55 | 12471.99 | 4459.82 | 13531.90 | 3662.33 | 1306.47 | | 涨跌幅度（%） | -1.15 | -0.65 | -0.68 | -1.55 | -0.64 | -1.64 | | 成交金额（亿元） | 10122.96 | 13517.90 | 6556.97 | 4695.74 | 6526.55 | 681.53 | 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:债海观潮，大势研 判——债"熊"交易为时尚早 行业与公司 银行行业专题:银行业 2025 年中报综述-业绩筑底，关注顺周期标的 互联网行业 2025 年 9 月投资策略：港股互联网已处于全球估值洼地，AI 驱动中报业绩释放 非银行业专题:保险业 2025 年中报 ...

宏观观点 - 股票和债市有望逐步脱钩 市场提前定价盈利修复与资本流入预期[1][6][7] - 美联储降息预期发酵 关税尾部风险逐步消退 强化美元走软及人民币稳定升值预期 8月29日美元兑离岸人民币破7.13[6] - 流动性驱动行情持续 M1-M2剪刀差扩大 7月居民存款下降与非银存款显著增加 反映活钱持续流入金融市场[6] - 低利率环境引发资产再配置 美联储降息后美元弱势周期引发全球资本再配置 居民超额储蓄达24万亿元有望流向股市[7] - 市场情绪指数为77.6 较8月22日上行10.6个百分点 未达极端亢奋水平 但TMT风格交易拥挤[8] - 风格再平衡关注消费、有色、创新产业（创新药、固态电池等）商务部表示9月将出台扩大服务消费政策[8] 国防军工 - 西锐 - 西锐所在私人飞机行业景气度抬升 量价稳健增长 公司占据活塞式飞机近半份额[9] - 公司产品力与安全性能领先 通过整机降落伞等功能解决用户痛点 品牌力领先[9] - 供需紧平衡 新扩建大福克斯工厂将投产 有助于份额扩张[10] - 产品结构持续升级 SR系列G7/G7+升级订单充裕 愿景系列在手订单充足[10] - 服务收入占比14%+ 毛利率高于整体 服务网络建设将拉动收入利润[10] - 预计2025/2026/2027年净利润1.7/2.1/2.6亿美元 对应PE 14.0/11.2/9.2X[2][10] 电子 - 盛科通信 - 2025年上半年营收5.08亿元同比下降5% 归母净利润-0.24亿元亏损收窄58%[12] - 2025Q2单季度营收2.85亿元同比增长28% 归母净利润-0.08亿元亏损收窄83%[12] - 2025年上半年毛利率46.70%同比增加9.24个百分点 净利率-4.66%亏损减少6.03个百分点[12] - 2025Q2毛利率48.77%同比增加11.74个百分点 净利率-2.98%亏损减少15.31个百分点[12] - 研发费用2.39亿元同比增长7% 研发人员405人同比增长7%[12] - 布局高端交换机芯片 推出端口速率800G、交换容量12.8Tbps和25.6Tbps旗舰芯片[13] - 预计2025-2027年营收13.53/17.76/21.95亿元 同比增长25.1%/31.3%/23.6%[3][13] 计算机 - 软通动力 - 2025H1营收157.81亿元同比增长25.99% 归母净利润-1.43亿元减亏7.60%[15] - 2025Q2营收87.70亿元同比增长23.93% 归母净利润0.55亿元 经营现金流净额13.58亿元环比增长173.92%[15] - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元同比增长72.77% 占比升至42.81%[16] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 含软通华方、机械革命等品牌矩阵[16] - 深度参与鸿蒙生态 支撑上千款鸿蒙应用上架 与500余家品牌合作推动1200余款产品接入[17] - 预计2025-2027年营收365/424/493亿元 归母净利润3.84/5.18/7.81亿元[4][17] 计算机 - 浪潮信息 - 2025年上半年营收801.92亿元同比增长91% 归母净利润7.99亿元同比增长34%[19] - 2025Q2营收333.34亿元同比增长36% 归母净利润3.36亿元同比增长16%[19] - 毛利率4.55%同比减少3.20个百分点 净利率1.00%同比减少0.38个百分点[19] - 合同负债278.52亿元较一季度增加116.56亿元 存货595.22亿元增加136.40亿元[20] - 推出元脑R1推理服务器 单机支持16张标准PCIe双宽卡 可部署DeepSeek-671B模型[20] - 预计2025-2027年归母净利润26.38/31.85/46.18亿元[21] 电力设备 - 国轩高科 - 2025H1营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22%[22] - 2025Q2营收103.38亿元环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元环比增长164.32%[22] - 2025Q2毛利率14.79%同比下降2.98个百分点 净利率2.23%同比下降0.75个百分点[22] - 2025H1动储出货量约41GWh同比增长51% 动力/储能分别为28/13GWh增长52%/49%[23] - 动力电池装机量全球市占率3.6%同比增加1个百分点[23] - 金石全固态电池首条试验线贯通 G垣准固态电池能量密度达300Wh/kg[24] - 预计2025-2027年归母净利润16.25/26.49/36.97亿元 同比增长34.70%/62.96%/39.57%[24] 电力设备 - 东方电气 - 2025H1营收376.24亿元同比增长14.26% 归母净利润19.1亿元同比增长12.91%[26] - 毛利率15.46%同比增加0.1个百分点 净利率5.48%同比下降0.01个百分点[26] - 核电、气电市占率居行业第一 50兆瓦重型燃机实现海外订单突破[27] - 新增生效订单654.85亿元同比增长16.78% 清洁高效能源装备占37.59%[28] - 预计2025-2027年归母净利润42.74/50.78/55.78亿元 同比增长46.3%/18.8%/9.8%[28] 汽车 - 理想汽车 - 2025Q2营收302.5亿元同比下降4.5% 净利润11.0亿元同比下降0.4%[30] - 毛利率20.1%同比提升0.6个百分点 车辆毛利率19.4%同比提升0.7个百分点[30] - MEGA自5月起成为50万元以上MPV销量第一 6月起成为50万元以上纯电车销量第一[30] - 推出自研VLA司机大模型 提升辅助驾驶体验[31] - 全国151城市拥有530家零售中心 新增上线1124座超充站配备6555根充电桩[31] - 预计2025-2027年营收1431/2130/2510亿元 净利润83/131/162亿元[32] 汽车 - 赛力斯 - 2025年上半年营收624.02亿元同比下降4.06% 归母净利润29.41亿元同比增长81.03%[38] - 2025Q2营收432.55亿元同比增长12.4% 归母净利润21.93亿元同比增长56.09%[38] - 汽车总销量19.86万辆 新能源汽车销量17.21万辆 问界汽车交付超14.7万辆[38] - 问界M9和M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军 单车成交均价超40万元[38] - 研发投入同比增长154.9% 授权专利6826个同比增长19.8%[39] - 预计2025-2027年营收1925.3/2211.4/2595亿元 归母净利润97.7/129.7/155.5亿元[39] 汽车 - 玲珑轮胎 - 2025H1营收118.12亿元同比增长13.80% 归母净利润8.54亿元同比下降7.66%[41] - 2025Q2营收61.15亿元环比增长7.34% 归母净利润5.14亿元环比增长50.88%[41] - 2025Q2毛利率16.04%同比下降6.02个百分点 净利率8.40%同比下降0.67个百分点[41] - 2025Q2轮胎销量2297.66万条环比增长7.32% 平均价格264.82元/条环比增长0.29%[42] - 拟投资11.93亿美元于巴西建设生产基地 达产后年产1470万套轮胎[42] - 预计2025-2027年归母净利润16.67/21.48/27.52亿元[43] 轻工制造 - 欧派家居 - 2025H1营收82.41亿元同比下降3.98% 归母净利润10.18亿元同比增长2.88%[34] - 2025Q2营收47.94亿元同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元同比下降7.97%[34] - 2025Q2毛利率37.64%同比提升3.18个百分点[35] - 国补订单70多亿元 实现收入转化约35亿元[34] - 合同负债22.12亿元同比增长75.55%[35] - 预计2025-2027年归母净利润27.42/30.12/33.13亿元[36] 北交所市场 - 9月2日北证50指数收盘1574.88上涨0.40% 成交金额377.7亿元增加97.3亿元[45] - 北证专精特新指数收盘2737.44上涨0.26% PE_TTM为77.14倍[45] - 274家公司中196家上涨 恒进感应涨30.0% 宏裕包材涨30.0%[45] - 合格投资者数量突破900万户 总市值超9000亿元[47]

丨2025年9月4日星期四丨 飞往曼谷的航班往返最低只要350元、飞往莫斯科的单程票只需600元……近期，多地机票价格打折。专 家表示，暑期结束迎来机票价格"洼地"，此时错峰出行，有机会"捡漏"。伴随着暑运结束，A股上市航 空公司纷纷披露2025年半年报。其中，国航、东航、南航三大航营收稳步增长，但仍未扭亏。而民营航 空公司均实现盈利。 点评：对三得利而言，这一突然变动可能引发内部管理方面的短期波动，影响市场信心和股价稳定。此 事件凸显了企业高管行为规范的重要性，提醒其他企业加强内部合规管理，避免类似事件发生。市场方 面，投资者对企业的信任度可能受到冲击。 NO.3 宜家中国：2026财年将投资1.6亿元推出更多低价产品 据智通财经，宜家中国宣布将在2026财年里聚焦完整睡眠以及厨房生活，推出超1600件家具及家居新 品、23个新系列和50余种新品美食。公司将投资1.6亿元带来超150款更低价格产品，其中七成价格投资 将集中在畅销产品上。据悉，宜家中国过去两个财年已累计投资6.73亿元以推出更低价格产品。 点评：宜家中国投资1.6亿元推出更多低价产品，于自身而言，能吸引价格敏感型消费者，提升销量与 市场份额， ...