核心观点 - 报告看好2025年11月海外市场投资机会，认为资源品和科技板块将呈现百花齐放态势[1] - 配置建议聚焦四大方向：成长性可期的能源及有色金属企业、受益AI迭代的互联网企业、低估值高成长的消费电子零部件企业、产品周期强势的汽车新势力及Robotaxi公司[5][6][23] 近期重点事件总结 - 中美经贸磋商取得进展，双方就海事物流、关税、农产品贸易等议题达成基本共识，并计划履行国内批准程序[1][9] - 中国发布"十五五"规划建议，明确要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业发展，并推动量子科技、生物制造、脑机接口等成为新增长点[2][10] - OpenAI在2025开发者日宣布"Apps in ChatGPT"框架，允许开发者通过SDK将服务嵌入ChatGPT，同时发布AgentKit、Codex等新工具[2][10] - 智能驾驶领域催化事件频发：小鹏汽车将在AI科技日宣布物理AI重大突破；特斯拉提出潜在价值约1万亿美元的马斯克薪酬方案；小马智行和文远知行预计11月6日港股上市[3][11] - 英伟达GTC大会宣布与美国能源部合作打造7台超级计算机（其中一台采用10000块Blackwell GPU），与优步合作自动驾驶车队，向礼来出售1000块GPU，并预计2026年底GPU销售额达5000亿美元[4][12] 市场情况总结 - 港股10月出现回调，恒生指数从9月末26856点降至10月28日26346点，跌幅1.9%；恒生科技指数从6466点降至6093点，跌幅5.8%[13] - 2025年初至10月28日，恒生指数累计上涨31.3%，恒生科技指数累计上涨36.4%[13] - 南下资金持续净流入，10月净流入701亿港元，近30个交易日累计净流入2089亿港元，与9月末2086亿港元基本持平[14] - 行业表现分化，10月能源板块上涨8.2%、银行板块上涨6.2%，而家庭与个人用品板块下跌12.7%、耐用消费品与服装板块下跌12.2%[18] 当前配置建议及金股组合 资源品企业 - 洛阳钼业（3993.HK）：前三季度归母净利润142.8亿元，同比增72.6%；铜产量54.34万吨，同比增14.14%；KFM二期项目投资10.84亿美元，预计2027年投产新增10万吨铜金属[24][25] - 中国秦发（0866.HK）：剥离山西亏损煤矿业务，轻装上阵；收购印尼SDE煤矿小股东权益，提升持股比例；预计2025-2027年归母净利润1.6亿元、6.8亿元、11.5亿元[32][35][37] - 中国宏桥（1378.HK）：2025年上半年归母净利123.6亿元，同比增35%；电解铝销量290.6万吨，同比增2.4%；自备电成本0.33元/度，同比降31%[39][40] 科技及互联网企业 - 阿里巴巴（9988.HK）：FY2026Q1收入2476.52亿元，同比增2%；阿里云收入334亿元，同比增26%；即时零售日订单峰值达1.2亿单[45][46] - 快手（1024.HK）：2025Q2收入350亿元，同比增13.1%；电商GMV同比增17.6%至3589亿元；可灵AI在Q2实现收入超2.5亿元[50][51] 消费电子及汽车产业链 - 丘钛科技（1478.HK）：2025H1收入88.3亿元，同比增15.1%；净利3.08亿元，同比增168%；潜望模组出货1060万颗，同比增5.9倍[53][54] - 瑞声科技（2018.HK）：2025H1收入133.2亿元，同比增18.4%；净利8.76亿元，同比增63.1%；WLG超光棱镜解决方案实现量产[57][58] - 零跑汽车（9863.HK）：25Q2收入142.3亿元，同比增165%；交付量13.4万台，同比增152%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点[62] - 小鹏汽车（9868.HK）：关注AI科技日物理AI突破；自研图灵芯片单颗算力等效3颗Orin-X；预计2026年L4车型算力达3000TOPS[67][69] - 小马智行（PONY.O）：Robotaxi已在一线城市部署超500台车辆；第七代自动驾驶系统成本降70%；目标2025年末部署1000台Robotaxi[74][76]

沙特宏观经济与人口结构 - 沙特GDP达万亿美元规模，在中东北非国家中排名第一，全球排名第19 [4] - 沙特人均名义GDP超过3万美元，按实际购买力计算的人均GDP超过6万美元，与英国、新西兰等发达经济体相当 [4] - 沙特人口约3500万，其中70%以上年龄在35岁以下，人口结构非常年轻 [4] - 沙特移动通信普及率达到140%，数字化程度高 [4] 娱乐与休闲市场机遇 - 沙特娱乐和休闲市场规模预计到2030年将达到46亿美元，年复合增长率保持在10% [1] - 受沙漠气候和独特宗教文化影响，线下娱乐场景被压缩，用户对线上娱乐的依赖度极高 [2] - 娱乐方式从十年前以逛购物中心为主，拓展到公园、演唱会、音乐节、国际明星巡演等，娱乐产业正以极快速度成长 [1] 线上娱乐市场现状 - 沙特一直是泛娱乐、游戏等品类的重要市场，SLG游戏如《Last War》、《Kingshot》是沙特iOS畅销总榜前列的常驻嘉宾 [1] - 休闲游戏品类中，除三消、二合外，沙特用户对棋牌品类情有独钟 [1] - 泛娱乐领域包括直播、语聊房、视频交友产品，短剧出海也成为新趋势，如「Dramabox」、「Netshort」等厂商成为榜单常客 [1] 中国科技公司布局 - 阿里巴巴在利雅得设有区域中心，其电商业务速卖通已在今年年中跻身沙特第二大电商平台 [5] - 华为、腾讯云也对沙特市场有所布局，美团的境外版本Keeta于去年下半年正式登陆利雅得 [5] - 一些体量较小的互联网厂商以"业务先行"模式探索市场，如短剧厂商Playlet [5] 短剧出海案例：Playlet - Playlet于今年5月开始发力中东市场，在短短2个月内该区域市场收入占比已接近10%，远超公司预期 [7] - 中东影视工业化程度不高，用户对外部输入的影视内容接受度较高，欧美翻译短剧有一定市场 [7] - Playlet选择Snapchat作为主要推广平台之一，因该平台在沙特拥有超过2500万月活跃用户，约占沙特总人口3500万的72% [7] - Snapchat沙特用户平均每天打开应用50多次，高于国内微信的30多次，平台融合相机、聊天、地图、故事和短视频等功能，渗透多个线上娱乐场景 [8] 中国零售品牌线下拓展 - 中国零售品牌LÄTT LIV（生活无忧）在沙特商场开设门店，该品牌截至2021年全球开店总数已突破千家 [10] - 与国内门店相比，沙特门店的儿童用品陈列比例明显提升，主要因沙特0-14岁人口占比高达24.1%，且家长普遍愿意在孩子穿戴与娱乐上投入更多 [13] - 商场内可见中国童装品牌巴拉巴拉及本土儿童饰品品牌Baby Fattini，儿童饰品单价在500至1600沙特里亚尔之间（折合人民币950-3040元） [13] 平台支持计划 - Snapchat针对出海中东的中国企业推出"Snapchat中东出海加速计划"，提供文化手册、市场洞察、本地创作者生态对接等定制化支持 [8]

中国游戏云市场整体表现 - 2025年上半年中国游戏云市场规模达到10.1亿美元，同比增长11.2%，为自2022年以来首次实现双位数增长 [6] - 游戏版号常态化发放、重量级新游发布、精品游戏迭代、行业客户加大AI产品探索、国际游戏入华以及中国游戏海外发行为市场增长注入新动能 [6] - 叠加AI能力的云计算服务已开始融入游戏研发管线和广告投放分析体系，部分头部客户尝试将AI能力融入游戏玩法以开创新赛道，为游戏云及互联网行业云带来广阔增长空间 [5] 腾讯云市场表现与优势 - 腾讯云在2025年上半年中国游戏云市场的用量规模维度持续保持第一 [1] - 腾讯云在游戏云基础设施规模、云游戏接入覆盖规模、游戏资源下载分发规模等多个细分赛道均位列第一 [1] - 公司增长源自其PaaS层行业解决方案与MaaS层AI技术在游戏、音视频等优势领域的深度融合 [1] - 腾讯云已服务国内95%以上的出海游戏公司，合作伙伴包括创梦天地、库洛游戏、西山居、莉莉丝、完美世界等，广泛参与从游戏研发、版本迭代到全球上线、出海运营等关键环节 [1] 阿里云市场表现 - 阿里云以41%的市场份额连续第五年稳居中国游戏云市场份额第一 [1][8] - 阿里云游戏云基础设施（IaaS）收入同比增长15.3% [8] - 阿里云自2021年以来一直保持中国游戏云市场份额第一 [8] AI技术对游戏产业的推动 - AI、引擎开发和XR技术已成为游戏企业加大技术布局的主要领域 [4] - AI在游戏研发、创作与运营各环节的应用全面提速，成为推动产业提效升级与内容革新的关键引擎，应用范围涵盖大模型驱动的代码生成、图形建模、广告创意优化与玩家行为分析 [4] - 腾讯云于2025年发布了全新升级的全生命周期解决方案，依托自研混元大模型能力及游戏AI实践经验，构建覆盖游戏创意构思、美术创作、研发测试、发行上线到运营增长的全流程技术支撑体系 [5] 腾讯云AI解决方案的具体应用 - 在与创梦天地《卡拉彼丘》手游项目的合作中，腾讯云AI代码助手CodeBuddy实现代码补全、测试生成、逻辑诊断等功能，使项目整体研发效率提升超过10% [5] - 该游戏在公测首日登顶iOS免费榜与安卓多平台榜首 [5]

核心观点 - 阿里巴巴作为国内电商及云计算龙头企业，以AI为核心驱动巩固竞争优势，打开长期增长空间 [1] - 预计公司2026-2028财年实现营业收入10346亿元/11293亿元/12548亿元，Non-GAAP归母净利润975亿元/1640亿元/1977亿元 [1] 战略聚焦 - 公司战略重心从多元化扩张重回聚焦核心业务，持续增强竞争力 [1] - 公司将加大对云和AI基础设施的投入，2025-2027财年累计投入超过3800亿元 [1] - 加速AI技术在电商、云计算等核心场景的深度应用与产业化落地，巩固技术壁垒并探索新增长曲线 [1] 电商业务整合与增长 - 公司架构重新归纳为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务并纳入中国电商集团 [2] - 即时零售与远场电商形成有效互补，淘宝闪购将成为高频带动低频的核心用户活跃引擎 [2] - 架构调整助力业务协同效应最大化，长期创造更多收入增量 [2] - 预计即时零售交叉销售对3Q2025 CMR收入有2-3%的正向拉动作用，长期预计有5-10%的贡献 [2] - 短期利润波动不可避免，但整体减亏趋势较为确定 [2] AI与云计算业务 - AI带来新一轮技术周期，头部云厂商在资金、数据、应用场景、工程师方面先发优势显著 [3] - 在持续增长的AI需求推动下，云业务收入增长将继续提速 [3] - 阿里云全栈布局优势显著，实现“底层AI基础设施+通义大模型系列/模型平台+上层应用及行业解决方案”的闭环 [3] - “算力+算法+应用场景”的闭环使其AI PaaS服务议价能力高于基础算力租赁，AI+云盈利潜力蓄势待发 [3]

公司战略聚焦 - 公司战略重心从多元化扩张转向聚焦电商和云计算等核心业务 [2] - 未来将加大对云和AI基础设施的投入，2025至2027财年累计投入超过3800亿元 [2] - 加速AI技术在电商、云计算等核心场景的深度应用，以巩固技术壁垒并探索新增长曲线 [2] 电商业务整合与增长 - 公司架构调整为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务并纳入中国电商集团 [3] - 即时零售与远场电商形成互补，淘宝闪购将成为高频带动低频的核心用户活跃引擎 [3] - 预计即时零售交叉销售对2025财年第三季度CMR收入有2-3%的正向拉动，长期贡献预计达5-10% [3] - 短期利润波动不可避免，但整体减亏趋势较为确定 [3] 云计算与AI业务 - AI带来新一轮技术周期，头部云厂商在资金、数据、应用场景和工程师方面具备先发优势 [4] - 在持续增长的AI需求推动下，云业务收入增长将继续提速 [4] - 阿里云具备“底层AI基础设施+通义大模型系列/模型平台+上层应用及行业解决方案”的全栈布局优势 [4] - 全栈布局实现“算力+算法+应用场景”闭环，使AI PaaS服务议价能力高于基础算力租赁 [4] 财务业绩预测 - 预计公司2026至2028财年营业收入分别为10346亿元、11293亿元、12548亿元 [1] - 预计同期Non-GAAP归母净利润分别为975亿元、1640亿元、1977亿元 [1]

米兰冬奥会商品首发 - 奥林匹克天猫官方旗舰店独家首发2026年米兰·科尔蒂纳冬奥会系列商品，包括吉祥物蒂娜和米罗的毛绒玩具、毛绒挂件、手办等十余款商品 [1] - 国际奥委会首次推出奥林匹克五环系列首饰，包括以五环为设计元素的项链、耳环、手链，并通过天猫平台在中国独家发售 [1][3] - 系列商品已于28日20时起在天猫开售，发布活动通过淘宝直播向全国奥运迷同步呈现 [3] 阿里巴巴与奥运会的数字化合作 - 阿里巴巴自2017年成为国际奥委会全球TOP合作伙伴，持续用AI驱动的云计算支持奥运会数字化转型 [5] - 合作历程包括2018平昌冬奥会首个数字展馆、2020东京奥运"百年首上云"、2022北京冬奥核心系统全面上云 [5] - 2024年巴黎奥运会是云计算替代卫星成为主要转播方式的首届奥运会，超过三分之二的电视及网络直播信号基于阿里云向全球分发 [6] - 公司未来将持续以AI+平台优势，让奥林匹克品牌与中国消费者建立更密切纽带 [5] 技术赋能与未来展望 - 国际奥委会感谢阿里巴巴通过人工智能驱动的云计算与电商技术，推动奥运会数字化转型 [5] - 奥运广播服务公司CTO表示将继续携手阿里巴巴，全面升级冬奥会观赛体验，并坚信奥运的未来将在AI驱动的云端展开 [6] - 双方合作旨在让全球粉丝有更多机会参与2026年冬奥会，使赛事更加开放、鼓舞人心 [5]

港股互联网 3Q25 前瞻 20251028 摘要 恒生科技板块短期震荡概率大，受中美博弈、政策预期及资金流动影响， 建议增加防御性配置，如港股保险或有色板块。板块回调明显，进入价 值修复阶段，主营业务稳健且超预期的方向或成市场重点。 腾讯三季度业绩预计游戏和广告超预期，经营杠杆驱动 EPS 增长。AI 战 略方面，腾讯 AI 人才团队壮大，AI 生成代码比例高，混元图像和 3D 模 型性能领先。资本支出预测小幅上调，业务结构优化驱动经营杠杆释放。 阿里巴巴三季度电商业务收入和利润低于预期，闪购拉动 GMV 效果有 限且亏损严重。但云计算业务市场预期乐观，AI 驱动下阿里云营收加速 增长，预计 Q3 营收同比增速达 30%。 阿里巴巴 AI 战略投资坚定，专注于 B 端市场，变现路径更短。预计 2025 财年 Q4 AI 货币化加速，海外收入增长潜力大。市场对阿里巴巴 估值乐观，150-160 港元为安全边际，乐观情况下可达 230 港元。 快手三季度电商 GMV 增速维持，广告业务受阻但整体符合预期。AI 技 术对流量推动作用显著，其他收入增长强劲。未来股价上涨催化剂包括 可灵更新迭代及 AI 赋能快手主页 ...

张勇财富与职业动态 - 2025年胡润百富榜显示张勇财富达68亿元，较去年上涨超过13%，但总榜排名下滑超200个位次[2] - 张勇近期以5354万港元（约合近5000万人民币）购入香港半山竹林苑豪宅，实用面积约2084平方呎（约193平方米）[4][5] - 张勇职业路径发生转折：2024年加盟晨壹基金担任管理合伙人，同年末加入希慎兴业任独立非执行董事，2025年成为港交所中国业务咨询委员会成员[3][23][26] 张勇职业生涯回顾 - 张勇在阿里巴巴任职期间主导创建"双11购物狂欢节"，首年27个品牌实现5000万元销售额[14] - 曾担任天猫总裁并带领其成为全球最大B2C平台，后晋升为阿里巴巴集团首席执行官及董事局主席[15][16] - 推动阿里巴巴完成向移动互联网转型，引入"新零售"策略并兼任菜鸟网络董事长、阿里云智能集团首席执行官等职[16][17][18] 阿里巴巴战略转型 - 阿里巴巴将战略重心转向AI领域，提出"用户为先，AI驱动"两大战略方向[30][32] - 公司宣布推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，目标2032年数据中心能耗规模较2022年提升10倍[32] - 截至2025年10月28日，阿里巴巴港股股价报171港元/股，较2022年历史低点上涨约2倍，市值达3.26万亿港元[33] 希慎兴业资产交易 - 张勇购房交易为希慎集团资本循环计划一部分，该单位面值3431.3万港元，交易预计为集团带来总收益约1930万港元[8] - 竹林苑项目为希慎集团发展的住宅项目，总面积2万平方呎，包含345个住宅单位及436个停车位[6] - 出售事项旨在优化资本结构、释放非核心资产价值并将资本重新部署至公司策略重点领域[8]

旗舰基金业绩表现 - 但斌管理的旗舰基金“东方港湾马拉松全球”累计净值突破并创历史新高，该基金成立于2016年3月29日，运作超9年，累计收益接近***%，年化收益超***% [2] - 该基金曾在2022年荣获“三年期及五年期Wind最强私募基金”和“2021年度金长江奖绝对回报私募基金产品（五年期）”等荣誉 [2] - 但斌旗下在私募排排网有业绩展示的69只产品中，有66只产品净值在2025年10月24日创历史新高，占比超95%，旗下产品今年以来的收益均值约为***% [4] - “东方港湾马拉松二号、东方港湾马拉松一号、东方港湾创业成长”3只基金产品均已成立满10年且年化收益超***%，是市场少有的“双十基金”私募产品 [4] 行业排名与比较 - 截至2025年9月末，东方港湾旗下产品近三年收益均值超90%，在百亿主观私募中位居第3名，前2名均为今年新晋的百亿私募 [7] - 东方港湾曾在2023年、2024年连续2个年度夺得百亿私募冠军 [7] 投资策略与持仓分析 - 业绩表现亮眼的主要原因在于坚定看多和做多AI产业，并拥抱行业龙头公司，全球AI硬件龙头英伟达已连续多个季度成为其第一大重仓股 [8] - 2025年三季度末东方港湾共持有17只美股标的，持股市值合计12.92亿美元（约92亿元人民币），相比二季度末约11.26亿美元增长近15% [8] - 其美股第一大重仓股为英伟达，三季度末持股市值超2.36亿美元，占持仓比例超18%，该股三季度涨幅超18% [8][9] - 三季度首次买入中国AI巨头阿里巴巴，持仓方向仍集中在AI领域 [8] - 持仓组合还包括谷歌-C（持股市值2.24亿美元，占比17.35%，三季度涨幅37.30%）等其他科技巨头 [9] 公司背景与投资理念 - 东方港湾成立于2004年3月，是国内将“价值投资”理念融入全球投资的坚定实践者，在A股、港股、美股三个市场遵循全球视野寻找投资机会 [10][11] - 公司核心投资秘诀是力争投资于“能改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”，选择伟大企业并以合理价格投资，伴随企业长期成长 [11] - 选股原则包括横跨全球市场全生命周期对比挖掘价值驱动因素，价格需提供足够安全边际，并以3-5年周期筛选上市公司长期成长逻辑 [12] - 从2022年起投资战略调整，视野从聚焦中国内地及香港市场转向全球市场，重点持仓人工智能相关领域的巨头公司 [12] 对AI产业的展望与操作 - 公司认为人工智能时代拥有10年以上的周期，其演进类似于电子硬件、互联网及移动互联网等重大技术革命 [13] - 当前AI算力泡沫还处于早期阶段，龙头公司估值适中，AI应用收入增速不断翻倍，融资结构健康，因此选择积极拥抱 [13] - 算力芯片投资周期约4-6年，更像“消耗品”属性需持续投入，AI算力消耗需求还有很长期成长，人均拥有算力可能有百万倍增长潜力 [13][14] - 在今年一季度美股AI巨头下跌时坚定认为下跌是机会并逆势加仓，随着4月份反弹业绩再次开启新高之旅 [14] - 近期开始注意中国AI产业机会，认为A股市场定价逻辑正更深度与中国经济转型方向绑定——硬科技的崛起 [14]

公司股价表现 - 百度港股尾盘拉升收盘涨幅超过6% [1] - 百度美股盘前交易上涨5% [1] 行业市场规模与格局 - 2025年上半年中国全栈AI云服务（公有云）市场规模达到259亿元人民币 [1] - 阿里云以30.2%的市场份额排名第一 [1] - 百度智能云以22.5%的市场份额排名第二 [1] - 阿里云与百度智能云合计市场份额超过50% [1] 第三方机构市场地位确认 - 沙利文报告确认百度智能云与阿里云构成AI云市场双雄格局 [1] - IDC报告显示在智算解决方案实施服务市场中百度智能云份额为19.9% [1]