**涉及公司** * 阿里巴巴集团 (Alibaba Group) [1] **核心观点与论据** **千问APP的功能与初步成功** * 千问APP是阿里巴巴推出的智能助手应用，整合了淘宝、飞猪、高德、支付宝等阿里生态内多个平台的API，实现服务无缝连接和快速响应[3] * 应用具备任务助理功能，覆盖生活服务、政务、办公、教育等400多项核心任务[2][3] * APP发布后迅速达到1亿月活跃用户(MAU)，并发布了包含任务助理1.0的新版本，展示了数百个实际案例，表明在市场接受度和商业化方面取得初步成功[2][4] **千问APP的战略意义与行业影响** * **重构搜索与商业模式**：通过点对点输出重构搜索模式，可能颠覆传统搜索引擎依赖广告收入的商业模式[2][5][6] * **打造超级入口**：作为超级入口极大提升用户粘性，使阿里各项服务结合更紧密[2][6] * **实现履约闭环**：可调用淘宝、饿了么、高德、飞猪等垂直履约实体，实现从需求到交付的全流程内部完成，提高效率并增强用户体验，巩固市场地位[2][9] * **行业趋势对标**：与微软合作Shopify推出Copilot、谷歌与沃尔玛探索AI购物等趋势一致，反映互联网巨头争相抢占AI流量入口[7] **对阿里巴巴业务的影响与优化** * **优化成本与获客**：将外卖等高消费场景转移至千问，有助于训练AI模型和获客；通过整合广告投放渠道，可优化营销费用，降低整体营销成本[2][11][12] * **预计2026财年销售费用将从2025年的1,440亿人民币增加到2,400亿人民币，其中很大部分是广告投放费用，千问作为有效渠道可帮助整合和优化这部分费用[11][12] * **通用与垂直Agent互补**：通用型Agent（如千问）在完成高频任务上具优势，与能提供全流程服务的垂直Agent形成互补关系，未来将并存[10] **电商与云业务发展前景** * **电商主业**：2025年Q4业绩前瞻显示电商主业不及预期，CMR（客户管理收入）增速下调至3%-4%[13] * 通过业务架构重整和AI技术嫁接，有望在流量侧和成本端实现优化[2][13] * **云业务**：2025年实现收入规模加速增长，预计2026年仍将保持显著增长[2][13] * 通过探索新算力成本结构（如平头哥PPU芯片产能增加），将进一步优化利润结构[13] **阿里云出海策略与增长动力** * 出海策略集中于新兴市场，如中东和东南亚，占比约70%[14] * 凭借定价优势及早期布局带来的政府关系与牌照优势，出海成为重要增长引擎之一[2][14] * 在国内算力紧缺环境下，产品丰富度与价格优势促进了AI相关收入增长[14] * AI与出海两条主线共同推动收入端正增长，海外定价较高也有望带动毛利率提升[14] **估值与投资观点** * 采用分布估值，中性情况下给予淘天10倍PE倍数（不考虑闪购亏损），给予云7倍PS倍数，加上投资市值，总体目标价为200港币，对应当前股价有近30%上涨空间[15] * 乐观情况下，云业务的PS倍数还有上升空间[15] * AI驱动的发展趋势尚未完全落地，千问APP是重要起点，将推动搜索重构与履约闭环等战略，对公司未来发展持乐观态度[15] **其他重要内容** * **传统搜索引擎的定位**：尽管Agent类产品有颠覆潜力，但在深度学术研究或复杂购物决策等需要浏览筛选大量信息的场景中，传统搜索仍有价值，两者是互补而非简单替代关系[8] * **闪购业务亏损**：2025年闪购业务亏损金额巨大，对阿里巴巴的自由现金流造成压力[11]