核心观点 - 散户投资者通过高杠杆ETF追涨MicroStrategy股票以放大比特币投资敞口 但在加密货币市场回调中遭受巨额亏损 相关杠杆ETF产品年内跌幅超过80% 成为全美表现最差的ETF之一 [1][2] - MicroStrategy公司自身面临估值溢价消失、杠杆风险及融资压力 其设立的储备金未能阻止股价下跌 市场担忧其可能被迫出售比特币资产 [1][3] - 杠杆单股ETF的结构性风险在标的资产波动时被放大 导致“波动损耗” 对高投机性资产进行杠杆叠加押注风险极高 [2][4] MicroStrategy公司状况 - 公司股价已从近期高点暴跌逾60% 11月单月下跌34% 周一收盘下跌3.25% 盘中一度重挫12% [1][2] - 公司核心估值指标“市值与净资产价值比”(mNAV)已降至约1.17 进入公司高管曾警告的危险区域 若跌破1.0可能被迫出售比特币 [3] - 为缓解市场担忧 公司宣布设立14亿美元储备金 来自近期股权融资 旨在覆盖至少21个月的股息与利息支出 以避免被迫抛售比特币 但该举措未能遏制股价跌势 [1][3] - 为持续收购比特币 公司多次增发普通股稀释现有股东权益 随着估值溢价消退 已转向发行成本更高的优先股等融资工具 [3] - 公司可能被移出MSCI美国指数和纳斯达克100指数等主要基准指数 此举或引发数十亿美元被动资金流出 [5] 杠杆ETF产品表现 - 跟踪MicroStrategy高波动股票的2倍杠杆ETF（如MSTX US, MSTU US）今年以来跌幅均超过80% 位列全美4700多只ETF中表现最差的十只产品之列 [1] - 另一只6月推出的同类基金MSTP US 自上市以来跌幅同样惨重 [1] - 自10月初以来 这三只基金（MSTX, MSTU, MSTP）资产规模合计缩水约15亿美元 从23亿美元骤降至目前的8.3亿美元左右 [1][3] - 目前至少有15只以MicroStrategy股票为标的的ETF在交易 其中多数今年跌幅达两位数 [3] 市场背景与风险机制 - 比特币价格从10月高点回落约30% 现徘徊在86000美元附近 加密货币市场全线溃败 [1][2] - 杠杆ETF设计为双倍追踪标的日波动 但在震荡市中可能迅速反噬 即使股票最终持平 “波动损耗”也会侵蚀收益 当标的股价剧烈震荡时 ETF将跌幅大幅放大 [4] - 对一家通过加杠杆购买高投机性资产（比特币）的公司股票进行杠杆押注 构成了风险叠加 [4]