报告公司投资评级 - 首次给予“买入”评级，根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年35倍市盈率，对应目标价为94.15元 [3][125] 报告的核心观点 - 瑞迈特是国内家用呼吸机龙头，海外业务蓬勃发展，虽受海外渠道积压出清影响2024年营收和归母净利润下滑，但25Q1迎来转机 [9] - 全球慢性呼吸疾病需求庞大，家用呼吸机市场前景广阔，且全球双寡头格局生变，瑞迈特全球市占率提升 [9] - 公司产品质量媲美国际一线品牌，极具性价比，且海内外渠道加速建设，长期发展空间广阔 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内呼吸健康领军企业，迎来拐点 - 股权清晰，实控人是董事长庄志和副总经理许坚，截至2024年报二人共同直接及间接持股21.29%；核心管理层产业经验深厚 [20][22] - 2017 - 2022年公司快速成长，2023年起受海外渠道库存积压影响业绩承压，25Q1迎来业绩拐点，营收和归母净利润环比增长 [25] - 国内业务稳定向好，海外业务恢复稳态，25Q1国内业务收入同比+43.0%，海外业务收入同比+35.5%，海外占比维持在64%左右 [27] - 家用呼吸机是主要收入来源，25Q1家用呼吸机业务收入环比+15.7%，同比+62.8%；耗材业务表现稳健，占比从2022年的14.0%提升至2025Q1的30.5% [30] - 2024年和2025Q1公司毛利率呈提升趋势，2025Q1国内毛利率51.5%，海外毛利率48.5%；2025Q1费用率下降显著，净利率实现27.5% [34] - 2025年发布限制性股票激励计划，彰显长期信心；完成公司名称变更，提升品牌影响力；积极进行并购合作，寻求低成本扩张 [36][38] 家用呼吸机前景广阔，瑞迈特积极出海 - 慢性呼吸系统疾病治疗需求大，预计2024年全球COPD患者达5.3亿人，OSA患者达11.5亿人；无创通气是COPD和OSA的重要治疗方式；国内对COPD和OSA的诊断率和控制率双低，潜在市场巨大 [40][49][55] - 需求增加带动全球家用呼吸机规模增长，2016 - 2020年全球家用无创呼吸机市场规模CAGR=13%；通气面罩作为核心配件伴随放量；2020年新冠疫情和飞利浦产品召回事件推动国内家用无创呼吸机出口增加 [57][62][66] - 全球家用呼吸机市场高度集中，2020年瑞思迈和飞利浦合计占78.1%份额；国内市场相对分散，2020年瑞思迈和飞利浦合计占55.0%份额，瑞迈特市占率15.6%；2023年瑞迈特国内市占率为30.6%，位居国产品牌第一；在通气面罩市场，瑞迈特国内市占率居前，全球竞争力有待提升；飞利浦召回事件后，瑞迈特全球市占率从2020年的4.5%提升至2023年的12.4% [69][71][74] - 瑞思迈是全球无创呼吸机龙头，业务覆盖睡眠健康、呼吸健康和软件服务领域，构建了数字健康生态系统；2005 - 2024财年收入CAGR为13.5%，利润CAGR为15.6%；2025财年前三季度收入和净利润增速良好；从瑞思迈发展历程看，耗材配件收入占比提升和AI创新能提升公司盈利能力和竞争力，瑞迈特耗材占比超30%且积极向智能化发展 [78][80][91] 产品媲美进口，渠道网络加速扩张 - 2020 - 2024年公司研发投入CAGR达38.9%，2024年研发投入占营收比例提升至14.8%；研发人员数量同步增长，2024年达270人；产品质量优异，在多数参数方面与国际品牌无明显差异，且延时升压时间范围更广，性价比突出 [92][96][98] - 公司是国内最早布局海外市场的企业之一，通过美国FDA、欧盟CE认证并进入多国医保名录；2020年中国家用无创呼吸机和通气面罩出口市场中，公司分别以40.5%、68.3%的占比位列第一；与本土企业RH合作开拓北美市场，未来将进一步深耕 [101][102][106] - 公司打造“线上+线下”协同营销体系，加大品牌传播力度，全面进行渠道改革；积极开发新产品，拓展至消费品市场，推出瑞迈特氧气瓶和面向国内院线渠道的P5系列呼吸机 [111][112][115] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为2.69、3.59和4.57元；收入增长主要来自家用呼吸机业务企稳回升和耗材业务快速发展；预计2025 - 2027年毛利率分别为50.1%、49.8%、49.6%；销售、管理、研发费用率将有所下降 [120][123][125] - 选取伟思医疗等6家公司作为可比公司，根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年35倍市盈率，对应目标价为94.15元，首次给予“买入”评级 [124][125][126]