包装纸价继续提涨，看好龙头盈利修复 ——轻工制造及纺服服饰行业周报 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 上市公司数 | 167 | | 行业总市值(亿元) | 9,505.52 | | 行业流通市值(亿元) | 8,186.84 | 行业-市场走势对比 1、《晨光披露首月回购进展，重视 底部布局机会》2026-07-08 2、《波司登 FY26 稳健增长，滔搏一 季度流水下滑》2026-06-29 3、《5 月家具社零同比-8.7%，玖龙 回 购 永 续 债 、 盈 利 弹 性 可 期 》 2026-06-21 轻工制造 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 07 月 13 日 | 增持（维持） 评级： | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，tbh（野兽派家居）作为国产家居市场中的新锐品牌，通过其独特的品牌定位、创新的渠道策略、精细的消费者运营以及深度的产品策略，成功建立了差异化竞争力并实现了年轻化营销突破 [3] 品牌策略 - tbh品牌自2018年诞生，经历了从野兽派集团旗下新概念家居子品牌到独立艺术生活方式品牌的蜕变，品牌标识从T-B-H过渡为tbh [11] - 品牌定位策略核心在于利用高辨识度的艺术审美视觉符号，精准切中都市青年“精致自愈”的情绪需求，实现了从功能性家居消费向生活方式社交的情感消费跃迁 [29] - 品牌理念为“永恒探索自然与织物的关系，赋予家故事与灵魂”，核心受众覆盖从Z世代到资深艺术爱好者的广泛人群 [27] - 2025年，品牌天猫店铺年销量达200万+件，全年销售额达2.95亿元，同比增长+126.41% [27] - 品牌通过高频次、高质量的IP联名（如Hello Kitty、星星人、Pingu）快速打开市场知名度，强化居家生活方式下的全场景开发 [20] 渠道策略 - tbh构建了“线上全域视觉货架化”与“线下沉浸式体验地标”的双轮驱动模式 [34] - 线上渠道策略以“IP叙事产品化”为轴心，天猫官方旗舰店通过IP专区化视觉确立轻奢定位，社媒平台通过KOC进行“生活方式”种草，直播间则采用沉浸式“场景化带货” [35] - 线下渠道通过高频次的主题快闪店（如Pingu食堂、星星人快闪店）和首个品牌概念空间「VILLA tbh」构建“到场价值”，将零售空间升维为品牌精神地标和情感连接器 [42][44] - 线下快闪及活动作为流量入口，吸引用户到店体验，实现从“圈层爆款”到“大众话题”的跃迁 [44][45] 消费者策略 - 消费者策略核心在于通过精准的人群分层、多元的营销触点、沉浸的体验场景，系统性地将购买行为转化为一种“可晒”的社交行为 [49] - 典型用户分为三类：贡献传播热度的“Z世代梦想家”（占比60%）、追求品质的核心复购人群“精致生活家”（占比35%）、以及赋予品牌文化厚度的“艺术鉴赏家”（占比5%） [52] - 采用“品牌代言人（井柏然）+青春代言人（宋雨琦）”的双代言人矩阵，并运用代际对话营销（如倪萍与Cayla合作）深化品牌情感厚度，实现跨圈层触达 [54][55] - 用户体验强调“真实感+互动感+传播感”，通过去商业化的场景叙事和UGC内容裂变，将消费者转化为传播节点 [58] - 2025年12月12日至2026年3月10日期间，tbh在小红书平台关联笔记数达573篇，互动总量71.0万，预估阅读量1012.4万 [61] 产品策略 - 产品策略创新点在于“以家居语言重塑IP”，进行深度转译和“设计翻译”，而非简单的印花合作，将情感价值转化为可购买、可收藏的“叙事产品” [63][67] - 2025年品牌上新商品260+款，在售商品350+款，采用高频上新节奏，热销商品以法兰绒家居服套装、床品套件为主 [65] - 2025年天猫销量价格带分布中，500-600元区间占比最高，达33.66% [65] - 热销面料以棉类为核心（占比45.79%），法兰绒面料销量同比爆发性增长+5395.50% [65] - 热销图案中，豹纹占比30.22%，条纹占比23.27%，条纹元素销量同比+443.67% [65] - IP联名产品开发跳脱传统思维，从“图案平移”转向“角色重塑”、“跨品类的场景化叙事”及“拟人化产品转译”，例如将Hello Kitty塑造为“黑皮女明星”，将Pingu塑造为“食堂大厨” [68][73] - 通过全品类渗透构建完整的居家生活场景（如“粉可可公寓”），将购买行为仪式化 [70]

行业与公司 * **创新药行业**：下一代IO与ADC联用是当前创新药板块最重要的一条主线，中国资产的占比已非常高[3] * **3D打印行业**：全球市场包括工业级与消费级[6]；消费级市场正迎来黄金发展期[8] * **AI服务器机柜行业**：AI上游设备赛道[11] * **农业/农产品行业**：受厄尔尼诺现象潜在影响的行业[14] * **预调酒与威士忌行业**：消费板块[15] * **美妆行业**：电商大促中的重点品类[17] * **科伦博泰**：创新药公司[1] * **恒林股份**：家居制造公司，业务涉及跨境电商、AI服务器机柜[11] * **百润股份**：业务包括预调酒、香精香料和威士忌[15] * **拓竹、创想3D、思看科技等**：3D打印设备公司[10] * **光华伟业、佳联科技、海正生材等**：3D打印材料公司[10] * **金橙子、大族激光**：3D打印核心零部件公司[12] * **珀莱雅、薇诺娜、毛戈平、可复美等**：美妆国货品牌[2][18] 核心观点与论据 **创新药（科伦博泰等）** * 科伦博泰SKB264在PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）三期临床表现优异，全人群PFS HR达0.35，优于同类药物（部分药物HR值在0.5左右）[1][4] * 在不同患者亚组中疗效同样出色：PD-L1 TPS 1-49%亚组PFS HR为0.28；PD-L1 TPS≥50%亚组PFS HR为0.47；非鳞癌PFS HR为0.28，鳞癌为0.44[4][5] * 默沙东已启动SKB264的海外上市申请[1]，海外首个三期临床试验已宣布成功[4] * 2026年ASCO会议将披露多项核心数据，包括康方生物依沃西（AK112）的LBA数据、辉瑞与三生制药合作的707的肺癌数据更新、以及BioNTech的BNT327二期一线NSCLC数据更新[3][4] **3D打印行业** * **技术优势**：能快速加工复杂个性化零件、材料利用率高、开发流程缩短、制造模式优化降本[6] * **市场规模与增长**：2024年全球3D打印市场规模约220亿美元，同比增长约9%[6]；预计2034年市场规模中枢将突破1,150亿美元，未来十年CAGR超15%[6]；工业级市场占主导，约七成份额[6] * **消费级市场**：正从极客工具向大众消费品跨越，2024年市场规模约40亿美元，预计2029年达169亿美元，CAGR达33%[1][7]；2024年消费级打印机市场规模约25亿美元，出货量约400万台，产品均价约3,500元人民币[7] * **市场驱动因素**：成本下探（主力机型价格至2000-4000元，耗材至百元级）、产品体验升级（高速打印、AI建模）、中国制造规模优势、应用场景多点开花（家庭个性化、潮玩文创、教育、3D打印农场、医疗等）[8][9] * **地域分布**：美国市场占30%，北美占35%，欧洲占30%，亚太占26%[7] * **投资主线与公司**： * **设备端**：拓竹（全球消费级技术领军者）、创想3D（全球出货量第一）、思看科技（国内工业级龙头）、XTool、安克创新[10] * **材料端**：光华伟业、佳联科技、海正生材[10] * **零部件端**：金橙子（激光控制系统）、大族激光[12] **恒林股份** * **基本面（守）**：主业经营稳健，2026年二季度订单平稳，收入延续增长[11]；2026年Q1剔除约5,000万元汇兑损失后的经营性利润达1亿元[11]；预计主业全年利润约4亿元，对应市盈率约10倍，安全边际高[1][13] * **增长引擎（攻）**：跨境电商业务2025年营收50亿元（占总收入40%），2026年Q1营收约15亿元，同比增长50%，已实现盈利且利润率有望提升[11][13]；传统制造业务预计全年平稳恢复性增长[13] * **AI转型（高成长期权）**：控股子公司太仓奇盟切入AI服务器机柜高端制造，已获头部客户订单并完成交付[1][13]；日产能达1,200套，计划2026年6月升级智能组装线[13]；计划投资8,000万元新建年产25万套不锈钢限速盒项目[13]；该业务有望带来业绩与估值双击[1][13] **厄尔尼诺与农业** * **发生确定性与强度**：2026年5-7月厄尔尼诺形成概率达82%，持续至2026-2027年北半球冬季的概率为96%[14]；强度可能超过过去50年三次超强厄尔尼诺，接近1877-1878年有记录以来最强水平[14] * **潜在影响与时序**： * **已发生**：秘鲁渔场可捕捞量下降，叠加2026年第一捕捞季配额为194.4万吨（过去五年次低），鱼粉价格已创新高[14] * **后续关注**：南亚和东南亚季风降水（影响印度大米、小麦等；泰国、印尼、马来西亚棕榈、橡胶等），干旱到减产存在9-12个月时滞[14]；2026年南半球夏季澳大利亚小麦、甘蔗等可能减产[14]；2027年中国可能形成“南涝北旱”格局，影响玉米、大豆等作物[14] **百润股份** * **预调酒业务**：2026年呈现拐点式增长[15]；2025年收入下滑约3%主要因渠道库存从约2.8个月主动降至1.5个月，剔除该因素实际微增[15]；2026年Q1业绩超预期，渠道去库存结束，数字化转型推动高效增长，预计全年重回双位数增长[1][15]；后续有强爽及微醺系列新口味产品上市[15] * **威士忌业务**：2026年调整渠道打法，将预调酒与调和威士忌渠道合并，利用成熟RIO经销商网络销售入门威士忌及“乐调”系列新品（定价约15元/125毫升，高性价比）[1][16]；经销商意愿强烈，公司下半年将加大品牌宣传，预计2026年表现将超市场悲观预期[1][16] **美妆行业（618大促）** * **整体表现**：2026年淘天618美妆预售首日增速达19.2%，超行业16%-17%的目标增速及市场预期[2][17]；大盘首日增速达23%，超15%-17%的增长目标[17] * **趋势**： 1. 外资品牌增速快于国货，份额略有回升，得益于折扣力度和平台投入加强[2][17] 2. 店播增速（预计首日超50%）优于达播（如李佳琦直播间），中腰部达人表现优于头部主播[2][18] 3. 折扣和补贴力度升级，“国补”范围拓展至32个品类，部分化妆品品牌参与[18] * **品牌表现**：头部国货品牌如珀莱雅、薇诺娜、毛戈平通过精细化运营展现强韧性，表现强势或企稳回升[2][18] 其他重要内容 * 消费级3D打印市场，中国厂商凭借规模与技术优势占据全球主导地位[1] * 恒林股份2025年对博士家居计提1.2亿元减值，已一次性释放风险，2026年继续减值风险较低[13] * 需警惕2026-2027年厄尔尼诺对东南亚棕榈油、橡胶减产及中国“南涝北旱”对农产品供应的冲击[1] * 市场对消费板块关注度较低，但百润股份作为具备成长性和渗透率快速提升逻辑的优质标的，值得左侧关注[16]