报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月16日《求是》杂志发表习近平总书记文章强调2026年经济工作要抓住关键、坚持内需主导、统筹促消费和扩投资等[2] - 节前国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求用好各类资金和新型政策性金融工具[2] - 春节假期后一周央行公开市场有22524亿元逆回购到期，2月25日还有3000亿元MLF到期、1500亿元国库现金定存到期，节后资金面相对紧张，利空债市[2] - 春节期间市场对股市上涨预期增加，股债跷跷板或利空债市，国债期货短期或偏空、中期或仍偏多[2] 各部分内容总结 关注因素 - 关注股债跷跷板、资金面扰动、经济数据情况[3] 期货市场回顾 - 包含长期和超长期国债期货价格、短期和中期国债期货价格、短期和中期国债期货成交量与持仓量、长期和超长期国债期货成交量与持仓量相关图表[4][5] 宏观基本面 - 包含官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、通胀数据、进出口数据等相关图表[8][10][12] 政策面 - 包含一般公共预算、M2与新增人民币贷款、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等相关图表[19][20] 资金面 - 包含同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等相关图表[22][25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种期货市场节后行情受多种因素影响，走势分化，部分品种短期震荡偏多，部分稳中偏弱，需关注需求恢复、政策变化等关键变量 [1][3][4] 各品种短评总结 金属类 - 螺纹钢：节后钢价或迎短暂“开门红”，后续大概率震荡调整，行情持续性依赖需求释放强度，短期震荡偏多 [1] - 白银：节假日美股震荡走低，市场风险偏好减弱，白银做多力量小于黄金，中期暂看高位震荡，关注黄金影响 [1] - 原油：假期美伊局势不明朗，原油获地缘溢价，但全球原油供应大概率过剩，短线交易为佳 [3] - 铁矿石：外盘消息影响有限，供应压力及需求偏弱主导价格，节后铁水复产和终端需求决定库存变动，短期价格或偏弱 [5] - 焦煤：节后开工恢复偏缓，总体供需基本平衡，若下游需求恢复慢，煤焦价格偏利空，市场稳中偏弱 [5][6] - 铜：美国关税政策加剧市场对贸易环境不确定性的担忧，虽豁免铜，但宏观情绪扰动仍在，外盘上涨带来内盘补涨预期 [6] - 铝：全球原铝产量温和增长，海外供应脆弱、贸易环境不确定及国内产能受限构成支撑，内盘有高开概率 [7] - 黄金：美国关税政策再现变数，避险情绪升温支撑黄金，但美联储降息预期分歧大，中期高位震荡 [8] 农产品类 - 天然橡胶：近端平稳，远端受天气和原料库存因素限制跌幅，预计震荡偏强 [4] - 生猪：春节期间价格先涨后跌，期货价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，建议低多远月 [8][9] - 棕榈油：主产国产量下滑和季节性减产利多，国内库存累积、需求淡季，短期高位震荡，价格重心上移 [9] - 豆粕：美豆假期偏强提供有限成本支撑，南美丰产和出口压力限制上行，国内供应宽松，短期内企稳反弹偏震荡 [10] 化工类 - PTA：需求端偏弱，平衡表持续累库，去库压力大，地缘因素使油价走强形成支撑，短线交易为佳 [4] 金融类 - 短期国债：节后首周资金面或紧张，但央行逆周期调节不变，股债跷跷板影响债市，短期偏空，中期或偏多 [7]

文章核心观点 - 近期外资对中国国债的减持以及中国对美国国债的减持，并非简单的资本逃离或对抗，而是全球储备多元化背景下，投资者基于风险收益考量的正常调仓和资产配置再平衡操作 [1][15] 全球资本流动与美债市场 - 2025年7月，外资持有的美国国债总额环比增加319亿美元，达到9.159万亿美元，日本和英国为主要持有国，持仓分别为1.151万亿美元和8993亿美元 [3] - 美国国债市场热度背后存在隐忧，美国债务总额已突破37万亿美元，且以每百天增加1万亿美元的速度攀升，利息支出占GDP比重达3.2% [3] - 美联储降息预期推动美债价格上涨，为投资者提供了资本利得空间，吸引了资金流入 [17] 外资在中国债市的动态 - 2025年5月至7月，外资累计抛售中国债券3700亿元人民币，8月进一步减持1000亿元，使其在中国债市的持仓降至近五年最低水平 [5] - 截至2025年8月末，外资累计减持的3700亿元人民币在中国债市总规模192万亿元中占比不足0.2% [7] - 外资减持行为被解读为“季节性调仓”，旨在了结短期波动产品的收益，而非看空市场长期前景，历史上有类似调仓后重新流入的先例 [8] - 截至2025年8月，中国债市仍有来自80个国家和地区的1170家境外机构参与，持有债券总额达4万亿元人民币，显示市场参与基础仍在扩大 [12][14] 资本跨资产类别配置 - 外资在调整中国债券持仓的同时，部分资金流入了中国股市，2025年8月陆股通月均成交额飙升至2942.27亿元人民币，创历史新高 [10] - 存在“股债跷跷板”效应，例如2024年9月股市上涨期间，外资曾从债市抽调约1300亿元人民币资金追高股市 [10] - 国际金融协会2025年8月报告显示，新兴市场当月吸引448亿美元资金流入，其中中国股债市场占390亿美元，而其他新兴市场股票则出现74亿美元资金流出 [8] 中国外汇储备与资产配置策略 - 中国持续调整外汇储备结构，2025年7月减持257亿美元美国国债，持仓降至7307亿美元，为2009年以来新低 [10] - 中国正降低外汇储备中美元资产比例，同时连续10个月增加黄金储备，黄金储备占比已升至7.64% [12] - 上述举措旨在推进人民币国际化，并减轻美元波动对国内金融体系的冲击 [12] 全球储备多元化趋势 - 当前全球资本流动的核心背景是各国央行和主权基金推动的全球储备多元化，即降低美元资产比例，增持黄金及非美元资产 [15] - 这一趋势是对美元长期主导地位的调整，亦为应对地缘政治不确定性 [15] - 资本流动呈现“多点分散”特征，并非简单地在美中之间选择，加拿大、日本、德国等市场也获得了资金配置 [8] 套利动机与市场环境转变 - 过去几年，外资投资中国债券的主要动机是套取中美利差，即通过货币互换购买高收益中国债券 [17] - 2025年市场环境发生转变，中美利差收窄甚至倒挂，使得套利交易无利可图，导致机构投资者离场 [17] - 与此同时，美联储降息预期下的美债资本利得机会，促使资金流向发生切换 [17]

债券投资理念 - 核心观点认为债券投资策略应是在适当时机选择适当久期后静观其变 仅在关键时点进行调整 无需频繁交易 [1] 市场资金面状况 - 央行当日通过逆回购操作净投放资金380亿元 [3] - 资金面整体均衡偏松 但尾盘略有收敛 主要回购利率小幅上行 其中DR001位于1.27%附近 DR007位于1.54%附近 [3] - 银行间质押式回购市场数据显示 R001加权利率为1.37% 成交额达78,530.08亿元 占市场总成交量比重为87.88% R007加权利率为1.57% 成交额为2,025.41亿元 [4] 债券市场表现 - 长债收益率涨跌不一 “股债跷跷板”效应当日不明显 [3] - 10年期国债活跃券250016利率以1.805%微幅高开 盘中最低下探至1.793% 尾盘回升至1.80% 较前收盘下行0.20个基点 [5][8] - 10年期国开债活跃券250215利率收于1.9210% 较前收盘下行1.25个基点 [8] - 30年期国债活跃券2500006利率收于2.2275% 较前收盘上行0.20个基点 [8] 市场分析与评论 - 观点认为10年期国债利率在股市、商品、汇率均表现强势的背景下仍能突破1.80%关口 主要原因是市场资金充裕 [6] - 提及2020-2022年期间资金涌入银行推高大额存单利率至3%-4% 而当前存单利率已降至1%出头 资金可能流向其他资产 [6] - 引用贝森特观点 认为中国交易行为是金价波动的根源 并评论其背后可能隐含对定价权东移的焦虑 [6]

行业整体市场表现 - 本月资产管理信托成立市场遇冷，市场收缩态势显著，发行成立规模均有较大幅度的下滑[1] - 非标类资产管理信托产品成立显著回落，监管环境严厉、额度供给有限且合规成本较高，进一步压缩了非标信托的业务空间[1][7] - 非标信托平均收益率连续三月走势较为平稳，组合投资成为非标政信产品主流模式，基础产业类信托平均收益率表现稳定[1][7] - 本月标品信托发行市场整体走弱，固收类产品作为发行主力，受债市震荡影响导致票息收益与资本利得双降，投资回报预期下滑，发行节奏放缓[1][4][7] - 混合类产品的平均业绩比较基准延续上升态势，权益端受益于A股结构性行情，信托调仓增配高弹性热点赛道，权益资产收益显著提升[1][8] 监管与政策动态 - 民政部与金融监管总局联合印发《慈善信托信息公开办法》，共二十六条，自2026年4月1日起施行，明确了信息公开的主体和渠道[2][8] - 上海金融监管局印发养老金融高质量发展行动方案，支持信托机构开展家族信托、家庭服务信托、保险金信托等定制化服务，并探索不动产信托、新型养老服务信托等创新应用[2][8] - 国家金融监督管理总局东莞监管分局联合四部门印发通知，在东莞市辖内试行开展不动产信托财产登记，以支持信托业务转型发展[2][9] 行业经营与事件 - 2026年1月，建元信托、财信信托等6家机构在23天内密集完成新版《金融许可证》换领，创下近年行业纪录[3][10] - 2025年信托行业营业收入总额达708.71亿元，其中固有业务收入实现313.75亿元，占据行业整体收入近半壁江山，同比增长73.06%[3][10] - 华信信托破产重整进入实质性推进阶段，大连安鼎企业管理有限公司已完成债权申报，为第一次债权人会议奠定基础[3][4][10] 公司业务动态（资产管理信托） - 外贸信托成功落地“智润6号”项目，创新推出依托真实交易场景的风控模型，为化肥产业链末端民营小微经销商提供信用支持[5][11] - 昆仑信托成立“昆仑资管增利1-20号标品投资固定收益类信托计划”，成立规模共计2亿元，资金将投向北交所打新、债券逆回购等标准化资产[5][11] 公司业务动态（财富管理服务信托） - 厦门信托连续落地两单自主管理型上市公司法人财富管理服务信托，体现其资产配置能力和集团协同优势[5][11] - 西藏信托顺利落地“西藏信托·暖光1号特殊需要信托”，在民生服务领域实现创新突破[5][11] - 华鑫信托落地首单特殊需要信托，为特需人群打造“全周期财富保障+定向财富分配”的一站式解决方案[5][11] - 昆仑信托成功落地西北首个与中意人寿合作的千万级别保单形式家族信托[5][11] 公司业务动态（养老服务信托） - 湘等信托成功落地首单“家佑恒宁 特殊需要+养老服务”信托，通过定制化信托架构设立“触发式”保障机制，满足养老保障前置规划需求[5][11] 公司业务动态（资产证券化信托） - 昆仑信托成功落地“昆仑甬兴国富宁波361现代化产业知识产权1号资产证券化服务信托”，规模1.45亿元，相关资产支持专项计划在深交所发行[6][12] 公司业务动态（行政管理服务信托） - 粤财信托成功设立“粤财信托·先学后付预付款服务信托计划”，参与成都地区教培市场预付资金监管[6][12] - 上海信托“卡卫士·金盾”系列预付类资金服务信托正式成立，成为上海市修订相关规定后首家以“服务信托”模式为预付卡资金提供监管服务的信托公司[6][12] - 中原信托在郑州落成河南省首批物业服务信托，构建“业主-物业-信托”三方制衡的治理架构[6][12] - 北方信托联合天津公交集团发布“北方信托·天津公交数智惠民数据资产服务信托”，为天津市首例国有企业数据资产信托项目[6][12] - 长安信托首单养老预付费服务信托正式落地，构建预付资金安全体系[6][12] 公司业务动态（其他服务信托） - 外贸信托首单算力服务信托“智算系列”项目成功落地，将信托服务拓展至算力新兴领域[6][12]

核心观点 - 过去一周债券市场呈现窄幅震荡行情，一定程度上呈现出看多不做多迹象，反映出债市投资者相对偏弱的看涨情绪 [1] - 展望下一阶段，债市或仍面临赔率相对不足的阻碍，行情若要进一步突破或需实质性利好落地，债市投资或适宜多看少动 [1] 债市周度观察 - 过去一周（2026年2月2日至7日），10年国债收益率呈现窄幅震荡状态，10年国债活跃券收报1.8020%，30年国债活跃券收报2.2255% [9] - 2月2日，贵金属市场回调引发权益走弱，现券收益率早盘冲低后转为上行 [9] - 2月3日，权益市场行情在震荡中有所回暖，债市小幅走强，但交易动能仍相对偏弱 [9] - 2月4日，央行买债规模增加对债市提振力度有限，日内权益走强对债市情绪构成一定压制 [9] - 2月5日，央行重启14天逆回购但债市反应平淡，午后在宽货币预期下现券收益率有所下行 [9] - 2月6日，债券市场围绕宽货币预期展开交易，但多头力量仍相对偏弱，10年国债活跃券并未能有效突破1.80%阻力位置 [9] 如何看待权益与商品同涨同跌 - 过去一周，国内权益市场与商品市场的联动效应有所增强，集中表现为白银价格涨跌成为影响权益市场走势的晴雨表 [1][10] - 1月30日白银价格出现约26%的单日大幅下跌，上证指数下跌0.96% [1][10] - 2月2日白银价格盘中一度下挫超16%，上证指数单日大跌2.48% [1][10] - 2月5日白银价格单日再度下跌超20%，权益市场同步走弱 [1][10] - 情绪面风险偏好同频共振是导致权益市场行情跟随白银价格波动的主要原因 [1][10] - 权益与白银市场的最大相同点在于跨年以来均已积累起相对丰厚的浮盈，白银于1月29日冲高收报115.87美元/盎司，较2025年11月末期间涨幅达105.45%，或已逐步成为市场看多情绪的代表 [1][12] - 春节假期叠加不确定性扰动，或降低投资者持股过节意愿，节前最后一周投资者大举看多并做多的可能性或有所降低，保持仓位灵活、切换至低位防御板块或为更优解 [1][16] 如何理解债市看多不做多 - 过去一周债券市场呈现窄幅震荡行情，以10年国债收益率为例，在2月2日收益率短暂冲高至1.82%后，3日至6日四个交易日内单日变化均不超过1BP，自2025年8月以来形成的1.80%-1.90%震荡区间仍较为牢固 [2][21] - 当前债市所面临的主要问题或在于缺乏交易主线，但伴随宽货币预期升温，债市的利多驱动已有所增多 [2][23] - 利多驱动包括：①央行1月国债净买入1000亿，较12月净买入规模实现倍增；②央行于2月5日重启14天逆回购，5日及6日两个交易日累计操作规模达6000亿，驱动跨月后流动性压力缓解，资金利率显著走低；③后续宽货币政策力度或有望进一步加强 [2][23] - 尽管有利多驱动，且权益及大宗商品市场出现较大幅度波动，但债市却呈现出看多不做多迹象，10年国债收益率在1.80%点位附近面临较强阻力，背后反映出债市投资者相对偏弱的看涨情绪 [2][23] - 展望下一阶段，宏观环境或相对利好债券市场，但偏弱的投资者情绪导致在面临下行点位阻碍时债市行情难以有效突破，整体赔率或仍相对不足 [2][27] 债市资产表现 - 报告包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货主力合约收盘价及利率互换收益率等图表数据 [28][29][30][31][32][33][34][36][41][47] 高频实体跟踪 - **物价相关**：报告包含南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等图表数据 [38][39][40][42][43][45] - **工业相关**：报告包含南华工业品指数、玻璃与焦煤收盘价、高炉开工率及石油沥青开工率等图表数据 [48][50][52][55][56][57][58] - **投资地产相关**：报告包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数及房屋竣工面积累计值等图表数据 [53][54][59][60][61][62] - **出行消费相关**：报告包含地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量及国内执行航班数量等图表数据 [63][64][66][67][68][69][70][71][72]

宏观策略与大宗商品 - **核心观点：流动性冲击后部分商品品种被“错杀”，或将回归基本面定价，迎来更好介入时机** [1][7] - **事件复盘：白银期货是本次流动性冲击的中心，其打开跌停板预示冲击基本结束** [7] - 2026年2月3日，上期所（SHFE）白银期货收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [7] - 同日，SHFE白银期货相比LME白银的溢价从1月末的29.8%回落至7.46% [7] - 2月4日凌晨，SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克 [7] - **冲击传导机制：白银跌停触发保证金追缴（Margin Call）和风险对冲抛售，导致相关板块轮动式下跌** [7] - 下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [7] - **市场波动：白银波动率仍处高位，显示风险尚未完全消除** [7] - 2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平 [7] - 2月3日黄金期货平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [7] - **板块展望：经历冲击后，基本面坚实的商品仍具配置价值** [7][8] - **贵金属**：长期“去美元化”叙事未改，短期进入震荡消化期，关注关键均线支撑 [7][8] - **有色金属（如铜、铝）**：受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，“短缺叙事”的价值锚依然稳固 [8] - **化工板块**：作为“反内卷”主线，受供需格局改善和库存周期推动，景气度或继续抬升，可能被贵金属“错杀” [8] - **新能源金属（如碳酸锂）**：作为“反内卷”核心品种，在供需趋于平衡下仍具多头配置机会 [8] 金融产品（黄金ETF） - **核心观点：1月金价冲高回落，2月或维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑** [2][9][10] - **1月市场表现回顾：沪金月内涨幅18.36%，但月末波动加剧** [9] - 走势呈“持续上行、重心抬升、月末回落” [9] - 截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位，市场情绪亢奋 [9] - 月内历史波动率与隐含波动率同步快速抬升 [9][10] - **驱动因素分析：四大价值属性在月内形成多空博弈** [2][10] - **资产配置价值**：降息预期形成阶段性支撑，但政策不确定性带来扰动 [2] - **货币价值**：美元信用变化主导，美元指数与储备结构调整影响金价 [2] - **避险价值**：多区域地缘政治风险抬升，避险需求呈脉冲式释放 [2] - **商品价值**：央行购金与投资需求稳定，对价格中枢形成托底 [2] - **2月展望：关注美国宏观数据、货币政策及地缘局势进展** [2][10] - **相关产品：华安黄金ETF（518880.SH）** [2][10] - 截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][10] 固收与资金流向 - **核心观点：2025年第三季度已出现存款搬家，但资金并非必然流向股市；预计2026年存款可能超额流出，中性情形下为27.8万亿元** [3][4][11][13] - **近期市场背景：A股活跃度提升，上证指数突破4000点，引发对增量资金和“股债跷跷板”效应的讨论** [11] - 2026年1月26日-30日的一周内，A股日均成交额达3.06万亿元 [11] - **2025年第三季度存款搬家情况** [3][11] - 居民存款新增规模超季节性下行，资金优先流向银行理财、货币基金等低风险资产 [3][11] - 在权益市场指数站上关键点位后，股票型基金份额增量大幅提升，资金才流入股市 [3][11] - **2026年定期存款到期测算与情景分析** [3][4][11][13] - 2026年金融机构定期存款到期总额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元 [3][11] - **低增速情景（存款大规模搬家）**：2026年底定期存款总量188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元，转存率68.7% [3][4] - **中增速情景（存款温和搬家）**：2026年底定期存款总量193.11万亿元，较基准超额流出27.8万亿元，转存率73.0% [4][13] - **高增速情景（存款搬家缓解）**：2026年底定期存款总量197.60万亿元，较基准超额流出21.5万亿元，转存率79.1% [4][13] - **历史复盘：存款余额下降不一定导致资金流入股市** [4][13] - 2014年第三季度和2024年第二季度，居民新增存款均出现超季节性下行，但资金流向受多重因素影响 [4][13] - 当前格局偏向“股涨债稳”，企业盈利提升和居民收入回暖是股市主流叙事逻辑 [4][13] 公司研究（奇瑞汽车） - **核心观点：公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级** [5][14][16] - **基本情况：全球化科技型车企，加速向全球化与智能化转型** [14] - 股权结构为国资、战略投资者、管理层制衡体系，国资不直接干预经营 [14] - **品牌与产品：五大品牌覆盖多样化市场需求** [14] - **奇瑞主品牌**：定位主流大众市场 [14] - **捷途**：聚焦旅行与轻越野SUV [14] - **星途**：集团高端品牌 [14] - **iCAR**：年轻化、个性化纯电品牌 [14] - **智界**：与华为深度合作，主打智能化 [14] - **出口业务：深耕多年，发展稳健** [14] - **市场**：从发展中市场起步，向欧洲等市场升级拓展，在俄罗斯市场进入主动风险管理阶段 [14] - **产品**：以Tiggo系列为核心，燃油车仍是基本盘，新能源车型以PHEV为主进行结构性补充 [14] - **渠道与产能**：以经销商授权体系为主，采取多区域KD组装模式实现本地化 [14] - **技术底座：平台化造车能力与“自研+合作”智驾策略** [16] - 2025年整合研发体系，发布“猎鹰智驾”智能化方案 [16] - **盈利预测与估值** [5][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为184亿元、211亿元、254亿元 [5][16] - 可比公司（长城汽车/赛力斯/比亚迪/吉利汽车）2025-2027年平均PE为14倍、11倍、8倍 [5] 公司研究（高测股份） - **核心观点：公司Q4盈利同环比改善，薄片化技术有望受益于太空光伏，并切入机器人赛道，维持“买入”评级** [6][17][18] - **2025年业绩预告：全年承压，但Q4盈利显著改善** [6][17] - 预计2025年归母净利润为-0.48亿至-0.35亿元，主要受光伏行业供应过剩及计提减值影响 [17] - 2025年第四季度归母净利润预计为3363万至4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118% [17] - 盈利能力修复得益于“切割设备+耗材+工艺”一体化优势及规模效应 [17] - **技术突破：实现50μm超薄硅片切割，助力太空光伏等前沿应用** [17] - 2026年1月完成50μm超薄硅片切割验证，为业内首批 [17] - 薄片化可提升发电效率、减轻重量，为太空光伏与轻质柔性组件奠定基础 [17] - **新业务布局：切入人形机器人产业链** [17] - **丝杠磨床**：依托磨削技术基础，研发用于行星滚柱丝杠（机器人核心部件）生产的磨床设备 [17] - **灵巧手腱绳**：利用钨丝金刚线技术，研发出承载力更强、抗蠕变性能优异的钨丝腱绳，已向下游客户送样验证 [17] - **盈利预测与估值** [6][18] - 下调2025年归母净利润预测至-0.40亿元（原值0.53亿元） [6][18] - 维持2026-2027年归母净利润预测为1.27亿元、2.41亿元 [6][18] - 当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94倍、50倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 评估居民风险偏好走强为股市带来增量资金形成“股债跷跷板”效应的可能性，复盘2025年第三季度存款搬家情况、测算2026年定期存款到期量、复盘过去15年两次人民币存款余额下降时期资金流向[1][10] - 2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，存在存款搬家现象，资金优先配置低风险资产，权益市场指数站上关键点位后资金流入股市[2] - 2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，分情景预测年底定期存款总量并估算存款下降“超量值”，预计资金未来2 - 3年有望流向权益市场[5][25][27] - 2014及2024年前后存款余额增速放缓，资金并非必然流向股市，倾向2026年存款超额流出27.8万亿元的中性情形[4][29][41] 根据相关目录分别总结 2025年第三季度是否出现居民存款搬家 - 2025年金融机构各项存款余额环比增速逐季下降，第三季度居民户新增存款总额大幅减少，降幅24.03%，呈现超季节性下行，存在存款搬家[11] - 资金未直接单一流向权益市场，优先配置银行理财、货币市场基金等低风险资产，权益市场指数站上关键点位后股票型基金份额增量大幅提升，资金流入股市[2][16] 金融机构定期存款到期节奏及情景测算 - 选取样本银行，2024年末样本银行存款总规模约207.5万亿元，占金融机构总存款约69%，定期存款140.4万亿元，占金融机构定期存款约84%[23] - 从存量期限结构看，样本银行定期存款3个月内到期占比25.26%，1年以内存款到期占比达57.38%[23] - 假设金融机构整体到期节奏与样本银行基本一致，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元[5][25] - 分低、中、高增速三种情景预测2026年底定期存款总量，低增速情景下年底总量达188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元，转存率68.7%；中增速情景下年底总量达193.11万亿元，较基准超额流出27.8万亿元，转存率73.0%；高增速情景下年底总量达197.60万亿元，较基准超额流出21.5万亿元，转存率79.1%[5][26][27] - “结构性降息 + 宽信用”组合拳或倒逼存款利率下行，预计未来2 - 3年资金有望流向权益市场[28] 两次存款余额明显下降期，资金并非必然流向股市 - 2014及2024年前后金融机构各项存款余额环比增速阶段性放缓，2014Q3与2024Q2居民户新增存款规模超季节性下行，居民户部门存款行为变化是核心驱动因素[29][30][32] - 2014 - 2015年居民存款搬家驱动股市牛市，存款搬家增量资金对权益市场边际影响高于低风险资产领域[35] - 2024年第二季度人民币存款余额上行放缓、居民存款新增规模超季节性下行，但资金未大量流入股市，货币市场基金和银行理财成为资金流向重点[36]

市场整体表现与投资评级 - A股市场整体呈震荡调整格局，主要宽基指数多数收跌，但日均成交额仍维持在**3万亿元**以上的较高水平，市场交投活跃[2] - 板块分化剧烈，市场主线正从周期向科技成长切换[2] - 上证指数全周微跌**0.44%**，深证成指下跌**1.62%**，创业板指表现相对抗跌[5] - 风格上，大盘价值风格占优，沪深300指数收涨**0.08%**，而代表中小盘的中证1000指数跌幅较深，达**-2.55%**[5][10] - 行业层面，石油石化、通信、煤炭等板块涨幅居前；而前期涨幅较大的国防军工、电力设备、汽车等板块回调明显[5] 核心观点：市场驱动因素与未来关注点 - 市场调整主要受两大因素冲击：一是贵金属价格暴跌引发的连锁反应，二是1月PMI数据重回收缩区间，加剧了市场对经济基本面的担忧[5] - 美联储主席提名引发重估：特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，因其鹰派立场，市场解读为美国货币政策可能趋向紧缩，这直接导致了美元指数反弹和全球贵金属的暴跌[9] - 产业趋势催化剂：SpaceX申请部署多达**100万颗**卫星以构建轨道数据中心网络，这一消息彻底改变了商业航天产业的逻辑，从通信服务升级为支撑未来人工智能的太空算力基础设施[9] - 对A股的联动影响：美联储政策预期的变化加剧了全球资产价格波动，通过北向资金和风险情绪渠道影响A股；同时，SpaceX的激进计划进一步强化了“商业航天”作为2026年确定性产业主线的逻辑[9] - 本周需关注：贵金属波动率与资金流向、经济“弱现实”与政策“强预期”的博弈，以及科技成长主线的内部轮动与分化[9] 股票市场 - 主要指数表现：上证指数点位**4118**，近一周下跌**0.44%**；沪深300点位**4706**，上涨**0.08%**；中证500点位**8371**，下跌**2.56%**；创业板指数点位**3346**，微跌**0.09%**；科创50点位**1509**，下跌**2.85%**[10] - 市场截面波动率：沪深300为**46.31%**，中证500为**46.05%**，中证1000为**48.56%**，中证A500为**52.18%**，中证2000为**51.00%**，反映了成分股在收益或振幅上的离散程度[26] - 股指期货基差变化：IC主力合约基差为**6.68**，IF为**3.66**，IH为**1.7**，IM为**27.54**，贴水增大可能预示市场情绪悲观或对冲成本增加[29] - 股指期货年化升贴水率：IC为**1.16%**，IF为**1.14%**，IH为**0.81%**，IM为**4.86%**[32] 债券市场 - 10年期国债收益率下行约**1.86**个基点至**1.81%**，主要受益于权益市场调整带来的“股债跷跷板”效应[5] - 当前十债收益率已接近市场认知的合意区间下沿（约**1.8%**），短期进一步下行空间有限[5] - 债市核心矛盾从基本面转向资金面，下周将迎来政府债供给高峰（预计净融资超**6300亿元**），叠加春节前传统的取现需求，资金面可能面临阶段性扰动[5] - 可转债市场因贵金属高位调整而明显回撤，高平价偏股转债估值环比下行幅度较大，当前市场定位已从配置价值转向交易价值[43] - 股债性价比：中证全指点位**6，259.18**，股债利差为**2.63%**，当前利差位于（+）1倍标准差**3.68%**与（-）1倍标准差**1.94%**之间[46] 商品市场 - 贵金属史诗级回调：伦敦现货黄金上周五单日暴跌超**9%**，创近**40年**最大跌幅；白银跌幅更甚[5] - 直接触发因素包括：芝加哥商品交易所和上海期货交易所上调交易保证金，以及市场对美联储政策预期生变[5] - 碳酸锂高位回落：广期所碳酸锂主力合约周跌超**18%**，除了多头止盈，交易所对超限客户采取严格监管措施，打击了投机情绪[5] - 南华商品指数近一周上涨**2.60%**，点位**2858**；南华贵金属指数近三月滚动5日波动率达**5.54%**[10][39] 宏观政策与国际市场 - 深化资本市场与国企改革：证监会强调深化创业板、科创板改革，提高再融资便利性；国资委明确将支持央企开展高质量并购，推进专业化整合[9] - 扩大开放与国际合作：商务部表示将以服务业为重点扩大市场准入；中英签署多项经贸成果文件[9] - 国际市场表现：恒生指数点位**27387**，近一周上涨**2.38%**；纳斯达克综合指数点位**23462**，微跌**0.17%**；标准普尔500指数点位**6939**，上涨**0.34%**[10] 私募基金表现 - 股票策略近一年收益中位数为**24.89%**，其中量化多头策略表现突出，近一年收益中位数达**43.88%**，今年以来收益为**42.96%**[13] - 期货及衍生品策略近一年收益中位数为**10.74%**，其中主观CTA策略近一年收益中位数为**12.56%**[13] - 多资产策略近一年收益中位数为**17.03%**，宏观策略表现最佳，近一年收益中位数达**24.05%**[13] - 组合基金（FOF）近一年收益中位数为**15.28%**，今年以来收益为**14.05%**[13]

宏观策略 - 2026年1月美联储FOMC会议以10-2票维持利率在[3.5, 3.75]%不变 [1][5] - 会议声明上修了对美国经济增长与劳务市场的描述，将增长表述从“放缓”改为“稳健”，失业率从4.54%回落至4.38% [5] - 美联储主席Powell在发布会上回避所有政治问题，弱化了市场对美联储独立性的交易 [1][5] - 由于市场此前已充分定价，4月累计降息概率仅为30%，因此决议与发布会未显著冲击市场 [1][5] - 理事Waller投票支持降息25bps的动作被市场视为鸽派信号，强化了宽货币交易，导致美元指数和美债利率下行、黄金上行 [1][5] - 未来需关注Miran理事到期去留、政府停摆（市场预期1月31日部分关门的可能性为64%左右）、1月非农与CPI数据以及特朗普是否提名新美联储主席，这些是影响大宗商品走势的关键 [1][5] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，方向由“分子（盈利）与分母（利率）的博弈”决定 [2][6] - 红利板块具备“类固收”属性，估值对分母端（折现率）更为敏感，与债市联动性强，易出现“股债同涨”或“股债同跌” [2][6] - 数据显示，中证红利指数价格与10年期、30年期国债收益率的长期相关系数分别为-0.67和-0.65，呈现较明显的负相关 [6] - 成长板块（如创业板指）的定价核心在于远期盈利预期（分子端），与利率相关性弱且不稳定，常呈现“股涨债跌”或“股跌债涨”的跷跷板形态 [2][6] - 数据显示，创业板指与10年期、30年期国债收益率的相关系数分别为0.45与0.56，呈现弱正相关，验证了“此消彼长”的关系 [6] 公司研究：恩捷股份 (002812) - 公司2025年业绩预告归母净利润1.1至1.6亿元，同比扭亏，其中第四季度归母净利润中值约2.2亿元，环比大增3185%，业绩超市场预期 [3][8] - 2025年第四季度隔膜出货量预计超35亿平方米，环比增10%+，同比增70%+；2025年全年湿法隔膜出货预计超110亿平方米，同比增65%+ [8] - 隔膜价格拐点已至，2025年第四季度已有部分客户涨价落地，单平净利提升至0.1元/平方米以上，较第三季度的0.04元/平方米大幅提升 [8] - 公司海外产能扩张，匈牙利一期4亿平方米投产，美国7亿平方米涂覆开始打样，并规划匈牙利二期8亿平方米和马来西亚10亿平方米产能，预计2026年海外客户占比将进一步提升 [8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、25.4亿元、31.5亿元（原预期为0.01亿元、12亿元、20亿元），同比增长125%、1748%、24% [3][8] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为19倍和15倍，维持“买入”评级 [3][8] 公司研究：晶盛机电 (300316) - 公司2025年业绩预告归母净利润8.78至12.55亿元，同比下降50%-65%，中值为10.67亿元，业绩符合预期 [4][9] - 业绩承压主要受光伏行业周期影响，光伏装备需求放缓，石英坩埚、金刚线等材料价格下行 [9] - 公司看好太空光伏及海外地面光伏需求，硅基HJT电池因特性成为太空光伏短期最优方案；预计美国光伏累计装机容量将从2024年的约133GW增至2025年的203.85GW，同比增长53% [10] - 在碳化硅领域，公司已规划导电型衬底产能合计90万片，8英寸衬底先发优势明显；半绝缘型12英寸衬底试线已通线，有望打开AR眼镜、CoWoS中介层等新应用空间 [10] - 公司半导体设备布局覆盖大硅片、先进封装、先进制程及碳化硅，相关设备及零部件已实现销售或批量供应国内头部客户 [10] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为10亿元、12亿元、15亿元，对应市盈率（PE）分别为61倍、49倍、40倍，维持“买入”评级 [4][10] 公司研究：优优绿能 (301590) - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.03至1.45亿元，同比下降60%~43%，第四季度业绩承压 [4][11] - 业绩下滑受充电模块业务内销竞争加剧毛利率下滑、外销收入下降、HVDC新业务拓展导致研发费用上升，以及应收账款计提坏账损失较大等因素影响 [11] - 公司于2026年1月成立子公司艾格数字能源，大力发展HVDC（高压直流）电源业务，有望通过股权激励和资源整合加速该业务成长，预计2026年第一季度推出产品 [11][12] - 公司充电模块主业最差的时光已过，看好2026年修复，欧洲电动汽车销量增长强劲，直流快充建设需求有望修复，公司“UUinside”模式有望在26年贡献数亿元收入 [12] - 考虑到业务短期承压，下修公司2025-2027年归母净利润预测至1.29亿元、2.33亿元、4.56亿元（原预测为1.52亿元、2.61亿元、4.67亿元），同比增长-50%、+81%、+96% [4][12] - 现价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为69倍、38倍、19倍，考虑到HVDC业务的高增长空间，维持“买入”评级 [4][12]