文章核心观点 - 近期重要会议对债市的直接影响偏中性 但明确了2026年利率波动的上限 短期内由于年末配置力量不足 债市可能维持震荡偏弱格局至2026年一月初 [1][2][3] 政策定调与直接影响 - 从文本直接理解 2026年经济工作会议通稿对债市影响维持中性 [1] - 2026年宏观政策取向预计为货币延续宽松 降准降息可期 财政更偏稳健 广义赤字率可能基本持平 [1] - 货币政策“灵活高效”的表述意味着操作时点有不确定性 未必在年初 且降息模式可能更为多样 [1] - 财政政策维持稳健 并不等同于“债券资产荒”会加剧 [1] - 稳健的财政政策不等于下调经济增速目标 2026年财政政策不排除出现各类优化和调整 [1] 中长期利率走势与上限 - 国内财政-货币扩张将更着眼于民生、稳固实体经济和推动新质生产力 与海外快速推高赤字和利率的逻辑不同 [2] - 在财政扩张期 国内利率上行速度可能较慢 上限可能更低 债市面临的利率上行压力小于海外 仅面临“1.5重压力” [2] - 2026年上半年利率回调上限或不会超过2024年末下行前的水平 即回吐前期不理性的利率下行幅度 [2] - 10年期国债在回调中的上限或难明显超过2% [2] 短期市场波动与操作策略 - 会议次日利率出现波动 主因是2026年末债市做多力量天然不足 现券配置力量偏弱 “人心思涨”弱于季节性 [3] - 在配置力量不足的情况下 “稳健”、“温和”的新增信息对推动利率下行的力量不足 [3] - 相反 债市做空力量在现券配置力量不会快速增加时 却可能短暂但迅速地参与交易 [3] - 例如 利率修复到达前期下行缺口位置时会出现明显阻力并快速下行 TL合约在113.5元左右是阻力位 [3] - 短期内温和的“利好”可能不足以拉升配置力量入场 债市震荡偏弱的状态可能维持到2026年一月初 [3] - 在此期间建议维持震荡市操作 博弈超跌反弹 [3] - 10年期国债的超跌反弹点位较为清晰 利率或在1.85%-1.90%之间 [3] - 30年国债和二永债可能面临利差走阔问题 需留足更高的安全垫 [3] - 从TL合约考虑 短期内区间可能在113.5元至110元之间震荡 [3]